每日新闻更新 - 耶伦/国际清算银行/大风暴 The Daily Update - Yellen / BIS / The great storm

30年前的今天,伦敦和英国东南部遭遇到200年一遇的大风暴。当时在风暴来袭之前,BBC的天气播报员Michael Fish的一番讲说很有名:“一位女性联系到BBC,说她听说将有飓风…如果你正在看这个节目,不要担心,没有飓风!”几小时后飓风就造成了有史以来最大的破坏,19人遇难,Sevenoak(七橡树)镇的七棵橡树被吹倒六棵,总共有1500万棵树被吹倒。

周末,国际货币基金组织(IMF)举行了会议,美联储主席耶伦在会上作了讲话。市场对此的反应是,耶伦再次确认了美联储公开市场委员会(FOMC)将进一步缩紧政策,略有疲软的消费者价格指数(CPI)可能继续走软。耶伦说:“我对此最乐观的推测是,这些疲软数据不会持续。随着劳动力市场不断走强,我预期明年的通胀水平会提高。”关于利率,她指出:“我们预期在未来阶段里,联邦基金利率的中立水平将会提高,为保持经济发展,未来几年进行加息是合宜的。”

然而,并不是所有人都认同耶伦。在Samuel Beckett的剧作《等待戈多》中,两个主要人物Estragon和Vladimir在等待一个叫做戈多的人,但戈多却从来没有出现。国际清算银行(BIS)的货币与经济部部长Claudio Borio在描述等待系统出现通胀时,就用“等待戈多”来描述。BIS认为到目前为止,没有人弄明白为什么一些经济体已经达到或接近充分就业,中央银行也注入了大量刺激资金,但通胀水平却一直萎靡疲软。Borio在最近的季度报告中指出:“这是一个价值上万亿美元的问题,关系到未来数年全球经济发展道路,也完全有可能决定着目前政策框架的未来。”BIS也认为在金融市场存在“繁荣”的警告信号。

报告研究了美国企业案例,指出:“与GDP相关的整体私营领域债务水平否定了后危机的可能。但只有家庭进行了调整,家庭债务过度扩张曾是问题的一个核心原因。而企业债务现在却远远高于危机前的水平。这样一来,企业层面的指标达到了像上世纪80年代那样的企业信贷膨胀状态,尽管由于当前利率是有史以来的最低水平,使债务负担相对较低。其他信号也指向大致相同的方向:高收益率债券以及比重越来越高的契约条款保障债券和低信用价差。的确,尽管很多企业持有大量现金,但信用评级却不断恶化。”

该报告还指出:“很自然的,宽松的货币政策一直在发挥作用。这也让理解‘通胀的缺席’显得尤为重要,因为通胀水平就是央行的司南。很多经济体接近或超过充分就业水平,央行也史无前例地努力推进通胀,但是为什么通胀却一直表现疲软?令人担忧的是,没有人知道真正的答案。”

每日新闻更新 - 通货膨胀,菲利普斯曲线 The Daily Update - Inflation, Phillips curve

在今天公布美国消费者价格指数(CPI)前,昨天美联储理事Lael Brainard在华盛顿的一次活动中发表了讲话。她警告称:“看上去的确存在很重要的持续潜在通胀趋势,而大量工作显示通胀趋势放缓。” Governor Brainard自2014年成为美联储理事,在美联储公开理事会(FOMC)中一直属于鸽派。

她还指出“临时因素看上去给出了很重要的解释。但只有今年的临时因素让通胀水平下降,去年的临时因素拉动了通胀水平。一些基于市场的通胀补偿措施显示了同样的下降。这看上去也是全球因素,但我不认为这本身能解释国内通胀。”在关于菲利普斯曲线的辩论中,她说“并不是菲利普斯曲线不可行,而更像是它在整个通胀过程中并不那么重要”。

菲利普斯曲线是由A. W. Phillip于1958年首次提出的一个经济概念,指出通货膨胀和失业率有稳定的反比关系,可宽泛地解释为一个经济体失业率的改变对价格压力会产生可预期的影响。考虑到美国的就业形势以及通胀前景,现在这个概念受到质疑,过去几年采用的大幅度量化宽松政策和替代性货币工具,似乎在今天的经济中打破了就业与通胀的关系,让昔日的学术理论变的模糊起来。辩论仍在继续,但投资人仍在利用过去的这些关系原理:失业率下降,工资上涨,通胀水平提高,因此债券收益会更高。很奇怪的是,我们行业仍喜欢用“过去的表现不是未来表现的保证”来提醒投资者,但却不停地借助过去来预测未来,也许世界已经改变了,历史的工具在现代的动态经济中并不总是有用。

通胀也是欧洲当下的一大话题,欧洲央行主席德拉吉指出利率指导“非常重要”,净资产购买长时间保持当前水平。在德拉吉的评论之前,欧洲央行首席经济学家Praet称通胀压力“仍太疲软”,指出他们未能展示“通胀上扬的有力信号”。通胀辩论仍在继续,我们的基金将保持长久期。

每日新闻更新 - 美联储会议纪要和中长期通胀展望 The Daily Update - Fed minutes and medium / long term inflation outlook

美联储九月份会议纪要发布后,华尔街股票上涨,美元(DXY指数)在今天早些时候达到两周以来的最低,10年期美国债券收益跌减几个基本点。这些都进一步印证了今年会再次加息,尽管鸽派声音仍很明显。

会议纪要还指出,参会人员仍认为未来几年的通胀水平会拉高,2019年会实现委员会的长期通胀目标,通胀预期风险是平衡的;最近的通胀数据走软可能是持续现象,技术创新对竞争和商业定价的影响可能会加强,缓解通胀压力。但也强调认为,与紧缩的劳动力市场相关的循环压力,或者经济超潜力运行可能带来更高的中期通胀水平,至少今年的通胀疲软部分是由于一次性因素导致。

未来和持续的通胀数据仍然非常重要,因为参会者普遍同意密切监控通胀变化非常重要,即使由于能源成本增加和飓风相关的破坏和重建导致很难进行数据推断。我们已经了解到,几乎所有参会者都赞成逐步增加联邦基金利率,但会议纪要明确表明虽然很多参会者认可采用逐步的方式,但也认为如果中期展望总体保持不变,很有可能在今年晚些时候提高目标区间。

