每日新闻更新 — 写给所有关注2120年到期的美国国债的投资人 The Daily Update - Anyone for 2120 US Treasuries

上周,当30年期国债的借款利率降至2%以下并达到历史记录的低位时,关于美国要发行世纪和半世纪国债的讨论不可避免地卷土重来。在2017年的时候,发行这种超长期债券并未获得足够积极的反应,但随着越来越多的机构投资者四处寻找收益率,今年可能最终成为美国财政部寻找市场将其(收益率)曲线延伸至2120年的一年。(这将标志着过去对这种超长期债务的厌恶正在发生变化,至少在企业领域,原来国会在90年代就曾试图发行期限在40年以上的债券作为永久股权(迪士尼和可口可乐已经在1993年发行了世纪债券 — 最少是25年前的事情了 — 国会认为这些债券的发行主要是为了避税。)

在过去的几年中,一些世纪债券的价值几乎翻了一番(奥地利),而有些世纪债券仅仅在上周一个星期之内就损失了将近一半的价值(阿根廷)。奥地利/欧洲超长期收益率变低的加速走势以及近期阿根廷债券收益率走强的的震荡趋势都加强了对美元等值的支撑:因为欧洲投资者在寻求足够高的收益率(在套期保值成本后)以维持盈利能力或履行义务,而与此同时,许多新兴市场投资者正在重新评估把资金借贷给在财政上不谨慎的新兴国家而且期限是22世纪这种风险回报的情况。

大多数(专家)将潜在的50年期国债的收益率定在2.2%至2.5%左右,而100年期国债的收益率仅略高一些(也就是10年期国债在2019年初交易时的收益率水平)。尽管如此,这样的收益率仍然不足以满足许多养老基金的不合时宜的回报目标;有人认为,当货币的时间价值让位于财富保护的优先权的时候,所有所谓的“无风险”资产(甚至像该曲线上这些期限如此遥远的债券)可能会接近零或甚至负收益率,但是,对于那些希望基于这种理念进行投资的人来说,这当然是一个有吸引力的机会。在市场如此动荡(且不太可能)的模式转变中,世纪国债的持续时间敏感度会将其价值提高3倍至4倍。

不过,美国财政部仍有可能再次暂缓发行超长期债券。他们可能会发现,尽管这种趋势走高,但需求仍然不足,他们甚至可能决定推迟发行,理由是预见到借贷利率将会继续下降。

每日新闻更新 — 特朗普看涨市场行情/舒尔茨却没有那么乐观 The Daily Update - Trump Bullish / Scholz Not So

经过最近几周的动荡,唐纳德·特朗普(Donald Trump)及其高级顾问昨天向新闻媒体发表有关目前美国经济看涨的言论。特朗普告诉记者,他并没有看到任何形式的经济衰退,他说“我们现在做得非常好”。我们的消费者很富有。我的大幅减税政策让消费者的口袋都装满了钱。在另外的采访中,国家经济委员会主任拉里·库德洛(Larry Kudlow)和白宫贸易和制造业政策办公室主任彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)也对经济做出了类似的乐观预测。

库德洛告诉NBC的《与媒体见面》节目说,人们不应该“害怕乐观”,并接着说,他认为美国“在我看来做得非常好”。库德洛指出了让他乐观的几个原因,其中包括就业率高、工资上涨、家庭储蓄增加和低利率。纳瓦罗也对ABC的《本周》节目谈到了这一点,“我能确切地告诉大家的是,在2020年及以后的牛市中我们将迎来经济的强劲发展”。

在大塘的这一边,我们也听到了德国财政部长奥拉夫·舒尔茨(Olaf Scholz)的观点,他说,德国有足够的财政实力来避免未来的经济冲击,他暗示,如果出现危机,德国可以在经济上增加500亿欧元的额外支出来应对。这是他第一次对可能采取的财政刺激措施拿出了一个数字。尽管舒尔茨承认(德国的经济)存在着一定的财政余地,但他相信目前这一行动并非迫在眉睫。这个500亿欧元的数字源自舒尔茨的一个理念,他认为,2008/2009年的金融危机的教训让德国说“我们必须筹集到这样数额的一笔钱”。我们可以凑到这笔钱。这就是我能告诉大家的好消息”。目前尚未提出任何财政刺激措施,舒尔茨承认德国的经济面临着阻力。他说,目前德国经济受到出口市场需求下降的影响,同时也受到与日俱增的贸易纠纷和全球增长的不确定性的影响。  

每日新闻更新 — 短期收益,长期痛苦 The Daily Update – Short term gain; long term pain

本周彭博社的一份有趣报道讨论了意大利及其未偿付的企业债券债务。意大利未偿付的公司债券的总额为1720亿欧元,未偿付的金融债券总额为2520亿欧元,因此所有领域未偿付债券的总额达到了4230亿欧元。

长期以来,我们一直担忧意大利的银行业,并为此发出警告,在这个敏感时刻,我们不会持有任何意大利的债务;然而,有许多人还在买,不过获利甚微。这些债券中只有8只债券的收益率高于政府曲线,这种情况现在你可以期待从‘A’ 类的评级债券中获得,因为意大利的信贷评级是‘BBB’级别,但是,从两年期的28个基点到五至六年期的65个基点,再到十年期的60个基点,‘BBB'企业的折扣也不是你通常所期望的相对于主权曲线的溢价程度。我们认为欧洲央行的所作所为导致了意大利虚假的企业债务市场,相对于风险的程度,政府的收益率太低。 

