每日新闻更新 — 资产负债表、净外国资产和更大的图景 The Daily Update – Balance Sheets, Net Foreign Assets and The Bigger Picture

到目前为止,您可能已经看到,媒体通过引用最新的《国际货币基金组织关于财政监测的报告》对英国资产负债表进行了抨击。毋庸置疑,负数的2万亿英镑的净资产(3万亿资产减去5万亿的负债)对于那些可能承担未来税收负担的人们来说是一个巨大的标题和可怕的前景。对于许多政府(包括英国)来说,自全球金融危机以来,它们严重削弱了它们国家的长期财务状况不能说不是一种尴尬:将非流动性资产私有化以制造降低公共债务和承担公司债务的假象(英国从2007-08年起占 GDP 的189%)。尽管《卫报》突出报道了国际货币基金组织所关注的话题:“31个国家的公共债务和公有资产......英国就是这些最薄弱的公共财政国家中的一员”,以及“新自由主义是如何残酷对您进行掠夺的”,但国际货币基金组织的报告并不主要是针对英国政府或新自由主义者的热门话题。

该报告对31个国家进行了深度的研究,同时也对总共69个国家进行了较粗略的研究(除土地之外的资源、自然资源和养老金债务),主要强调了“为什么资产负债表对净资产的影响有可能比财政赤字增加的影响还要大”(我们正在留意在这一点上他们是否在引用我们的观点),以及“虽然赤字已经得到控制,但净(财务)价值仍然大大低于危机前的水平,留给用来应对未来风险的缓冲空间就较小。”当然,这份报告主要是针对公共净资产的,而我们的投资流程首先侧重于一个国家的净外国资产的总额 — 一开始的视角就比较宽阔,不忽视或有负债和债务主要由外国方持有的不同风险(虽然压力测试也有助于解释这些问题)。

这种“对公共财富(及其他问题)的综合看法并没有得到很好的理解,也没有得到足够的考量,只是得到了部分的应对”,不过,它们仍然提供了更具代表性的图景,因为“(仅仅)对债务的关注会错过对大量的政府活动的关注,可能成为虚幻财政行为的牺牲品。 ”例如,在对31个国家进行的取样调查中,“债务证券和贷款是标准财政分析的主要股票指标,价值占 GDP 的95%”,但是,“业已存在的面向公务员的养老金义务体现了源源不断的根据合同要求支付的款项,但(这项指标)却很少出现在标准分析的报告中;(实际上)它们占这些国家 GDP 的46%。”该报告还涵盖了估算真实财政风险的一系列关键方面以及大量富有洞察力的图表,以及提醒读者有以下重点的国家案例研究:日本不仅拥有均衡的净资产(尽管从占 GDP 的百分比的角度来看拥有最高的政府债务),该国的流动资产也占有 GDP 的最大比例 — 62%,而平均值则为16%。

国际货币基金组织的报告得出的结论是:“通过提供超越债务和赤字的更广泛的财政状况来分析公共财富可以带来一系列好处......这一点非常重要,因为资产负债表更加强大的政府面临的融资成本就较低,在应对经济衰退时就可以处于更有利的位置。”我们当然同意这种说法,但倾向于用“总计”和“国家”取代“公共”和“政府”这两个用词;同时我们也强调,资产负债表较强的国家(即净外国资产)在“应对经受衰退时处于更为有利的位置”。但有时候由于报告所强调的很大一部分内容都被忽视了,从基本面来看,有时它们的借贷成本(也就是我们的收益率)也许偏高了。我们坚持积极对其评估的正是这些风险和机遇。

每日新闻更新 — 意大利及其预算 The Daily Update – Italy and budgets

周一意大利内阁批准了2019年预算。该预算包括贫困人口的基本收入,降低退休年龄,并提供部分赦免以解决税务纠纷。副总理路易吉·迪·马约(Luigi Di Maio)在内阁签署预算法案后表示,用于减轻贫困的基本收入将在2019年第一季度开始落实。

副总理马泰奥·萨尔维尼(Matteo Salvini)说:“政府不觉得非要接受布鲁塞尔颁布的公共赤字标准的约束不可,许多欧洲政府(从法国、西班牙和德国开始)都已经忽略了这一标准”;他接着说,单一税收、基本收入以及取消福尔内罗(Fornero)(原来)在养老金制度方面的改革“都将在下一个预算之中”。“我们被选举出来就是要改变事情的做法”。

在美国方面,前美联储主席珍妮特耶伦(Janet Yellen)对特朗普总统最近对美联储的评论发表了自己的看法。耶伦警告称,唐纳德·特朗普对美联储政策的批评威胁到她领导了四年的这个机构;她补充说,“总统对美联储的政策如此不加掩饰地进行评论的做法是不可取的”。

