每日新闻更新 — 周而复始的美国债务上限问题 The Daily Update – US Debt Ceiling - As Regular As Clockwork

又到了就美国债务上限问题进行下一轮谈判的时候,这个问题已经成为周而复始的问题。2018年2月对美国债务上限的规定到今年3月份期满。这意味着一个无法履行职能的国会有了一项任务,那就是以某种方式做出妥协,以阻止当前的应急措施在秋季结束时出现潜在的技术违约。令这个局面变得复杂的是,国会正处于8月4日至9月6日的夏季休会期间,外加低于预期的收入已经将所谓的“落地就死”的数据从11月推到10月,而且最近已经推至9月初。事实上,那些低于预期的收入,加上公共支出的增加,使得第二季度的赤字几乎突破了1万亿美元,6月份缓解至9190亿美元。

目前,共和党人和民主党人之间的谈判已经加速。然而,虽然谈判加快了速度,但最终妥协仍然是一个难以实现的目标。美国财政部长史蒂文·努钦(Steven Mnuchin)上周宣称,这笔旨在提高债务上限并为未来两个财政年度设定支出水平的谈判已经是“近在咫尺”。白宫一直努力把这两个问题分开,这样做的目的是,即便他们无法解决支出计划,最少也可以提高债务的最高限额。众议院议长南希·佩洛西(Nancy Pelosi)已表示,这两个问题不会分开。                                   

(美国历史上)第一次债务上限之争始于1953年,当时艾森豪威尔总统遭到了共和党控制的参议院的倒戈。艾森豪威尔希望获得更多资金来建设美国的公路系统,然而,国会对第二次世界大战期间美国债台高筑的程度感到震惊。经过多次的争吵和财政部采取的一些紧急措施之后,债务上限于1954年才得以上调。一旦达到上限,财政部就不能发行任何新债,但正如我们过去所看到的那样,这并不意味着美国政府就不能再为自己筹集资金了。通过各种手法和会计技巧,财政部能够继续通过所谓的“特殊措施”让支付得以完成。然而,当这些措施耗尽的时候,“技术性违约”的风险就会增加。最后,值得注意的是,自1959年以来,债务上限已经被这两个政党的政府提高了80多次。

每日新闻更新 — 利率、美联储和一场噩梦 The Daily Update – Rates the Fed and a nightmare

对于美联储在7月31日的会议上降息50个基点的概率,昨天市场从之前的35%增加到了44%。这是在四位美联储成员发言的背景下发生的,为美联储可能采取的行动提供了进一步的线索。在这次会议开始前两周看到美联储发言人这样“唠叨”是正常的,因为明天中午12点一到,所有成员都会进入“停止发言期”,直到会议结束之后才允许发表进一步的评论。             

按计划,今天只有一位发言人,那就是布拉德(Bullard),但昨天引起轩然大波的其实是美联储成员威廉姆斯(Williams )。他发表了极度温和的评论,这些评论一度使得两年期美国国债的收益率下降了5个基点,就在几分钟之内收益率曲线戏剧性地变陡。(他的)评论包括:“要随时保持警惕以防患于未然,也就是说,加快行动以增加货币刺激措施,要不到时候后悔都来不及”,在谈到通货膨胀的时候,他说,“我担心通胀预期可能会被定得过低,我们将来可能会看到这样的情况,而这样的情况我们在其他国家其实已经看到了”。

我们在斯特拉顿街没有什么停止发言期,所以我们会在7月31日的会议之前继续发表我们的看法。从过去的情况来看,我们认为降息25个基点是最大的可能。

每日新闻更新 — 美联储总体看好/其他国家就不这样 The Daily Update – Fed Generally Positive / Others Not So

根据昨日公布的《美联储褐皮书》,美国经济继续以适度的速度扩张,从5月中旬一直到6月初的前景“总体看好”,与上一报告期相比几乎没有变化。美联储表示,在其12个地区中的“很多地区”,零售销售和房屋销售略有增长,而汽车销售则持平。劳动力市场继续扩大并依旧“紧张,全国各地的联系人员难以填补空缺的职位”。该报告指出,“未来几个月的前景总体看好,尽管人们普遍担心与贸易相关的不确定性可能带来负面影响,但市场的预期经济会继续温和增长”。

目前遇到比美国更多逆风的一个经济体是日本,贸易战、全球增长放缓,甚至与韩国在出口问题上的争吵也会给该国造成损失。日本出口连续七个月下降,制造商的商业信心已经触及三年来的低点。6月份这个全球第三大经济体的出口同比下降6.7%,不考虑一个月前7.8%的下降,还远高于市场所预期的5.6%的下降。最引人注目的数据是对中国(日本最大的贸易伙伴)的出口:同比下降10.1%,连续四个月下降。占日本总出口量的50%以上的通向所有亚洲的出货量下降了8.2%。除了这些糟糕的数据之外,路透社短观调查显示,日本制造商的商业信心在7月份达到三年来的低点,这凸显了其经济上的脆弱性。

另一个经济前景更加暗淡的国家是韩国。韩国银行意外地将基准利率从1.75%下调至1.5%。韩国央行行长李柱烈(Lee Ju-yeol)指出,随着央行降低了通胀和增长预测,韩国跟日本之间的保护主义和摩擦正在与日俱增。韩国央行目前期望通胀率上升0.7%(低于先前的1.1%),经济增长率为2.2%(低于第二季度的2.5%)。在新闻发布会上,这位行长警告说,“支持经济复苏的必要性变得越来越大”,他接着说道,“如果日本对韩国的出口限制成为现实甚至扩大,那么对我们的经济的影响,包括出口,将不会太小” 。

 