在某个阶段,这种做法将得以纠正,只不过到那时不知要看到多少债券持有人被套牢,也不知有多少债券发行人要破产。然而,预测这个时间并不容易,我们的预计是,在未来几个月内,政府将开始新一轮的购买债券,不过这只能让目前的局势变得更糟。短期收益,长期痛苦。

现在换一个话题,当许多富人正在犹豫是否购买他们自己的世外桃源般的岛屿之时,特朗普总统可能在考虑更大胆的动作:购买格陵兰岛。据“华尔街日报”报道,由于这座岛屿丰富的资源、地缘政治的重要性以及能够让自己名垂青史的愿景,总统为之动心,已经向顾问询问美国是否能够把这个世界上最大的岛屿买下。特朗普需要向丹麦提出这个想法,因为目前丹麦控制着这片被冰雪覆盖的自治领土。

然而,鉴于世界处于极端状态,人们对一切事情都已经见怪不怪(也许总统应该考虑购买冰岛)。这可能是10月份英国脱欧协议结束之前的一手好交易,脱欧之后,商业街的信心可能会恢复正常。据我们的了解,要是能拿下冰岛,以后(美国人)的冷冻食品就会既丰富又便宜,这真的会让总统将来流芳百世。

每日新闻更新 — 经济衰退风险的上升和避险 The Daily Update – Rising Recession Risk and Risk Off

全球经济数据的疲软以及对中美之间贸易战负面影响的担忧继续推动市场的另一波避险情绪的到来。德国国内生产总值在第二季度下滑至负值区域,季度环比下降了0.1%,增加了经济陷入衰退的风险。中国发布的疲软的7月份数据也增加了对增长前景的担忧:例如,固定资产投资在今年7个月间同比放缓至5.7%,7月份的工业生产增长从同比的6.3%放缓至同比的4.8%。

股票市场出现抛售,道琼斯指数跌幅超过800点,为2008年以来的最大跌幅,当天下跌3.05%,标准普尔500指数下跌2.93%。美国国债2年期和10年期的收益率曲线在盘中出现倒挂,这是自全球金融危机(GFC)以来的首次,而美国国债30年期的收益率也首次跌破2%。英国的2年期和10年期国债的收益率曲线也出现倒挂,避险情绪和对增长放缓的担忧在全球蔓延。

纽约联邦储备银行的指数显示,美国经济在接下来的一年内衰退的可能性中接近31.5%(使用7月底的数据),1960年代末当指数高于30%的时候,一场经济衰退便随之而来。尽管如此,珍妮特·耶伦(Janet Yellen)在夜间警告说,收益率曲线作为衰退的信号可能不像过去那样好使,“其原因是,就未来利率走势而言,除了市场的预期之外,还有很多其他因素在迫使长期收益率的降低。”不过,她接着警告说,虽然她认为美国经济可以避免衰退,但“坦率地说,这种衰退的可能性已经明显上升”。

每日新闻更新 — 阿根廷和德国的经济现 The Daily Update – Argentina and German ZEW

在阿根廷债务市场崩溃之后,似乎一些最大的新兴市场基金也受到了崩盘的残酷冲击,当天的回报率下降到了3.5%。许多人从今年年初到今日为止的回报率还不足1%。现在的问题是,他们是否要要在这个时刻买入,我们认为不是。美国经济衰退的前景概率越来越大,如果这种情况在未来十二到十八个月内真的出现,我们认为,您最不应该投资的地方就是评级较低的资产,因为如果利差扩大,投资者就会受到惩罚;因此我们的立场是,要在更长期限以及更高评级的资产上投资。

昨天的新闻都是围绕经济数据展开的,因为美国消费者物价指数(CPI)略高于预期,而德国的经济现状(ZEW)指数却处于灾难性水平。

美国消费者物价指数(无论是总体还是除食品和能源之外的其它产品)均上涨0.3%,虽然人们认为数据中会有一些来自关税的影响,但市场的基础面还是坚挺的。总体通胀率从原来的1.6%同比上升至1.8%,核心通胀率从2.1%上升至2.2%。由于汽油价格上涨了2.5%,能源价格仍然强劲,但二手车的价格、服装和医疗保健产品也表现出了惊人的强势。

最后看一下德国的经济现状报告。目前经济状况的指数为-13.5,原来的预期是-6.3,这已经足够糟糕,但更为糟糕的是,本来预期就不高的-28的预期指数从前几个月的-24.5发展到了-44.1。在制造业出现如此明显疲软的背景下,难道德国真的需要一个硬脱欧?我们不这么认为。

每日新闻更新 — 冰冻三尺非一日之寒,违约200年的阿根廷能在两年内痛改前非? The Daily Update – Argentina - 200 Years of Defaults and 2 Years Hoping for Something Different

