每日新闻更新 — 中国回应特朗普的关税 The Daily Update – China Opening Up / Argentina Battening Down

在美国政府对另外2000亿美元的中国商品征收关税后不到24小时,中国便做出反应,要对美国600亿美元的进口产品征收5-10%的关税。这个较低的数字反映了这样一个事实:美国对中国的出口远远少于中国对美国的出口。美国商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)在评论中的措辞是,中国“没有子弹了”(让人们更加感到这是一场“战争”),因为美国对这个亚洲国家的出口量约为中国对美出口的四分之一。

一般来讲,国家会从贸易中受益。从国外进口需要时间和资金,因此,只有在两种情况下,你才会这样做:第一中情况是,进口的货物比国产的要便宜得多;第二种情况是,国内市场没有这些产品的供应。在第一种情况下,征收关税可能会导致消费者购买美国商品作为替代品,但前提是价格差异首先就足够小,这样关税才能奏效。在第二种情况下,假设消费者需要有关商品,所以它们仍然会得到进口,但价格就会变得更贵。这样做的最终结果通常是,尽管政府从中受益,但征收关税国家的消费者就要多掏腰包。由于这种影响对于这两个国家是相同的,最可能的结果是两国的经济增长都会变弱,因为消费者面对提高的物价会转向其他商品减少开支。

到目前为止,美国已经豁免了手机和电脑等流行商品,但对来自中国的所有进口产品征收关税意味着这些商品也将受到冲击。这在美国中期选举前是不得人心的,对美国公司也是非常具有破坏性的。例如,生产 Roku 集成智能电视的元素电器(Element Electronics)正在拉响警报。上个月,元素电器的总法律顾问大卫·贝尔(David Baer)告诉美国贸易代表委员会说,“世界上唯一一家电视公司就是受301关税(条款)管辖的唯一一家在美国生产电视的公司。想想吧。”

中国当局明确表示,他们并不打算削弱汇率来抵消关税带来的影响,而上述例子从某种程度上解释了这个原因。尽管难以对影响的冲击做出模型,但不难看出为什么这两个国家的增长可能都会受到负面影响;中国已经通过宽松政策作出回应,而美国仍在采用紧缩模式。我们的结论是,在这场特别的战争中,双方(和全世界)都将成为输家,但美国可能是最大的输家。

每日新闻更新 — 中国回应特朗普的关税 The Daily Update – China Responds to Trump Tariffs

在美国政府对另外2000亿美元的中国商品征收关税后不到24小时,中国便做出反应,要对美国600亿美元的进口产品征收5-10%的关税。这个较低的数字反映了这样一个事实:美国对中国的出口远远少于中国对美国的出口。美国商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)在评论中的措辞是,中国“没有子弹了”(让人们更加感到这是一场“战争”),因为美国对这个亚洲国家的出口量约为中国对美出口的四分之一。

一般来讲,国家会从贸易中受益。从国外进口需要时间和资金,因此,只有在两种情况下,你才会这样做:第一中情况是,进口的货物比国产的要便宜得多;第二种情况是,国内市场没有这些产品的供应。在第一种情况下,征收关税可能会导致消费者购买美国商品作为替代品,但前提是价格差异首先就足够小,这样关税才能奏效。在第二种情况下,假设消费者需要有关商品,所以它们仍然会得到进口,但价格就会变得更贵。这样做的最终结果通常是,尽管政府从中受益,但征收关税国家的消费者就要多掏腰包。由于这种影响对于这两个国家是相同的,最可能的结果是两国的经济增长都会变弱,因为消费者面对提高的物价会转向其他商品减少开支。

到目前为止,美国已经豁免了手机和电脑等流行商品,但对来自中国的所有进口产品征收关税意味着这些商品也将受到冲击。这在美国中期选举前是不得人心的,对美国公司也是非常具有破坏性的。例如,生产 Roku 集成智能电视的元素电器(Element Electronics)正在拉响警报。上个月,元素电器的总法律顾问大卫·贝尔(David Baer)告诉美国贸易代表委员会说,“世界上唯一一家电视公司就是受301关税(条款)管辖的唯一一家在美国生产电视的公司。想想吧。”

中国当局明确表示,他们并不打算削弱汇率来抵消关税带来的影响,而上述例子从某种程度上解释了这个原因。尽管难以对影响的冲击做出模型,但不难看出为什么这两个国家的增长可能都会受到负面影响;中国已经通过宽松政策作出回应,而美国仍在采用紧缩模式。我们的结论是,在这场特别的战争中,双方(和全世界)都将成为输家,但美国可能是最大的输家。

每日新闻更新 — 特朗普的新一轮关税 The Daily Update – Trump’s new round of tariffs

所谓的“自由世界的领袖”唐纳德·特朗普周末对中国进行了威胁,并在晚间对另外2000亿美元的中国商品征收关税。(该项命令)从9月24日起以10%开始,然后在2019年增加到25%。这似乎是为了让美国工业界将其供应线调整到可以替换的国家。在伴随关税公告的一份声明中,特朗普说:“我们已经非常清楚需要做出什么样的改变,我们已经给了中国更加公平地对待我们的一切机会”;他接着说,“但到目前为止,中国一直不愿意改变他们的做法”。白宫还向中国政府的回应发出了警告,威胁说“如果中国对我们的农民或其他行业采取报复行动,我们将立即寻求第三阶段的(措施),即额外对约为2670亿美元的进口征收关税”。