每日新闻更新 — 鲍威尔对锚定通胀的看法 - The Daily Update - Powell's anchored inflation belief

美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在本月早些时候的一次演讲中表示,尽管失业率较低,他认为通胀仍保持锚定,没有任何迹象表明通胀将会飙升;他补充说,他并不担心菲利普斯曲线“很快将进行报复” 。鲍威尔在全国商业经济学协会的讲话中特别强调了他在菲利普斯曲线“休眠”问题上对通胀预期的锚定性质的看法。他接着说,他的通胀预期是他产生菲利普斯曲线适度变陡不太可能导致通货膨胀显著上升这种观点的“关键”。他的原话是这样的:“我们的最佳估计表明,只要通胀预期保持稳定,菲利普斯曲线适度变陡就不太可能导致通胀的显著上升,或者需要破话性的政策收紧来应对。同样,这里的关键是预期保持不变”。他还指出,更好的货币政策是紧缩的劳动力市场对通胀产生影响较小的一个原因。他说,“许多因素,包括过去几十年更好的货币政策,都大大降低了劳动力市场的紧缩对通胀的影响”。不过,他确实表示,如果通胀预期向上移动,美联储“随时准备以权威的方式采取行动”。

昨天我们还听到白宫经济主管拉里·库德洛(Larry Kudlow)说,虽然唐纳德·特朗普总统担心更高的利率可能会破坏美国经济,但当他批评货币政策“疯狂”时,他并不是试图干涉美联储的独立性。在福克斯的《周日新闻》节目中,库德洛说:“作为一个成功的商人和投资者的总统,他对这些话题了解得很多,他只是在发表自己的看法”。当被问及特朗普的言论是否破坏了美联储的独立性或影响到政策时,库德洛很快就为他的老板进行了辩护。库德洛说,“他没有告诉他们或强迫他们改变策略,也并没有告诉他们改变他们的政策。”;他补充说,“他只是把一个非常重要的问题提了出来”。

每日新闻更新 — 墨西哥石油公司发现新的油田 - The Daily Update - Pemex Oil Discoveries

当选总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥布拉多尔(又名 AMLO)直到12月份才上任,这对墨西哥的能源改革计划是否会发生变化形成了不确定因素。然而,看上去 AMLO 确实正在采取务实的态度,尤其是在政府的目标是大幅度增加石油产量的背景下:它的目标是到2024年将墨西哥的石油产量提高到248万桶/天。

为了遏制墨西哥石油公司(Pemex,由墨西哥政府100%拥有和主导的生产商)的产量下降,开采曲线对于实现这一目标非常重要。8月份的时候,Pemex 的产量下降至182万桶/天。AMLO 一直在谈论投资大约40亿美元用于石油生产和钻探,以试图解决行业短缺的问题。令人鼓舞的是,Pemex 最近宣布发现了两个新油田,Manik 和 Mulach。这两个油田共有7个油藏,可能拥有可能储量(3P )的1.8亿桶油当量。这些油田的总产量可能高达45,000桶/天。这些油田是正在评估的六个油田的一部分,可以增加21万桶/天的原油和3.5亿立方英尺/天的天然气产量。

从积极的方面来看,由于油价上涨导致2019年的融资需求减少,Pemex 最近宣布减少了2018年的财政赤字。此外,即将上任的财务部副部长阿图罗·埃雷拉(Arturo Herrera)表示,Pemex 不再为了石油部门的计划投资去背负额外的债务。

Pemex 是一个准主权债券发放,分别被穆迪/标准普尔评为Baa3/BBB+,反映了它对墨西哥经济的重要性以及来自政府支持的追踪记录。由于政府的支持,其评级高于其独立的信用状况和财务指标所能支撑的水平。Pemex 在我们的(投资)宇宙中继续显示出吸引力。从目前的水平来看,在我们的模型上,像 Pemex 2035年的利息为6.625%的债券看起来很有吸引力,因为在大量的风险交易之中它的价格为6.85%的收益率,(相对于美国国债)便宜了大约4.6个信用等级。

每日新闻更新 — 意大利银行和建筑商 - The Daily Update - Italian banks and builders

意大利政府和他们提出的预算仍然受到债券市场的惩罚,10年期国债收益率上涨3.50%,这是自2014年初以来没有见过的水平;此时,另一个经济部门正在成为头条新闻 — 银行业。

就意大利银行持有的据说贷款为2万亿欧元中大约2600亿欧元的不良贷款一事,好像并没有什么足以让意大利银行担心的,建筑业未偿还的贷款和担保占了(其中的)1020亿欧元。这个比例并不算太大,不过,如果和其他负债加在一起,这可能是诱发另外一次灾难性银行事件的催化剂。最大的建筑商中有三家要么已经破产,要么正在与债权人谈判,建筑业已经成为意大利经济中违约率最高的产业。

建筑业的问题源于多年来的公共支出的紧缩。该政策使得曾经极其有利可图的政府基础设施合同在疲软的经济中萎缩。事实上,根据都灵大学的数据,过去十年来基础设施支出下降了70%。

(如果我们)将建筑行业的财务问题与政府债券收益率上升相结合(据报道,银行持有的政府债券的资产约为3750亿欧元),很明显银行资产负债表受到了严重压力,几乎没有什么可以用来帮助减轻这个压力。在昨天的全球股票抛售中,富时 MIB 指数中表现最差的五个股票中有三个就是贷款机构。