一个熟悉的传奇故事再次发生,在令人沮丧的总统初期选举结果揭晓后,阿根廷的违约概率又飙升至75%以上(5年),这使得大部分市场惊慌失措。阿根廷总统莫里西奥·马克里(Mauricio Macri)(原来的风云人物)在昨天的投票中被阿尔贝托·费尔南德斯(Alberto Fernández)及其竞选伙伴(前总统)克里斯蒂娜·费尔南德斯·德基什内尔(Cristina Fernandez de Kirchner)击败,双方的得票率分别为32%和47%。这一结果导致市场对该国债务的大量抛售,继而立即使得信贷违约掉期价格翻了一番。如果在十月份的投票中费尔南德斯和基什内尔获得选民的支持,(民粹派)正义党就有可能重新上台,在各方逐渐消化这种可能性的时候,股票和比索也相应下跌。在过去10年间,阿根廷比索兑美元汇率从4以下降至45左右,通货膨胀率目前在50%左右;从昨天起,该货币对美元的汇率一度飙升至62,现在是53,购买力比十年前减少了14倍。现在让我们回想一下,阿根廷80%的债务都是外币,由此人们看到阿根廷的问题是多么具有爆炸性。

自从1816年独立以来的大约200年间,阿根廷的国际债务违约率不低于7次(国内债务为5次)。第一次违约是在1827年,而最近一次是在2014年(继2001年的违约后不可避免的事件),在这次的违约中,持有2005年和2010年重组债券的“钉子户”债权人赢得了官司,所以当阿根廷在2014年7月30日对这个重组债券付款之后,此事就算了结了。

2015年11月,刚当选的总统莫里西奥·马克里走马上任,他迅速尝试改革,并与“钉子户”债权人进行谈判,在2016年2月他们之间达成了一份协议,最终解决方案将在他上任的第一年落实。因此2017年成了阿根廷年,摩根士丹利与摩根大通等机构从(这一年的)1月份开始就将阿根廷重新引入其基准指数。为了不再浪费时间(在基本上被堵在国际债务市场之外15年之后),到2017年6月份的时候,马克里利用市场的乐观情绪迫不及待地设法发行了100年期的债券,息票为7.125%,定价为90.00美元(我们为此决定卖出买权)。如果这个国家要回归到以前的政治和经济传统,债券持有人若使用历史上违约的平均数进行计算,那么应该预见到在这一批债券成熟之前将有大约六次违约。该债券自从发行以来,交易价格一直就没有超过其发行价,直接受马克里带来的乐观情绪(除此之外基本上没有别的因素)的影响,平均价格在74美元左右,而在昨天,当初选的结果出现一边倒的情况后,该价格下跌至57美元以下,且价差已经超过1000。

相比之下,昨天惠誉将俄罗斯升级为BBB,前景稳定,理由是“强劲的财政和外部资产负债表”以及可以帮助应对持续发生的制裁风险的“不断加强的政策组合”。穆迪和标准普尔维持对该国的Baa3/BBB-投资级别的评定,目前比惠誉低了一个节点,但(惠誉)多出这一节点的NRSRO(全国认可的统计评级机构)的积极变化挑战了那些担心目前的制裁可能会导致一次潜在的降级的人群。

每日新闻更新 — 高盛和摩根士丹利发出警告 The Daily Update – Goldman Sachs and Morgan Stanley Issue a Warning

在过去的几天里,摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)的经济学家都警告说,经济衰退的可能性已经增加,因为正在进行的贸易战对全球经济产生的影响要比最初想象的大得多。

在摩根士丹利,他们的首席经济学家凯坦·阿亚(Chetan Ahya)在一份报告中表示,如果贸易纠纷继续升级,该公司认为全球经济衰退将在9个月左右的时间到来,特朗普政府将提高对来自中国的所有进口产品征收25%的关税4-6个月时间,该行动将导致“全球经济在三个季度内陷入衰退”。阿亚接着说:“本轮关税中约有三分之二的商品是消费品,跟之前那几轮相比,这可能会对美国产生更明显的影响”。他接着又说,“目前的贸易紧张局势已将企业信心和全球增长推向多年来的低点”。他还认为,就连央行也没有办法阻止即将到来的危机,他说,“全球的央行,特别是美联储和欧洲央行,可以提供额外的货币政策支持”,尽管这些政策有助于遏制下行的风险,但在贸易政策的不确定性消除之前,这些措施还不足以推动经济复苏”。

在高盛那边,他们的首席美国经济学家扬·哈齐乌斯(Jan Hatzius)也向客户表达了大致相同的看法。他写道,“我们已经提升了贸易战对经济增长形成影响的评估”,他还写道:“受到贸易战的影响,金融条件、政策的不确定性、商业信心和供应链分布都会导致经济增长低于预期” 。与此同时,高盛将其第四季度对增长的预测下调至1.8%,并预测商界因为不确定性的存在将缩减投资。

我们还注意到,(美国的)前财政部长劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)表示,由于“虐恋般和愚蠢的贸易冲突”,全球经济已经处于十年前金融危机爆发以来最大的风险境地”。

我想问大家,1985年的时候,你在做什么?可能还在小学中学读书,可能在念大学,也可能正要开始去外边闯世界(也可能还没有出生,毕竟那是34年前了)。英镑兑美元以目前的水平进行交易的最后一次就在那一年。在撰写本文时,英镑对美元的交易价格为1.2064。谁也想不到像昔日的鲻鱼头发型、氨纶和护腿如今又流行了起来。 

每日新闻更新 — 意大利的政治马戏团/德拉吉可能有了一位朋友/特朗普再次攻击美联储 The Daily Update – Italy's Political Circus / Draghi Might Have A Friend / Trump Attacks The Fed ... Again