这就是美联储30页的九月份会议纪要和经济展望对通胀的主要观点。从中得出的主要市场信息是政策制定者对非暂时性通胀的担忧比之前预测的要严重。明天公布消费者价格指数,市场反应将值得关注,但实际上,需要更长的时间才能更清楚地看清中期通胀水平,清晰监控上行和下行信号。更重要的是,正如我们之前提到的,我们认为预测今年和未来三年出现加息过于乐观,长期点阵图下行预期支持我们投资曲线长端的观点。长期潜在联邦基金目标利率(根据联邦点阵图推断)为2.75%或更低,只有一人乐观地认为利率在3.5%(2012年早期中值超过4%,只有1个成员预期长期利率为3.75%)。

每日新闻更新 - 美联储主席候选人 The Daily Update - Fed chair candidates

美元连续几天持续下跌的趋势似乎在今天停止了。昨天美国债券收益平稳,在美联储会议纪要公布前表现略微低迷。从关于资产负债表的讨论中得出些许细节,获得一些美联储就最近低迷的核心通胀数据的观点。这次美联储全体会议将是耶伦倒数第二次参加,所以值得关注会议纪要的细节。

大约100天内,美联储将产生新的主席,如果按照两周前特朗普的说法(他将在未来两到三周内做出决定),新主席只是时间问题。耶伦仍可能连任,其他人选包括Gary Cohn、Jerome Powell和Kevin Warsh。Powell在以下几个方面同现任主席最一致:(1)鸽派/硬派,(2)设置利率政策(而不是基于规则)的方向,(3)反对大幅度放松监管,(4)预期长期发展结构性放缓。

Cohn也符合美联储主席条件,但他的入选同特朗普税改成功与否紧密相连,据预测,在共和党人勉强接受了税改方案后,特朗普将在未来几周内修订税改方案。我们不认为任何调整会充分缓解像Bob Corker这样的参议员的担忧,这些议员不支持会增加美国赤字的税收方案。无论如何,如果Cohn当选美联储主席,我们预期他会做些不同于耶伦的事情:更加温和,支持进一步放松监管,并认为随着政策变化,长期发展可能放缓。

Paul Krugman和Tim Duy等经济界和美联储权威人士,对候选人Kevin Warsh的批评毫不遮掩。Krugman评论Warsh“把一切都弄错了”,而Duy则说“你不会希望由Wash这样的人来掌控货币政策”。Warsh的绝大部分观点都与耶伦相左:改变目前的鹰派路线以及基于规则的利率政策,支持大力放松监管,认为美联储资产负债表应回到危机前的水平。但正如Duy所指出的,担忧的问题比这些差异更多。他昔日对美联储的评论在今天仍适用“美联储如果由Kevin Warsh掌舵,如果下次再出现经济衰退,对华尔街将是致命性的”。在这样的形势之下,特朗普的干扰似乎应受到指责,但如果他指定耶伦甚至Powell担任主席,也并不能受到指控。但特朗普也许很在意,我们将期待他宣布明智的提名。

每日新闻更新 - “石油元”的崛起 The Daily Update - The rise of the ‘petroyuan’

随着原油交易中越来越广泛地适用人民币,1970年代建立的“石油美元”经济面临越来越大的压力。“石油元”最早开始于2012年,当时中国同阿联酋达成55亿美元的货币互换协议,并使用人民币结算从阿布扎比进口的石油。2015年,由于西方制裁,俄罗斯同意采用人民币结算所有向中国出口的石油,这同时也作为吸引中国企业从向沙特进口石油改为从俄罗斯进口的刺激手段。沙特采用美元结算石油。这对中俄两国都有益处,俄罗斯宁愿从中国直接购买产品和服务也不愿意到市场上兑换人民币。

最近,美国和委内瑞拉关系恶化,这促使委内瑞拉使用其他货币结算石油。委内瑞拉国有石油公司PDVSA在九月中期表示希望采用欧元而不是美元进行交易。尽管委内瑞拉最大的原油客户是美国,但最近美国的制裁迫使委内瑞拉寻求其他客户,并同意采用石油进口国货币进行结算,而这当然受到中国这样的国家的欢迎。中国正在努力推动人民币国际化。在PDVSA发出如上言论之后,委内瑞拉宣布将以人民币定价石油,该国石油部指出“委内瑞拉将执行新战略,让委内瑞拉从美元的暴政中解放出来”。我们并不清楚委内瑞拉为什么选择人民币,但推断这跟中国借给委内瑞拉将近600亿美元的债务有关,以优惠的石油价格作为交换。当然,委内瑞拉正面临最严重的经济危机,PDVSA正处于崩溃的边缘,标普对委内瑞拉国债和PDVSA债券的评级均为CCC-,惠誉对其评级为CC。由于委内瑞拉目前的石油基本停产,因此改用人民币的定价结构对货币本身目前几乎没有产生影响,然而,去美元化在现在看来仍是很大胆的操作。

同时,作为沙特最大的石油进口国,中国最近再次开启了同沙特的对话,希望沙特接受采用人民币进行石油交易。这次对话颇有争议,即使美国仍是沙特最大的竞争对手,沙特货币仍同美元挂钩,因此从中期来看不会有太大的变动。然而,最近金砖国家会议提出了新观点:以人民币为基础、支持黄金支付的新油价标准,获得了金砖国家以及其他国家的广泛认可。位于上海的新石油指数同目前的布伦特和WTI指数效力相当,然而,未来合同将以人民币而不是美元进行定价。由于中国是全球最大的石油进口国,这一指数将具有同等的重要性,将很可能减少石油美元的使用,并增加石油元的使用。支持黄金可能受到像一些中东国家等出口国的欢迎,他们倾向于接受黄金付款。我们将继续追踪相关进展,这一大胆动作对美元、石油、货币、黄金和大宗商品市场等领域将产生十分巨大的影响。

每日新闻更新 - 英国经济 The Daily Update - UK growth

英国首相已经提出过警告,本届政府只有6个月的时间达成过渡协议,否则国内就业将迅速流失到欧盟。苏格兰皇家银行行长Howard Davies爵士表示,包括他的公司在内的很多企业将开始启动工作岗位的迁移,并警告称如果明年第一季度前仍没有更详实的信息,离开伦敦的人数将加速。这些警告的根据是一些资深托利党成员未能成功罢黜梅相。有报道称梅首相将在10月19-20日同欧洲领导人会谈后重新调整内阁,届时Boris Johnson很有可能是输家。

