每日新闻更新 — 一个能把事情弄得更糟的天才 The Daily Update – A Genius When It Comes To Making Matters Worse

在跟名字决定论进行的抗争中,五月份也许永远不会是特蕾莎·梅(Theresa May)的月份(梅首相的姓May刚好和英文五月份的May相同,此处为双关语:译者注)。随着欧盟议会选举的临近对脱欧的担心再次加剧,随着英镑从1.31降至1.27,昨天,梅首相在抛出她的修改后的协议的同时,还大胆地向议员提出要让他们对是否举行第二次全民公投进行一次投票表决。《星期日泰晤士报》的政治编辑蒂姆·希普曼(Tim Shipman)在推特上写道:“特蕾莎·梅的演讲听起来就像一个被绑架的受害者在宣读绑架者的要求”。

和预见的一样,从外汇市场死猫式反弹的情况来看,相信特蕾莎·梅的脱欧协议的情况只持续了一个多小时,国会议员立即批评这份协议空洞乏味,并对首相进行了抨击,有一名议员说,梅是“一个能把事情弄得更糟的天才”。(由脱欧强硬派组成的)“欧洲研究组织”(ERG)一致同意将投票反对这项协议,民主统一党(DUP)也是如此;甚至连亲密的盟友也在呼吁把这份无望通过的协议撤下来,但是现在看起来唐宁街还想再努力一把,也许只是为了一个简单的目标 —“尝试一下在梅首相下台之前他们认为应该做的事情”。

但是,首相可能没有机会举行这次投票,因为保守派的几个团体要求党员/读者明天不要投保守党的票,除非梅首相今天就走人,同时,“1922年委员会”的奈杰尔·埃文斯(Nigel Evans)今天下午4点将推动对该规则的改变,以便他们能够立即举行另一次不信任投票。但是,欧洲议会议员丹尼尔·汉南(Daniel Hannan)警告说,“对就要离职的首相落井下石会迎来一个科尔宾政府,我们面临这个风险。”

许多人现在期望,在明天的欧洲议会选举中,不管保守党的表现如何,“做了人质的”梅首相(对英国脱欧的理想派和政党政治来说)将会在星期日(欧洲议会选举结果发布之日)之前下台。根据众多的民意调查,有大批受挫的脱欧派正在支持英国脱欧党(Brexit Party),这个比例接近40%,与此同时,一些民意调查显示,保守党的支持率只有7%,几乎和只有3%的变革英国党(Change UK)一样糟糕,主要政党分享了留欧派的支持。因此,除了对英国脱欧担心之外,市场还将关注工党如何从(选民)对保守党的屠杀中获渔翁之利,同时也将关注谁会从保守党的内斗中胜出。

每日新闻更新 — 鞋业巨头对特朗普发出警告 The Daily Update – Footwear giants warn Trump

阿迪达斯与耐克和其他美国鞋业巨头签署了一封致美国总统特朗普的公开信,敦促他重新考虑他对中国的贸易关税政策,业内人士认为,他的这种政策将对该市场造成破坏性影响。这封公开信总共有173家公司签署,除了在行业贸易协会的网站上发布之外,也被发送给美国国家经济委员会主任拉里·库德洛(Larry Kudlow),财政部长史蒂夫·努钦(Steve Mnuchin)和商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)。

签署日期为昨天的这封信恳求说,“我们代表我们数以亿计的鞋业消费者和数十万名员工,要求你们立即停止增加他们的税务负担的这种行动”,并补充说“你们提出的增加所有进口关税的建议是在让美国的消费者买单。现在该是结束这场贸易战的时候了”。这些鞋业制造商们认为,目前的政策“对我们的消费者、我们的公司和整个美国经济都会造成灾难性的后果”。虽然特朗普口口声声说要让中国支付关税,但其他人并不那么确定,甚至连拉里·库德洛也认为“双方都会支付关税”。这封信清楚地写道,该行业还认为,支付关税的将是“双方”,“作为一个每年面临30亿美元关税的行业,我们可以肯定地说,鞋类进口成本的增加会对美国鞋类消费者产生直接的影响”。

特朗普还遭到了伊朗外交事务主任侯赛因·阿米尔 - 阿卜杜拉(Hossein Amir - Abdollahian)的攻击,他在接受美国有线电视新闻网(CNN)采访时说,特朗普是一个“疯狂的总统”,他对中东国家施加的淫威不会起作用。他告诉美国有线电视新闻网说,“特朗普自认为他拿了一把制裁的手枪对准了伊朗的头部,他就可以把我们的经济给摧毁”,还说道“这一切只不过是他的一厢情愿罢了。现在他想让我们给他打电话?他这个总统简直就是个疯子!”。阿卜杜拉接着说,如果特朗普愿意谈判的话,他不仅仅需要表现出“一些尊重”来,而且还要有一个一致的言辞。

每日新闻更新 — 对比土耳其和微软的债券 The Daily Update – Turkey Republic vs Microsoft

除了一个国家的净外国资产(NFA)的情况之外,我们选择债券的最重要的因素之一就是风险调整后的回报率;我们使用预期的回报率和收益率以及缓冲保护的等级,作为两个主要的识别的因素。虽然我们通常不会在我们的投资组合中投资次级投资级别的债券,但我们仍会留意它们;特别是当我们可以在我们的一个基金中持有垃圾债券的时候。