昨天,意大利右翼副总理马泰奥·萨尔维尼(Matteo Salvini)撤出了他对执政联盟的支持,同时呼吁快速举行一次大选。此举是在反建制五星运动党和萨尔维尼的联盟党之间数月的博弈之后爆发的。这个建立了14个月之久的联盟的领导人之间的紧张关系此时达到了高峰,原因是他们为花费数十亿欧元建设连接意大利和法国的高速铁路提供融资一事发生争执。

萨尔维尼在一项声明中宣布了他的这个决定,他说,让现任政府这种喋喋不休的争吵持续下去是毫无意义的。“让我们直接对议会说,已经没有多数党了... ...还是赶快把选择权交回选民吧”,他又说,“我们不想要额外的席位或部长,也不想对政府进行改组或者组建由技术专家组成的政府。这个政府(已经做了很多好事)之后,唯一的出路就是举行大选”。

意大利总理朱塞佩·孔戴(Giuseppe Conte)的观点自然有所不同,他认为,内政部长不能召集议会。他告诉记着说:“他没有权力规定解决这次政治危机的步伐”,要求萨尔维尼“向国家解释并向选民交代,是谁相信改变(现任政府)的可能性,又是什么原因导致他突然改弦更张”。所以说,意大利的政治多年以来就是这样,从不沉闷,好戏连台。然而,虽说有些政客固执己见,也有一些政客可能显示出他们在倾听。

欧洲央行行长德拉吉(Draghi)经常呼吁各国政府通过财政政策来协助(欧盟的)货币政策,但这个要求在过去几年中一直被当做耳边风,但是,昨天德国好像付诸行动了。据路透社报道,一位德国高级官员表示,柏林正在考虑对财政政策进行大转弯,据此来考虑发行与气候变化有关的新的债务。新债务的发行将与气候措施紧密相关,这是为了避免预算被制止。后来财政部发言人表示,(德国)没有放弃平衡预算的打算,但我们感到的是,无风不起浪,留意这个事情。

眼看到周末了,还有什么大事没有?你猜对了,特朗普又攻击美联储了。“我们拥有世界上最伟大的公司,这是别人望尘莫及的,但遗憾的是,这话不能用在我们的美联储身上。他们的每一步走的都是臭棋,不过我们仍然在赢。你能想象吗?如果他们的每一步棋都走对了,那结果将会是怎样地厉害呀?鲍威尔主席就是不思悔改,没办法啊。

每日新闻更新 — 不要站在失控的火车前面 The Daily Update – Don't stand in front of a runaway train

随着收益率在整个曲线上走高几个基点,昨天美国国债市场暂停下来喘了口气。发生这种情况的催化剂是一次无力的拍卖,这次拍卖的是270亿美元的10年期国债,尾盘为1.7个基点。这就意味着这个月的10年期国债拍卖的水平比上个月低了40个基点,因此投标人表现出一些犹豫应该是预料之中的事情。毋庸置疑,这条曲线的定价仍然在期待今年美联储要降息一个完整的50个基点。

关于美联储,特朗普总统加强了他的攻势,他说“又有三个中央银行降息了。我们的问题现在不是中国,我们比以往任何时候都更加强大,我们的问题是有一个太过骄傲又不承认自己的行动太快且收紧太多这一错误的美联储。他们必须更大幅度并更快速度地降低利率,他们现在就要停止他们荒唐的定量紧缩。他又说道,“收益率曲线变化的幅度太大,也没有通货膨胀!看到别人的无能是件难堪的事情,特别是当问题轻而易举地就可以搞定的时候。”他还表示,“如果美联储能够明白我们正在与其他国家竞争,事情就容易得多了,所有国家都想以牺牲我们为代价把事情做好,可是美联储就是不懂这个道理!”

由于8月份美联储没有会议,下一个重大事件是每年一次的(8月)22日至24日的杰克逊·霍尔年度会议,因此,我们预计市场将受到贸易局势发展的影响,但目前看来似乎没有任何改善的迹象。因此,即使最近几个交易日的曲线收益率大幅下降,我们也要特别警惕当前的反弹慢慢成为镜花水月。“不要站在失控的火车前面”,话音刚落,不禁又想起另外一句,“不要试图去抓住一把落地的刀”。事实上,太平洋投资管理公司(PIMCO )今天警告说,美国国债收益率可能会出现负值。鉴于目前的前景,我们认为这种可能性并不大,但如果你想登上新闻的头条(当然也会激怒总统),那么这是一个非常好的声明。

每日新闻更新 — 日本和韩国的口水战升级 The Daily Update – The Japan / South Korea Spat Escalates

本周早些时候,韩国宣布计划在未来七年内投资约65亿美元用于研发自己的零部件、设备和材料,以减少对进口日本产品的依赖。此举是在日益恶化的两国之间的外交争端导致消费者抵制对方产品的背景下发生的。韩国7月份对日本品牌的汽车销售额下降了32%。这两个原本是朋友的国家因为第二次世界大战之前和期间在日本占领朝鲜半岛期间因日本人强迫韩国人做苦工的历史恩怨发生了争吵,目前的关系越来越紧张。