这一定程度上是由于英国日益脆弱的经济数据。随着全球经济不断发展,尽管速度疲软,再加上英镑的作用,英国出口一直比较强劲。然而,这只是表象,因为英国已经从经济发展龙头国家变成了普通参与者。上月英国消费者指数下降0.3%,消费者闲余资金用于娱乐等项目的消费比重下降幅度达到2013年7月以来的峰值。另外还有房地产市场这一或多或少可以作为衡量国家福利的标尺。伦敦的房地产市场至少已经下水,伦敦中心区房价实际已经开始下降,市场数据服务商Hometrack指出,伦敦房地产市场进入八年以来的最低水平。如果这一趋势在全国蔓延,加上非必需品开销下降,那么英国的经济将越来越危险。

种种迹象已经显示,全英国九月份的汽车销售量连续第四个月下滑,同比减少了9.3%。这是六年来首次出现九月份关键市场下跌。尽管一些下跌是由于对柴油和空气质量方案的担忧,但是正如英国汽车生产商与经销商协会会长Mike Hawes所说的,“九月份一直是英国新型汽车市场的健康晴雨表,因此这一数据下滑将引起巨大担忧”,“经济和政治领域的不确定性正在削弱买方信心,消费者和企业更倾向于拖后进行大宗购买。”

英国另一个让人担忧的迹象是家庭债务在这一不确定时期出现增长,这让最贫困的家庭暴露在任何金融动荡中。根据穆迪的报告,这一债务大山将家庭置于危险境地。家庭减少储蓄来支撑消费,削弱了信用缓冲。穆迪的Greg Davies解释说:“庞大的家庭债务仍在增长,这让消费者很容易受到经济下滑的影响”,“我们预期英国GDP增幅将放缓,这是消费者信心降低的结果,再加上购房出租贷款放缓,将会导致房价下跌。”

每日新闻更新 - 美国石油公司债券,非农就业报告 The Daily Update - US oil company issuance, NFP

美国国内能源企业正在发行巨额债券。然而不同的是,前些年桶石油超过80美元(截至2014年),债券融资用于拓展生产、支持宏伟的发展战略,但现在的融资却用来偿债。

九月份美国发行的高收益能源债券筹资70亿美元,占当月发行的所有高收益债券的31%。能源领域中投资级别的债券共发行了19支,融资总额为152亿美元。高收益能源债券被疯狂逐利的投资者包揽,即使评级最低的垃圾债券也很受欢迎,这让垃圾级债券对美国国债的价差缩紧至三年来的最低水平。

然而,根据标普的报道,到2019年美国的石油和天然气公司将面临710亿美元的到期职权,因此仍在新发债券,但油价保持在每桶50美元,而能源行业利用当下的充裕流动性为风险更高的债券发行商融资。我们对高收益债券一向很谨慎,特别是美国能源领域债券,该领域一向习惯用发展的名义容忍负现金流。遗憾的是,这在我们看来就像不断膨胀的泡沫,最终很有可能归于剧烈的泡沫破碎。

有众多观点分析九月份的飓风浩劫将对美国经济指数产生怎样的影响,即使有相关数据和阐释,也很难预测美国九月份的经济。今天公布了九月份非农就业报告,进行了两处修订:新增就业减少33,000个至38,000个,失业率下降0.2%至4.2%。通胀指数九月平均时薪环比上涨0.5%,同比上涨2.9%,平均每周工作小时数为34.4小时。

正如前文所述,经济预期的范围较宽泛,十月份数据的修订将更大,10年期债券收益趋低,截至发稿仅为5/32nds。祝大家哥伦布日快乐。

每日新闻更新 - 俄罗斯与沙特首脑的里程碑式会面 The Daily Update - Landmark meeting between Russia and Saudi Arabia

沙特国王萨尔曼今天对俄罗斯进行了首次国事访问,将与普京总统讨论石油市场、投资交易、叙利亚战争等事宜,加深全球两个最大石油生产国的关系。代表团将探讨30亿美元的能源交易,可能联合筹集10亿美元能源投资基金,并在沙特建设10亿美元的Sibur工厂,也将讨论俄罗斯天然气公司Gazprom Neft和沙特石油公司Aramco达成联合研究项目,也有大量报道涉及具有双边合作前景的领域。

昨天俄罗斯热诚欢迎了沙特国王萨尔曼,普京宣布“同沙特的关系…迅速发展”,他们“对未来、对沙特和整个中东都充满信心”。对该地区而言,这的确是很大的发展,因为两个石油巨人携手解决共同的经济挑战,尝试化解因俄罗斯支持叙利亚阿萨德政权而引发的利益冲突,阿萨德政权更亲近沙特宿敌伊朗。沙特将继续寻求保证伊朗不会以任何方式永久性介入叙利亚的后ISIS阶段。

考虑到俄国近些年在中东地区的影响力越来越大,培养同俄罗斯的关系对沙特来说越来越重要。俄罗斯不仅参与了叙利亚战争,而且经过在过去十年里在该地区积极的发展关系。另外,来自特朗普政府的不确定性/失望,以及不满美国页岩气生产的影响,加快了沙特向东方寻找出路的步伐。沙特与美国的长期关系不太可能废弃,与西方的盟友关系超越了罗斯福总统和苏伊士运河时期。

对两国的而言,本次对话是经济和政治上的胜利,它进一步加强了俄国在该地区的影响力,提高了沙特王子Mohammed的“2030愿景”经济转型规划。石油市场将期待任何涉及到去年12月份开始的石油减产相关的信号以及以沙特为首的OPEC石油输出国组织和俄罗斯之间的石油协议延期新闻。

每日新闻更新 - 太空冒险和导弹制造60年 The Daily Update - 60 years of space adventures and making missiles

当60年前1957年10月4日,苏联将人造卫星Sputnik发射到运行轨道,新闻报道说“今天,天空多了一个月亮”。沙滩球大小的无限电发射机仅在2个月就制成,也点燃了太空竞赛、激发了很多项目:美国随后建立了国家航空航天局(NASA),不到4年后苏联用同样的R-7火箭将航天员加加林送入太空,又过了4年美国人Neil和Buzz在月球留下了人类的第一个脚印。