就在特朗普的公告宣布之后的几个小时,中国商务部强硬表示,(中国)要对新的关税进行报复,尽管没有迹象表明将如何或何时采取任何行动。中国商务部坚定地把目前纠纷的升级归咎于美国政府,并声称“美方执意加征关税,给双方磋商带来了新的不确定性。希望美方认识到这种行为可能引发的不良后果,并采取令人信服的手段及时加以纠正”。除此之外,中国外交部指责美国在最近言称试图解决当前问题上没有“诚意”。之前,特朗普的经济顾问拉里·库德洛(Larry Kudlow)表示,他们仍然愿意谈判,“只要中国做好了进行认真和实质性谈判的准备,我们会随时奉陪”。

美国科技巨头苹果公司在正在进行的最近一轮贸易战中将不被征收关税,此前有警告称,该公司的产品将大面积受到影响。和一些其他项目一起,蓝牙设备和智能手表被从之前列出的关税清单中删除。总共有300件物品被排除在最初的6,000(种商品的)关税清单之外,其他被免征关税的物品包括儿童汽车座椅、自行车头盔和一些工业化学品。

每日新闻更新 — 要求对脱欧进行第二次公投的呼声越来越高 The Daily Update – Calls for a second Brexit vote mount

在一次对工党的领导人选和反对党在当前脱欧谈判中所走的路线进行施加的活动中,伦敦市长萨迪克·汗(Sadiq Khan)呼吁让英国公众对决定英国是否要继续留在欧盟进行再次公投。他说,首相在应对当前的谈判中“已陷入混乱和僵局”。汗认为,就目前的情况而言,现在英国在目前的谈判中只有两种可能的结果,要么就是谈判无结果的结局,也就是硬脱欧,要么就是(在他看来)英国要签署一项糟糕的协议,但无论如何两者都具有“不可思议的风险'。

在周末的一篇文章中,汗写道:“经过仔细考虑,我得出的结论是,人民必须得到最终的发言权。这意味着对任何协议的结果或对谈判无结果进行公投,同时保留留在欧盟的选项”。汗表示,他认为第二次公投“向来就不是不可避免的”而是“我认为我必须呼吁去做的事情”。然而,他认为“政府的严重失败 —以及我们面临的由于糟糕的谈判结果或“谈判无结果”的脱欧而面临的巨大风险 — 意味着给予人民新的发言权现在已经成为留给我们国家的正确的而且是唯一的方法。

不过,对英国脱欧搞第二次公投的想法最终并不怎么受脱欧阵营的领军人物的青睐,特别是保守党内的那些人。环境大臣迈克尔·戈夫(Michael Gove)是两年前脱欧阵营的关键人物之一,他驳回了这个想法。戈夫认为,“人民的投票结果很清楚 — 有1740万人投票离开欧盟 — 可是萨迪克却在说,‘停,让我们推迟整个过程,让我们把它弄得一团糟’,我认为这才是一个不折不扣的错误。”他补充说,“政府的方法就目前来讲是正确的,因为我们必须确保我们尊重投票结果并(充分)利用在欧盟以外的机会。

每日新闻更新 — 巴西大选和“画笔”国家 The Daily Update – Brazil Election & PAINTBRUSH

十月份即将举行的巴西总统选举的竞选活动正在如火如荼地进行,路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦(Luiz Inácio Lula da Silva)由于腐败被定罪而被选举法庭禁止参选。此外,极右翼候选人(Jair Bolsonaro)因为在参加竞选集会时遇刺而被迫住院,这可能会减少他的竞选活动。

卢拉(Lula)已经呼吁选民支持前圣保罗市市长 — 现在的工党的候选人 — 费尔南多·哈达德(Fernando Haddad);在卢拉的支持下,哈达德应该有机会进入决胜阶段。星期一的 Datafolha 民意调查显示,哈达德占据9%的比例并力争第二名的位置,(左翼候选人)西罗·戈麦斯(Ciro Gomes)获得13%的选票,(环保主义者)玛丽娜·希尔瓦(Marina Silva)获得11%的选票,前圣保罗州州长(中右翼)热拉尔多·奥克明(Geraldo Alckmin)获得10%的选票,而极右翼候选人海尔·博尔索纳罗则以24%的选票领先。第一轮选举将于10月7日举行。

新的总统将面临许多挑战,但关键问题是他们能够在多大程度上对有争议的诸如社会保障领域进行改革以帮助解决巴西的财政赤字问题:惠誉估计2018年巴西政府的一般赤字(包括利息支付)占 GDP 的8%。更甚的是,巴西也有很高的政府债务水平,惠誉估计,2018年的债务水平将达到 GDP 的77.5%。国会曾在2016年通过了一项修正案,限制公共领域的基本支出的实际价值,但由于强制性支出约占支出的90%,而且社会保障费用一直在增长,(相关领域)需要进行改革。人口老龄化的情况意味着迫切需要养老金的改革。巴西的经常账户也存在着赤字,但要小于过去的数字,2017年的时候处于 GDP 的0.5%。

斯特拉顿大街(Stratton Street)的投资方法是使用净外国资产作为筛选标准,我们尽力避免那些净外债超过 GDP 的50%的国家,这是国际货币基金组织研究表明的跟外部危机风险增加挂钩的门槛。我们的分析显示,巴西超过了这个门槛,尽管我们已经在它尚未达到这个门槛时就将其拒之门外,因为其基本面不佳反映了其 LT 的外币评级趋势下降到次级投资级别(穆迪/标准普尔/惠誉给出的评级分别是 Ba2/BB-/BB-)。巴西是(我们)斯特拉顿大街列出的“画笔”国家列表中的一个;在2014年2月我们在这个列表中确定了14个脆弱国家。从整体上看,巴西雷亚尔自2014年2月底以来已经下跌了43.3%(现货基础)。