日本周五决定将韩国从其快速出口地位的“白名单”中撤下,此后韩国决定将投入更多资金用于研发。之前,日本已经加强了对用于制造芯片的材料的出口控制,现在又决定将韩国从出口白名单中删除,而该材料恰好是日本对韩国的最大出口产品,该限制最终威胁到全球半导体的供应。该计划是让韩国为了达到自给自足而提高生产大约100种关键材料、设备和部件的能力,最终目标是在未来5年内稳定这些产品的供应。这不仅有助于稳定(国际市场)对半导体的出口需求,而且也有助于对所有产品的出口需求,从显示屏到电池,再到汽车。在韩国政府的一份声明中,该计划提出了“克服韩国在材料、零部件和设备领域这一结构性弱点”的目标,而目前该国很大程度上依赖于某一个别国家。

此外,韩国似乎还在酝酿更加雄心勃勃的计划。韩国总统文在寅(Moon Jae-in)认为,通过与朝鲜的合作,韩国可以在经济上超越日本。文在寅在一次与高级助手的会谈中告诉他们,韩国需要有“更广阔的视野和非凡的决心”。文在寅的理念是,在减轻制裁和无核化的基础上,朝韩之间一种“和平驱动型经济”合作将为双方带来巨大利益。

每日新闻更新 — 美国财政部的指责 The Daily Update – The U.S. Treasury Department Points The Finger

美国总统曾多次有所掩饰地威胁要把中国确定为货币操纵国,昨天,美国财政部终于做出了这项决定,自从90年代中期克林顿时代以来,总统做这样的事情尚属首例。在持续的震动了全球市场的贸易纠纷的背景下,美国的这一行动是在中国央行允许人民币对美元汇率在一夜之间跌至7.14之后发生的。在一次新闻发布会上,美国财政部表示,在特朗普总统的支持下,努钦(Mnuchin)部长今天已经把中国确定为一个货币操纵国家,“鉴于这一决定,努钦部长将与国际货币基金组织合作,以消除中国最近的行动造成的不公平的竞争优势”。

这份声明继续说,“尽管中国持有大量的外汇储备并在过去主动使用过此类工具,但是最近几天,采取了具体步骤让人民币贬值”,“这些行动的背景和中国的市场稳定理论的不可信任的特点表明,中国的货币贬值的目的在于在国际贸易中获得不公平的竞争优势”。

在该声明发表之前的几个小时,特朗普就已经很自然地在社交媒体上再次把自己的想法告诉了全世界。他发推文说,“中国将其货币价格降低到了历史的最低点。这种做法被称为‘货币操纵’。你在听吗,美联储?这是一个严重的违规行为,随着时间的推移这样的做法将大大削弱中国(自己)!”他接着说,“通过采取不公平的贸易行为和货币操纵,中国有意继续从美国获得数千亿美元。这种(获益)是一边倒的,很多年前就应该停止了......(他们)用货币操纵来盗窃我们的生意和工厂,伤害我们的工作,压低我们工人的工资,而且还损害了我们农民的价格。以后就别再想这样做了!”。

我们不要忘记,特朗普在竞选总统时的承诺之一是,除了将进口关税提高至45%之外,还要将中国列为汇率操纵国。  

中国在政府官方报纸《人民日报》的一篇社论中对这些指控进行了毫不留情的回击。这篇社论指责美国“故意破坏国际秩序”,并声称“大国的责任就是要为世界提供稳定性和确定性,同时为所有国家的共同发展创造条件和机会”,然而“美国的一些人的所作所为却恰恰相反”。

每日新闻更新 — 贸易对抗升级 The Daily Update – Escalation

随着有关中国政府要求国有企业暂停从美国进口农产品的新闻报道,美中贸易战在一夜之间进一步升级。这似乎是对特朗普上周四宣布的对另外3000亿美元中国进口产品增加10%关税的提议的报复。

自7月底(撰写本文时)以来,美国国债价格飙升,长期债券价格上涨超过5点,而股票市场到今天早上为止继续下跌约1-2%。

一个更令人担忧的迹象是,人民币兑美元汇率突破了7的心理承受水平。在贸易谈判早期的时候,双方之间似乎还有一种默契,那就是人民币将保持稳定。保持汇率稳定一直是特朗普的关键要求,因为使用汇率获取不公平优势的做法,他不仅对中国进行了攻击,而且还对欧洲和日本进行了攻击。除非中国人民银行果断地采取行动以防止人民币进一步疲软(中国的利率没有随着美国的利率下降而下调),否则这项举动的连锁影响将远远超过美元兑人民币的汇率。 

随着日元升值和负债国家(例如澳大利亚、新西兰、巴西、印度尼西亚)的货币疲软,这正在形成一场经典的质变之旅。因为很难看出这场贸易战最终如何收场(如果有朝一日能够结束的话),人们能够得出的结论只能是全球增长将再次遭受打击。债券市场正在发出经济将要出现问题的信号,只是美联储还有进一步降息的空间。然而,世界经济就像一个超级油轮,掉一次头需要很长时间才能完成。所以说,即使美联储从现在开始拼命地采取放松政策,可能已经为时已晚,经济衰退在所难免。该发生的事件可能会以一种意想不到的方式慢慢发生,但目前看来,美国多半将在12-18个月内陷入经济衰退,同时许多出口导向型经济体已经明显表现出经济紧张的迹象。   