每日新闻更新 — 数据表现得更有力,但降息依旧会发生 The Daily Update – Stronger data but still a rate cut

昨天我们从美国获得的经济证据要强于市场预期,零售销售增长了0.4%,不包括汽车和天然气在内的核心销售6月份上涨0.7%,远高于12个月的趋势。这次发布的数字再加上对前几个月的上调使得该季度的涨幅达到了2005年以来的最高水平。工业生产也意外地出现上行,由于低利率环境的推动,NAHB住房指数小幅上涨。然而,进口价格本月再次下跌0.9%,同比下降2%,这表明通胀前景仍然温和无力。面对消费者的坚强表现,许多经济学家正在提高他们对第二季度GDP的预测。

但这是否会改变美联储在月底降息的可能性呢?我们并不这么认为,因为美联储关注的是日益减弱的全球经济增长,以及贸易摩擦和持续低通胀前景带来的风险;尽管许多观察人士坚持认为50个基点的下调才是合理的,我们仍旧期待会有25个基点的降息。

昨天有三位美联储委员发了言;鲍威尔主席重申了最近的观点:在不确定性增加的环境下,美联储将采取适当的行动来应对,并采取适当行动维持经济扩张。美联储有投票权的委员埃文斯(Evans)表示,到年底削减50个基点对提振通胀可能会非常合适;而非投票委员卡普兰(Kaplan)则表示,来自债券市场的信号可能需要我们确保采取降息的措施,但潜在的降息“应该是有限的,应该有所节制”。上周的时候,有一位有投票权的名字叫布拉德(Bullard)的知名鸽派成员曾经说,他认为50个基点的削减将会“过分”。

我们认为,由于美联储8月份不举行会议,9月份的会议直到9月18日才召开,从目前的环境来看,这两次会议之间的间隔显得过长,因此降息25个基点是板上钉钉的事情。美联储当然可以在两次会议之间采取行动,但这会向市场发出错误的信号并引发恐慌,而不是赶在曲线(发威)之前实施控制和规划。

每日新闻更新 — 新兴市场的负收益率 The Daily Update – Negative emerging market yields

克罗地亚、意大利、立陶宛、保加利亚、拉脱维亚、葡萄牙、西班牙和斯洛文尼亚现在都在其欧元收益率曲线的2年期区域内提供负收益率。评级为BBB-的克罗地亚今天仍然在负值收益率之内一点点,完全属于新兴市场的类别,许多其它国家最近已经加入了这个负收益率的俱乐部,这样一来,这个俱乐部就又多了一个新成员。本月早些时候,仅欧元区的负收益债务总额已经超过了5万亿欧元,现在远高于2016年第三季度的4.4万亿欧元之前的峰值。其中约3.5万亿欧元是来自德国和法国的,但剩余的1.5万亿欧元来自欧元区外围和其他欧洲债券。

在全球范围内,负收益债券近期触及了13.5万亿美元的水平,其中荷兰、芬兰、德国、瑞典和瑞士等国家拥有其政府债务的负收益率份额中的80%至95%。(在这项债券中)最受欢迎的可能是瑞士20年期零息票债券,其交易价格为101.89瑞士法郎。预先支付1.89%以锁定未来20年的通胀风险(20年期间有效收益率为-0.116%)对于需要寻找安全地方投资的瑞士投资者来说,这无疑是一个令人深思的前景。其他受到市场欢迎的收益率尚未进入负值领域的债券包括:奥地利的世纪债券,收益率仅为1.15%,以及仅提供1.55%的到期收益率的北马其顿的2025年期欧元BB垃圾评级的债券。这一新的现实不禁让人想起多年前华尔街日报在愚人节发表的一篇用来愚弄读者的文章,这篇文章建议美国财政部发行零息票永久债券(就是这样,这种债券看上去比上面列出的那些还要多一点吸引力)。

在如此低收益的环境中,筛选出有价值的债券变得至关重要。避免那些糟糕的风险调整后的回报不仅仅意味着远离负收益率,而且还意味着,当它以某种固定价格进行交易时要避免这种垃圾,这种定价不是依靠基本面制定的,而是依靠与欧洲核心低风险债务的松散的关系而制定的。在像希腊这样采用了欧元的国家,当时的市场为了维持历史水平的收益率已经扩张过度,这就从许多方面遵循了类似2000年至2008年期间的模式:将希腊的5年期国债收益率从7%稳步下降至3%(当然赶在2012年之前再将其逆转至40%)。

虽说并不是所有人都同意这个观点,但是,如果希望增加欧元债券领域的收益率的话,那些石油资源丰富的国家不失为一个风险调整后的更好的选择,这些国家有战略眼光,正在利用当前的低收益率,它们这样做的主要目的不是为了弥补它们的赤字,而是为了将未来的石油收入分散到全球经济中。这些机会和其他价值驱动的机会仍然(为投资者)提供一系列正值的收益信贷,这些信贷来自几乎没有净外债的国家的高投资级别的发行人。人们当然希望接受这种选择,而不愿意通过将垃圾(评级)和负收益资产结合起来的方式将资产多元化来获得保护,垃圾(评级)和负收益资产的组合从来就是形影不离的,它们的结合将带来接近零的收益率。 全球各国的央行在过去十年中已经削减了超过700次的利率,因此,它们已经力不从心,不仅难以提振通货膨胀(在老龄化和负债累累的世界中),而且在抵御潜在冲击方面也远不如从前。

每日新闻更新 — 中国的GDP/特朗普的推文/英格兰的板球 The Daily Update – China GDP / Trump Tweets / England Cricket

今天早些时候中国统计局公布的数据显示,这个世界上第二大经济体的经济增长率遭遇了自从27年前有数据记录以来最低的一年。第二季度国内生产总值数据显示,跟一年前相比,经济增速放缓至6.2%;尽管这与市场预期一致,但显示出中美之间的贸易战已经对经济产生了影响。这些数字将增加中国政府在试图与美国达成协议时所面临的压力。国内生产总值放缓的一个特别令人担忧的因素来自于一份报道:该季度大部分增长可能发生在4月和5月初。在那个时间点上,由于3月份的减税原因,公众信心还更高一些,而且随着春季的开始,基础设施支出也在进行中。中国与特朗普的贸易谈判于5月10日破裂,继而损害了消费者的信心和经济。