每日新闻更新 — 中央银行的另一天 The Daily Update – Another day for central banks

今天又是中央银行的(重要)日子 — 欧洲中央银行、英格兰银行,别忘记还有土耳其中央银行,今天下午都在宣布各自在政策上的决定。虽然英国最近一次加息的决定是一致同意的,随后相对强劲的数据支持了他们的决定;今天英格兰银行一致决定将其政策利率维持在0.75%(并且可能在英国脱欧之后继续实施),对脱欧的短期不确定性反应出一如既往的谨慎。相比之下,土耳其继续面临通货膨胀率上升至17.9%的困境:几乎是土耳其中央银行目标的4倍。土耳其中央银行宣称了它的独立性:可以忽略土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安(Recep Tayyip Erdogan)用廉价信贷填补经济的咆哮,(该银行)将1周的回购利率一直从17.75%提高到了24%。在该宣布之前,里拉今年下跌超过了40%,但在消息公布后立即减少了3%的损失。

最后,经过长时间的暑假之后,欧洲央行公布了他们的政策利率将保持在-0.4%不变;同时欧洲央行委员会预测经济增长数据更为平缓:下降0.1个百分点后2018年和2019年分别至2%和1.8%。这主要反应出全球贸易紧张局势带来的影响,但在随后的法兰克福新闻发布会上,马里奥·德拉吉(Mario Draghi)谈到了“经济的潜在力量”以及期望“下行风险将通过劳动力市场的改善和增加工资得到缓解”;接着他再次强调,风险将继续“在整体上保持平衡”。

德拉吉最终还证实了下个月将购买债券的数量减半的消息,并预计到今年年底将逐步取消该计划。截至2020年,通胀预测维持在1.7%,欧洲央行重申“目前的货币政策立场是强有力的”,目前创纪录的低利率-0.4%应保持不变,“至少要度过2019年夏季”。“在中期内仍然需要采取重大的货币政策刺激措施来支持国内价格压力的进一步加剧以及标题通胀的发展。”实际上,从彭博社的暗示来看,从现在到2019年7月底的会议之间,加息的利率的可能性只有33%,而2019年9月的加息则是普遍持有的观点。

每日新闻更新 — 泄密:特朗普的“不道德行为”和库克的越做越大越做越贵的 The Daily Update – Leaks: Trump’s “Amorality” and Cook’s Bigger and Pricier Apples

随着近期多次泄密事件的发生,特朗普政府和苹果公司似乎都可以斗胆堵上一把。白宫内部的怀疑现在已经到了要说服副总统迈克·彭斯(Mike Pence)提出进行测谎仪测试以证明他不是纽约时报的匿名作者的地步。这篇苛刻的专栏文章强调,“房间里的成年人”正在对特朗普的“不道德行为”进行着“安静的抵抗”,还抨击说(特朗普)缺乏“指导他决策的任何可辨别的第一原则”;该专栏文章透露了“混乱的内部运作和分裂的行政管理,这样做是为了捍卫在该部门工作的选择”,以及进一步推动政府在“放松管制和历史性税制改革”方面取得的成就的“亮点”...... 这种炒作几乎足以让人们忘记特朗普还面临着特别顾问穆勒(Mueller)调查的威胁。

相比之下,今天晚些时候围绕“苹果公司主题发布会”的泄密迎来了他们通常的媒体炒作;对新的苹果手机的外观的神秘泄露让粉丝们为这次升级做好从他们的(数字)钱包中掏出一千美元的准备。本周到目前为止,继自从去年4月以来表现最差的上周之后,苹果公司的股价已经上涨了3%。看起来越做越大越做越贵似乎是库克提高苹果营业额的方法;看看有多少现有的果粉在未来的几个月内愿意为这次更新支付四位数字的费用,这将是评估公司核心业务未来盈利能力的关键。

根据我们的投资流程,Aaa评级的美国政府国债和Aa1评级的苹果债券可以为债券组合提供多元化,有助于提高平均信用质量,这在新兴市场或一般经济不确定时期尤为有用。例如,苹果2044年期4.45%的债券在从近期高点117个基点收紧后仍然可以提供99个基点的可接受的价差。根据我们的“相对价值模型”,这可以跟类似Aa1评级债券的50个基点的公平价差估计相提并论。从信贷投资者的角度来看,无论苹果手表还是苹果手机的最新版本是否已经下架,分析师预计该公司仍有数千亿美元的现金(它似乎仍在享受着优惠的退税政策)和足够强大的财务指标;当债券价格在12个月期间内向公允价值移动的情况下,其目前的廉价为这种债券的持有者提供了12.1%的潜在的回报加收益率受益。

每日新闻更新 — 为什么澳大利亚令人担心 The Daily Update – PAINTBRUSH - Why Australia raises concerns

最近几周,我们一直专注于“PAINTBRUSH”(画笔)国家,我们早在2014年2月就强调过这些国家是特别脆弱的。<译者注:这里所说的 PAINTBRUSH 国家包括波兰、澳大利亚、印度尼西亚、新西兰、土耳其、巴西、罗马尼亚、乌克兰、南非和匈牙利。把这些国家的英文名称的第一个单词(有些国家的英文名称有两个单词)的首写字母集合在一起便构成了 PAINTBRUSH)。最近我们强调波兰兹罗提特别疲软。

我们创造的首写字母缩约语中的第二个字母是澳大利亚的“A”。波兰的人均 GDP 还不足14,000美元,是一个新兴国家,这一点是无可争议的,而澳大利亚则通常被认为是富裕并发达的经济体。它可能是一个发达的经济体,但至于富裕不富裕要看如何给这个词下定义。在斯特拉顿大街,我们做了一个简单的观察,即如果你欠外国人的净债务大于你的国内资产的价值,那么作为净债务人,你就不能被视为富裕国家。   

澳大利亚的软肋是对海外资本的依赖。根据我们的估计,澳大利亚的净外债高于我们对 GDP 的50%的截止值。国际货币基金组织的研究表明,这一临界值与外部危机风险的增加有关。从投资的角度来看,这是一个“避免去做的事情” — 这是我们长期以来坚持的观点。澳大利亚问题的根源是经常账户上的赤字。国际货币基金组织的世界经济展望数据库的最新数据显示,从1980年至(根据预测直到)2023年之间,澳大利亚的经常账户永远不会有结余!这是一项相当了不起的成就,连续43年都在增加借外债的额度!

