每日新闻更新 — 特朗普的石油进口豁免 The Daily Update – Trump waivers

白宫昨天证实,他们不会延长豁免对伊朗石油出口的期限,这完全出乎市场的预料。人们普遍认为,这一宣布使得从伊朗进口石油的主要国家 — 中国(61.3万桶/天)、韩国(38.7万桶/天)、印度(25.8万桶/天)— 有可能因为从伊朗进口石油受到二级制裁,并使得石油价格随着供应方面受到限制而继续上升成为可能。

然而,美国还明确指出,沙特阿拉伯和阿联酋已经同意,当美国5月2日豁免的期限结束时同意增加供应以抵消伊朗方面的减产。实际上,2019年沙特的石油产量已经削减了约80万桶/天,超出了OPEC(石油输出国组织)+协议中规定的份额,因此开足马力生产的空间仍然高达40万桶/天,而不会超出十二月份协议规定的范围。观察俄罗斯的反应倒会很有意思,因为他们在遵守协议的道路上总是步伐蹒跚,而伊朗产油的缺口可能高达100万桶/天。如上所述,中国、韩国和印度是伊朗石油的最大进口国,都从美国获得了这项豁免,因此眼下会出现一点不稳定。

市场普遍认为,沙特阿拉伯会在伊朗从市场供应撤出后作出被动反应,开始给市场供油,而不是像过去那样积极主动,对于石油定价,这可能是另一个积极因素,使得现在和2018年大不一样。

奇怪的是,特朗普一直对沙特施加压力,让石油保持低价,而这一举措似乎有悖于这一目标的实现。

每日新闻更新 — 石油、欧佩克+和《打击原油生产、出口垄断组织法案》 The Daily Update – Oil, OPEC+ and NOPEC

目前布伦特原油交易价格约为每桶71.41美元,年初至今已经提高了32.75%,因此唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次打开推特来表达他对价格过高的不满只是一个时间的问题。周二的美国石油协会(API)的报告显示,上周美国原油库存下降,本来的预期为增加,这表明市场在进一步收紧。周三的能源信息管理局(EIA)的数据也显示原油库存在下降,这是四周以来的首次下降。

欧佩克+自今年1月起同意每天减产120万桶,试图将价格稳定在较高水平,加上美国对委内瑞拉和伊朗的制裁,以及委内瑞拉的经济崩溃,所有这些因素似乎已经使得供应一边已经收紧。除此之外,还有因战斗爆发而导致利比亚生产中断的风险。

显然,6月份欧佩克+对减产的评估将成为市场的主要推动力,而俄罗斯对石油价格的看法也将成为欧佩克+决策中的一个重要因素。俄罗斯目前的环境是积极的,预算收支平衡的油价水平远低于目前的这个水平。沙特阿拉伯似乎对接近每桶80美元的水平才会感到满意,这可能反映出他们的预算收支平衡的油价较高,在80-85美元区间。弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)4月9日在“北极论坛”上发表的评论引起了人们的兴趣,他认为现在做出决定还为时尚早:“就今天来讲,目前的情况还是适合我们的,但我们将与合作伙伴一起密切关注市场的走向,我们的合作伙伴主要是沙特阿拉伯和海湾国家等主要石油生产国。我们一致认为,如果需要合作,我们将在下半年开会并进行讨论。”

白宫将于5月审查是否取消对伊朗原油的制裁,但需要考虑更为收紧的市场和欧佩克+6月份对生产的回顾。同样,欧佩克需要注意到《打击原油生产、出口垄断组织法案》(NOPEC)的威胁,这是一项反垄断法案,已获众议院司法委员会的批准,随后将由整个众议院进行投票表决。不过,一直令人怀疑的是,该法案是不是能够被制定成法律,因为之前的几次尝试都已经失败,而且有报道指出,沙特阿拉伯有一些反杠杆措施,因为他们可以考虑用美元以外的货币进行石油交易。

每日新闻更新 — 上海车展与电动汽车的供需(下)The Daily Update – Shanghai Motor Show and Electric Vehicle Supply and Demand (Part Two)

上海车展的召开给了我们谈论电动车市场一个很好的借口,昨天我们对电动汽车的供应以及随着三项因素(最少)的发展趋于成熟我们在未来几年内有可能看到它的加速发展做了一个简短的评论。接下来让笔者简单聊一聊市场对电动汽车的需求。相对于供应,需求一侧有较少的关键指标,而且这些指标的可靠性也没有那么强,所以预测未来对电动汽车的需求就困难一些。首先,我们最好仔细观察一下推动近期需求的动态(引人注目的是,在中国这个市场发生了最大规模的繁荣),并对那些让这种态势继续升温(或被引入其他市场)的驱动因素以及制约这种趋势发展的潜在因素进行评估。