每日新闻更新 — 全球的PMI和(美国的)NFP The Daily Update – Global PMI'S and NFP

继今天上午瑞士的数据公布之后,7月份的采购经理人指数(PMI)制造业报告现已公布。一方面,七月份的读数比六月份要好一点(实际上,说没有原来那么糟糕可能更为合适),其中14个国家的绝对数字更高一些(跟6月份的10个国家相比要好一些)。较上个月有所下降的国家数目(从一个月前的26个)下降至19个。在八国集团中,有4个国家报告称其数据高于上个月(加拿大、意大利、日本和俄罗斯),有3个国家报告称其数据低于上个月(法国、德国和美国),而英国则没有变化。 

另一方面,就关键水平50而言(高于=扩张,低于=收缩),现在低于50水平的国家有22个(一个月前为20),而高于该水平的国家有14个(上次为16)。在八国集团中,只有两个国家超过50(加拿大和美国)。德国再次疲软,在所有36个报告国家中排名倒数第二,欧元区作为一个整体小距离尾随其后,接下来紧随其后的是英国。中国上升至49.9,在过去6个月当中,持续在50水平左右徘徊。尽管昨天的报告显示标题ISM数字下降至51.2(自2016年9月以来的最低水平),美国仍然位居榜首。有趣的是,该报告的Markit版本显示该数据为50.4,略高于关键的50水平。

今天的明星数据要数7月份的非农就业人口报告(NFP),其标题数字为16.4万,而预期为16.5万,但因为有对两个月的-4.1万的修正,使得上个月的数据高于预期,跟公布之前发布的预测更加吻合。失业率稳定在3.7%;平均每小时收入有0.3%的小幅增加,使得同比增长率从预期和之前的3.1%上升至3.2%。一份坚挺的非农就业报告证明了25个基点的降息是正确的,而不是边界外的50个基点。 

昨晚美国国债市场出现了一段泡沫时间,因为受特朗普总统发布的进一步征收贸易关税的推文的影响,出现了一个降低风险资产的举措,不过,市场在疯狂了一周之后,今天慢慢地归于平静。

每日新闻更新 — 特朗普发推文有点迟缓,美联储表立场令人费解 The Daily Update – Trump slow, Fed confusing

美联储昨晚降息25个基点之后,朗普总统究竟会在哪一刻作出反应,我们斯特拉顿大街特对此进行了抽奖活动,结果在美联储宣布后的3小时17分钟(我的估计是3小时7分钟)有一张彩票中奖,彩票是一张推文,上边写着“鲍威尔,你让我失望了”的字样。

美联储十年来首次降息,尽管(对这一决定)有两位反对者,他们是罗森格伦(Rosengren)和乔治(George);美联储还宣布,他们将在8月份提前两个月停止资产负债计划。然而,在新闻发布会上却出现了一些相互矛盾的信息,鲍威尔(Powell)主席称这次降息是“对中期政策的调整”,旨在“为增长疲弱和贸易领域的不确定性带来的下行风险进行保险”,可是稍后他又表示,对于全球经济增长、制造业和低于目标通胀的风险感到担忧。这番言论引发了债券收益率和股市的一场暴风雨。其实,国债收益率曲线趋于平缓,与此同时,长期债券上涨了3个基点,而国债收益率今天早上比昨天早上高出6个基点。

关于资产负债表的决定,这意味着他们将开始对到期的财政部证券进行再投资,相信该数额在8月份约为150亿美元,9月份为130亿美元。这将增加他们在拍卖会上的附加购买量,同时也会减少相同金额的对国债资金的需求。他们还将通过公开市场的运作每月将大约200亿美元即将成熟的抵押贷款支持证券(MBS)的收益投资到国债中来,以帮助减轻政府对资金的需求。

至于美联储对未来前景的预测以及9月份进一步降息的可能性,我们将再次需要数据来说话 — 明天的非农就业数据、今天的ISM和制造业采购经理人指数是第一批关键的数据报告。在这个关键时刻,我们对9月降息的预测是50:50,但我们预计到年末的时候债券收益率将低于今天。九月份是个非常有趣的月份,我的生日、贸易谈判的重启和9月18日的美联储会议,还有,我们都应该已经度过了度假之后的忧郁期。

与此同时,节日快乐和市场快乐是(我们的)预测。

每日新闻更新 — 美联储不仅只有利率的变化 The Daily Update – Not Just Rate Changes At The Fed

预计降息25个基点(甚至50个基点)可能不是美联储今天晚些时候即将发生的最大变化。今天有一项即将出台的参议院法案可能会很快强制美联储执行第三项任务(或者第四项任务,如果你把缓解金融危机也包括进去的话):这一项任务要求美联储在五年内平衡美国的经常账户。当然,美联储现有的官方授权就是保持价格稳定并保障充分就业。

美元作为全球储备货币的地位有很多优势,但目前的焦点似乎在明显的风险和过激之上。从长期的情况来看,存在着贸易逆差的永久趋势,从短期的情况来看,也存在投机性投资的问题,这个问题可能会助长美元的波动性,正如有些人所认为的那样,它会促使其价值过度膨胀。这项新的任务可能会授予美联储对外国投机和对美国资产投资征税的新的权力;引进这些“市场准入费”的目的是为了减少短期投机,但从长期的角度来看也可能对外国的直接投资产生一些影响。

让我们回顾一下股票和债券市场,2018年外国投资者购买了超过21万亿美元的美国证券。此外,外国持有的印有本杰明·弗兰克林(Benjamin Franklins)图像的(货币)流通从1980年的30%发展到现在的80%;令人们更为惊讶的是,自全球金融危机以来,进入流通的100美元面值的钞票增加了一倍以上,最近已经首次超过了1美元钞票的总数。