就此政府官员以往进行过评论,前财政部长表示,“如果政府无法进行调整,重振制造业,保持适度的工资水平以及明智的经济政策,那么澳大利亚基本上就不再强大了。我们最终将成为一个三流的经济体,一个香蕉共和国”。说这话的时候是在1986年,这段评论来自当时负责澳大利亚的财务大臣保罗·基廷(Paul Keating),但遗憾的是澳大利亚人并没有在意他的言论。

最终的清算日总是要到来的,当澳大利亚人希望以出售其“资产”来偿还债务时,(发现)其价值已经开始下降了。这通常会表现在房地产上,即将发生问题的早期预警迹象可能是澳大利亚房地产价格连续11个月的下跌。虽然所有主要评级机构目前对该国的评级皆为 Aaa,但我们认为早就应该对澳大利亚的评级进行降级了。

如果你想知道澳元如何表现(可以看一下这组数据),自2014年2月我们创造了 PAINTBRUSH 这个术语以来,该货币已经下跌了20.6%,还不如同期下跌19.1%的波兰兹罗提。事实上,自2014年初以来,澳元在我们追踪的31种表现最差的货币中排名第12,尽管它的所谓的“财富”,澳元兑美元的表现还不如印度这个人均国内生产总值相对贫穷但在净外国资产方面富裕得多的国家。

每日新闻更新 — 瑞典的极右翼取得了成功 The Daily Update – Sweden's Far-Right Makes Ground

昨天,瑞典人走向投票点,进行了多年来最令人期待的选举,至少根据一些评论员的说法,极右翼的瑞典民主党有望成为该国最大的党派。但是最终,极右翼党派取得了遥远的第三名,获得的投票不足18%。然而,这足以扩大他们在议会中的权力并为下一步的发展制定日程纲要。在超过99%的选票被统计之后,反对党中右翼联盟获得了40.3%的选票,执政的中左翼社会民主党和绿党及其盟友获得了40.6%的选票。从目前的情况来看,社会民主党联盟将拥有144个席位,联盟集团将拥有143个席位,而反移民的瑞典民主党将拥有62个席位:这是他们在最近(几次)选举中得票较低的一次,然而,这明显还要好于2014年,当时他们的得票率仅为12.9%民众投票。

这个极右翼党派在2010年首次进入议会时得票率仅为5.7%。在此次选举之前,瑞典民主党人表示愿意与议会中的其他党派合作,只要它在制定国家移民政策方面有发言权就行。该党已经向那些对主要政党感到失望(特别在移民问题方面)的选民提出了呼吁,这部分选民中有许多人认为他们被那些数十万新来的寻求庇护者所排挤。瑞典民主党人(对现任政府进行)提出了抨击:斯特凡·洛芬(Stefan Lofven)总理领导的社会民主党人“分裂了社会,助长了排斥感,耗尽了福利体系的资源”并“伤害了国家安全”。为了避免许多选民的恐惧,在选举之前,洛芬发誓,如果再次当选,他将努力“追求得到瑞典人民支持的放眼长远的移民政策”。

虽然总理似乎已经摆脱了瑞典民主党在这次运动中的发难,但是中左翼和中右翼集团深深陷入难分仲伯的僵局之中,所以组建政府的谈判可能是漫长而艰难的。

正如经常阅读我们的评论的读者所了解的那样,瑞典是一个我们认为“可投资”的国家,因为它是我们的外国净资产(NFA) 评分系统中评分很高的四星级国家。然而,虽然瑞典已经在我们的“雷达”之上,但我们目前并没有持有该国的任何信用,因为我们很难在当前的市场定价中找到(投资的)价值。

每日新闻更新 — PAINTBRUSH 国家 The Daily Update – PAINTBRUSH

本周早些时候,在2003年至2011年之间任欧洲央行行长并在1993年至2003年之间任法国银行行长的让·克劳德·特里谢在接受法新社采访时发表了一些有趣的评论。他说,“现在人们一致认为,发达经济体过度的债务水平是引发2007年和2008年全球金融危机的关键因素”;他还说,“发达国家的债务增长,特别是私人债务增长已经放缓,但这种放缓却被新兴国家债务的加速所抵消。”在特里谢看来:“这使得全球整个金融体系的情况如果不比那时更脆弱的话,至少跟2008年一样脆弱。”

我们的投资方式一贯喜欢债权国和净外国债务(NFL)低于 GDP 的50%的国家,因为国际货币基金组织的研究表明,超过这一门槛的 NFL 都与外部危机风险的增加有关。拥有净外国资产的国家对外国资本流入的依赖程度低于有净外债的国家,而且从长远的眼光来看,债权国的货币往往会升值,而负债累累的国家的货币往往会贬值。早在2014年2月,(我们)斯特拉顿大街(Stratton Street)就列出了一系列具有较大净外债的脆弱的国家,我们将其统称为“PAINTBRUSH”(“画笔”)国家。<译者注:把这些国家的英文名称的第一个单词(有些国家的英文名称有两个单词)的首写字母集合在一起便构成了 PAINTBRUSH)。>如果不根据对其关注的程度排序的话,这些国家就是波兰、澳大利亚、印度尼西亚、新西兰、土耳其、巴西、罗马尼亚、乌克兰、南非和匈牙利。从整体上来看,自2014年2月底以来,这些国家的货币中没有任何一种(即期汇率)对美元显示出正回报:罗马尼亚列伊是这一糟糕小组中最好的一组,下跌了18.6%,土耳其里拉下跌了67%。