当时主要的成就和担忧来自将Sputnik送入太空的50吨R-7洲际弹道导弹。苏联成功地推进了纳粹的概念,提前6周完成了当时首个洲际弹道导弹测试,前3次失败后,在第4次成功将导弹射入6000公里的高空,将全世界纳入俄国的控制范围。“俄罗斯必须制造一种能把导弹发射到地球任何位置的洲际火箭。”所以,能够深入太空也一定程度意味着在我们在人类历史上首次拥有了自我灭绝的能力。

我们为60年来人类向太空的冒险而喝彩,也庆幸成功避免了核毁灭的灾难。当然,我们不能忘记那些擦肩而过的风险:1962年古巴导弹危机,1980年美国计算机事故,1983年苏联将云层反射误认为洲际弹道导弹,1995年俄罗斯错误判断了挪威科学试验火箭。而直到现在各种事故也不断发生:2017年美国在没有意识到的情况下,将6个核武器载入一架B-52炸弹,并飞行了25,000公里,然后在毫无警戒的状态下放置了36小时;又比如2010年,由于轨道错误,美国对50个洲际弹道导弹失去联系达1小时;而美国9个有核装备的州肯定还发生了很多我们不知道的事故。

自从成功发射Sputnik之后,苏联/俄罗斯成功发射了大量洲际弹道导弹:超过1750个R-7变体。但现在主要用来为国际空间站的各国航天员提供补给。曾经用于战争的恐怖武器现在更多地被俄罗斯用来支持国际科学合作:现在的国际空间站有3位美国人、2位俄罗斯人和1位意大利人,发射地同Sputnik一样,都是在拜科努尔航天发射基地,采用的是当年R-7火箭变体Soyuz。

朝鲜最近触犯众怒进行了一系列洲际弹道导弹试验,导弹飞越日本和韩国,当我们在思考这件事时,历史会给我们一些有用的背景。60年过去了,所有过去的谨慎和猜疑再次被点燃,但这一次主要是面向东方。我们在西方必须不能忘记其中一些事件是如何发展的。当然,目前还没有证据显示朝鲜科学家有能力缩小核弹头,并运用高速洲际弹道导弹平稳运送。然而,一旦他们具备了这样的能力,无论是意外还是鲁莽地发射都将引起巨大的恐慌,相关的风险将急剧增加。这是该地区的主要不确定性,特别是对韩国,而我们认为这一点还没有被充分理解。例如,韩国天然气公司2042年到期的债券,其价值高出该地区大部分机遇:交易价格仍然同朝鲜成功进行洲际弹道导弹试验前的价格相同,比过去3年的平均价差缩紧了10点。

洲际弹道导弹发明60年以来,形势朝着好的方向发展,我们也希望来自朝鲜的威胁以及平壤的荒谬能够随着时间的流逝、经济的拉拢以及军事的敏感性而逐渐消弭。当下,好好享受生活,谨慎地投资,祈祷世界不会灭亡。谁知道下一个60年会带来什么?

每日新闻更新 - 阿布扎比债券 The Daily Update - Abu Dhabi DO!

过去几周新股发行市场表现格外热烈,新发了多支引人注意的债券,比如昨天约旦王国发行的总额10亿美元的债券,其互换率中价价差为496.6点,这支2047年到期的30年期债券票息为7.5%,评级为B1/BB-。根据最好评级BB-,我们得出其目前的风险调节预期回报率和收益率为17.16%,信用缓冲仅有1档。经常阅读我们新闻的读者都会知道,我们不会把该债券纳入我们的投资组合,哪怕它有非常吸引人的预期回报。这是因为,第一,约旦的评级为垃圾级;第二,根据我们的NFA模型,约旦评级仅为1星;最后,该债券的价差缓冲非常有限。但是,毋庸赘言,最近处于极度饥渴状态的收益追逐者昨天疯狂购买该债券,使得该债券超购4.3倍。

我们更愿意持有阿布扎比预期将于今天发行的30年期主权债券。据称,其对美国国债的价差将在150点左右,我们算出这支Aa2评级的债券的预期收益率和回报率约为20%,信用缓冲大约为5档。这是阿布扎比首次发行的长期债券,预期该债券的需求将非常大。有至少两家评级机构将该债券评为投资级,我们预期它将被纳入多个指数。但持有该债券并非受这些信息的影响,因为我们不跟任何基准挂钩,我们有自己的内部评估标准,这包括NFA模型,我们只投资按照NFA模型评级在3星及以上的国家。而阿布扎比的评级非常高,为7星和投资级,因此被划入我们的投资范畴

每日新闻更新 - 加泰罗尼亚独立公投 The Daily Update - Catalonia’s referendum

加泰罗尼亚公投以压倒性多数投票赞成独立,今天上午西班牙首相Rajoy迎来了利比里亚半岛最大的宪法危机。根据加泰罗尼亚地区政府发言人Jordi Turull,昨天近230万加泰罗尼亚人(42%为合法投票人)有90%投票支持从西班牙独立。马德里宣布公投不合宪,禁止投票,随后发生了暴力冲突,西班牙警方没收了部分投票箱,被没收部分的投票未列入统计。据报道,有近850名平民和33名警察在冲突中受伤。加泰罗尼亚地区领导人Carles Puigdemont在投票结果宣布后发表讲话说:“在这一充满希望和苦难的一天,加泰罗尼亚人赢得了成立独立共和国的权利,我的政府将在未来几天内将投票结果呈送至加泰罗尼亚议会,在那里按照公投法实现我们人民的主权。”

加泰罗尼亚公投也许是西班牙首相Rajoy的少数政府面临的最糟糕的局面。在投票结束后的国家电视节目中Rajoy说“公投结果只会严重伤害西班牙人”,他不会对任何对话敞开大门。

投票结果是对本届西班牙少数政府的巨大考验,其他欧盟国家将密切关注。如果加泰罗尼亚在未来几天宣布独立,西班牙政府可能会通过宪法强制取消加泰罗尼亚的自治权。希望能通过和平方式解决,但即使进行对话,也将充满担忧和危险。

上周五在投票前评级机构标普保持了三月份对西班牙主权的信用评级:投资级BBB+(积极)。然而,它也提到了加泰罗尼亚与马德里之间的紧张局势如果不得到解决,将严重影响经济发展。标普一位发言人警告称:“如果目前西班牙中央政府与加泰罗尼亚地方政府的紧张局势恶化,并影响商业信心和投资,减少未来政策反应的可预期性,那么我们可能将西班牙的前景调整为稳定。”