每日新闻更新 — 我们比以往更安全吗?国际货币基金组织对全球金融稳定性的报告 - The Daily Update - Are We Safer? IMF Global Financial Stability Report

从全球金融危机爆发到现在已有十年,我们比之前更安全吗?这是本月国际货币基金组织发布的《全球金融稳定性报告》的标题和主题。该报告是在全球金融危机爆发10周年的时候发布的。经过十年的金融工程和监管改革,问题需要解决的事实本身似乎令人不安。

数百页有用的图表、数据和评论集中在两个关键的主题上。第一章强调了“金融体系的短期风险在过去六个月中有所增加”,似乎以“在许多方面可能不会(发生)”回答了他们自己的问题。第二章较为积极,关注要点在监管改革上,并“发现由国际社会制定的广泛的议程产生了新的标准。这些标准促成了更具弹性的金融体系 — 更少杠杆、更具流动性、更好且更密集地予以监督”,同时也强调需要进一步的工具来遏制随着技术的进步而带来的系统性风险和新的风险。

还有其他一些值得注意的评论。首先,报告称“在几个行业和地区资产估值溢价仍然存在”,“美元走强和美国利率上升使新兴市场的海外借贷成本增加,尤其是那些信贷需求较大,但经济条件或政策框架比较薄弱的市场”。最近,随着美元和利率的上升,人们都可以看到中国和智利等国家的信用利差的稳定,而南非、巴西和土耳其等国的(风险)溢价在飞速上涨。

其次,报告指出了“风险可能急剧上升”的领域,包括:贸易紧张局势的升级、以未能达成协议而告终的脱欧、对债务过重的欧元区财政政策的再度担忧以及快于预期的货币政策的正常化。这些风险中的每一个都会分离脆弱的经济体,这些经济体从某种程度上是依靠宽松的货币政策而粘合在一起的;这些政策帮助了“具有全球系统重要性的金融部门的经济体,使得政府、公司和家庭所欠的债务从10年前的占 GDP 增长率的200%[上升]到今天的近250%。”从十年前已经过度杠杆化的角度沿用杠杆化这一轨迹突出了当前市场发展势头的不可持续性。

最后,国际货币基金组织阐述了“国际合作对于维持全球金融的稳定和促进可持续的经济增长是多么地重要”,这正是人们在对特朗普掀起的的贸易战、英国的脱欧以及欧元区的分歧等问题时所想到的。“倒退、日益失色的多边主义和监管疲劳的风险是真实的,很容易破坏掉在改善金融稳定方面取得的重要进展。”因此,就像监管机构一样,投资者也“必须避免自满”。在使用过度杠杆和不确定因素同时涌现的年代,在接下来的十年,我们将继续倾听,(但)请大家远离那些负债累累的国家:那些如果人为的利率一旦枯竭就会陷入破产的国家,那些资源匮乏得连接下来几个月的利息都无法支付更不用说支付多年来利滚利的本金的那些国家。

每日新闻更新 — 国际货币基金组织和债务违约内的债务违约 The Daily Update – IMF and a default within a default

在国际货币基金组织和姊妹机构世界银行准备下周在巴厘岛召开189个成员国年会之际,它们就美中之间目前贸易战产生的影响发出了警告。它们将今年和明年世界经济的增长率下调0.2%至3.7%,但这一重大变化将发生在2020年,它们认为贸易紧张局势的持续可能会使全球经济增长率下降0.8%。这些组织还警告说,如果特朗普总统实施所有升级的威胁,那么根据其模型,最早到明年中国的产量就可能会下降1.6%,美国则会下降0.9%。

此外,令国际货币基金组织担心的是“利率更大幅度的上升”,因为这将加速新兴经济体的资本外逃。因此,由于包括持续收紧信贷条件在内的诸多因素,它们降低了阿根廷、巴西、伊朗和土耳其的增长前景。

它们也将英国的经济增长率调低,目前预计2018年将增长1.4%,2019年将增长1.5%,但其中包括有“与欧盟的贸易关税预计将保持在零,非关税成本可能会适度增长”的警告。(它们)对英国首相比对英国媒体更有信心。

现在让我们把话题迅速切换到波多黎各。这个国家在过去的一些年间发展迅速,已发行价值数十亿美元的债券,目前正试图重新发放约170亿美元的销售税抵押债券(COFINA)。据报道,截至2017年5月,波多黎各已经欠下了740亿美元的债券债务和490亿美元的养老金的无资金负债。

然而,政府和国会设立的“财政监督和管理委员”会所采用的标准正在遭到批评,因为一些观察人士认为,这些标准似乎“通过不切实际的对经济支付能力的评估将未来20年偿还债务的重担压在了波多黎各的头上”。这听起来像一个继续要远离的国家,除非您想从债务违约内寻求债务违约市场。

每日新闻更新 — 中国央行再次降低存款准备金比率 The Daily Update – PBoC cuts RRR again

中国人民银行今年第四次下调存款准备金比率(RRR),这次的幅度为100个基点,借以释放资金以帮助支持经济并偿还到期的债务。这次下调将于10月15日生效。根据中国人民银行的数据,本次削减该利率的结果将为银行体系注入近1,100亿美元的资金,但央行仍坚持认为,货币政策的这一举措仍然是谨慎和中立的 — 不是宽松的。大型商业银行的存款准备金率将降至14.5%,小型银行的存款准备金率将降至12.5%。