在一次新闻发布会上,中国国家统计局发言人毛盛勇承认,目前的情况变得越来越困难。引用他的话说,“当前国内外经济形势依然复杂严峻,全球经济增长有所放缓,外部不稳定不确定因素增多,国内发展不平衡不充分问题仍较突出,经济面临新的下行压力。”

不过,自由世界的领导人看上去并没有这样的担忧。在连发的三条推文中,特朗普对差不多每个国家都发起了攻击(墨西哥和中国除外),他说“当你是其他国家多年来一直强取豪夺的冤大头的时候(而且这个水平已经达到无法相信的水平) ,关税便成为一个很好的谈判工具,一个很了不起的创收工具,最重要的是,这是把公司吸引到美国并让那些离开我们到其他国家去的公司回到祖国来的强有力的方法。我们将30%的汽车业务输给了墨西哥,这简直是愚蠢之极。如果我们不停地加征关税,它们都会回来的,而且速度会很快。我对谈判的结果非常满意,如果墨西哥说到做到(我认为他们会的),到目前为止,跟墨西哥达成的协议的最大部分还没有透露出来!中国的情况有点类似,只是他们会让货币贬值并给公司补贴,以此来减少25%关税的影响。到目前为止,(贸易战)给消费者带来的影响并不大。相信那些公司会搬回到美国来的”。

最后,如果我们不向英国板球队祝贺,恭喜他们完成了世界杯历史上有可能是最伟大的板球比赛,我们就无法完成今日的报道。当然,它现在给了我们英格兰人吹牛的资格,因为我们是第一个赢得所有三大世界杯的国家(英格兰被视为英国的一个国家,译者注)。

每日新闻更新 — 有一个人要跟众人唱反调,而两个汽车制造业的巨头却一拍即合 The Daily Update – From one person not singing from the same hymn sheet to 2 giants that are

在观察到年底之前10年期美国国债收益率的时候,有一个人要跟众人唱反调,这个人就是富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)的首席投资官索纳尔·德赛(Sonal Desai)。德赛认为,到年底的时候,10年期美国国债的收益率可能接近3%,这一观点与市场的主流声音恰好相反。

在一次采访中,德赛表示,不应该“低估市场可以重新定价的速度”,她相信,美国经济的“健康状态目前好得令人难以置信”,她接着说,“10年期国债的收益率今年能否达到2.50%、2.60%、2.75%的水平?为什么不能?”德赛还认为,美联储正在屈服于市场的压力,这会使得美国央行处于“危险”之中。“美联储不看数据,继续屈服于市场的压力”。在谈到降息一事时,她坦率地说,“现阶段进行降息只会导致更多的泡沫,并且加剧资产市场的扭曲”,她接着说,“降息会推动风险资产的估值进一步远离其基本面的价值”。对于我们的投资策略来讲,这意味着想做到有选择性就显得更为重要。

正如古老的谚语所说,市场里的奥妙就是这样的。

此外,大众和福特这两大汽车制造业的巨头已宣布计划在电动和自动驾驶汽车的合资企业中进行投资。这将使大众汽车收购福特的自动驾驶汽车合作伙伴Argo AI的股份。这家位于匹兹堡的研究公司(Argo AI)专门在做自动驾驶汽车的开发,福特自2017年投资10亿美元以来就一直是该公司的主要投资者。大众和福特已经进行了一年多的磋商,不仅讨论了自动驾驶汽车技术的合作方式,还讨论了各种业务运营的合作方式。谈判的第一个成果就是今年1月份(成立的)专门生产商用汽车的合资企业。

作为交易的一部分,大众汽车将对Argo AI进行大约70亿美元的投资,Argo AI在欧洲设立了第一个办事处,以期与这两家汽车巨头展开密切的合作。大众汽车公司首席执行官赫伯特·迪斯(Herbert Diess)认为,这项举措可以带来很好的生意,他接着说,“在这样一个竞争激烈的环境中,分享投资、集中创新能力并创造双方都明确的规模效应”显得意义重大。

每日新闻更新 — 美联储准备降息 The Daily Update – Fed ready to cut rates

杰罗姆·鲍威尔在众议院金融服务委员会面前就半年度货币政策宣读了证词,这份证词延续了他在6月份召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议后的新闻发布会上的那种温和的基调,他说,“(目前的)乱流,如贸易紧张局势和人们对全球经济增长的担忧,一直在影响着经济活动和前景”。这种情况尤其使得“本来已明显放缓”的商业投资望而却步。

重要的是,鲍威尔的评论进一步显示,自FOMC(上次会议)以及6月份非农就业数据强于预期以来,其观点并没有任何变化:“从那以后,根据公布的数据和其他发展情况,看来贸易紧张局势的不确定性以及人们对全球经济力量的担忧继续为美国经济前景形成压力。通胀依然乏力。”这些评论与FOMC会议纪要(当天晚些时候也公布)结合在一起就不难凸显(市场)对降息作出的判断:会议记录显示:“如果这些近期的发展状况表现出持续性态势并继续拖累经济前景的话,那么有不少(委员)认为,近期内则需确保进行追加的货币政策调整”。

尽管2年期和10年期曲线变陡,自上周五的NFPR数据发布后,美国的国债市场有所回升,作为对鲍威尔的评论的回应,美国的国债市场10年期的收益率收盘价为2.05%,当日早些时候的交易价格为2.11%。目前市场正在期待7月份FOMC至少将有25个基点的降息。我们也预计将有25个基点的降息,而且注意到了这一点,即使温和的圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德(James Bullard)在6月份的会议上曾反对降息,但昨天的发言也跟上述立场保持了一致:“我赞成在下一次会议上削减25个基点”,还说“我不想对会议的结果作过多的推断,但如果会议是在今天或明天召开的话,那么这就是我的建议。”