有意思的是,昨天巴塞罗那足球俱乐部关门对阵拉斯帕尔马斯队,之前该俱乐部因公投抗议而希望推迟赛事。但如果巴塞罗那不继续该赛事,将被扣6分,因此在比赛前20分钟才决定在空荡的诺坎普球场进行比赛。在热身时,巴塞罗那球员身穿黄红条纹衬衫,这也是象征着加泰罗尼亚独立的非官方旗帜的颜色。拉斯帕尔马斯队球员则身穿绣有西班牙国旗的足球衫。巴塞罗那对以3-0轻松获胜。

如果形势不至于太严重,英国工党领袖Jeremy Corbyn认为首相特蕾莎梅应该介入,“为这场危机寻找政治解决方案”。好一幅场景:西班牙首相Rajoy喊停,然后电话咨询英国首相关于谈判的艺术!!

每日新闻更新 - 俄罗斯和俄罗斯天然气公司Gazprom The Daily Update - Russia and Gazprom

9月22日惠誉宣布对俄罗斯长期外债评级定为BBB-,将其前景由“稳定”上调为“积极”。

惠誉指出上调俄罗斯前景的原因之一是俄罗斯浮动汇率支持下的政策框架得到改善、实现通胀目标的郑重承诺、谨慎的财政政策以及最近通过的预算规则。该预算规则采用了每桶40美元的保守石油价格,超出预算的收入将用来重建俄国财政缓冲。外部位置以及财政状况都很强健,惠誉推测俄罗斯的对外净资产位置为良性的28%,经济环境得到改善:惠誉预测俄罗斯在2017年的GDP增速为2%,2017/2018为2.1%。尽管普京尚未确认其候选人资格,但预计将会在2018年3月参选再任一届总统。

惠誉评级假定欧盟和美国制裁会长期存在。美国国会最近将对俄罗斯的制裁写入法律,这让制裁的移除更加复杂化,因为需要先获得国会的批准。地缘政治紧张局势和/或制裁,加之宏观经济发展政策框架疲软以及国际外汇储备减少,这都对俄罗斯前景构成了潜在威胁。

俄罗斯一直都很擅长从亚洲寻找新的市场和资金来源。俄罗斯充沛的能源资源和地理位置,让它成为中国主要的天然气供应国之一。2014年俄罗斯天然气公司Gazprom同中国石油天然气集团(CNPC)达成了30年天然气供应合同,每年为中国提供380亿立方米天然气。CNPC预测,随着中国减少对煤炭的依赖,中国在2020年的天然气进口量可能从2016年的1900立方米增加至3600立方米。但即便如此,天然气也仅占主要能源消耗量的10%,因此仍有很大的发展空间。Gazprom也同中国讨论建设Power of Siberia天然气管道2号支线,预期每年将输送300亿立方米天然气。

另一条令人鼓舞的消息是,2017普氏能源资讯全球能源企业250强排行榜中,Gazprom名列第一,终结了ExxonMobil连续12年占据首位的历史。该排行调查采用了四项指标:资产、收入、利润和投资资产收益。报告指出,ExxonMobil深受石油价格下滑的影响,但目前尚无证据证明Gazprom和液化天然气供应商之间可能发生天然气价格战。

Gazprom正处于巨额资本支出阶段,Nord Stream二期工程、TurkStream项目和Power of Siberia天然气管道扩建均在进行之中。巨大的资本支出要求以及较高的采矿税收,可能吃掉自由现金流,预期在分红之前现金流呈中性,分红之后呈轻微负面。幸运的是,Gazprom起步时的资产负债表较为强劲,预期债务/资本比为21.9%,调整后的债务状况:税息折旧及摊销前利润为2倍,未来12-18个月预期将保持在2-2.3倍(穆迪预测)。另外,Gazprom截至今年6月30日的现金余额为7800亿卢布,另有5030亿卢布的短期存款。Gazprom没有被列入2014年的制裁表单,因此可以进入海外债务市场:例如,Gazprom via在今年4月份发行了8.5亿英镑债券,2024年到期,票息为4.25%,发行后交易价格提高了4.5点。

我们认为俄罗斯的信贷基本面仍然强劲,惠誉和标普对其前景预测为积极,这都显示了向好的趋势。尽管俄罗斯当下仍受到制裁,但我们认为俄罗斯仍属于投资等级,我们持有的债券均为准主权债券,例如RZD(俄罗斯铁路)和Gazprom。

每日新闻更新 - 香港衍生品,特朗普税改 The Daily Update - Hong Kong derivatives, Trump tax plan

似乎香港和新加坡都将从英国退欧以及全球衍生品市场第二代金融工具市场指令中受益。衍生品市场估值在483万亿美元,大部分交易通过欧洲和美国的资产负债表进行预订。但随着欧洲最新颁布了相关规则,规模经济以及有益的西方规则所产生的利益将会有所缩减。

据报道,香港证监会正在计划调整相关规则,允许“高风险模式”,这会反过来降低对资本的要求,让这片昔日的英国殖民地成为预定衍生品交易的优势中心场所。这反过来将增加对高风险经理的需求,也能增加这一特别行政区的收入。香港金融管理局发言人在一封邮件中表示“大量国际银行已经表示看到了在香港预订亚洲风险品的优势”。有言论称,汇丰银行和渣打银行已经开始调整他们在香港的预订比例,摩根斯坦利等机构也在考虑提高对亚洲的预订比例。

在美国,特朗普总统提出了一份九页的税改框架,仍没有透露更多详情,但至少流程已经开始,应该能开启某种形式的对话。然而,即使美国国债市场立即开始抛售,加上由于担心减税的资金支持而使长期收益首当其冲,这次税改方案中输赢的差距以及引起的未来经济增长的预测,都尚在早期的谈判阶段,现在还很难预测。

每日新闻更新 - 特朗普和耶伦的评论提振市场信心 The Daily Update - Tump and Yellen comments raise hope

今天美元和美股指数继续反弹,10年期国债收益增长5个基本点。本周到目前为止,美元指数已增长了1.4%,截至发稿已经至93.4点,恢复至上月同期水平。这部分可能因为最近欧元上涨(年初到现在欧元兑美元增长了约12%)。美元上扬以及国债下跌是由于美联储主席耶伦和纽约州联邦储备银行行长William Dudley的鹰派言论以及市场对特朗普总统在今天晚些时候关于预期的税改建议持有的乐观态度。