中国财政部长刘昆在今天的《人民日报》上发表的一篇文章中称,除了降低存款准备金利率之外,中国还将通过实施更积极的财政政策,进一步扩大内需,调整经济结构。刘说,中国将削减企业税收,利用财政收入支持重要基础设施项目,促进消费,改善人民生活。刘说,财政部还决定给那些在与美国的贸易战中面临问题的公司提供援助;中国政府将通过允许某些公司受影响的员工转移到其他工作岗位或接受培训为这些公司提供支持。他最后说,为了更好地为实体经济服务,新的财政政策应该具有灵活性,能够适应实际情况。

我们在《经济日报》上也发表了一篇文章,该文章由中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦撰写。该文指出,一旦汇率形成体系得以稳定,人民币汇率将反弹,因此当前的波动可以忽略不计。刘说,人民币的波动不应该被夸大,因为双向波动更加明显,对人民币贬值的预期已经减弱。他接着说,中国强大的基本面能够使人民币保持稳定并处于合理和平衡的水平。

每日新闻更新 — 非农就业人数 The Daily Update – Non-Farm Payrolls

本周强于预期的9月份 ADP 报告以及强劲的9月份非制造业 ISM 报告以及美联储主席鲍威尔(Powell)发出的政策“离中性尚远”的评论已经让债券市场饱受压力。最近的玻璃杯看上去是半空的而不是半满的。在资助迅速增长的财政赤字的目标上,持续且繁重的美国国债发行计划并没有帮助到所有的这一切。在这个周期的这个阶段,美国的财政刺激政策显著增加了政策错误的风险,而贸易紧张局势对全球增长前景构成了重大风险。在所有这些不确定性的情况下,在人们质疑这一段美国经济的强劲增长是否具有可持续性发展的声音中,就业报告引起了人们浓厚的兴趣。

今天的9月份非农就业数据显示,增加了134,000个就业岗位,低于预期欲创建的185,000个岗位,尽管前一个月的数字从201,000个上调至270,000个。很显然,受佛罗伦萨飓风的影响,数据可能会出现一些扭曲:BLS 指出,由于天气恶劣,有299,000人没有上班。失业率小幅下降至3.7%,为1969年以来的最低水平,但与2018年 FOMC 的预测是一致的;他们预计2019年的失业率将降至3.5%。参与率保持不变,仍为62.7%。重要的是,平均每小时收入符合预期,同比上涨2.8%,而上个月的同比增长为2.9%。

虽然市场对进一步紧缩政策的预期有所增加,但通胀预期仍然被牢牢锚定:五年期美国盈亏平衡率仍然接近2%,今年很舒适地处于该范围的中间。事实上,美联储主席鲍威尔在10月2日的讲话中评论道:“我们将近年来通货膨胀的稳定性归因于对长期通胀预期的锚定。而且我们也意识到,假如这些预期大幅度漂移,那(我们)可能要付出巨大的代价。正如大家可能从我们的公共交流中了解到的那样,在预期方面,我们会对基于调查和市场的代理进行仔细的监控;而且我们并没有看到长期预期方面有什么重大转变的证据。”

较长期债券深深受到通胀前景的影响,因此较长期国债在我们的模型中看起来出现超卖现象。此外,由于美国国债空头头寸处于较高水平,10年期国债目前实际收益率接近1%,因此在某个时间点上有可能会出现残酷的空头回补反弹。

每日新闻更新 — 边界和关税同盟 The Daily Update – Borders and unions

爱尔兰已经出来支持英国首相梅的计划,以避开一个穿越爱尔兰岛的硬边界。爱尔兰希望避免每年在与英国的650亿欧元的贸易中实施关税,同样梅也正在努力避免北爱和英国之间发生同样的问题(希望这是能将民主统一党(DUP)重新引到前台的契机),当然任何结果都比谈判没有结果要好。

下一次欧盟峰会在两周后就要举行,虽然这种考虑仍然是一个“弥补办法” — 欧盟谈判代表米歇尔·巴尼尔(Michel Barnier)已经避开(这个方案) — 但它增加了让脱欧谈判突破自从启用第50条之后一直成为一个关键难点的的机会。现在看来,如果欧盟能够容忍让整个英国受益于“临时”延长现有的关税制度,作为交换条件,英国可能会让北爱尔兰继续留在欧盟监管区域内。

这一次,梅女士实际上有一个出手机会,因为如果都柏林和贝尔法斯特支持与欧盟的全英关税联盟,那么就有可能在布鲁塞尔和欧盟的脚下将破坏《北爱和平协议》的罪责转嫁到英国的头上。特蕾莎·梅现在或许可以轻松一阵子,但接下来的几周将需要更多的调整,有可能遇到更多的尴尬,但是当她进入(谈判)房间的时候最少多了一个盟友。接下来还有26个(需要争取)。

在其他新闻中,关于如何保持好/坏和理智/荒谬之间的平衡:苏格兰政府现在要求,该地区的官方地图不要再将设得兰群岛(Shetland Islands)放在阿伯丁旁边的一个方框内了;大概是因为那些认为这些岛屿并不是乘坐13小时渡轮才能到达的那些人吧(在这种情况下,我们最好告诉他们,阿拉斯加和夏威夷可不是刚刚离开墨西哥海岸一点点!)