美国的10年期国债收益率现在略高于2%,但我们觉得,由于美国的经济前景疲软,其交易价格会在低于这个水平的范围内进行。与欧洲和日本市场相比,美元债券的收益率保持在相对较高的水平,这表明它的降息和收益率压缩的空间也相对较大:在撰写本评论时,10年期德国国债的收益率为-0.28%。通胀背景依然良好,6月份FOMC的预测显示,核心个人消费支出(PCE)指数对通胀的中值预测从2019年的2%下调至1.8%,从2020年的2%下调至2020年的1.9%。此外,杰罗姆·鲍威尔昨天在准备好的发言中警告说,“通胀疲软比我们目前预期的时间还要长久的风险还是存在的 。”

每日新闻更新 — 整个欧洲的收益率在下降并不全是好事 The Daily Update - Falling Yields Across Europe Ain’t All Good

如果您想让奥地利为您的孙子女照管您的遗产资金,您可以使用奥地利100年期的债券(现在剩下98年),收益仅为1.18%(请记住,复合的魔力仍然足以让您的资金到2117年的时候上涨三倍)。但这个债券的2.1%的息票和大约为150-160欧元的交易价格清楚地提醒我们,欧洲债券市场在过去两年中已经走了多远,根据这种债券的情况,如果您从2017年就锁定您的资金,那么届时将有多达7.6倍(根据通常的假设)的资金在等待着受益人(他们可以用这笔钱作为首付来购买一辆会飞行的汽车或者去火星旅行的门票)。

当然,这给那些投资包括养老基金在内的长期投资者出了个难题,他们可以通过收获短暂收益进而在收益率下降的环境中生存下来,但然后就要面临越来越少的能够满足其负债或目标回报的投资机会。同样的根本问题正在越来越严重地导致金融业的收入下降,一些人不以为然,认为德意志银行(Deutsche Bank)的困境主要是一个简单的盈利问题,2%左右的股本回报率根本不足以维持这个庞然大物的存在。即使将2880亿欧元的长期杠杆资产转移到一个坏账银行也不会失效或违约,但在当前的监管环境中大多只是提供的回报太少,据此不会形成迫在眉睫的流动性或偿付能力的问题,而仅仅是一个盈利能力的问题,这显示出,若没有结构性变化(或者是一个显然更加难以接受的合并),这个问题并没有缓解的迹象。

另一个显而易见的表现是意大利的50年期债券,目前的收益率仅为2.84%,于2067年到期。意大利最近的政治动荡足以引起人们对近况的关注,更不用说半个世纪以后超长期的远景了;尽管如此,这种特别债券的价格还是从6月初的85欧元上涨到上周的104欧元。本周意大利顺势增加发行了一批30亿欧元的超长期债券,收到了近170亿欧元的订单,因此超额认购多达5.6倍。法国兴业银行(Societe Generale)信贷和货币策略主管基特·杰克斯(Kit Juckes)在谈到当前的情景时说,“有正值收益的‘安全'债券的短缺仍在诱导投资者为剩下的蝇头小利付出过高的代价。”现在进退维谷的局面是,对欧洲主权债券有利的事对它的金融界却是一件坏事。因此,无论市场走势如何,我们继续看到的是整个欧洲微乎其微和仍在下降的价值,而且还伴随着不断增加的风险。

每日新闻更新 — 加息不太可能会发生 A Spike So Unlikely It Could Happen

彭博社的最新调查显示,由于零售业报告的销售额进一步下滑,英国第二季度经济萎缩0.1%。来自英国零售商协会的报告显示,6月份销售额较去年同期下降了1.6%,另外,6月份的采购经理人指数显示,制造业和建筑业均出现萎缩。由于很多公司赶在原来拟定的3月29日英国脱欧日期之前大规模囤积库存,第一季度的库存量大增,在制造业内,生产和新业务显示出近7年来最差的数据。 

就在上周,英国中央银行行长马克·卡尼(Mark Carney)还警告称,全球范围内的贸易紧张局势和无协议脱欧的威胁增加了经济前景的下行风险。事实上,市场的定价几乎完全是根据明年年中英国央行将有一次降息而做出的,目前基本上没有经济学家认为到2021年第二季度之前会有加息的情况发生。卡尼还警告说,英国央行的回应将取决于对供应、需求和汇率的影响。

目前英镑兑美元汇率处于今年的低位,跌幅已经超过2%,从7月初到现在,英镑是表现最差的货币之一,到目前为止跌幅为1.3%。跟欧元相比,英镑在第一季度的所有增长已经丧尽,仅自5月初以来已下跌约5%。

那么,什么才可以阻止英镑进一步下跌?有很多因素我们应该考虑,例如市场已经放弃考虑的英国脱欧协议,以及像英国央行行长所说的那样,英国央行将对汇率做出回应。这里的主要因素是,商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,杠杆基金已将英镑的空头头寸提升至去年9月以来的最高水平。 

虽然很难看到英镑会有持续的反弹,而且大多数人认为英镑的未来前景仍然是疲软的,但在货币市场,当大家都持有某个观点的时候,相反的情况也是非常有可能的;如果出现并不像市场目前定价的依据那么糟糕的情况,将会发生由于空头覆盖引发的加息,建议投资时警惕这种情况的发生。

每日新闻更新 — 阿联酋把太阳能发电做大了 The Daily Update – The UAE Goes Large

上周,阿拉伯联合酋长国启用了世界上最大的单一太阳能发电场,1.18吉瓦的Noor Abu Dhabi。这个有320万块组成的太阳能光伏电池板发电场耗资近9亿美元,占地8平方公里,是阿布扎比政府与日本丸红公司和中国晶科能源控股有限公司联手合作的结晶。相比之下,美国最大的太阳能项目(位于加利福尼亚州罗莎蒙德的太阳能之星发电场,占地13平方公里)使用的太阳能光伏电池板只有170万块,可产生的电力也只有579兆瓦。