由于经济基本面不稳定,土耳其因其所有缺点从未成为过我们偏爱的国家;穆迪(Moody)和惠誉(Fitch)分别在2016年和2017年将该国降级为垃圾等级。虽然2007年之前(当时它还保持着三星级的NFA排名)我们本可以将该国纳入可以投资的领域,但是我们从未购买过土耳其(的债券),我们之前只持有过空头头寸(还是在我们的多头/空头策略中)。

看看今天的数据,我们仍然感到意外的是,土耳其的债券仍由许多人持有。我们猜想,追逐收益率的投资者会喜欢这个国家的债券的;例如,这个共和国的4.875%的2043年到期的那一批债券有着超过7%的收益率,“很有吸引力”。然而,如果如果仔细观察这些数字,我们就能算出,债券的交易价格其实“很贵”,预期收益率接近负3%,因此回报和收益率大约只有4%。在等级(缓冲)保护方面,市场实际上是将这个Ba3级债券作为Ba2级的证券来定价的。

如果我们将这个债券跟一个期限相似(大约12.3年)的债券相比,即微软公司4.1%的2037年到期的债券,我们就可以看出为什么微软的债券值得人们持有。首先,这种债券获得了AAA评级,美国还被评级为3星国家。此外,我们的模型计算出美国债券的预期收益率为7.4%,虽然它的收益率并没有土耳其的那么有吸引力, 但估计收益率和回报率大约为11%。微软债券的发行也超过了4个级别的“便宜价格”,因此可以提供足够的下行缓冲保护;我们认为,美国的评级一时半会还不会下调。

每日新闻更新 — 人口统计数字和经济增长 The Daily Update – Demographics and Growth

疾病预防控制中心(CDC)对美国出生率和生育率的临时估计突显了美国面临的人口挑战。2018年,美国的出生人数下降2%至378.8万,连续第四年下降,是过去32年来的最低水平。一般生育率从2017年以来也下降了2%,从而触及一个新低水平,每1000名年龄在15-44岁之间的妇女仅生育59人,反映出35岁以下妇女的出生率在下降。

此外,总生育率,即女性一生中生育婴儿的数量,在2018年降至1.7,低于2.1个婴儿的更替水平(就是某特定人口可以正好替代自身人口数量的水平)。实际上,自1971年以来这个指标就一直低于更替水平,正如该报告指出的那样,“在过去的十年中,人口出生水平一直低于替代水平”。这个问题很重要,因为如果没有充足的移民,人口老龄化会限制劳动力的增长,如果没有足够的生产率的增长,潜在的产出增长率就会受到影响。

旧金山联邦储备委员会的高级研究顾问约翰·弗纳尔德(John Fernald)在3月份的评论中指出:“人口统计数据是预计未来经济增长跟以往相比要变得缓慢的最重要的原因。到下个十年的中期,工作年龄人口(16岁至64岁)将以历史最低的速度增长,这反映了婴儿潮一代的老龄化。当然,工作年龄人口并不是一对一地转化为就业;例如,许多64岁以上的人还都在工作,其他群体的劳动参与趋势也在发生着变化。展望未来,美国国会预算办公室预计,美国潜在的劳动力将以大约0.5%的速度增长。这比过去半个世纪的平均速度低了将近一个百分点。”实际上,他还指出,他们估计GDP可持续增长的趋势率为1.7%,这“反映了对劳动力(决定潜在的工作小时数目)和生产力(最广义的概念就是每小时工作产出的实际GDP)的评估”。

如果纵观其他国家,与德国和日本等国家相比,美国的人口统计数据还算不错。一项数据估计,美国人口的平均年龄将在2015年至2050年之间从38年增加到42岁,老龄化问题仍然要比日本和德国的好一些:估计(在这段时间期间)日本和德国的平均年龄将分别为:从47岁增加到53岁,从46岁增加到51年。但是,据联合国统计,2015年至2050年期间,预计世界上48个国家或地区的所有人口(不仅仅是工作年龄人口)将减少。

对我们而言,这强化了我们的观点,即我们正处于低增长时代,中性利率将维持低位,并支撑着曲线长端的利率预期。因此,对收益率的追逐不免还要继续下去,而对于我们来说,以美元计价的债权国的债券所能提供的正收益率仍旧是不容错过的机会。

每日新闻更新 — 另一条丝绸之路 The Daily Update – The other silk road

被简称为CNH的离岸货币人民币现在对美元的即期汇率为6.9140,本月因与美国的贸易摩擦而下跌约2.6%。市场对中国政府对货币单位的前景有各种各样的猜测,许多观察人士认为,他们正在试图削弱货币以抵消特朗普政府征收关税所带来的影响。

其实有充分的理由认为,这种货币的走弱并不符合中国的利益。首先是这样做会使进口更加昂贵,尽管出口商会从中受益。过去十年间贸易顺差大幅增加,从GDP的7.6%左右稳步下降到GDP的2.8%,因此人们普遍认为,货币贬值并不会产生太大的影响。事实上,据估计,中国20%的出口产品来自进口商品,因此如果货币进一步疲软的话,制造业将受到严重影响。