在政策辅助条件下对电动汽车需求的最明显的一个例子就是限制某些汽车进入北京。该城市对内燃机的限制意味着城外的司机只有使用某些车牌才能进北京城:标价有点夸张的电动汽车符合这个条件,并且还有少量的中奖机会。最近,在参加北京非电动汽车牌照抽奖的1100多万人当中,每5万人就有一个人获得了成功。假设目前的法律和限制仍然存在,人们可以把此设想为仅在北京周边地区的1100万潜在的购买电动汽车的客户。当然,有些人买不起一辆这样的车,但减税和补贴(对制造商和客户而言)使得这种车辆最终要比市场价格便宜三分之一,这样对于那些要在市场上买一辆新车的消费者来说,它就成了优于汽油车或柴油车的有吸引力的选择。伦敦人在有关部门新设定的超低排放区(ULEZ)上周生效之后可能会对这种政策有一种熟悉感,该规定将在几年后扩展到大伦敦的大部分地区,非电动汽车驾驶员平均每天面临12英镑的收费。由于城市污染是一个普遍问题,所以人们可以预期,这些政策会变得越来越普遍,越发使得电动汽车更加适合在城市驾驶。

因为未来几年慷慨的补贴将在中国和许多其他市场受到限制,所以需求也将面临不利因素,我们希望电动汽车的生产成本能够同步下降(尽管许多人也观察到即便最终用户成本相应下降,但相对于一个便宜的价格本身,客户一般会更加在意得到降价销售或者补贴购买。近年来尽管其他消费市场的需求已经下降,但是许多发达国家对(普通)汽车的需求仍然持续高于平均水平。事实上,许多人已经开始关注美国的汽车贷款拖欠问题,尽管利率很低,但最近还是达到了五年来的高点。在更广泛的市场转向电动汽车之前,或许较低的利率会让那些付款集中在前期的买家进入该市场。此外,对后期商业周期的假设和对加息的预期都自然会妨碍这种大额购买。因此,虽然这个市场看起来肯定会增长,但不能确定的是,这种需求是否会跟潜在的供应同步。如果没有足够的环保千禧一代能够获得足够的储蓄(在把预算拨给美食、把巨额的首付用于购买一个微型单元房之后)以便有钱购买最新的电动汽车,电动汽车市场的竞争可能会变得非常激烈。

每日新闻更新 — 上海车展与电动汽车的供需(上)The Daily Update – Shanghai Motor Show and Electric Vehicle Supply and Demand (Part One)

今天,世界上最大汽车市场中的最大车展之一,当然是上海车展,拉开了帷幕。像阿斯顿·马丁的 Rapide E 这样的新车在车展中亮相, 这是他们第一款电动汽车,这款600马力的车型在这个日益扩大的市场中成为特斯拉的另一个竞争者。吉利在展会上也证实像莲花130型“电动超级跑车”这样的汽车已经问世在即,吉利就是去年买下莲花多数股权的中国制造商。此次展会也提醒人们,中国品牌在过去几年中已经实现了加速发展:不仅仅是在路上,还有制造和供应链方面的成就。这些成就与政府激励措施相结合帮助中国电动汽车的供需达到了同时增长,并在这些看似全球电动车革命的形成时期给予了它们潜在的市场优势。

中国品牌比亚迪(BYD)、吉利(Geely)、蔚来(Nio)和魏派(Wey)都在展会上推出了新的电动汽车,它们将在欧洲以及亚洲销售。去年,中国制造商生产和销售的电动汽车的汽车数量超过世界其他地区的总和。与此同时,当汽车行业悄然转向数字化之时(就像相机和手机行业一样),像大众这样的成熟汽车公司犹如躺在车轮旁边睡大觉的司机一样仍旧落后于这些新的制造商。然而,这些行业巨头的综合品牌和供应链情报是否会让它们重新处于领先地位还有待观察:特斯拉等公司仍在努力应对供应问题,而品牌和认知的阻力可能会持续存在于全球市场中的中国公司。例如,大众必须让其 MEB 平台的设计、成本和生产,并且他们的新系列汽车接近完美,以便最有可能重新夺回市场份额。因此,今年随着这些更大且更成熟的品牌的升级生产,我们将开始看他们是否能够通过价格和促销回归市场。