耶伦昨天在全美商业经济协会发表讲话,表示支持进一步加息,这使得12月加息的预期概率增长到70%。整个曲线的债券收益增加,但前端表现仍然低于历史数据,2年期收益为1.48%,这是2008年以来的最高水平(修改后的久期是一种具有同等效果的衡量风险的方式)。到期较长的债券收益相对强健稳定,这部分原因是任何有可能的税收改革产生的增长刺激是暂时的。长期联邦基金目标利率为2.75%,达到了史上最低水平,五位投票成员预测长期目标利率为2.5%或更低。14个成员中只有一人现在认为长期目标利率在3%以上,2年前只有1位成员投票支持将利率目标定在3%,中值为3.5%(比目前高出0.75%)。

考虑到美联储最近的言论,12月份加息的可能性增加并不像之前那样“数据独立”。耶伦的言论以及联邦公开市场委员会纪要传达了希望继续加息的期望,尽管通胀和中性利率预期进行了下行修改。

耶伦在评论通胀时指出:“通胀下行压力可能会超出预期一直持续下去,通胀预期将继续保持在合理的范围内,通胀一直超出意料低于模型预期,今天的低通胀率也许是暂时的”。她总结了劳工和通胀展望,指出“我认为我们目前持有的数据说明劳动力市场基本健康,不存在疲软或过热现象,通胀补偿显著下降可能说明最近的长期通胀预期已经下滑。”

考虑到对通胀展望的调整,近期加息实际上将有助于营造市场稳定性和自信。我们也期望特朗普能稍微缓和一下他对税改的称赞强度。特朗普需要为没有经费的减税争取大量的支持,特别是考虑到最初的医改法案胎死参议院:参议院现在拒绝进行投票表决。但市场很喜欢特朗普的言论,因为它能带来暂时的乐观情绪。然而,我们看不到任何证据证明市场能消化这种不现实的经济刺激。

每日新闻更新 - 中国国企改革进展 The Daily Update - China’s SOE reform plans evolve

基于债务负担的不断增加,标普将中国长期信用评级下调一档至A+(稳定),同其他两家主流评级机构对中国的评级(A1和A+)达成一致。这是标普自1999年以来首次下调中国评级。中国在扼制金融风险方面(尤其涉及到影子银行)已做出重大进展,但债务仍在不断增加,尽管速度最近有所放缓,这说明资产等级已按降级后的等级水平进行定价。很奇怪的是,标普降级之后,人民币兑美元却升值,似乎毫不在意标普做出的信用降级,中国国债收益基本没有改变。市场对标普降级的反应完全不同于今年五月份穆迪对中国降级后的反应,五月份穆迪降级后市场发生了抛售行为。标普也对多家中国银行进行了降级,这些银行我们并没有多少接触。

中国在努力改革国有企业,昨天国务院批准了对国企融资集中控制的措施。我们推测这一做法旨在提高该领域的效率,并用来管理庞大的公司债务负担。据称,将有一家“中央金融公司”监管国企近2万亿(约3050亿美元)的借贷和投资。对于非金融类国企存款和借贷,将通过这一全新途径而不再经由大量机构完成,以此提升透明性。目前,官方没有提供关于该机构的详情,也没有透露可能的监控措施,但有报道称中国诚通和中国国新控股将负责建立一家中央企业,“协调公司间的商业合作,降低成本,减少债务,促进中国国内和国外的国有企业之间的其他金融联系”,彭博社如此报道。

中国国企控制了中国最具战略重要意义的行业,包括能源、金融和电信,因此他们比同类的私有企业更有竞争优势,因为他们不仅能得到更低成本的融资,而且更易于进入地方和海外市场。因此有声音呼吁加大国有企业中私有投资的比重和参与度,以便形成更多元化的管理,而不是增加政府控制。目前中国的国有企业超过100家,他们控制着中国庞大的资产。这让人很期待中国下月举行的党代会会有什么会议内容。可能做出抛售小型企业的决策,以此加强和精简资产,提高行业整体效率,增加投资,运营集团企业。

我们持有债券的中国国企包括:中国最大的原油天然气公司中国海洋石油公司(A1)、中国最大炼油厂和石化产品公司中国石化(A1)。尽管最近的评级下调,但像中国石化(票息3.125%,2023年到期)的信用缓冲仍然是2.5档,即该债券以BBB的价格进行交易。我们不认为目前有任何理由担心我们持有的高评级中国国企债券,但我们会继续监控这些企业,如果有必要将转向更好的价值机会。

每日新闻更新 - 德国大选/特朗普和伊朗 The Daily Update - German election / Trump & Iran

人们一定想知道德国总理默克尔今天上午的心里感受,毕竟昨天的大选她以压倒性优势获胜,尽管大选结果颇令人失望。虽然默克尔所在的保守党赢得了最多的选票,支持率达33%,但比2013年的大选支持率下降了近9%,并且选民投票率是自1949年以来的最低水平。默克尔的合作党派社会民主党的支持率也跌至战后最低水平,仅为20%出头,并表示将成为反对党。

然而,反对移民的极右翼另路德国党的支持率却大幅提升,获得13%的选票,这是自二战后极右翼党首次进入德国议会。默克尔的部分选票被另路德国党夺去,部分原因是很多德国人反对她在2015-2016年做出决策允许100多万难民进入德国。另路德国党的主要候选人Alexander Gauland号称要“追捕”默克尔,“夺回我们的国家和人民”,着实描述了一番情景。

如果社会民主党坚持成为反对党,默克尔的联盟选择将指向“牙买加”联盟(该命名是由于其联盟标志很像牙买加国旗),该联盟包括赢得10.7%选票的自由民主党和赢得9%支持率的绿党。然而,组建联盟需要进行数月的谈判,自由民主党主席Christian Lindner曾暗示愿意开启对话,但“要改变国家方向”。自由民主党一向反对加深欧元一体化,Lindner曾发推特说“600亿欧元预算流入法国或意大利,对我们来说是不可理解的……”