每日新闻更新 — 警惕危机前出现的垃圾债券风险溢价的信号 The Daily Update – Pre-Crisis Junk Premiums Signals Caution

今天创下新低的不仅是阿斯顿马丁的股价和美国总统的税务丑闻,还有投机性债券风险溢价。美国垃圾债券的利差已降至全球金融危机前的最低水平。在美联储最近一次加息和持续流入超过填补次级投资级债务供应之后,美国10年期国债收益率下跌3.03%至3.11%之间,昨天收益率差异达到自2007年7月以来的最低水平。

推动投资者投资具有更多投机性基本面的资产的其他因素当然是对收益率以及美国企业一系列普遍稳定的季度收益的追逐。但与其股票一致的是,(所谓的)高收益债券尤其面临盈利预期与市盈率倍数同时下降的相关因素;因为当市场一致认为,我们处于经济周期的后期阶段并且这两者都有所下降时,公司的杠杆作用在他们履行义务的能力蒸发的同时也迅速增加。在危机中,所有这一切都发生在贷款人撤回他们的资金之时,而且投资者争先恐后地寻找安全地带 — 这些人终于害怕失去资金了。

鉴于这种狭窄的垃圾债券溢价成为一个人们熟悉的周期内的后期信号,对投机债券和股票基金的流出、违约率和该领域的贷款信心进行观察就变得越来越重要。在上述方面的任何一个单一因素或者所有因素的加剧都会加强(投资者)撤离到安全地带的理由。但等待所有事实都成为板上钉钉之时几乎不可避免地要落后于曲线;我们仍然相信,更高质量的信贷和避免过度负债的国家和公司已经成为更加明智的投资的基础。(当然,)如果碰对地方,(投资者)仍会找到装着诱人收益的口袋,而不需要去承担和我们认为这个大多是昂贵的高收益的领域相同幅度和量级的那种风险。

每日新闻更新 — 美联储和 R-Star The Daily Update – The Fed and R-Star

纽约联储主席威廉姆斯(Williams)昨天发表讲话,我们认为他的评论需要做进一步的审视,在谈到美联储的中性利率时他是这样说的:

“此外,由于我们已经远离接近零的利率,因此有必要把注意力从货币政策立场相对于某些基准“中性”利率(通常被称为“r-star”)正常化的焦点上移开。......尽管如此,有时候r-star在关于美联储政策的评论中实际上得到了太多的关注。当利率远低于中性时,r-star当仁不让地成为导航的极星。但是,随着我们越来越接近中性的估量范围,貌似的一个亮点实际上是一片模糊。其实这反映了测量r-star的内在不确定性。更重要的是,r-star只是影响我们决策的一个因素,其他因素还有经济和劳动力市场指标、工资和价格通胀、全球发展,金融状况以及前景风险”。

威廉姆斯多年来一直是r-star的大力支持者!从广义上讲,中央银行利率制定框架依赖于已实现的即将导入经济数据(通常是回顾性的)与基于模型或理论结构(如r-star)的某种组合(往往更具趋于前瞻性)。

泰勒规则便一个例子,它将过去的数据作为输入(数据),但将其与理论结构(如潜在的GDP)进行比较,以便规定相对于估量的r-star的利率设定。但鲍威尔和威廉姆斯最近的评论表明,这些理论上的路标的不确定性越来越大。目前正在进行中的一个辩论是 — 这对目前的政策道路的选择意味着什么?到底是走鹰派道路还是要走鸽派道路?

在鸽派一面,不太确定中性点在哪里可能导致美联储的更加谨慎,因为他们担心潜在的过度紧缩。而在鹰派方面,较低程度对r-star的依赖可能导致美联储对即将导入数据的反应更为强烈,并且更有可能过度紧缩。这个争论仍在继续之中。

每日新闻更新 — 新的北美自由贸易协定 The Daily Update – New NAFTA

昨晚深夜有消息宣布,美国、墨西哥和加拿大达成了一项新的三边贸易协议。该协议将取代《北美自由贸易协定》(NAFTA)。关于新协议的谈判已经持续了一年多。它将取代已有24年历史的被特朗普称之为“有史以来最糟糕的协议”的《北美自由贸易协定》。这项被称为《美国—墨西哥—加拿大协议》(USMCA)的新协议将在六年后进行重新考量。据一位美国高级官员称,该协议将给予美国一种“重要的新形式的杠杆”,以确保继续符合美国的喜好。届时如果它仍然是美国的“喜好”,则可以再续16年。新协议首先需要国会的批准方可签署,而该过程需要60天的时间。

在一份联合声明中,加拿大外交部长克里斯蒂亚·弗里兰(Chrystia Freeland)和美国贸易代表罗伯特·莱希特(Robert Lighthizer)说:“今天,和墨西哥一道,加拿大和美国就21世纪新的现代化贸达成了一份协议:《美国—墨西哥—加拿大协议》”;她接着说,“这份协议将为我们的工人、农民、牧场主和企业提供高标准的贸易协议,将在我们地区造就更加自由的市场,更加公平的贸易和强劲的经济增长”;她最后说,“它将增加中产阶级的力量,为那些将北美称之为家园的近5亿人创造良好的,有丰裕薪水的工作以及新的机会。”这跟《北美自由贸易协定》做的事情不是一样的吗?