如果我们使用欧盟统计局的计算,下跌了19.4%的波兰兹罗提对于一个净外国负债占 GDP 的59%的国家来说相对还是较好的。至于波兰的外部地位,我们自己的数据显示的情况要比官方数据显示的情况弱得多,对于由于资产和负债重估导致的任何积极变化,我们是忽略不计的,因为这些变化在危机期间可能会迅速发生变化。

我们认为波兰是一个二星级国家。虽然这比葡萄牙或希腊要好一些,但并不会给投资者带来多少安慰。二星级国家的负债超过了 GDP 的50%,在去杠杆化期间,就像我们目前正在经历的这段时间那样,负债超过50%阈值的国家的货币就会特别脆弱。为了说明这一点,请考虑2008年7月底至2009年2月期间(也就是压力最大的那段时间)该货币对美元的回报。如果我们使用彭博的 WCRS 功能并按货币对美元进行排名,那么该功能会显示10个表现最佳和11个表现最差的货币(不知道他们为什么显示了11个)。如果我们看看最底层的11种货币,10个 PAINTBRUSH 国家中有8个就出现在该列表中,波兰兹罗提的表现是第二差,在那段期间下降了44%。

拥有大量波兰兹罗提的资金持有人(周围有很多)会认为,波兰的基本面自2008年以来已经有所改善,但就其外国净负债而言,情况并非如此。对他们来说不幸的是,到2008年波兰的净外国负债占国内生产总值的58%,跟今天的情况几乎一模一样。如果借用特里谢上边的评论并考虑到(我们)斯特拉顿大街掌握的比原来还糟糕的波兰的外国净负债的数据,兹罗提如果不比那时更脆弱的话,至少跟2008年一样脆弱。

每日新闻更新 — 硝烟四起的贸易战 The Daily Update – Trade wars everywhere

昨天是一个相当平淡的交易日,不过美联储成员布拉德(Bullard)发表了一些有趣的评论。他警告称,“金融市场信息表明当前的货币政策是中性的,今天甚至是的限制性的”,“具体的说,收益率曲线相当平坦”。他认为,他的“最好的猜测是今年晚些时候(或者)明年某个时候它就会倒挂”,并且“在这样的环境下继续提高政策利率可能导致美国联邦公开市场委员会(FOMC)走得太远,不必要地提高了经济衰退的风险”。不过,他还表示,他在美联储的大部分同事都认为9月份加息的可能性很高,而且就在昨天,12月进一步加息的可能性也增加到了64%。

特朗普总统把跟加拿大的谈判描述为“激烈”,而且认为对美国并不起作用的交易也是“可以的”,但他也表示,“我们应该在接下来的两三天内知道(结果)”,而同时(加拿大的)特鲁多(Trudeau)总理再次宣称,“不会签署对加拿大不利的协议”。特朗普还就韩国贸易协议发表了评论,表明他可能会在本月晚些时候在联合国大会上签署协议。

与此同时,7月份美国贸易逆差以2015年以来最快的速度扩大9.5%至501亿美元,原因是美国对华贸易逆差达到创纪录的368亿美元,(同时)与欧盟的贸易逆差也达到了创纪录的176亿美元。这个结果被认为是由于考虑到进一步征收2000亿美元的关税而提前将进口货物装船所致。这(项征税举措)最早可能会在今天当“评论期”到期时公布,但是,如果我们看一下上一次在关税上的动作,更大的可能是,公告将在几周内发布。

每日新闻更新 — 南非 The Daily Update – South Africa

继土耳其和阿根廷接连倒下之后,本周开始了对第三个新兴市场多米诺骨牌的预期:不出所料,南非登台了,进入了九年来的第一次衰退,然后在第二天,两年内下降最多的工厂产量的数据加剧了人们的失望。农业生产的放缓是经济疲软的主要驱动因素,但政治和政策的不确定性也起了主要的作用。

在当前传染性恐慌的气氛中,这足以使本月迄今为止南非兰特下跌6%,推动该货币今年迄今贬值超过20%。这次大幅贬值与2015年年底的那次货币贬值遥相呼应。

长期以来,南非一直是一个净外债国家,但其财政状况恶化是最近几年的时间。这使得该国进入我们给出的弱势二星级(净外国资产低于 GDP 的-50%)范畴,并且似乎是稳定地走在了通往一星级和净外债超过年度 GDP 的道路上。今年南非的以美元计价的(10年期)债券收益率上升150个基点,而其货币损失了五分之一的价值,管理这些过度的债务负担变得越来越无法持续下去 — 而当投资者放弃其不一定能获得的利益而认真关注对方的支付能力的时候,这种情况就越发变得糟糕。这就是为什么我们继续主张区分净外国债权人新兴市场和净外国债务人新兴市场;因为当市场越来越看重基本面的时候,拥有净外国资产和支付能力应该主导市场成熟度或增长预期等因素。

每日新闻更新 — 阿根廷:非常勇敢的人才会去投资的国度 - The Daily Update – Argentina

(阿根廷将)利率(调整)为60%,上个月该国的货币兑美元汇率下跌了25%,昨日公布的消费者物价指数(CPI) 同比(上涨)30%,(在这样的背景下)阿根廷试图在2019年前平衡预算的期望似乎过于乐观。