除了新老西方汽车制造商外,中国的目标是在十年内每年销售1500万辆电动汽车,并在五年内跻身该市场内全球顶级行业领导者的行列。此外,特斯拉正在上海建造其最新和最大的合并后的“Gigafactory 3”(超大工厂3),有可能在今年年底前开始生产。如果有远见的伊隆·马斯克(Elon Musk)等人对于他们的生产过程有如此多的热情和决心,如果中国能够实现他们的生产目标,如果那些老牌制造商的新工厂投入生产,那么这个世界很快就到处跑的都是电动汽车。随着特斯拉不断提高生产效率,随着中国逐渐建立起品牌声誉,随着成熟的汽车制造商加大最近已经开始的投资力度,那么对电动车需求的路径预测将会怎样?还是等明天的分解吧。

每日新闻更新 — 此时需要冷静 The Daily Update – Level heads needed

国际货币基金组织已向全球各国政府发出警告,称世界经济处于微妙的地位,政策制定者和中央银行在行使职责时应该非常谨慎。当世界经济在刀刃上行走时,国际货币基金组织认为,经济富裕的国家,如韩国和德国,是有能力提供大量刺激的,但是,它们并没有选择这样做。就在几天前,国际货币基金组织还呼吁瑞士增加公共支出。

有报道称,欧盟正在考虑以超过100亿欧元的关税打击报复美国对波音进行补贴。此前,美国要求欧盟给以他们超过110亿美元的的赔偿,他们指责空中客车获得了国家的援助。这两架飞机制造巨头之间的争执已经持续了14年,双方都认为对方获得了不公平的政府支持。欧洲经济事务专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)认为,此时需要冷静,现在是让美国和欧盟都“冷静下来”,尽一切可能避免贸易战的时候了。他认为美国把欧盟视作跟中国一样的威胁简直是“荒谬之极”。

国际货币基金组织第一副总裁大卫·利普顿(David Lipton)周五向布隆伯格发表讲话时警告说,“我们看到了下行的风险,这意味着大家都必须非常谨慎”,还说道“鉴于目前紧张的贸易局势,不知道货币政策将走向何方,也不知道中国的经济增长最终会怎样,所以最少先让政策制定者别在此时捣乱才是”。

在周末,我们还注意到,自由世界的领导人再次打开推特再次对美联储展开攻击。这一次他痛骂道,“如果美联储做好了自己的工作(然而却没有),那么股市早就上涨了5000到10000个额外的基点,GDP也会远远超过了4%而不是3%,而且几乎没有通货膨胀。量化紧缩是一个杀手,应该采用完全相反的措施!”

在发达国家中几乎每一个国家都因为有跟美国相同的增长率而倍感痛苦,并不存在让一部分人先快乐起来的情况!

每日新闻更新 — 中国指数的纳入和人民币的国际化 The Daily Update – China index inclusion and renminbi internationalisation

今年,在全球指数中对债券市场给以更多且更好的代表仍然是一个重要的主题。例如,我们曾重点报道过,从2019年1月开始巴林、科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋将被分期分批地纳入摩根大通全球多元化新兴市场债券指数(EMBI-GD),以及这样做如何有助于激发投资者更大的兴趣并吸引他们进入海湾合作委员会地区。但同样重要的是,中国国内债券市场应该在全球指数中得到更多的代表:2019年4月,彭博巴克莱全球综合指数将开始把人民币计价的在岸中国政府债券和政策性银行债券包含在内。

在20个多月的时间中将有364个在岸中国债券被纳入该指数,估计中国在彭博全球综合指数中的权重在完成时(2020年11月)将上升至6.1%,预计人民币债券将成为第四大货币组成部分。据估计,完全被纳入指数后可能会吸引大约1500亿美元的资金流入:中国13万亿美元的债券市场为第三大债券市场,而外国持股仅占该市场的2%,显示出该市场在投资组合中代表性不足。预计这一趋势还会持续下去,因为预计富时罗素将审查是否将中国政府债券纳入其世界政府债券指数之内;预计摩根大通也将对是否要把当地货币中国政府债券要纳入(JPM GBI EM-GD指数)进行审查。

我们继续预期,更大的指数包含和改善的市场准入将支持投资者对中国的注资,并强调人民币持续国际化的观点。年初至今,离岸人民币兑美元(即期回报)升值2.29%,总回报率(在撰写本文时)升值3.1%,我们预计,在中期内人民币兑美元将继续升值。撇开态度更加温和的美联储不谈,美元走高的时机仍然有点棘手,但在美中贸易陷入僵局之时,若能达成协议,对人民币有可能是一种支持。  美元在主要货币中的收益率相对较高,尤其是在欧洲经济增长疲软以及有些不确定因素正在推动欧洲央行保持宽松政策立场的情况下,而且日本央行行长黑田东彦也强调,在必要时不排除采取进一步的宽松政策。