在过去15年中,美国的赤字已经从GDP的6%以上下降到现在的2.5%左右,但这已经包含了对贸易政策进行严厉的保护主义改革的功劳。现在,似乎有越来越多的迹象表明,特朗普的幻想般的理想正遭遇逆风,他希望在没有国家债务支持的情况下成为全球储备货币的持有者;中国越来越趋向于保护自己的利益,而最近数据显示的最重要的一点是,中国对美国和全球的贸易顺差在不断增加,这是中国逐渐减弱的进口和对除美国以外的市场出口的增长的综合作用所致。根据外交关系委员会的布拉德·塞瑟(Brad Setser)的说法,“中国与不受唐纳德·J·特朗普(Donald J. Trump)管理的国家的制造业的贸易顺差在过去12个月中增加了大约1000亿美元。”

如果美元确实被过高估值(国际货币基金组织最近预测它被高估了6-12%),那么跟使用关税和以邻为壑的政策利率相比,对外国投资者的这种收费可能是实现预期的贬值的一种更有效的方式。随着对贸易战的报复和全球其他中央银行的进一步宽松政策,美国在制定外国“市场准入费”方面具有独特的优势,而在其他国际化程度较低的市场,旨在削弱对方的同样的政策对其货币施加的压力就不会那么奏效。然而,这种政策的不可避免的副作用将会给摇摇欲坠的市场带来进一步的波动,而这实际上并不是市场目前所需要的。

The Daily Update - 每日新闻更新 — 滥用推特的总统先生 The Daily Update – Abuse via Tweet Mr President

昨天,市场的所有行动都在围绕着英镑和英国国债市场进行。英镑兑美元收盘时下跌1.3%,与此同时,随着市场将无协议脱欧的可能性提高至50%左右,10年期英国国债的收益率下跌了3.5个基点。执着地坚持无协议脱欧的鲍里斯·约翰逊(Boris Johnson)以及来自许多不同政党的不断争吵导致了(投资者的)抛售,很少有人预计未来几周会出现任何缓解。

在大塘的那一侧,另一位领导人特朗普总统在乏力的贸易背景中,赶在明天美联储宣布利率之前继续通过推特表达自己的立场,占据了各大媒体的头条。第一条是“欧盟和中国将降低利率并向它们各自的系统中注入资金,以便让它们的制造商更容易销售产品。与此同时,我们的美联储在通货膨胀率非常低的情况下却无动于衷,跟它们相比,美联储的应对措施太少了。这种情况简直是太糟糕了!”

第二条推特加大了施压的力度。“美联储过早地也过高地提高了利率。他们的量化宽松政策也是一个重大失误。虽然我们的国家表现得非常好,但错过的潜在的财富创造(机会)却是惊人的,特别是将它跟我们的债务进行衡量的时候。我们的竞争对手是一些知道如何跟美国玩游戏对抗的国家。这就是欧盟成立的原因......而对于中国来说,到目前为止,美国一直就是‘一只容易捏的软柿子’。美联储的行动都是错误的。小幅度的降息是不够的,但无论如何我们最终还是会赢的!”

我们相信总统是在降息50个基点的阵营中。但即使用他的策略来影响美联储,这件事情仍旧不会发生。不过,伦敦时间明天晚上7点,特朗普最不喜欢的人之一鲍威尔(Powell)主席以及美国联邦公开市场委员会(FOMC)的其他成员将宣布他们的行动,让我们拭目以待吧。 

每日新闻更新 — 太阳能发电就要输送到新加坡了 The Daily Update – Solar to Singapore

在距离澳大利亚北领地大约2500英里的地方,有世界上最大的太阳能发电场,用这个发电场为新加坡提供电力的雄伟计划现在离美梦成真又近了一步。被称为“太阳电缆”(Sun Cable)的10吉瓦容量的一排排太阳能电池板将分布在北领地深处谭宁特溪(Tennant Creek)外15000公顷的大地上,并将通过电池存储进行支持,以确保可以全天候供电。输电线路将部分电力从谭宁特溪输送到达尔文并连入北领地电网,然而,大部分电力将穿越印度尼西亚群岛通过高压直流海底电缆蜿蜒前行最终到达新加坡。这个太阳能发电场将能够提供约20%的新加坡对电力的需求,以此取代其日益昂贵的燃气发电。

不过,如果“太阳电缆”项目确实开始发电,它在世界上最大的太阳能发电场的宝座上坐的时间可能不会太久。有一项类似的雄心勃勃的建议目前正在为西澳大利亚州北部的皮尔巴拉(Pilbara)制定,另一组开发商正在开发一个更大的风能和太阳能混合电场,不仅为当地工业提供动力,而且可以开发出一个绿色制氢中心。亚洲可再生能源中心的建议从11吉瓦增长到15吉瓦,根据开发商介绍,这并将成为世界上最大的风能和太阳能混合动力的发电场。这两个项目目前仍然处于规划阶段,但是,如果它们都能够按计划进行,并且一切顺利的话,它们都有望在2020年中后期开始发电。

如果这些项目以及其他项目能够上线的话,对于澳大利亚来说将有一个很大的好处,那就是它们将能够帮助该国履行其对巴黎气候协议的承诺。可再生能源的电力出口将在一定程度上抵消澳大利亚比较传统的煤炭、铁矿石和液化天然气的出口。

每日新闻更新 — 到底是鹰派降息还是鸽派降息?还是中立之举? The Daily Update – Neutral, Hawkish, Dovish??