这座新设施将为9万人提供电力,抵消高达100万公吨的(二氧化碳)排放量,这相当于从道路上撤走了20万辆汽车。不过阿联酋并没有打算就此止步。阿布扎比气候变化与环境部长今年早些时候宣布,计划再建设一个容量为2吉瓦的更大的太阳能项目。

这座新电厂的发电是“阿联酋2050年能源战略”发展的一个重要的里程碑。该项目始于2017年,旨在到2050年将清洁能源在总能源组合中的比例提高到50%,同时将发电的碳足迹减少70%。

然而,如果沙特阿拉伯介入这个领域的话,即使阿联酋的第二家太阳能发电场加入电网,也难以成为世界上最大的太阳能发电场。今年早些时候,沙特阿拉伯政府宣布计划在麦加附近建造一个巨大的2.6吉瓦的太阳能发电场项目。随着该地区人口和对能源需求的不断增加,阿法沙利(Al Faisaliah)太阳能项目将在用电高峰期为该国西部地区和阿法沙利市的电网注入清洁电力。

不过,太阳能并不是许多中东国家正在关注的唯一可再生能源。很多人可能都没有想到,海湾合作委员会的一些国家(特别是科威特、阿曼和沙特阿拉伯)也拥有优秀的风力资源。技术方面的不断进步,包括更高的涡轮塔和更长的叶片,继续使风力发电场在风速较低但更可靠的地区具有经济可行性。沙特阿拉伯似乎正在这方面起到带头作用。据报道,这个阿拉伯国家将在2019年至2028年间新增风电装机容量6.2吉瓦,占该地区增加总容量的将近50%。

每日新闻更新 —令人惊讶的工业活动和非农就业数据 The Daily Update – Ouch factory activity and NFP

今天早上,德国的工厂订单出现进一步下跌,让市场更加失望,本月下跌的幅度为2.2%,而市场的预期仅为负0.2%。虽然从历史的角度看这不过是动荡时期的一个片段,但它确实从某种程度上证实了目前的经济衰退已经不再是暂时的事件。理事会成员奥利·雷恩(Olli Rehn)对这种情况进行的总结是,经济增长已经“明显放缓”。报告显示,(德国)国内的订单增长0.7%,但出口和投资商品订单大幅下降,尤其是来自中国的订单和对汽车的需求持续乏力。本周早些时候,我们了解到,工业活动已经连续第六个月在收缩。欧元走弱,10年期德国国债徘徊在欧洲央行存款利率水平,即负0.4%,目前市场越来越强的预期是,欧元区存款利率最早在本月初将再次下调20个基点并重新启动欧洲央行对债务的购买。

现在转到今天的“主要事件”,那就是美国的非农就业数据(NFP)的话题。市场在迫不及待地期待并寻找美联储是否要在7月底的下一次会议上采取行动的线索。5月份的最后一次非农就业数据令人失望,只有75,000个新工作岗位,远远低于预期,但被修正为72,000,原因是6月份发布的数据较强,为224,000,而且两个月的修正值为减11,000,这样一来,两个月的平均值约为15万,对于目前被拉长的扩张期来说,(这些数字)还是相当强劲的。平均每小时工资增加了0.2% ,成为债券市场的另一个利好因素,使得同比数字从3.2%下降至3.1%。劳动参与率和失业率均上升了0.1%,分别达到62.9%和3.7%。

似乎这些强劲的数据应该消除市场对降息50个基点的呼声,但鉴于美联储在8月份没有会议召开,所以仍然可能会有25个基点的降息。7月份过后,下一次会议在9月18日召开,之前我们还有两次非农就业数据要参考。当然,在此期间,贸易摩擦和总统的参与也可能会对此产生巨大影响。 

尽管债券市场预期接下来今年的利率会低得多,但我们还不得不依赖美国利率的数据。通胀目前并不令人担心,长期债券“仍然是获利的机会所在”。

每日新闻更新 — 对收益率的追逐仍在继续 The Daily Update – The search for yield continues

在全球范围内,大约有13.4万亿美元的债券现在都以负收益率进行交易,因此当大家看到沙特阿拉伯王国不失时机地利用欧洲的低利率来实现资金基础多元化并以30亿欧元的双债券发行进入市场的时候并不会大吃一惊。这两种债券分别是8年期、息票利率为0.75%的债券和20年期、息票利率为2%的债券。毋庸置疑,这次债券的发行被严重地超额认购,最终账面超过了145亿欧元:毕竟沙特阿拉伯被穆迪/惠誉评为A1/A+,这种以欧元计价的8年期债券的收益率为0.782%,跟类似评级的以欧元计价的主权债券相比要合算地多。例如,斯洛伐克(穆迪/惠誉的评级为A2/A+)的2027年到期、息票利率为1.375%的债券的收益率为-0.15%,爱尔兰TSY(穆迪/惠誉评级为A2/A+)的2029年到期、息票利率为1.1%的债券的收益率为0.07%。

这次债券的发行的好处在于使用了欧元作为基础货币,因为它避免了大量源于以美元计价证券的对冲成本,尽管必须流出更大的余地让以美元为基础的投资世界的利率有一定的下降空间。以欧元为基础的投资者的年化3M美元对冲成本约为2.8%,这侵蚀了来自以美元计价的沙特国际的2028年到期、息票利率为3.625%的债券(收益率为3.01%)的相当一部分收益率。

如果了解到这一背景,在投资者四处寻找什么领域有正收益率、谁的基本面和估值有吸引力的时候,当人们看到上个月海湾合作委员会的债券市场再次表现强劲的时候,就不会感到惊讶了。对于海湾合作委员会固定收入市场来说,这种特点就表现得更为突出,大家知道,在这个市场中,更多的(海湾合作委员会)国家被纳入该指数起到了提高投资者意识的作用。例如,卡塔尔国(穆迪/标准普尔评级为Aa3/AA-)发行的主权债券,如2040年到期、息票利率为6.4%的债券,目前在以3.5%左右的收益率进行交易,根据我们的模型,这一交易价格便宜得只有大约2.7个信用刻度。还有一些准主权债券的发行看起来也很有吸引力,例如阿布扎比原油管道(标准普尔和惠誉评级均为AA)的2047年到期、息票利率为的4.6%的债券正在以大约3.7%的收益率进行交易,根据我们的模型,这一交易价格便宜得只有大约4.2个信用刻度。 