每日新闻更新 — 欧洲央行的警告和(布鲁塞尔的)不满 The Daily Update – ECB warnings and displeasure

欧洲央行首席经济学家彼得·普拉特(Peter Praet)昨日表示,欧洲央行长期将利率维持在历史最低水平的政策可能会危及稳定。尽管他认为欧元区尚未面临资产泡沫的风险,但他认为会员国家自己需要批准地方性措施以阻止问题的发生。现在,普拉特认为欧元区仍然需要“大量的刺激”,他看不出什么明显的可见风险,但这并不是说事情可以改变。

普拉特说,“如果继续沿着长期保持低利率的道路走下去的话可能会给未来的金融稳定带来挑战”;他还说,“在这种情况下,必要时激活宏观审慎工具,对于确保适应力,包含顺周期行为以及防止出现金融失衡是至关重要的。”他接着说,“目前没有证据表明欧元区资产类别存在着过度的错位”,但是,“有迹象显示,特定细分市场的估值已经被人为地夸大”。

意大利新政府昨天同意2019年的赤字为 GDP 的2.4%。这一决定令布鲁塞尔感到不满,也让市场警觉起来。用欧洲经济专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)的话来说,“我们对意大利既不尊重规则也不减少债务的做法没有任何好感,而且他们的债务仍然是个火药桶。”

意大利已经拥有欧元区仅次于希腊的最大的债务,朋友之间,还有什么比债务占 GDP 的131%一事更像难兄难弟。经济财政部长乔瓦尼·特里亚(Giovanni Tria),也是联合政府的一名独立人士,曾试图将赤字控制在1.6%,但没有成功,之前有传言说,如果他要是不(跟领导)保持一致,就会被“替代”。在撰写本文时,意大利10年主权债务收益率为3.17%,市场开盘后上涨了29个基点。

联合(政府的)副总理路易吉·迪马约(Luigi Di Maio)似乎对这个结果感到高兴。他在自己的脸书页面上刊登的一则消息中说(这些日子这种做法似乎已成常态),“今天是历史性的一天!今天意大利变了!有史以来第一次国家站在了人民的一边。有史以来第一次国家不再是拿走,而是给予。”

不用担心,我相信(意大利)的下一代人会非常高兴地过来买单的!

每日新闻更新 — 美联储在利率上的决策 The Daily Update – FOMC rate decision

正如预期的那样,美联储(FOMC)将联邦基金利率上调25个基点至2.00-2.25%,对2018年、2019年和2020年点图中位数的预测分别维持在2.375%、3.125%和3.375%,目前对2021年的中位数的预测与2020年相同,为3.375%。美联储还对其六月份对2018年和2019年的GDP增长的预测进行了上调,但总体上仍然认为该增长率将在2020年回落至2%,在2021年回落至1.8%。在公告发布后的声明中,美联储删除了一个指明政策仍然是“宽松的”短语。这一变化在8月的会议纪要中已经强烈暗示过。(该声明)没有提到对美联储目前的资产负债表政策进行一次更新的事宜。

在新闻发布会上,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)强烈淡化了从联邦公开市场委员会声明中删除关于政策“宽松”这一短语的重要性,并多次表示,这一变化并非想在利率“很明显仍为宽松”之时就未来的政策发出某一信号。他还指出,美元仅部分收复了2017年的跌幅。这几乎反映不出美联储对于近期美元走强有过度的关注。鲍威尔再一次强调关税和持续的贸易争端是一种风险,然而,他坚持首选“观望态度”;在杰克逊霍尔会议期间他也表达了这种态度。当被问及低失业率环境下的通胀前景时,他还指出,我们“生活在一个有着强烈锚定的通胀预期的世界”。当直接询问美联储是否愿意因新兴市场压力而停止加息时,鲍威尔表示,美联储肯定会考虑新兴市场的发展并意识到美联储政策对世界其他地区的影响,但他提醒大家,美联储的授权只是国内的授权。

像以往一样,唐纳德·特朗普在事件发生后的新闻发布会上就美联储的举措发表了自己的看法。特朗普说,“我们目前做得很好,但不幸的是,他们就因此把利率提高了一点。对此我并不高兴。”;他补充说,“他们好像就喜欢提高利率,这一点着实让我担心,用这个钱我们可以做其他事情。”特朗普批评鲍威尔的利率政策已经不是第一次;他曾经说过,美联储主席不是他所希望的(推行)“廉价货币”的银行家。