继昨天的欧洲央行会议之后,正如预期的那样,降息被推到前台,成为9月份会议的议题,现在的焦点将集中在下周的美联储会议上。

我们预计7月31日美联储将降息25个基点,语言将稍微转向鹰派,因为这将是全球金融危机以来的首次降息。如果发展前景没有得到改善或者因为显而易见的贸易摩擦等因素导致的下行风险仍然存在,那么这次降息将被视为“基本中立”的降息,将为进一步的降息打开大门。这会导致市场的小幅度波动,曲线会出现上扬,并伴随有趋平的走势和对风险资产的一定程度的失望。

如果他们削减了25个基点并发表诸如以下的评论,那么这次降息将被视为一种相当“鹰派”的表现:“这样做是在收回12月份的降息,现在将转向依据数据的做法”。我们预计曲线将出现熊平,并伴随有一定程度的风险资产疲软和美元的走强。

如果是一次“鸽派”的降息,他们的评论无论是关于数据是否有改善还是关于关键问题(如贸易争端)是否有改观,美联储都将被牢牢锁定在9月份再次的降息中。随着短期利率的下降,我们预计今年下半年和明年年初将出现更为陡峭的曲线,市场通过定价期望更多次降息,同时伴有风险资产改善和美元走弱的态势。

事实上,全球许多国家的增长前景在这个时刻并未得到改善,经济显示出疲软的迹象,这是美联储成员在上周末进入缄默期之前提到的。

虽然50个基点的降息不是我们的基本立场,但也不应该排除在外,20%到30%的可能性还是有的。超那个方向移动的任何举动都将导致曲线的进一步陡峭,并且应该看到风险资产的强烈反弹和美元的进一步疲软。

看情况发展吧,祝(大家)好运。   

每日新闻更新 — 小心美国人逃之夭夭 The Daily Update – Watch out for fleeing Americans

今天NatWest市场发布的一份有趣的报告分析了美国投资者对美元的价值产生的影响以及美元价值的波动。根据美联储的数据,美国基金经理持有85万亿美元的流动性资产,使全球央行12万亿美元的储备和5万亿美元的主权财富基金相形见绌。

在这85万亿美元中,12万亿美元是外国资产,约占14%,自20世纪70年代以来,这个比例就一直在稳步增长,而当时的外国资产仅占总资产份额的2%。下边举个例子来说明这一流量对市场定价的影响:2017年美国投资者增加了7150亿美元的外国资产,这添加到了美国当年4490亿美元的经常账户的赤字之上,这当然削弱了美元的价值。事实上,美元指数(DXY)或贸易加权美元指数从2017年初的104下跌至2018年初的88。2008年,美国投资者减少了5640亿美元的外国资产,基本上为当年7110亿美元的经常账户赤字提供了资金,导致美元上涨。

该报告认为,美国的美元多元化具有削弱美元的潜在规模和范围。但是当投资者追求风险时这种货币往往表现不佳,而当投资者规避风险时这种货币往往会表现超常,上述的这种美元多元化(工具)低估了这种趋势。

因此,即使所有主权财富基金突然间在其投资组合中将其以美元计价的总资产的份额降低了20%,哪怕美国基金经理同时将其总资产的1%以上从美元中分散出来,那么美元就将遭遇同等程度的负面影响。

在过去的二十年中,美元从中央银行总储备的72%下降到今天的62%左右,然而,大大超过这一数额的是来自美国投资者的资金涌入,特别是当投资者在压力时期寻求回笼资金的时候。

每日新闻更新 — 我们想要评级高和期限长的债券 The Daily Update – We Want High Grade, Long Duration

今年到目前为止,中东地区是(国债市场)表现最好的地区之一,例如,穆巴达拉(Mubadala)2041年到期利息为6.875%的债券本月创下历史新高(2014年在公司合并之前原来是IPIC)。该债券当时是以超过美国国债350个基点发行的,目前的交易价格约在150个基点之上。即使处于这些水平,这种AA级债券仍然具有吸引力。根据我们的计算,该债券的发行提供了约12.3%的预期回报和收益率,该债券最少是三个刻度那么便宜,提供了非常好的经济下行时的保护。由于穆巴达拉债券是阿布扎比的主权财富基金,因此100%的国有性质增加了另一层保护网。 

高评级的俄罗斯债券表现得也非常强劲,比如,今年到目前为止,国有的俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)2034年到期利息为的8.625%的债券虽然收紧了约125个基点的收益率,但仍然非常具有吸引力,其收益率为5%。根据我们的计算,该债券为Baa2/BBB的评级,目前以超过美国国债275个基点的价差在进行交易,假如该债券收紧至接近类似债券的水平,我们仍然可以看到8%的资本增值。俄罗斯5年期信用违约掉期(CDS)最近差不多降至2007年的水平,略高于100。这是一个什么概念?大家可以对比一下:这个数字在2015年乌克兰危机期间曾高达630,土耳其和巴西目前分别在接近375和130的水平进行交易。 

由于各种可投资级别债券的利差都在不断地收紧,鉴于更广泛的对全球经济疲软的担忧以及对降息的预期,我们认为,评级高且期限长的债券仍然具有吸引力。

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