上周特朗普攻击奥巴马的伊朗协议是“美国缔结的最恶劣最单面的协议,它使美国陷入尴尬”,而英国则签署了同伊朗加深经济合作的协议。该协议总额7.2亿美元,用于开发大型太阳能园区,也是“联合全面行动方案”(JCPOA)核协议的一部分,作为伊朗削减核武器的交换,国际将解除对伊朗的制裁。尽管特朗普有如此言论,但该核协议的其他缔约国中国、法国、德国、俄罗斯和英国承诺遵守协议。去年英国同伊朗的贸易额增长了42%,今年贸易额到目前为止增长了57%。

本周早些时候,76位欧洲领导人写了一封致美国总统的公开信,敦促特朗普遵守该协议,并警告称如果美国放弃该协议,其他缔约国“即使没有美国的参加,也将继续同伊朗维持核协议,包括阻止欧洲企业和个人进行任何美国发起的制裁,并支持为此采取法律行动”。

该公开信称,自从签署该协议“伊朗已经拆除了三分之二的铀浓缩离心机,运出超过10,000公斤铀,停止了钚反应堆的运行,输出用过的核染料,允许进入其核工厂和供应链”。伊朗的这些做法,让欧洲和全球安全得到了显著改善,JCPOA协议只是整个过程的第一步,这一定能改善中东、欧洲和其他区域所有国家地区的安全水平。

每日新闻更新 - 俄罗斯银行 The Daily Update - Russian banks

近日俄罗斯又有一家私有银行接受救助,这一次是资产额在俄罗斯银行中位列12位的B&N银行。俄罗斯央行在周四宣布将对B&N银行进行救助,但并未透露太多具体细节。同上次救助的Otkritie银行不同,B&N银行在俄罗斯并不属于具有系统性重要作用的银行。但由于俄罗斯央行急于避免发生多米诺效应,因此决定介入。

八月份刚刚对Otkritie银行进行救助,很快又救助第二家银行,这会造成消极情绪。然而,俄罗斯央行一直积极致力于解决金融业的薄弱环节,已经关停了三分之一他们认为过于疲软和资金不足的银行。另外,俄罗斯央行将11家银行列为具有系统性重要作用的银行(SIB),这些银行拥有充足的流动性和资金需求,会受到更严厉的监督,但他们也会依靠来自俄罗斯央行的流动性支持。从2018年开始,这些银行还需要遵守《巴塞尔净稳定资金比率协议III》的要求。穆迪预测SIB银行资产占俄罗斯所有银行资产的67%。

标普在9月15日的一份最近审核报告中确认了俄罗斯长期外汇评级为BB+,展望为积极。标普认为俄罗斯金融系统是“脆弱的”,但也指出俄罗斯有“强健的外部和资产负债表”,预期俄罗斯将在经济领域做出一些改变,2017年GDP增速将恢复至1.8%。

标普也注意到俄罗斯金融领域的脆弱性,并指出:“在过去几年中,俄罗斯央行提供的解决境况不佳的银行以及储户保险支出的资金规模,已经超过GDP的2%。对Otkritie银行进行救助后,俄罗斯央行的资金支出将增加,如果其他相对较大的私有银行也需要资金支持,那俄罗斯央行将面临更大的成本压力。”在处理这一点时,“俄罗斯政府没有直接使用预算资金”。即使标普考虑到这一流动性问题以及Vnesheconombank银行的外债,标普仍预测2017-2018年俄罗斯政府流动性资产债务净额占GDP的比重将低于15%;但使用储备基金以及在国内市场发行债券进行赤字融资,将产生消极效果。较低的政府债务水平仍然是俄罗斯的主要信用优势。

类似的,惠誉在Otkritie银行获得救助后指出,他们不认为这会对俄罗斯资产负债表产生重大影响,认为俄罗斯政府自2014年以来,为救助银行业所用的资金占2016年GDP(86万亿卢布)的3.5%(合计3.2万亿卢布)。到目前为止,报告显示Otkritie银行的救助成本为6.9万亿美元。据报道,俄罗斯央行行长Vasily Pozdyshev认为根据初步估算,救助B&N银行及其支行将需要2500-3500亿卢布(约合60亿美元)。

有争议认为,最大的不确定性之一是俄罗斯仍处于受制裁的境况。但标普的评估已经考虑到了这一增加的不确定性,他们认为美国和欧洲从2014年起实施的制裁措施将延续到2020年。当然美国解除对俄制裁将需要更长的时间,因为需要获得国会许可。然而,正如我们之前提到的,由于俄罗斯拥有客观的外汇储备和资产缓冲,已经能自如应对制裁。俄罗斯通过与中国达成众多长期能源合作项目,也一直可以有效地找到其他资金来源。

每日新闻更新 - 美联储 The Daily Update - Fed

不出预料,美联储将联邦基金利率保持在1%-1.25%,并宣布在10月份启动资产负债表正常化。六月份的《委员会政策正常化政策和方案》中就已经声明要启动资产负债表正常化。10月和12月,美联储将分别缩减国债和机构债券60亿美元和40亿美元,明年将每月的上限分别逐渐提升至最高300亿美元和200亿美元。

从市场的角度来看,引发的最热问题是更新后的12月份经济预期和点阵图峰值,市场对美联储可能(在12月)加息的预期增加至64%,美元兑欧元走强。

有6个参与者(六月份为5个)预期中值将在2018年达到25个基本点峰值,为2.125%。有意思的是,在15个参与者中预期长期政策利率低于3%的有9人,而六月份则是15个参与者中有6人。另外,15个参与者中有5人预计政策利率不超过2.5%。我们预期今年会出现峰值,有3个参与者认为明年会出现峰值,点阵图预期支持我们的偏好。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)声明指出最近飓风影响是暂时的,“过去的经验告诉我们,从中期来看,风暴不可能真正改变国家经济。因此,委员会预期货币政策会得到逐步调整,经济会得到适度发展,劳动力市场环境会进一步增强。”委员会参会人员预期2017年GDP中值略高于2.4%,2018年将保持2.1%不变。但今年和明年的核心个人消费指出通胀预期略有缓和,分别为1.6%和1.9%。