昨天政府暂停租用(有关服务)并减少对公用事业的补贴之后,(有关部门)宣布了紧急措施,其中包括大约90亿美元的出口税,但对该联合政府最重要的考验将是它能否在2019年预算中实施对公共支出的削减,该预算将在本月晚些时候呈交给国会(批准)。这将进一步激怒那些因工资增长停滞但价格上涨而感到沮丧的群体。

马克里(Macri)总统最近在电视上讲话说,阿根廷需要国际货币基金组织提前支付原来在6月份协商的500亿美元信贷额度,以便为预算提供资金而不致于进一步陷入更深的债务。这导致了投资者的不满 — 他们抱怨说,政府已经脱离了计划,而且沟通也不通畅。市场的反应是进一步将比索抛售7.3%,并将阿根廷十年期国债的价格从四个月前的100.00水平下逼至75.50附近。

事实上,评级为“B2”的以美元计价的阿根廷主权债务交易高出美国国债775个基点,是年初价差的两倍。然而,即使在这种价差下,根据我们的模型,市场价格还低于2个信用额度,目前的价格正接近 Caa1 评级。如果希望达到“公允价值”差价则相当于债券价格做出15点反弹以及每年10.63%的收益率;对于极其勇敢的人来说,这确实提供了一些(盈利的)潜力。

正如一位观察人士所说:“基本面仍然薄弱使得阿根廷资产最容易受到风险偏好的漂移和全球金融状况的影响”。这话说得很好,不过我们不需要(为其中所指的问题而)担心,因为阿根廷仍被排除在我们的授权之外。

每日新闻更新 — 被蒙蔽的意大利人?The Daily Update – Blinkered Italians?

周五,评级机构惠誉将意大利的主权债务前景下调至负面,同时重申了对这个地中海国家的评级为 BBB。这表明对新联合政府财政放松的预期可能使该国的高额债务更容易受到潜在冲击的影响。意大利新的民粹主义政府由极右联盟和反建制的五星运动组成,有一种“新的未经考验的性质”,是惠誉做出这一决定的原因之一。新政府承诺将履行其选举承诺,计划增加公共支出,为穷人提供最低工资以及减税。惠誉担心这些承诺可能对该国的赤字和债务产生负面影响。上周,穆迪延长到10月底再决定是否下调对意大利的债务评级。目前,穆迪将意大利评为 Baa2。

意大利拥有大约2.3万亿欧元的债务,使其成为世界上负债最重的国家之一,相当于其国内产出的130%。然而,目前两个联盟伙伴没有发出任何信号,对他们的选举承诺中的哪一个(如果有的话)予以缩水以便将公共开支纳入控制之下。在9月底,政府将公布其公共财政目标和增长计划,预算在大约一个月后由内阁批准。意大利经济部长乔瓦尼·特里亚(Giovanni Tria)认为,一旦计划公布,评级机构就会修改其预测。特里亚告诉记者“未来几周的行动将被反应到官方的政府文件中来”;他接着又说,“惠誉的决定将得到积极的纠正,因为他们的意见不是基于事实,而是基于对政府的看法而已”。

更令人担忧的是副总理路易吉·迪马约(Luigi Di Maio)的观点 — 他认为意大利政府面临着一个残酷的选择 — 到底是把意大利人民(的利益)放在首位,还是唯评级机构的意见是听。他说,“这两件事并不一定相互对立,但如果是这样的话,我们总会选择意大利人的利益”;他接着又说,“我们不会去考虑为了安抚评级机构和市场在意大利人的背后捅上一刀”。鉴于意大利的信用评级只比垃圾级高出两个节点,要不了多久恐怕迪马约就会重新考虑这一说法。

每日新闻更新 — 资产缓冲和“PAINTBRUSH”国家 The Daily Update – Asset buffers & PAINTBRUSH

本周早些时候,标准普尔发布了一份报告,强调了大量流动性政府资产在支持主权评级中的重要性:“当政府资产超过 GDP 的100%时,其积极的影响便显示在我们的分析之中,这就是目前我们所评估的七个主权国家的情况。在这些国家中名列前茅的是科威特,其次是挪威和阿布扎比。”报告接着说:“最近的油价一直在暴跌,在这整个期间,我们对科威特和阿布扎比的评级都一直稳定在‘AA’,充分证明了拥有大量流动资产给评级带来的稳定性。”

在斯特拉顿大街(Stratton Street),长期以来,我们在筛选我们希望接触的国家的过程中,一直相信净外国资产(NFA)重要性。我们青睐债权国和那些净外债低于 GDP 的50%的国家。国际货币基金组织的研究表明,超过这一门槛的净外债与外部危机的风险增加有关;正如我们最近看到的那样,一些债务人的资产市场因美联储继续收紧并控制美元的流动性而面临压力。

拥有净外国资产的国家对外国资本流入的依赖程度低于有净外债的国家,而从长远的眼光来看,债权国的货币往往会升值,而负债累累的国家的货币往往会贬值。早在2014年2月,斯特拉顿街就列出了一系列具有较大净外债的脆弱的国家,我们将其统称为“PAINTBRUSH”(“油漆”)国家。<译者注:把这些国家的英文名称的第一个单词(有些国家的英文名称有两个单词)的首写字母集合在一起便构成了 PAINTBRUSH)。>如果不根据对其关注的程度排序的话,这些国家就是波兰、澳大利亚、印度尼西亚、新西兰、土耳其、巴西、罗马尼亚、乌克兰、南非和匈牙利。从整体上讲,自2014年2月底以来,这些国家的货币(即期汇率)对美元都没有显示出的正回报:土耳其里拉表现最差,下跌了66.1%,紧接着是乌克兰格里夫纳,下跌了64.8%,巴西雷亚尔下跌了43.5%。波兰兹罗提的表现还算最佳,仅仅下跌了18.1%(以现货价格为基础)。相比之下,新加坡、中国、日本和瑞士等债权国的货币表现较好,尽管在此期间美元指数(DXY)上升。