每日新闻更新 — 特朗普与鲁哈尼 The Daily Update – Trump Vs Rouhani

作为昔日败落的紫罗兰,唐纳德·特朗普昨天在联合国的一次演讲中宣称,“我站在联合国大会前,分享我们取得的卓越成就。”在不到两年的时间里,我的政府完成的业绩几乎超越了我国历史上任何一届政府。他后来说这个言辞不免有失诚恳,但鉴于他有自我欣赏的传统,我们建议,大家也不能太认真。

当特朗普在2016年上台时,他向全世界宣称,他的政府接下来的政策将是“美国第一”。昨天他继续表白了这个说法。他说道,“到目前为止,美国是世界上迄今为止最大的援外国家。但很少有国家给我们什么援助”;他补充说“我们要调查一下,看看哪些援助是有效的,而哪些援助是无效的,以及接受我们的美元和我们的保护的那些国家是否也将我们的利益放在心上。将来我们提供外援的国家只能是那些尊重我们的国家,坦率地说,就是我们的朋友。同时,我们也希望其他国家支付他们(应该)支付的公平的份额”。这距离巴拉克•奥巴马(Barack Obama)2016年在联合国的最后一次演讲相差甚远,当时他呼吁全世界都要“为更好的合作与融合模式而努力”。

特朗普的演讲中有很大一部分是来责骂伊朗和委内瑞拉的政权的。他抨击了伊朗的“腐败的独裁统治”,同时称赞他新交的最好朋友金正恩。他说,“伊朗领导人播种的是混乱、死亡和破坏”,并补充说,“他们不尊重他们的邻居、边界或国家主权”。然而,伊朗总统哈桑·鲁哈尼后来也对此予以反驳。他在演讲中批评了特朗普及其退出与伊朗的2015年国际核协议的决定。许多其他西方国家对这项核协议继续予以支持。鲁哈尼在质疑特朗普的智力时说,“跟多边主义作对并不是力量的象征。相反,它是弱智的一种表现 — 它反映出(有些人)在理解一个复杂而相互联系的世界时的一种无能。

每日新闻更新 — 杠杆贷款 The Daily Update – Leverage lending

国际清算银行(BIS)(众所周知的央行的央行)在其最新报告中就高风险贷款一事提出了警告。他们正在敲响这个警钟不仅仅是因为债务的总额,而是因为投资者似乎对如何保护自己免受损失越来越满不在乎。

据国际清算银行称,自金融危机以来,美国和欧洲的杠杆贷款和高收益债券总额翻了一番,达到2.65万亿美元,而高收益(债券)占了这一数额的一半以上,目前的杠杆贷款约占45%。

国际清算银行对低条件合约贷款的趋势感到担心,因为投资者通过这种方法在追求更高收益率的目标时放弃了保护措施。穆迪投资者服务机构在最近的一次审查中指出,80%的新发行贷款现在是低条件合约型的,他们衡量契约力量的指数处于历史最高水平,表明对借款人的保护较弱。

根据穆迪的数据,违约率继续下降,预计到年底的时候将从上个月的2.8%水平达到2%的水平,这使得这一趋势变得更糟。从广义上讲,系统中的大量流动性促使贷方以非常高的杠杆价值放贷,一些观察人士警告称,“这将使该行业面临负面冲击”。

国际清算银行的报告表明,如果评级下调选择银行资产负债表面临风险的话,杠杆共同基金的“减价销售”的前景确实充满了真正的风险。正如芝加哥大学的金融学教授所指出的那样,“他们的借款通常来自银行;他们从银行购买贷款并从银行借钱购买贷款,因此风险最终会回到银行的资产负债表上”,“可能不是今天或明天,但风险在不断增加”。

我们更喜欢古老的格言,“只把钱借给那些有能力偿还你的人”;而且,根据我们的风险/回报衡量表,仅仅为了几个额外基点的蝇头小利拿你的资金去冒险是得不偿失的。

每日新闻更新 — 经合组织下调对经济增长的预测 The Daily Update – OECD Downgrades Growth

上周四,经济合作与发展组织(OECD)下调了对2018年和2019年全球经济增长的预测,并警告说对增长的预测较低的原因主要在于全球不确定性因素的增加。经合组织在其最新的中期经济展望报告中表示,“2018年和2019年全球经济增长预计将稳定在3.7%,略低于危机前的水平,下行风险加剧”;该组织还表示,“政策支持和强劲的就业增长继续支撑着国内需求,但一些新兴市场经济体正面临着金融市场压力上升带来的重重阻力”。

最新的对今年的增长预测下降了0.1个百分点,降至3.7%;与5月份的最近预测相比,明年将下降0.2个百分点,同样为3.7%。一个明显被降级的地区是欧元区。经合组织现在预测(该地区)今年的增长率为2%,低于原来的2.2%的预测;目前对2019年的预测下降到1.9%,同样为0.2%。

经济合作与发展组织注意到2018年前6个月全球贸易发展的放缓,认为目前的贸易紧张局势对投资计划和信心产生了不利影响。该组织认为,额外的贸易纠纷将破坏生活水平和就业机会,特别是那些低收入的家庭。