此外,人民币的进一步走弱肯定会给中国的其他贸易伙伴带来麻烦,包括日本和欧洲,而这种局面肯定也不符合中国的利益。其实这里还是有一些些教训可以吸取的:2015年8月,中国对货币进行了一次小幅度的调整,而市场则把它看成是要让货币贬值的前兆;在接下来的几个月里,为了让货币稳定,为了能在该货币对CFETS一揽子24种货币领域实施管理,这一调整耗费了储备成本约3500亿美元,初始的目标只是想让人民币弱于美元1%。

然而,我们认为他们不会在中美贸易战中让货币贬值并把货币作为武器,最大的原因在于,中国人民银行多年来一直在开辟另一条丝绸之路 — 人民币的国际化。放松管制以非常快速的速度发展,但对发展的步伐进行了适当的控制,为的就是通过市场驱动而不是政府控制来让所有人都广泛地接受这种货币。现在,在贸易争端中把货币作为武器来用会破坏过去十年打下的良好基础,从短期来看,收益甚微,从长期来看,成本太高,纯属得不偿失之举。

每日新闻更新 — 特朗普把矛头对准了空中客车 The Daily Update – Trumps targets Airbus

昨天,美国政府宣布将推进针对欧盟的关税计划,因为它认为联盟给空中客车提供了非法补贴。特朗普一再抱怨说,他认为空客获得了补贴,另外还有跟欧盟不平衡的贸易,据报道,这种贸易差额去年达到了6220亿美元。美国贸易代表办公室(USTR)昨日表示,世界贸易组织一再发现,欧盟对空中客车的补贴已对美国造成不利影响,并补充称,美国贸易代表办公室估计,欧盟的补贴每年对美国的贸易造成大约110亿美元的损害。美国被授权实施的反制措施的数量要根据世贸组织进行的仲裁而定,该结果预计将于今年夏天发布。

这种针锋相对的指责到现在已经持续了好多年,世界贸易组织上个月对支持欧洲对波音公司的指控的裁定对这种状况也没有起到什么好的作用。此举无助于美国和欧盟就一项新的贸易协议进行谈判,该协议在它们开始之前已经冲击到对方的缓冲区。美国的要求是,包括其他事宜,需要把阻碍市场准入的欧盟的农业补贴问题拿出来谈判,结果被欧盟断然拒绝。

隔夜我们也看到中国四月份的一些宏观经济数据远低于预期。零售销售同比增长7.2%,低于市场预测的8.6%,跟3月份的8.7%相比在下降。这是16年来的最低点。此外,4月份工业产出的增长率从3月份的8.5%大幅下降至5.4%,为今年第二个最低水平,前两个月为5.3%。结果低于市场预期的6.5%。

每日新闻更新 — 你真胆大,你真的做了 The Daily Update – Don't you dare, ah you did

在拖延了一段时间之后(有点异常),中国昨晚对上周美国的关税提案做出了回应,要对最高可达600亿美元的进口产品征收25%的关税,生效日期是6月1日,这些关税的范围包括大约2500种美国的出口产品。

奇怪的是,在特朗普总统发布警告要中国不要进行报复之后仅30分钟,中国就发布了这份报复性公告。他还表示,他仍未做出是否要进一步增加额外关税的决定,还说他将在下个月举行的20国集团峰会上与中国领导人会面。事实上,美国的财政部长努钦(Mnuchin)说贸易谈判仍在继续中。

与此同时,《环球时报》的总编辑在推文中表示,中国可能会把出售美国的国债作为正在进行的贸易战中的“武器”来用。后来他澄清说,这只是个人意见,并非是在引用中国政府的消息,这才在一定程度上平息了市场。事实上,今天上午整个曲线上的国债收益率一直走低,回到3月底的几天和2017年12月底之前的水平。

我们一直对中国以这种方式使用货币外汇管理持怀疑态度,因为任何短期的利益都会被长期的成本大大抵消。然而,当看到最近的国际货币基金组织货币《官方外汇储备币种结构季报》的时候还是饶有趣味的,这是2018年12月底的情况。该报告显示,62%的分配储备以美元持有,20.5%以欧元持有,而5%为日元,4.5%为英镑。本报告包括来自149个参与国家(包括中国)的储备金,不包括另一个报告标准下的黄金。

关键是,美联储投票成员罗森格伦(Rosengren)表示,他预计美联储的资产负债表将于9月结束,但也可能会因新的信息的出现而改变。他还指出,美联储有各种工具可以使用,包括采用降息的手段来应对贸易形势,并补充说,他不想过早地判断形势。

每日新闻更新 — 正在进行的关税谈判 The Daily Update – Ongoing tariff talks

唐纳德·特朗普(Donald Trump)周五表示,美中之间的贸易谈判将持续到未来,关税和拟议增加的关税是否被取消,都要取决于谈判的结果。特朗普发推文说“我们目前跟中国的状况正好是我们希望的。别忘了,是他们反悔并试图跟我们重新谈判的。我们将从中国获得数十亿美元的关税。购买产品在美国就可以了(理想的状态),也可以从没有关税的国家购买......”尽管上周会谈遭遇挫折,但特朗普还在一条推文中承认,谈判并没有完全崩溃,并对他与中国国家主席习近平的关系大加赞扬。特朗普在推文中说,“在过去的两天里,美国和中国就两国贸易关系的现状进行了坦诚和建设性的对话”。