(现在)让我们换个角度来看待这些现象,2008年8月全球金融危机刚刚开始(雷曼兄弟于2008年9月申请破产),8月底至年底土耳其里拉下跌了22.9%,乌克兰格里夫纳下跌了40.2%,波兰兹罗提下跌了23.4%。与此同时,10年期国债在此期间下跌了160个基点,年底收于2.2%。

当然,过去的表现并不能作为将来的向导,但去杠杆化阶段始终遵循一个可预测的模式,PAINTBRUSH 这些国家的货币总是比债权国的货币下跌得多。同样,政府债券总是奋力反弹以求高质量的变化,因此市场仍然在美国国债中创下空头记录,这似乎还是有点令人惊讶的。我们都知道“痛苦交易” — 市场向大多数投资者提供最大痛苦的那种趋势,因为一种流行的策略总有意想不到的因素在暗中发力。也许这些投资者应该更多地小心这些 PAINTBRUSH 国家的货币,毕竟前四个字母应该能够提醒人们,当人们趋之如鹜地涌向的一桩交易开始出现问题时会发生什么事情。<译者注:PAINTBRUSH 的前四个字母构成的单词的意思是“痛苦”。>  

每日新闻更新 — 阿根廷的困境 The Daily Update – Argentina’s woes

昨天,阿根廷总统毛里西奥·马克里(Mauricio Macri)公开宣布,南美国家需要国际货币基金组织(IMF)加速支付救助金以阻止其债务越陷越深,之后阿根廷比索下跌超过7%,创下了新低。这是比索自2015年12月被允许浮动以来发生的最大单日跌幅。今年到目前为止,比索兑美元已经损失了约45%的价值,使其成为2018年表现最差的新兴市场的货币。两周前,阿根廷中央银行在一次非计划会议上将其 Leliq 政策利率从40%上调至45%,以试图减缓货币贬值。

今年早些时候,国际货币基金组织同意向阿根廷提供500亿美元的信贷额度,这是该组织历史上给出的最大的信贷额度。作为三年期备用协议的一部分,政府已收到第一笔150亿美元的贷款,下一批款项将在下个月到位。国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在马克里的讲话之后说,“有关负责部门将努力修改该政府的经济计划,重点是更好地保护阿根廷免受近期全球金融市场变化的影响”。她补充说,当国际货币基金组织和阿根廷在6月份达成协议时并未“完全预料到”“国际市场状况会更加糟糕”。

使得阿根廷的困境雪上加霜的是,周二穆迪将阿根廷的 GDP 增长率预测下调至-1%,而此前的预期为3%。此外,对这种局面不利的事情是,9月25日,阿根廷最大的工会 — 全国劳工联合会(CGT)呼吁进行一次24小时的全面罢工,以抗议政府的紧缩措施。除此之外,一些较小的工会表示他们也将从9月24日开始进行36小时的罢工。

每日新闻更新 — 普京软化对养老金制度实施改革的态度 The Daily Update – Putin a Dampener on Pension Reform

在养老金改革方案之中您最喜欢哪一个方案?俄罗斯总统弗拉基米尔·普京在回答关于该问题的提问时的答复是,“都不是”;如果您要问“为什么?那是因为[提高退休年龄]不能取悦绝大多数的公民”。事实上,(这些方案)已被证明非常不得人心。对于在6月中旬被宣布的对养老金制度的改革的提议,公众通过数万人的抗议活动表示了强烈的抗议。这些改革包括分别将男性和女性的领取养老金的年龄从60/55提高到65/63。普京的民意调查处于多年来的最低点。在近期从80%以上急剧下降到现在“仅仅的”67%之后,一些指标显示,他的支持率位于四年来的最低水平。

昨天,为了应对这种不满,普京缓和了他的立场,表明他的政府向议会提出的建议不是“最终决定”,并主张以“谨慎而平衡”的方式进行养老金制度的改革,而这种改革方式应当是“公平的,并考虑到公民的利益”。但同时他也警告说,假如不采取任何措施,将来的“养老金制度将会崩溃,或者我们为[养老金]的赤字所获得资金的预算将会崩溃。”

所以今天,即使面对这种广泛的反对,普京也明确表示,(正如俄罗斯国家媒体所说的那样)“将养老金制度纳入现代化的轨道”已经被推迟了“好多年”,使得改革变得“不得已而为之”,原因是俄罗斯的劳动年龄人口在不断缩小。因此,普京支持将男女的退休年龄逐步推迟五年,相对于最初将女性退休年龄延长八年的提议相比,已经做了一些让步(俄罗斯妇女的平均寿命为77岁,比男性平均大11岁)。许多人认为这与提高增值税的建议一样,对于改善仍处于制裁压力之下的国家财政来讲是至关重要的。

作为国家领导人的普京在他18年的执政期间不止一次地表示,在他任职期间不会发生推迟领取养老金的年龄的事情。如果他被视为迎合议会或者经济状况,他的强人声誉将受到玷污;像阿列克谢·纳瓦尔尼(Alexei Navalny)这样的反对者,将继续因为这些薄弱环节蜂拥而至,计划在9月9日举行更多的国家范围内的抗议活动。对于政治意愿和公共舆论来说,经济现实的局限性总是危险的。