每日新闻更新 — 无论亨特和鲍里斯谁来做首相恐怕都没有回天之力 The Daily Update – Hunted or Johnsoned - The Lesser Of Two Weevils

现在我们已经知道,克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)温顺并半推半就地接受了欧洲央行行长这一职务,接下来在仕途晋升政治日历上当是鲍里斯·约翰逊(英文全名:Alexander Boris de Pfeffel Johnson)或者是杰里米·亨特(英文全名:Jeremy Richard Streynsham Hunt)。再有在20天的时间,他们其中一人将赢得国家巨轮舵手的称号,然而这艘巨轮却是一个群龙无首,意见不一的国家,连分裂的风险都在增加:这艘巨轮航行在欧盟谈判代表以及国内外顽固派的一堆石头上。

现在看来,(跟我们的足球运动员罚点球相比,)这两位有望成为首相的政治家恐怕都没有更好的能力把这场(志在必得的)谈判完成得更好一些,恐怕也难达成一个比原来的那个脱欧协议更好的协议;他们一个人发誓要在10月31日之前“无论结果怎样”都要完成脱欧的使命,另外一个人将无协议脱欧的最后期限设定在9月底。由于货币市场和其他信号表明现在比以往任何时候都更有可能走向无协议脱欧,就在英国面临硬脱欧的情况下,今天疲软的采购经理人指数(PMI)数据进一步加剧了市场对英国可能进入经济衰退的担忧。最新的综合PMI数据并未达到预期值51.0(实际数值为49.7),私营部门2016年以来的首次萎缩表明上季度国内生产总值可能萎缩了0.1%,从风险和势头来看,今年第三季度的经济将进一步疲软。

IHS Markit的首席商业经济学家克里斯·威廉逊(Chris Williamson)指出,“6月份服务业近乎停滞不前,这是过去十年中表现最差的一次,并且伴有制造业和建筑业的大幅下滑。从整体上来看,PMI调查显示,自2016年7月以来经济首次陷入萎缩,遭遇自2009年4月全球金融危机以来第二大产出跌幅......下行风险的局势依然严峻......”

接下来的两周大家会看到两位候选人就英国脱欧的意图发表轰动性言论,但极有可能双方都无法与欧盟达成新的协议,而且也很难让无协议脱欧的议案在议会得到通过:许多人觉得,全国大选将足以成为让欧盟再次延长脱欧截止期限的理由。所以当前大家关注的焦点在于谁更有可能让保守党得到优势,以遏制科尔宾上台。但是谁也不能肯定(欧盟会再次)同意延期,而且有些人认为,接下来的首相有一个秘密的议程,将提出一个“仅限于北爱尔兰的后备支持”议案让大家投票表决,从而有效地把这个要么选择硬边界要么就选择硬脱欧的两难选择推给英国最小的组成国家(北爱尔兰)。 由于存在如此大的不确定性,如果第二季度国内生产总值略微出现下降,无论未来几天和几个月中哪个人或哪个意识形态获得胜利,那么英国将很有可能在9月底陷入经济衰退。

每日新闻更新 — 看到PMI有感 The Daily Update – PMI me up

尽管所有人都在关注美中贸易谈判,但美国贸易代表办公室昨日公布了另外一份价值40亿美元对欧洲商品征税的目录,早在4月份就已经公布了一个210亿美元的清单。这是源于旷日持久的空中客车和波音公司之间的纠纷;然而,欧洲的樱桃、肉类、奶酪、橄榄、意大利面和某些威士忌的生产商可能无法理解他们为什么被卷入两个飞机公司之间因为补贴而引起的争端之中。

尽管20国集团峰会上出现了昙花一现的贸易休战,但是像这样的消息在不断地增加全球范围内变得越来越明显的下行风险。为了证实这一点,昨天大量的采购经理人指数(PMI)报告清楚地告诉人们目前所有的这些贸易摩擦会如何影响到经济发展的前景。在昨天发布的35个PMI中,在5月至6月期间只有7个为正数;这相当于有18个国家现在得分低于50,这个水平被普遍地认为是繁荣或萧条的界限。诚然,如果你看看G7+俄罗斯,在这8个国家中,只有两个国家处于正值区域,而剩下的(进入负值的)两个国家中,美国就是其中一个。

PMI数据是一项发送给高级管理人员,向他们咨询制造业和服务业领域的经济发展趋势的主导方向的调查。这些调查咨询的问题是,他们正在经历的市场状况是在扩大、在保持不变还是在收缩。尽管该结果可以随着(市场)情绪的波动而有所变化,但就今天的情况来看,这是反映当前发展前景的一个非常好的指标。

这可能有助于解释全球范围的收益率为什么都这么低,因为经济持续增长的前景并不乐观,特别是当美国和中国突然感冒的时候。

今天早上,意大利主权债券市场可以称作是明星,因为民粹主义政府降低了预算赤字,所以你现在可以把钱借给意大利,十年期的收益率是... ... 等一等... ...十年期的收益率是1.87%;如果你想购买他们的2年期债券,你则必须用负收益率(和意大利政府一道)支付他们的一部分预算。意大利制造业的PMI昨日为48.4,比5月份的49.7有所下降。