然而,中国媒体对美国的立场似乎反抗得更为强烈。作为中国政府喉舌的《人民日报》认为,美国应该对贸易谈判受挫承担全部责任,因为美国提高了对中国产品的关税。这种观点也反映在民族主义情怀十足的《环球时报》上,该报的编辑豪言道,这个国家没有理由担心贸易战。援引该报的话说,“那种认为中国忍受不了贸易战的看法是一种幻想和误判”,然后又说,“如果不是受到了严重的挑衅,中国人民是不会赞成任何贸易战的。但是,一旦国家受到战略上的胁迫,为了维护主权和尊严以及中国人民长期发展的权利,没有什么是不能忍受的”。

周五优步首次公开募股(IPO)推出后,该公司以每股45美元的价格出售了1.8亿股股票,募集资金超过80亿美元。该股开盘价为42美元,后来较发行价下跌了大约6.7%,一度触及41.06美元。在最初的开盘抛售之后,它确实试图发起反攻,几乎收回损失,然后卖家再次占了上风,最终以41.57美元收盘,下跌了7.62%。在撰写本文时,股票在盘前交易中继续下跌了1.4%。

每日新闻更新 — 难道做交易还有艺术不成? The Daily Update – The art of the deal?

继美国宣布星期五要把对中国进口的2000亿美元的关税增加至25%之后,周四收盘时市场出现了避险的趋势。不出所料,中国警告说,如果美国实施原来计划的增加关税,中国就会采取“必要的反制措施”。周四中国与美国在华盛顿确实又举行了一轮贸易谈判,中国副总理刘鹤率领中国代表团来访。但到目前为止,这似乎无济于事,因为美国在夜间加紧了对中国商品的征税围剿。预计谈判将在今天继续进行,这或许可以解释在撰写本文时市场相对乐观的反应。市场评论显示,上证综合指数在当日收盘时上涨了3.1%,中国国有基金可能是买家。

关税的威胁其实超出了美中两个国家,波及到美国的其他贸易伙伴,如欧洲和日本。特朗普一直威胁要对汽车进口产品征收关税,美国商务部于2月17日发布的“232条”报告为他打开了以国家安全为由对汽车进口征收25%关税的大门:总统有90天的时间对此作出决定,尽管由于国会的反对和正在进行中的贸易谈判,该决定可能会被推迟。尽管欧洲已经威胁说,如果美国实施汽车关税或进一步的关税那么欧盟就要暂停谈判,但欧洲还是同意在4月份授权有关部门开始与美国就工业产品进行谈判。

经济合作与发展组织(OECD)在最近的经济展望中指出,“机动车出口占欧盟对美国出口商品总量的10%左右,欧洲内部存在重要的供应链联系,因此美国的征税将对(欧洲)各国和各公司产生广泛的影响。”本周早些时候,欧盟委员会公布了一套更新的经济预测,其中欧元区经济增长预测今年下调至1.2%,2020年下调至1.5%。欧元和社会对话副主席瓦尔迪斯·多布罗夫斯基斯(Valdis Dombrovskis)指出,虽然“欧洲经济面临着包括贸易紧张局势在内的不利的外部环境,但还是呈现出弹性”,但他也警告称,“前景的风险仍然是明显的。在外部方面,这些因素包括贸易冲突的进一步升级以及新兴市场的疲软,特别是中国的市场。”对我们来说,不断增长的保护主义是对全球经济增长前景的主要威胁。

每日新闻更新 — 有人担心二十年后欧洲将步日本的后尘 The Daily Update – Japanification concerns

日本央行正考虑延长对2020年春季以后远期汇率的前瞻性指引,一些观察家认为这就是二十年后欧洲的景象。由于全球经济放缓和中国经济低迷,在出口和工业生产(可持续增长的巨大引擎)仍然疲弱之时,人们对第一季度经济增长不足感到担忧。

日本央行官员似乎认同国际货币基金组织对下半年增长前景的看法。他们计划在10月增加消费税,是的,这样的事情需要再次发生,不过这一次从是从目前的8%上调到10%。回想当年1997年,正当经济有点起色的时候,当时的日本首相桥本龙太郎将税率从3%提高到了5%,有些人仍然认为这是1989年12月股市泡沫破灭之后造成所谓的失去的二十年(差不多三十年)的催化剂。

在4月份的会议上,日本央行表示,将保持目前极低的短期和长期利率水平,因为实现2%的通胀目标需要较长时间。如果你看一下大多数的预测,预计从现在起一直到2024年日本的通货膨胀率将低于1.5%,所以说,在我们结束另一个失去的十年经济增长的同时,他们真的可以提供更长时间的前瞻指引。

每日新闻更新 — 对贸易战的忧虑波及世界 The Daily Update – Trade War Concerns Felt Far and Wide

由于市场对美中贸易协议的乐观情绪遭到打击,标准普尔500指数中93%的股票昨日收低。周一,美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)警告说,最近“中国方面削弱了承诺”,并明确指出,从目前的情况来看,中国进口产品的关税将在本周五从10%上升到25%。特朗普总统在一系列推文中重申了关于关税的新闻报道,不仅警告对即将到来的2000亿美元的进口商品征收25%的关税,而且还将征收的范围扩大到超过5000亿美元的中国商品,另外还要对3250亿美元的进口商品征收关税。