经合组织提出的另一个担心是当前对资产价格的估值和债务水平,尤其是新兴市场经济体。该组织表示,“在金融危机爆发后十年的今天,金融市场的脆弱性仍然存在于资产价格上涨和高债务水平之中”;该组织还表示,“改革虽说加强了银行体系,但风险已转向监管不严格的非银行机构”。

这个报告并非是除了悲观还是悲观,经济合作与发展组织对未来的经济政策提出了一些建议。这些建议反复出现的主题是,应该为恢复稳定和信心的政策奠定基础,同时应该确保有关政策更具有包容性,并为所有人提供改善的机会。

每日新闻更新 — 沙特阿拉伯和石油 The Daily Update – Saudi Arabia & oil

由于美国对伊朗实施的制裁(将于11月生效),布伦特原油继续寻求测试每桶80美元的水平,但伊朗的原油出口量已经受到了冲击。市场开始关注石油输出国组织和非石油输出国组织石油生产国9月23日在阿尔及尔的会议并期待从中得到指导:鉴于潜在的对伊朗和委内瑞拉的供应限制以及貌似来自美国的要避免在中期选举前让油价飙升的压力,有关方面很有可能采取一些行动或者谈判将油价保持在70-80美元的范围内。

越发走强的石油价格继续使石油出口国受益,尤其是海湾合作委员会国家,据此政府的资金压力已经在某种程度上得到缓解。事实上,穆迪指出,在2018年上半年,伊斯兰债券总发行量同比下降12%至550亿美元,“部分原因是海湾合作委员会主权国家的活动减少”,使得伊斯兰债券发行量下降32%至167亿美元。他们指出,这“可能反映了油价上涨的情况,从而降低了政府的预算赤字,继而也降低了他们的借贷需求。”

国际货币基金组织关于沙特阿拉伯的第四条报告指出,“石油价格在过去一年中上涨,对其财政和外部平衡产生了积极影响。”国际货币基金组织预计财政赤字将从2017年的-9.3%改善到2018年的-4.6%和2019年的-1.7%。经常账户状况预计也会从2017年的2.2%的盈余增加到2018年的9.3%和2019年的8.2%的盈余。

目前,虽然能源部长哈立德·法立赫(Khalid al-Falih)表示政府仍然积极辅佐首次公开募股,但拟议上市的沙特阿美公司(预计该公司将筹集到大约1000亿美元的资金)似乎有所延迟。因此,70-80美元的油价可能有助于增加政府的收入。重要的是,沙特阿拉伯仍然保留了重要的资产缓冲,而这为该国提供了回旋余地,在2017年底的时候,一般政府债务低得仅占 GDP 比例的17%。此外,对其更强指数的录入也正在刺激投资者对该海湾合作委员会(成员)纸券的兴趣。

每日新闻更新 — 中国回应特朗普的关税 The Daily Update – China Opening Up / Argentina Battening Down

在美国政府对另外2000亿美元的中国商品征收关税后不到24小时,中国便做出反应,要对美国600亿美元的进口产品征收5-10%的关税。这个较低的数字反映了这样一个事实:美国对中国的出口远远少于中国对美国的出口。美国商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)在评论中的措辞是,中国“没有子弹了”(让人们更加感到这是一场“战争”),因为美国对这个亚洲国家的出口量约为中国对美出口的四分之一。

一般来讲,国家会从贸易中受益。从国外进口需要时间和资金,因此,只有在两种情况下,你才会这样做:第一中情况是,进口的货物比国产的要便宜得多;第二种情况是,国内市场没有这些产品的供应。在第一种情况下,征收关税可能会导致消费者购买美国商品作为替代品,但前提是价格差异首先就足够小,这样关税才能奏效。在第二种情况下,假设消费者需要有关商品,所以它们仍然会得到进口,但价格就会变得更贵。这样做的最终结果通常是,尽管政府从中受益,但征收关税国家的消费者就要多掏腰包。由于这种影响对于这两个国家是相同的,最可能的结果是两国的经济增长都会变弱,因为消费者面对提高的物价会转向其他商品减少开支。

到目前为止,美国已经豁免了手机和电脑等流行商品,但对来自中国的所有进口产品征收关税意味着这些商品也将受到冲击。这在美国中期选举前是不得人心的,对美国公司也是非常具有破坏性的。例如,生产 Roku 集成智能电视的元素电器(Element Electronics)正在拉响警报。上个月,元素电器的总法律顾问大卫·贝尔(David Baer)告诉美国贸易代表委员会说,“世界上唯一一家电视公司就是受301关税(条款)管辖的唯一一家在美国生产电视的公司。想想吧。”

中国当局明确表示,他们并不打算削弱汇率来抵消关税带来的影响,而上述例子从某种程度上解释了这个原因。尽管难以对影响的冲击做出模型,但不难看出为什么这两个国家的增长可能都会受到负面影响;中国已经通过宽松政策作出回应,而美国仍在采用紧缩模式。我们的结论是,在这场特别的战争中,双方(和全世界)都将成为输家,但美国可能是最大的输家。

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