每日新闻更新 — 欧盟内部的争执 The Daily Update – The EU Plays Tennis

在安格拉·默克尔(Angela Merkel)以及荷兰、法国和西班牙支持荷兰社会党主要候选人和(欧盟)委员会副主席弗兰斯·蒂默曼斯(Frans Timmermans)之后,欧洲领导人还在为下一届欧盟首席执行官的人选争执不下。然而,这位荷兰人遭到其他欧盟领导人的强烈反对,包括那些属于中右翼的欧洲人民党(EPP)(欧洲最大的政治联盟)以及一些中欧国家的领导人。

到目前为止,强烈反对对蒂默曼斯予以提名的领导人认为,他将分裂欧洲而不是团结欧洲。维谢格拉德集团(简称V4)— 斯洛伐克、波兰、捷克共和国和匈牙利 — 的领导人都是发声最强的人。之前,蒂默曼斯曾批评过他们,认为他们对他的攻击是对民主自由的攻击,是违法行为,因此,V4国家,尤其是匈牙利和波兰,已经跟他发生了口角。匈牙利总理维克托·欧尔班(Viktor Orban)称,对蒂默曼斯的任命很可能是一个“历史性错误”;捷克首相安德烈·巴比斯(Andrej Babis)认为,蒂默曼斯“并非是要把欧洲团结起来的合适人选”。

在5月份的欧洲大选中,欧洲人民党获得了最多的席位,因此他们相信,在该党团的领先候选人(或被称作“领衔候选人”)的程序下,必须(由该党团)选择欧盟委员会主席的职位,目前他们的选择是德国欧盟立法委员曼弗雷德·韦伯(Manfred Weber)。

(对下一届欧盟领导人人选的)决定本应该在周三之前就已经作出,有消息称,如果一直没有决议出台的话,将会在两周内再次举行欧盟峰会。(欧盟)领导人还必须决定应该由谁担任其他主要职位的人选,包括欧盟外交政策的负责人和欧洲理事会主席,当然还有欧洲央行的行长。这些事情也都需要大费脑筋,因为欧盟领导人不仅要寻求西欧成员国和东欧成员国之间的平衡,还要寻求男性和女性之间的平衡。 

每日新闻更新 — 征富人的税,然后看着他们跑掉 The Daily Update – Tax the rich and watch them run

伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)宣布了激进的计划,通过对华尔街征税来免除四千五百万美国人未偿还的学生债务,约为1.6万亿美元。这项名为《全民学院法案》的立法将让所有拥有未偿付学生债务的4500万美国人获得自由,而且还要免除两年制和四年制公立学院和大学的学费和债务。学徒和贸易学校的学生也不必缴纳学费。桑德斯在接受《华盛顿邮报》的采访时说,“这真是一项革命性的提议”;他接着说,“对于深受2008年华尔街大崩溃影响的一代人,这项提议赦免了所有学生的债务,并结束了整整一代人仅仅为了获得大学教育的‘罪行’而被判处一生负债的荒谬‘刑罚’”。

当然这并不是什么新的想法,对华尔街征税也不是第一次提出,但随着明年即将举行的总统选举的到来,民主党候选人正在呼吁调整新的税收范围,不仅要征华尔街的税,而且还要把那些“极端财富”纳入这个范围。他们认为,除了上述可以帮助减免学生的贷款债务之外,财富税可以为所有的事业提供资金,从普及儿童保育到基础设施的改善,从低收入家庭的税收减免再到清洁能源的开发和利用。

事实上,近20名美国亿万富翁签署了一封信,呼吁任何新政府都要对极端财富征税,并表示“无论从道德、道义的角度还是从经济角度来看,美国都有责任对我们的财富课以更多的税”,并补充说“制定财富税符合我们美利坚合众国的利益”。据估计,这项税收可在10年内产生近3万亿美元的收入。

这封信的开头是,“我们致函呼吁所有的总统候选人,他们无论是共和党人还是民主党人,都要支持对仅占美国人口1%的最富有人群的1/10的财富征收适度的税务。以后新的美元税收将来自最富有的阶层,而不是来自中等收入和低收入的美国人”,这封信接着写道,“民意调查显示,无论是共和党人,还是民主党人,还是无党派人士,他们对最富有的美国人课以适度税收得到了大多数美国人的支持。我们希望总统候选人也能认识到这一理念的力量,并与大多数美国人一起支持这项提议”。  

然而,一些民主党候选人希望把这一步迈得更远一些,参议员伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)认为应该推出一项“超富裕百万富翁税”的政策,这项政策应该对5亿美元以上的资产征收2%的税,并当资产超过10亿美元时额外征收1%的税,这里说的资产应该包括从金融资产到艺术品、从汽车到游艇的所有财产。因此,如果沃伦的想法能够变成现实,那么美国政府在对艺术品、游艇和老爷车进行估值方面必须非常懂行才行。沃伦计划中的惩罚性措施包括“退出税”,如果有人要放弃他们的公民身份,那么这些人超过5千万美元的财富的40%将被没收。

这个主意听起来还不错,其实之前已经被尝试过了。就拿法国来说,当时就有四万两千名百万富翁在2000年至2012年期间考虑离开法国,鉴于此法国总统埃马纽埃尔·马克龙(Emmanuel Macron)最终放弃了这一想法。

在90年代初期的时候,欧洲还有12个国家有财富税,而到今天只剩下3个国家。经济合作与发展组织(OECD)认为,财富税失败的原因有很多,不仅仅是因为它们对资产丰富但缺乏现金的富人打击最为严重,还因为这些税收破坏了(富人)对投资的决策,从而把超级富人推到其它国家去;这种政策听上去美妙无比,但事实上从来就未能(帮政府)筹集过多少钱。 

每日新闻更新 — 外国直接投资与中国 The Daily Update – FDI flows & China

根据联合国贸易和发展会议2019年世界投资报告,2018年全球外国直接投资流量(FDI)下降13%至1.3万亿美元,这是连续第三年在下降。 

该报告认为这一下降“主要是由于在2017年末采用税收改革后美国跨国企业在2018年前两个季度累积的外国收入被大量汇回国内以及下半年来自上升趋势的补偿不足。”然而,该报告也指出,“即使不考虑税改和跨境并购增加的波动,外国直接投资的基本趋势(可减弱一次性交易和公司内部资金流动变化所引起的波动)仍然是负面的。 直到十年前,基本趋势的平均年增长率还在10%以上,不过之后便在不足1%的水平停滞不前。”