整个市场小幅下跌1.65%,该指数的所有板块收盘走低 — 科技、工业和医疗保健板块领跌。道琼斯工业平均指数也发生重大变化,当天所有股票均下跌,收盘下跌473点或1.8%。到目前为止,5月份的下跌已经显示市场对正面的企业盈利惊喜产生了排山倒海般的宏观层面的担忧。尽管标准普尔500指数中有四分之三的公司超过了分析师的估计(截至目前为止报告的公司已经超过400多家),但该指数在本月迄今仍下跌约了3%。

昨日的一片红海不仅延伸至所有美国股市,而且全球范围内的富时、CAC和DAX均下跌1.6%,而上证综合指数(周一)下跌了5.6%。不难看出,越来越多的证据表明,这场贸易战对中国经济造成了相当大的影响,可能超过了两国之前的预期。中国今天的数据显示,其出口下降2.7%,而进口增长4%,说明在现有关税(以及其他逆风因素)下中国经济受到的压力。这使得4月份的顺差“仅为”138.4亿美元:比市场预期的350亿美元下降了60%,3月份的贸易顺差为326.5亿。然而,由于许多股票仍处于历史高位的几个百分点之内,股市似乎维持在与部分交易假设一致的水平 - 并没有形成一场即将到来的贸易战的灾难。

每日新闻更新 — 美联储对负债的警告 The Daily Update – Fed's debt warning

美联储最新的半年度《金融稳定报告》再次警告说,已经背负大量债务的公司还在以极快的速度借款,而这种情况引发了人们的担忧;换句话说,如果这种趋势延续下去,可能会给金融体系带来风险。这一警告不禁让人们想起了11月份发布的那份警告,不过,现在这份报告指出,突破历史记录的负债最重的公司的贷款中有40%已经转向所有的负债沉重的公司。主持该委员会的美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)告诫大家说,“自去年年底以来的金融波动正趋缓和,联邦储备委员会的《金融稳定报告》显示,资产估值过高,充满风险的企业债务优点在家庭(消费)和银行业低至中等的背景下继续保持警惕”。

从目前的情况来看,那些拥有大量未偿还债务且在大多数情况下这些公司的信用评级也较低,在2018年将其杠杆贷款增加了20%,达到1.1万亿美元。虽然经济继续表现良好且违约率仍然很低,但如果情况开始变糟,这些风险可能呈指数级增长。进入风险较高的公司的新贷款份额现在要高于2007年和2014年的水平。

该报告警告说,杠杆贷款已经“加剧,因为越来越多的信用评级较低而且已经负债累累的借款人正在得到这些贷款”;该报告还指出,“经济活动的任何下滑都可能会让违约率暴增并导致这些企业产生与就业和投资相关的信贷紧缩”。

前任美联储主席珍妮·特耶伦(Janet Yellen)也公开警告说,如果经济陷入低迷,那些负债累累的公司很快就会陷入困境。2月份,她告诉一个行业组织说,“我已经表达了对杠杆贷款的担忧,我认为非金融公司已经积累了太多的债务”;她还表示,“我担心的是,如果经济遇到低迷,我们可以看到大量的企业将遭遇失败。公司如果陷入困境就会解雇员工并削减投资支出。而且我认为这可能会使得下一轮经济衰退陷入深渊”。

每日新闻更新 — 特朗普被美联储的独立性占了上风 The Daily Update – Trump Trumped by Independence

早在4月初的时候,我们写了一篇评论,说的是特朗普总统试图通过把两名都要求立即降息的候选人力推到空缺的理事会职位上来影响美联储公开市场委员会(FOMC)的独立性。一些参议员表示,他们不会支持对赫尔曼·凯恩(Herman Cain)的任命,他们注意到有人指责他将货币政策政治化以及过去在性行为方面的不端,这导致他早早就失败了。昨天特朗普总统宣布,他不会任命经济评论家斯蒂芬·摩尔(Stephen Moore)为美联储理事会成员。我们敢肯定其他理事会成员为此长长地松了一口气。

据评论员称,这是由于摩尔“有争议的公开言论和一些税收问题”。人们都在说,摩尔希望改变美联储的通胀政策,以美元计算商品价格,因此眼下美联储应该放宽货币政策。然而,当2014至2016年期间石油价格暴跌而且商品的美元价格下跌近50%的时候,他当时呼吁美联储收紧货币政策。所以这是一个非常灵活的过程,似乎更符合特朗普总统发推文的精髓,而不是考虑如何让经济稳健发展。美联储可以再长叹一口气......

现在让我们看一看对非农业薪资的独立分析。

4月份的非农就业数据增加了263K,高于预期的190K,而另外增加了16K对两个月的就业岗位的修正。4月份,制造业跟预计增加1K相比仅增加4K,因此该行业令人稍微有点失望。对于我们债券多头的好消息来自通胀指标,平均每小时收益仅上涨0.2%,而市场上有人对上涨的预期是0.4%,使得同比下降至3.2%,比大多数人的预期稍好一点点。失业率也下降至3.6%,参与率下降了十分之二至62.8%。

从美联储的角度来看,这证明他们目前暂停紧缩政策是正确的,因为通胀似乎正在缓慢下降,并且肯定不会向上攀沿。强劲的就业和有限的工资增长是最近的热门话题,这份报告似乎跟这种思路是一致的。债券价格持平,10年期的美国国债价格几乎没有变化,实际上价格曲线与今天早上伦敦开盘时的价格大致相同。