关于通胀问题,耶伦在其声明中指出“通胀率一直低于委员会设定的2%的长期目标,我们仍不完全了解促使通胀增长的因素,考虑到今年超出预期的低膨胀率,委员会将继续密切关注通胀变化。”无论如何,她看到了通胀的疲软是暂时的,“今年的通胀不足主要反映了增长跟更广泛的经济环境并不十分相关。例如今年早些时候一些领域的价格非正常降低,如无线电话服务,到现在仍在拉低通胀水平,但这些影响应该是暂时的。这些发展很正常,只要通胀预期保持在合理水平,而不是出于政策的巨大担忧。”

总体而言,我们预期通胀状况将保持良性,美国经济将受到压抑,点阵图预期将有下行风险。如果美联储要执行所有预期加息和资产负债表正常化,我们很担心经济衰退的风险增加。我们认为美联储会走在曲线的牵头,收益曲线会拉平,我们继续支持进行长期投资。

每日新闻更新- 佛罗伦萨演讲,退欧 The Daily Update - Florentine Speech - Far from a Treat-y

本周五,英国首相特蕾莎·梅将在意大利佛罗伦萨附近的Pontignano Conference年度会议上发表退欧讲话。意大利托斯卡纳区似乎非常适合作为梅的第三次退欧演讲平台(之前的两次分别是今年一月份在英国的官邸兰卡斯特宫以及三月启动第50条款时),避开了法国和德国。这个周末法国的焦点是劳动法改革,德国则是联邦大选。

梅进行演讲的当天恰好是距退欧公投15个月,距第50条启动也差一周就是6个月,大部分人仍很期待这次演讲能提供更多退欧细节及理念相关信息。毕竟,对于没有开始的进程来说,该如何详细描述呢?如果仍然没有多少信息发布,甚至出现撤回信号,那么市场可能做出消极判断。

英国预期需要支付200亿英镑的“分手费”。如果这一妥协获得通过,那么可以打破近三个月的僵局,推进退欧谈判进程,可能下周在布鲁塞尔进入第四轮正式退欧谈判,届时可能就未来贸易关系进行一些有意义的商讨。有人可能想知道外交大臣Boris最近4000来字的怒吼宣讲是否是为了给政府真实的提议制造更大的妥协假象。提议的财务结算数据应该足以覆盖英国之前已签署但未包含所有支出承诺的相关项目成本。

同时,英镑汇率(兑美元)接近自退欧以来的峰值,但如果梅在佛罗伦萨的演讲缺少有效的内容,汇率可能比较容易受到下降波动的影响。另外,英国八月份经济数据比较复杂,零售额超乎预期,英国国家统计局认为非食品类价格实现了25年来的最快增长,英国小企业联合会(FSB)公布的数据显示小企业信心指数从今年第2季度的15骤降至第3季度的1。FSB会长Mike Cherry认为信心下降是因为“攀高的通胀压力以及疲软的国内经济”。

今晚稍晚美国联邦公开市场委员会(FOMC)将发表声明,耶伦将随后举行记者发布会,可能继续讨论缩减美联储4.5万亿美元资产负债表,可能会进一步增强经济复苏的信心。然而,大部分人仍预期在今年12月之前不会加息,上周大量资金流入安硕(iShare)超过20年期的17亿美元的国债交易基金。

每日新闻更新 葡萄牙评级上调,加泰罗尼亚可能退出欧盟 - The Daily Update - Portugal upgrade and potential 'Cexit'

标普上调了葡萄牙的主权债券评级,从次级投资级上调至BBB-。2011年葡萄牙接受了780亿欧元的救助资金后,标普即在2012年将葡萄牙的评级调为垃圾级,认为它无法承受巨额的债务负担。对于本次上调评级,标普给出的理由是,“在减少预算赤字以及外部金融市场恶化风险方面,葡萄牙取得了稳步进展”。穆迪和惠誉对葡萄牙长期债券的评级仍为垃圾级。

葡萄牙经济已经得到改善,最近数据显示该国失业率为8.8%,低于地区平均水平,也是自2009年以来的最低水平。2013年的失业率飙至17%。然而,同其他发达经济体一样,葡萄牙仍然挣扎在低通胀率中。

意料之中的是,在评级上调消息发布后,基准曲线已大幅缩紧,10年期收益率反弹至2016年以来的最高水平。10年期基准比10年期基金的交易价格高约195bps(截至发稿),这是自2016年年初以来的最紧水平。葡萄牙5年期CDS也收缩至约135bps,交易价格比二月份峰值的两倍还高,而考虑到土耳其仅为25bps,这一交易价格仍然很高。

尽管评级上调为投资级,葡萄牙债务水平仍然不可持续,债务占GDP的比值为125%,这也是我们没有将葡萄牙纳入我们投资考虑范畴的原因之一。过去几年中,债务占GDP的比值围绕在130%左右,根据穆迪的数据,这属于Ba1等级的国家中水平最高的范畴。穆迪认为葡萄牙的债务负担能力(利息收入与财政收入的比例)去年为10%,而意大利和西班牙分别为8.4%和7.4%。非金融企业债务水平也高于其他国家,2017年第1季度约为178%,阻碍了经济的发展。银行业仍然存在很大的隐患,尽管权威部门认为今年第1季度不良贷款率约为18.5%。除此之外,一段时间之内葡萄牙仍不会被纳入我们的投资组合,因为按照我们的NFA模型,其评级为1星,收益曲线也不足以提供充分的风险调节收益。

在邻国西班牙,13天之后可能上演独立公投,加泰罗尼亚地区议会通过了公投决议。根据该法案,如果结果显示多数人投“yes”支持,那么加泰罗尼亚将在48小时内宣布独立,欧盟主席荣科对此表示,届时加泰罗尼亚将即刻退出欧盟,按照2004年欧盟成员国加入欧盟的流通申请加入。马德里正在采取一切方式阻止投票,并声称不承认公投的合法性。据报道呈,西班牙政府可能切断投票站的电力供应,也可能采取暴力确保无人前去投票。

加泰罗尼亚的经济目前约占西班牙GDP 的20%。根据西班牙经济部长Luis de Guindos,加泰罗尼亚的经济可能会缩减25%-30%,失业率会翻一番。由于加泰罗尼亚不属于欧盟,因此产品和服务的出口税可能高达75%。另外,如果多数票支持独立,将使西班牙Baa2/BBB+的评级水平面临压力。我们没有投资西班牙,因为按照NFA模型,其为2星,回报率也不具有吸引力,但我们将在未来两周持续关注相关结果。