贸发会议乐观预计,2019年全球投资将恢复10%至1.5万亿美元,尽管仍然低于过去10年的平均水平。该报告指出了来自地缘政治的风险、贸易紧张局势和保护主义对经济复苏构成的压力。其他长期趋势包括政策因素,如对外国所有权的限制、对国家安全的考虑和结构变化(如在国际生产层面数字技术的采用正在推动(普通资产)向无形资产和轻资产形式转变)。

尽管中美之间的贸易紧张局势,中国的整体外国直接投资流量仍然保持良好态势:2018年外国直接投资流入量同比增长4%至1390亿美元,约占全球流量的10%。值得注意的是,自2018年7月以来,(中国)对汽车、电力、船舶和飞机器制造行业的外国所有权限制政策的放宽有助于推动外国直接投资流入制造行业。此外,2019年中国通过了新的《外国投资法》,放宽了部分服务业的投资限额,中国商务部的数据显示,今年前5个月外商直接投资同比增长6.8%,达到3690亿人民币(约合536亿美元)。

每日新闻更新 — 从多个角度看倒置的曲线 The Daily Update – The inverted curve from multiple perspectives

自5月23日以来,习惯性发生的3月期到10年期的美国国债的利差一直倒置,这种情况已经持续了一个多月;据可靠资料记载,当这个数字变成负数时可能预示着美国经济衰退到来的可能性比以往更大,但实际事件的发生通常要到至少12-24个月之后。当然,3月份也出现过负面下滑,但随着美联储利率轨迹的变化,在整个5月份和6月份期间,当美国国债收益率大幅下跌之时,标准普尔500指数一路飙升至历史最高点,使得股市受到鼓舞,对通货紧缩和经济衰退的担忧暂时(至少短期内)被搁置。

但如果从3个月和10年融资中一些主要参与者的实际成本差异的角度来看这个问题,就不难理解我们在美国国债收益率曲线演变中(以及也许在商业和工业生产周期中)所处的位置(更确切地说所处的时期)。对于回购协议,围绕3月期国债为了给期限更长的国债购买提供资金的依靠伦敦银行同业拆息的银行和利用对冲货币(特别是欧元和日元)的外国投资者都必须想办法应对远高于3个月短期的美国国债的收益率。这是在过去一年中美国国债的外国购买者越来越少的原因之一,这对一级交易商构成了压力,从而也限制了美联储提高利率的能力(因为吸收美国国债对“高质量流动资产”(HQLA)的回购市场造成压力,当结算日出现潜在的大规模透支的时候就会导致“有效联邦基金利率”(EFFR)令市场感到动荡的波动)。 

若从另外一个角度来看,对于这些美国国债市场的参与者,3个月国债的回购、伦敦银行同业拆息、欧元和日元对冲的实际成本期限差价分别从3月19日、12月18日、10月18日和9月18日以来都变成了负数。由于巴塞尔协议III的限制(银行已经不再拥有近乎无限的资本去货币市场套利),这似乎是当今时代一个具有同等效力的更好的措施来应对倒置曲线的局面,并表明自今年年初以来我们就一直处于这样的环境中。同样,这仍然置我们于经济衰退信号之前好几个月的时间,但也说明我们可能离这个事件的发生又接近了最少5个月的时间。

最近市场的另一个转折点是,日本投资者的套期保值成本大幅下降,这可能诱使投资者又回到美国国债市场上来,扭转了自2015年以来日本减持美国国债约20%(从约1.25万亿美元到约1万亿美元)的长期下跌的局面 。然而,尽管这可能有助于减轻上述的“有效联邦基金利率”的压力,但如果这是由于一直在增加的人们对日元对美元走强的预期所致的话,这肯定不是什么令人乐观的原因(我们的净外国资产分析和历史记录表明,它与避险趋势和对经济衰退的预期相关)。

每日新闻更新 — 该戴上锡头盔了The Daily Update - Tin helmet time

美国国债市场继续表现良好,昨日整个曲线的收益率进一步下跌4个基点,基准10年期国债收益率变为2%。贸易摩擦导致各界产生了对经济放缓的预期,随着这个主流观点的凸显,曲线的较短端的定价继续期待今年将有三次降息。正如预料的那样,特朗普总统继续向联邦公开市场委员(FOMC)会施加压力,就因为它没有在上次会议上降息便把它称为一个“固执己见的孩子”。

随后,美联储成员罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)(无投票权成员)警告说,“在这个紧要关头增加货币刺激措施将会导致经济发展过度和失衡状况的加剧,而这种局面最终可能被证明是痛苦的,恐怕难以收场。”有趣的是他对紧张的就业市场的看法,他说,“我们认为,在2019年剩余的时间里,每月6万到12万的就业机会的增长将与强劲的就业市场相吻合”。不要忘记,5月份非农就业人数仅为7.5万,而市场的预期是接近20万。

谈到通货膨胀,在截至4月份的这一年中保持在1.5%,远低于美联储2%的目标水平。他听起来并不像他的一些同事那么忧心忡忡,而且实际上怀疑紧张的劳动力市场会因为公司无法提高价格而产生有问题的定价压力;他接着说,跟价格上涨一样,“这同样能够导致商业利润率的下降”。

在经历了长期扩张、地缘政治的逆风、不断增长的(各种)侧风的问题之后,经济肯定会出现下行的风险;在读懂了卡普兰的想法之后,如果美联储在7月份不降息,那就难以理解了;而且此时特朗普还没有把眼光盯在他的下一个目标国家上(不管这个国家是谁)。如果我是住得离美国那么近的加拿大人,我会一把抓住锡头盔,赶紧戴在头上再说。

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