每日新闻更新 — 耐心的美联储和超额存款准备金利率 The Daily Update – Patient Fed & IOER

正如预期的那样,联邦公开市场委员会将联邦基金的目标区间维持在2.25-2.5%,并坚持其“耐心的”态度。鉴于近期个人消费者支出(PCE)数据的疲软,美联储对通胀的看法是关键焦点。联邦公开市场委员会声明承认,通货膨胀背景疲软,并声称,“在12个月的基础上,整体通胀和除食品和能源以外的其他项目的通货膨胀下降且低于2%。”然而,杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在新闻发布会上的评论对市场鸽派发出了警告。

他指出:“尽管如此,核心通胀也意外下降,截至3月份,前12个月的核心通胀率为1.6%。我们怀疑可能是一些短暂因素在起作用。因此,我们的基本观点仍然不变,那就是,随着就业市场的强劲增长和经济的持续增长,通货膨胀率将随着时间的推移而回升至2%”。此外,他评论说,自年初以来“风险已有所缓和”,“我们认为我们目前的政策立场是恰当的,我们认为没有一个特别强的理由让政策朝其他方向发展”。因此,在撰写本文时,“美联储期货”已经将年底降息的可能性从会前的大约67%降至到目前的大约52%。

在杰罗姆·鲍威尔所描述的“小范围的技术调整”中,美联储将超额存款准备金利率(IOER )降低5个基点至2.35%,以帮助将联邦基金利率维持在目标范围内。美联储将来是否会考虑将其政策利率改为类似于存款利率的工具是另一个争论的领域。我们的宏观经济学家鲍勃·盖伊(Bob Gay)预见到这样的改变并表示:量化宽松政策让银行在美联储拥有巨额的未利用的储备,并不令人感到奇怪的是,这些储备的存款利率在定义政策方面比基金利率更为重要。尽管这种框架变化会引发很多关于美联储未来几个月意图的猜测,但我不认为它会对金融市场造成破坏。我预计,这一变化将在工作人员今年晚些时候对其货币框架进行审查结束时发生。改变通胀的目标,比如说3%,这种可能性不大。把经济“搞热”已成为媒体的宠儿,改变通胀目标是深受人们欢迎的最简单选择。相反,关于“超调”后果的证据更加微妙:把经济搞热实际上可能产生不当的分配效应,包括在不能为弱势工人提供长期工作的情况下的系统性风险的提高。简而言之,“把经济搞热”并非完全按照原来的意图产生效果,可能比原来更糟,甚至比什么都不做还要糟糕。

每日新闻更新 — 世界上万亿美元公司正在发生的事情 The Daily Update – Happenings in the World of Trillion Dollar Companies

到目前为止,世界上真正意义上的万亿美元公司只有三个:首先是在2018年8月出现的苹果,接下来是在下个月跟进的亚马逊,然后是在过去的一周刚刚加入这个万亿美元俱乐部的微软。这段时间可谓是风起云涌,苹果公司自从取得这个具有里程碑意义的成就之后,估值忽而攀升到1.1万亿美元的高位,忽而又降到0.7万亿美元(与亚马逊一样)的低谷。但今年迄今为止约30%的反弹最终推动了微软超越了这个(万亿美元的)指标,并使其他两家科技巨头重新回到了这个十二个零(仅500亿美元)的高度的5%以内 — 所以只有在美好的一天通过受益于四舍五入的错误才能触及这个标记。

但今天对苹果公司来说是一个非常好的一天,盈利预测(主要是iPhone的销售)不错。iPhone销售额达到310亿美元(最近一段时间占公司收入的54%至70%)的消息推动盘前的股票上涨了5.5%。在经历了一轮令人失望的盈利和对iPhone销售轨迹的担忧以及其他同行前些时候普遍存在的收益疲软之后,许多人已经在为一些下行回撤(从股价昨日下跌近2%便可看出) 做准备了,但这次估值的提升还是到来了,尽管季度收入再次同比下降:从611亿美元降至580亿美元。

通过折扣和折价,最新的销售额得到了增加;因此,它们自己也在通过折价从硬件上谋求边际利润,这是为了从潜在的未来数字服务收入中获得更大的受益(它们也可能利用未来的销售来缓解或降低正在变缓的增长所带来的影响)。目前尚不清楚的是,该公司是否能够成功过渡到服务领域里来(让它作为其收入的主要驱动力),就像微软和Adobe等软件公司正在取得的成果那样。即使来自服务的收入有了强劲的增长(同比增长16%),但仍然只占其总收入的五分之一;这差不过相当于iPad和Mac的销量总和。

在财报电话会议上,首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)说,在中国的销售上,他们“确实要比90天前感觉好多了”。但这种语言远远不是乐观的表现,倒是反映出在大中华地区的收入的同比下降,(本季度)下降22%,而上一季度下降了27%。去年苹果公司在研发方面的投入仍超过150亿美元,并计划继续保持这一趋势。该公司的“实际增长”可以从5%的股息增长中得到了解,另外有助于理解该增长的举措是,他们在去年宣布回购1000亿美元,而现在又追加了750亿美元的回购。