每日新闻更新 — 美国和墨西哥之间达成新的协议 The Daily Update – US and Mexico's new deal

昨天特朗普总统宣布他已与墨西哥达成协议,对《北美自由贸易协定》(NAFTA)的一些重要条款进行修改,并且说有关细节将在几天内完成。在谈到和墨西哥之间达成的用以替代《北美自由贸易协定》的初步协议时,特朗普强调了该协议的重要性并宣布,“人们曾经把这个协议称之为《北美自由贸易协定》”,然后补充说,“我们则要将其称为《美国和墨西哥之间的贸易协定》。”对这个新的协议的大胆的承认意味着加拿大被抛在了一边。墨西哥总统恩里克·培尼亚·涅托(Enrique Peña Nieto)支持将加拿大纳入任何协议之中;同时他还呼吁,“总统先生,我们希望现在加拿大也能够被纳入所有这一切协议之中。”

然而,墨西哥总统的外交部长似乎更愿意不带美国的北部邻国进来。路易斯·比德加赖·卡索(Luis Videgaray Caso)在一次采访中说道,“有些事情我们无法控制,特别是加拿大和美国之间的政治关系,我们肯定不希望看到墨西哥最终是否能够(跟美国)达成交易也不一定这种不确定性”;他补充说,“不能跟美国达成贸易协议对墨西哥的经济来说是一个巨大的风险。事实上墨西哥数以百万计的就业机会取决于(墨西哥能够)进入美国市场。”

今天晚些时候,加拿大外交部长克里斯蒂亚·弗里兰德(Chrystia Freeland)将前往华盛顿,试图表达加拿大对修订后的协议的担忧。“我们只会签署一个对加拿大有利并且对中产阶级有利的新的《北美自由贸易协定》。”在最近几个月两国关系变得紧张之后,加拿大可能达成协议的可能性看起来并不大;特朗普原来称加拿大领导人贾斯汀·特鲁多(Justin Trudeau)“非常不诚实而且软弱”,并指责他今年早些时候做出“虚假陈述”— 这一切可能难以成为谈判的最佳起点。

每日新闻更新 — 联邦公开市场委员会 - The Daily Update - The Federal Open Market Committee

8月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要于昨晚公布,导致资产市场的反应并不大。会议纪要首次公布后,美国国债市场小幅反弹,美元走弱,媒体的头条新闻显示,美联储认为新兴市场经济体的贸易和经济减速是整个前景下行的风险。

许多与会者表示,“很快”加息可能是适宜的,并注意到家庭和企业支出的巨大力量。他们普遍预计,美国 GDP的增长将在2018年下半年放缓,但仍将高于潜力。一些成员指出,在“不太遥远的未来”中,最好别再提及“宽松性”(“accommodative”)的字眼。官员们谈到了仍然强劲的劳动力市场,并预计通胀在中期内将稳定在2%的目标左右。

从广义上讲,会议纪要继续指向逐步加息的步伐应该走下去,包括在9月份加息;许多与会者认为,“很快将有必要”采取另一个措施以停止这些宽松行为。参与者对新兴市场经济放缓带来的下行风险的提及在一系列潜在的下行风险清单中仅仅出现过一次,而位于这一清单顶部的倒是贸易摩擦。

每日新闻更新 — 特朗普的科恩要进监狱了 - The Daily Update - Trump’s Cohen to Jail

昨天,看起来现实电视国王披露的美联储不停的加息以及人民币和欧元的汇率被操纵是特朗普总统最大的不满;然而,当他的两名前任随从承认犯有欺诈和其他罪名时,让总统更加头疼的事情来了。美国最(不)受欢迎的现实生活版戏剧昨天达到了高潮 — 就在前后相隔几分钟的时间里,先是曼纳福特(Manafort)被判有罪,紧接着科恩(Cohen)承认犯有欺诈罪。这在被认为是特朗普任期内“最糟糕的一天”和“最糟糕的一小时”之内进一步让特朗普的可信度遭受重创。

首先,特朗普前竞选主席保罗·曼纳福特(Paul Manafort)被判犯有八项欺诈罪(银行和税务)。虽然曾经是特朗普内部圈子的一部分,也是他竞选总统的关键人物,但这些对曼纳福特的定罪仅仅跟他对乌克兰前总统亚努科维奇(Yanukovych)的游说和咨询工作有关,而跟特别顾问罗伯特·穆勒(Robert Muelle)展开的关于跟俄罗斯勾结并干涉2016年大选这一核心调查并没有直接关系。然而,许多人会看到,这一胜利有助于证明特朗普一直称之为“猎巫”的事件并不是虚构,并为继续调查提供了凭证。此外,对于曼纳福特来说事情还远未结束 — 下个月他将在华盛顿特区又要面临七项刑事案件的指控,并且有可能就弗吉尼亚州陪审团未能达成协议的那10项联邦案件指控再次受审。

第二,更加相关的是,就在曼纳福特的判决公布后的几分钟之后,曾经长期担任特朗普律师和“摆平者”的迈克尔·科恩(Michael Cohen)在纽约法院承认了八项罪名,包括违反竞选财务法、税务欺诈和银行欺诈。其中第一项涉及向声称是唐纳德·特朗普的情妇支付的封口费一直是媒体报道的焦点。昨天,科恩说,在特朗普的“指示”下,他向色情女演员斯托米·丹尼尔斯(Stormy Daniels)和花花公子模特卡伦·麦克杜格尔(Karen McDougal)支付了封口费,以便堵住她们不堪入耳的指责。他的上诉协议仍然要求判处46至63个月的监禁。

杜克大学的法学教授丽莎·克恩·格里芬(Lisa Kern Griffin)表示,这一司法程序的发展“基本上把总统推到了成为一名参与犯罪行为的未经指控的同谋的危险境地”;一些民主党人已经要求弹劾(总统),而科恩的律师兰尼·戴维斯(Lanny Davis)则在推特上向特朗普问到:“如果这些付款对迈克尔·科恩来说是犯罪,那对于唐纳德·特朗普来说为什么就不是犯罪?”

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