近年来,该公司在众多大型贷款中利用债务市场,同时在海外积累现金。但是,在现任美国政府的优惠条件下,去年超过2500亿美元的资金汇款到美国,此后,即使对于像苹果这样的创新型公司来说,现金积累已经过度。因此,虽然这肯定不是美国政府在开始实施外国利得税假期时所希望的,但也许这是目前对现金的最佳使用方法,而不是为收购、不确定的风险投资支付过多的费用,或者只是抱着现金不放。这是(风云变幻)时代的另一个标志,也反映出货币基础的后期增长如何会对资产价格有利,但在进一步刺激经济增长方面已经变得不太奏效了。

每日新闻更新 — 空置的财产 The Daily Update – Vacant possessions

日本的人口老龄化问题任何人都不会感到意外。2010年10月达到峰值,当时超过了1.28亿,此后日本的人口一直在以每年20万左右的速度萎缩。然而,这种看似温和的衰退的表面却掩盖了隐藏在下边的一个更大的转变。

日本的出生率目前为每名妇女生1.43个孩子,远远低于估计能够保持人口稳定所需的出生水平的2.07个孩子。尽管自1973年以来日本的生育率一直低于这个水平,但在差不多四十年期间,一直在增加的预期寿命导致总体人口的持续增长。然而,在1990年代中期,日本的工作年龄人口开始下降,而且从那时起已经减少了近1000万人。今天,日本的工作年龄人口略少于6000万人,比1990年中期的峰值下降了约15%。

虽然日本面临的人口挑战已经是众所周知,但人口老龄化的影响却没有得到那么广泛的讨论。今天日本有800万套空房,富士通研究所的预测表明,到2033年,日本的空房数量将达到2000万,占该国整个住房市场的三分之一!最终结果是,日本的房屋实际上可以免费赠送。当从这些方面考虑时,我们就很容易理解为什么日本的需求如此疲软,自从工作年龄人口开始下降以来,该国就未能产生出任何有意义的增长或为此而导致的通货膨胀。

其实,这并不是只有日本才有的问题。让我们看一看意大利,2013年后意大利的工作年龄人口开始下降。与日本一样,意大利在让经济增长(并且最近重新陷入衰退)的道路上一直在挣扎,在过去十年中平均增长率为负0.3%。国际货币基金组织预计,意大利在未来五年中每年的增长率将低于1%,看来这个国家的未来看上去也光明不到哪里去。

不过这里有一个亮点是意大利的财产,但又跟您想象的不一样。据信,在整个意大利有超过200万处房产在空置,去年撒丁岛上的奥勒莱(Ollolai)小镇宣布了一项计划,以每套1欧元的价格出售200套房屋,以便吸引人口并恢复这个农村城镇的活力。看来变老有时也可能会有点好处。

每日新闻更新 — 对中国“一带一路”的警告 The Daily Update – China's belt and road warning

国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在中国的一次讲话中对中国国家主席习近平提出警告说,不要让中国“一带一路”的倡议积攒成无法持续下去的债务,这种债务对未来的参与国来说可能是个问题。她还警告说,中国应该对这个倡议的环境成本有一个清醒的认识,并敦促中国说,整个项目应以可持续发展为基础。

在这次涉及来寻求投资的其他国家的领导人的会议上,她发表演讲说,“我之前已经说过,这个“一带一路”倡议要取得圆满成功应该在需要它的地方进行才行。我今天要补充的是,它应该在只能可持续发展的地方才行,但她确实又补充说:“在这次会议上推出的绿色投资原则是“一带一路”倡议的又一重要进步,也是向绿色、低碳和适应气候变化投资方向迈出的前进的一步”。拉加德认为,如果该倡议得到妥善实施,“债务的可持续性发展和绿色的可持续性发展都将坚强“一带一路”的可持续性发展”。

在拉加德发表这个讲话的会议上,习近平宣布这个项目的价值将超过640亿美元。据报道,中国官员试图向那些已经签约的国家和潜在的参与国保证,中国不会寻求让那些涉及高额债务的国家陷入困境,并希望这个倡议会让所有参与国受益。中国将建立债务可持续性发展的框架来“预防并解决债务风险”。从牙买加到巴巴多斯,从卢森堡再意大利,中国跟来自世界各地的一些国家签署了谅解备忘录。习近平在闭幕式中指出,“共建‘一带一路’的朋友圈越来越大”,并相信“合作质量越来越高,发展前景越来越好,所有这些充分说明,共建‘一带一路’应潮流、得民心、惠民生、利天下”。

每日新闻更新 — 如果嘉士伯做了配对交易...... The Daily Update – If Carlsberg did paired trades….

如果嘉士伯做了配对交易......

有一天,我在阅读RVM(就是我们的“相对价值矩阵”),我无意中错误地以升序方式“对信用等级进行排序”。回想我们的“买空/卖空”的日子(可能值得我们再次审视一下这个情况),我想虚拟一个配对交易,让您娱乐一下。

若保持在政府的投资范围之内,并从“预期回报”的角度来看,这对交易必须是巴西对卡塔尔的交易。若卖空巴西2045年到期5%的债券,该债券目前交易价格近3个信用等级那么贵(好像它的评级为Baa3,而不是实际上的Ba2/BB-),它的预期收益率为-27%(假如价差在1年时间内可以转为“公允价值”的话)。

正如我们最近所写的那样,巴西的信用状况的减弱使其降至次级投资级别,据我们的估计,这个国家的净外国债务已经接近了我们设立的占GDP的50%的界限。国际货币基金组织的研究表明,外国净负债超过国内生产总值50%的国家与外部危机风险增加有关。

若买空卡塔尔的2049年到期的4.817%的债券,这种债券的交易价格只有近3个信用等级那么便宜(好像它被评为A3,而它的实际评级为Aa3/AA-)。这种债券的预期收益率为16%(如果我们使用相同的标准,即 1年时间内转为“公允价值”)。

经常阅读我们的评论的读者会记得,卡塔尔多年来一直受到我们的青睐。凭借我们对它的最高的7星评级,该国的信用状况反映了它强劲的资产负债表、庞大的碳氢化合物储备和极高的人均收入。我们认为,这些因素继续提供显著的缓冲能力,并能够减轻因持续的外交争端而产生的经济和金融风险。

虽然我们并没有说巴西和卡塔尔将轻而易举地转向“公允价值”差价,但40%或更高的回报率当然可以被视为嘉士伯时刻,届时我们肯定会为此举杯庆贺!

每日新闻更新 — 巴西与养老金制度的改革 The Daily Update – Brazil & Pension Reform

改革巴西的养老金制度不仅是雅伊尔·博尔索纳罗(Jair Bolsonaro)政府的重要承诺,而且对于把巴西置于更加可持续发展的财政道路上的目标来讲也是至关重要的:巴西主权国家(债券)被穆迪/标准普尔/惠誉分别评为 Ba2/BB-/BB-,表现出近年来该国信贷指标的恶化。

穆迪注意到,为了让巴西不断增长的政府债务负担(约占GDP的76%)走上更可持续的道路,该国有必要进行财政整顿,也有必要进行社会保障改革。“强制性初级支出占中央政府总支出的90%以上,其中与社会保障相关的支出占初级支出的57%。此外,强制性支出的增长,特别是社会保障和与养老金相关的支出,在过去20年中已经超过了经济增长的速度。”

本周养老金改革法案在下议院宪法和司法委员会的投票中取得了一些进展,该法案规定该立法符合宪法,可以按程序向国会提出。现在,这一改革法案需要由国会委员会进行审查,然后才能进入众议院,再然后进入参议院。然而,下议院被超过30个政党撕裂,由于该法案需要一项宪法修正案,因此需要在下议院的两次投票中获得513票中的308票,然后在参议院的两次投票中获得81票中的49票,才能最终得到通过。博尔索纳罗的社会自由党控制下议院的52个席位,因此该法案提议的一万亿巴西雷亚尔的节俭(占GDP的约14%)目标在未来十年间最终很可能会缩水。从批准的时间安排以及阶段的数量来看,这个议案似乎可能需要几个月的时间才能获得批准。

不断减弱的巴西的信誉状况已经使得这个国家的信誉级别被降至次级投资级别,我们估计,其净外国债务接近我们对GDP的50%的界限划分。国际货币基金组织的研究表明,外国净负债超过国内生产总值50%的国家将和外部危机风险的增加相关联。此外,从估值角度来看,巴西主权债券在我们的模型上看并不具有吸引力:若使用债券BB-的评级,以美元计价的2028年4.625%的巴西联邦共和国国债的交易价格目前有大约3个级别那么贵。

每日新闻更新 — 信心尚未恢复,却遇高点回归 The Daily Update – Renewed Highs Without Renewed Confidence

4个月(几乎一天都不差)过去,标准普尔500指数的熊市缩水已经反转。在2018年,从9月末的高峰期一直到最终成为一个出售股票的节礼日(12月26日),标准普尔500指数的跌幅超过了20%。圣诞节前后有三个低迷的交易日,价格有5%的上下波动,除此之外,美国股市在经历了另一轮强势收益之后,已经稳步收回损失至昨日触及2936的新高。

尽管该指数创历史新高,但标准普尔500指数成分股中(505个中的13个)只有2.6%的成份股处于本股个体的历史高位,这表明市场的驱使力量来自于集中选择表现出色股而不是基于更大范围内的繁荣。表现优异的只是那些顺周期性科技股和非必需消费品股票,这种情况的主要例子是推特和孩之宝,它们昨天获得积极的意外盈利,上涨了15.4%和14.2%。

在这整个过程中,股市的交易数量和市场情绪仍然保持低迷。即使标准普尔500指数目前已经处于伸手可得的3000的里程碑处(2.2%),但几乎没有迹象表明典型的可以支持股市泡沫说法的那种兴奋情绪。随着未来几天进一步的收益报告的到来,该指数很有可能进入甚至超出不曾预料到的3000的水平。但是,鉴于这些水平在2018年经过两次测试后最终还是下降了12%和20%,再次出现的可能性是,越来越多的信心不足的股权所有者若发现哪怕是一点点的不快或者波动回升,就会放弃原来的打算。

如果缺乏信念确实是一个使市场在动荡面前变得更加脆弱的因素的话,那么作为促使步伐敏捷的资产所有人的群体不断扩张的催化剂,一个可以通过“TINA”交易(即“没有其他选择”的交易)推动股市走高的不断膨胀的货币基础(伴随着信贷的停滞增长)和大规模、贪婪的、投机性的歇斯底里同样可以奏效。因此,虽然我们发现一些更大范围的安慰,即几乎看不到泡沫心态的典型迹象,但我们仍然可以看到谨慎对待股市的原因,股市对于尝试性(不太情愿的)股民来说仍有一点脆弱。

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