每日新闻更新 — 今天是个大杂烩 The Daily Update – Today is a mishmash

我们经常被问到一个问题,你们每天都是怎样为这个报道栏目挑选一些话题的?不过,今天的话题可谓是一个大杂烩,因为我们极力想避开脱欧和美中贸易协议的话题(这似乎是唯一值得注意的消息)。

首先让我们更新一下前两天的一个话题,经过两天的狂买狂卖,出现在多个屏幕上的沙特阿美公司证券发行的交易量巨大,到今天早上才静下来,十年期的再发行价下跌约20美分。除了最长期限的30年期的发行之外,实际上,五个批次的发行中有四个批次的价格都有下跌,人寿保险买盘推动价格上涨约15美分。

接下来谈一下欧洲央行:欧洲央行的政策没有变化,除了德拉吉(Draghi)行长重申他们会研究如何让他们的政策立场对银行的盈利能力施加影响之外,几乎没有什么值得注意的,但他并没有具体透露可能考虑的任何措施。

同样,美联储的联邦公开市场委员会3月会议纪要几乎没有谈及他们的耐心的立场,也没有关于资产负债表的维持或他们的预测的消息。该纪要对通货膨胀展开了讨论,并重点阐述了在就业率如此低的情况下是什么原因使得对通胀的预期持续低迷。一些委员认为,这反映出劳动力市场的疲软要超出失业率所暗示出来的那种程度,但其他几位委员认为,“相对于委员会的2%的通胀目标,低通胀预期正在对通胀施加下行压力”。在美联储的货币政策审查定于6月的第一周进行之际,这一点还是值得注意的;这反映出一些与会者看到收紧的劳动力市场指标后已经改变了原来希望进一步加息的立场。昨天公布的核心消费者价格指数跌至13个月低点2%,这个消息来得非常及时。

最后一个话题,上周我们曾经报道了特朗普总统及其对联邦公开市场委员会提名填补空缺委员位置一事,被提名的二人都直言不讳地表示希望立即降息。昨天参议员罗姆尼(Romney)表示,他并不认为被提名人凯恩(Cain)会得到参议院的通过,特朗普要是明智一点的话,最好还是推荐一名党派身份不是那么明显的人员。请注意,这次终于有机会把“明智”一词和“特朗普”用在一个句子里了。

每日新闻更新 — 沙特阿美发债券了,快走!(第二部分) The Daily Update – Go Go Aramco (Part Two)

我们昨天在沙特阿美公司首次发行债券之前发表了评论,该债券最终以低于主权债券的价差进入市场:10年期那一批的价格仅比美国国债高出105个基点(相比之下,高出沙特政府债券117个基点),五批次的发行总额增加至120亿美元,高于最初计划的100亿美元。相对于更广范围的其他投资,市场显然被这种来自评级高且利润丰厚的实体的这样好的收益所吸引。我们的价值监测显示,与典型的A1评级债券相比,该发行价格只有1.3级别那么便宜,但与主权国家债券相比,价格仍然高出半个级别,成为这次历史性登台的一部分。

当然,投资者在看价格的时候仍然需要把地缘政治和政治风险考虑在内,包括政府如何精明地利用未来的盈利能力来维持一个幸福的公民身份,并继续努力实现他们对“2030愿景”目标:虽然无法实现,但朝着正确的方向迈出了雄心勃勃的一步。在这种情况持续的情况下,市场应继续看到沙特阿拉伯的价值,任何趋势变化都可能提供大量的显示信贷指标恶化的早期指标。事实上,委内瑞拉的“饥饿债券”令人痛苦地提醒大家,有些事情可以变化得非常可怕,但多年来,该国仍然看到了履行义务以便为勇敢的投资者敞开大门是多么有益:这些人希望未来的政府有朝一日能够有效地调动资源并偿还他们那些可憎的债务。尽管这两个国家都拥有巨大的自然资源储备,但委内瑞拉和沙特可谓是冰火两重天。最近,委内瑞拉只能通过进一步借贷和忽视国内基本需求来偿还债务利息,直到2017年的后期再次违约。从那时起,对于债券持有人而言,这是一场徒劳的战争,对于委内瑞拉的人民来说也是一场人道主义的危机。与此形成鲜明对比的是,沙特长期以来一直有效地从其积蓄中获利(尽管加瓦尔油田的产量低于预期的每天380万桶),并且是一个拥有明确未来投资计划的7星级净外国债权国。

几个月前,我们强调了沙特阿美进一步发展天然气业务的雄心壮志的一个例子,其中包括从美国到俄罗斯再到澳大利亚的合作伙伴关系。这可能是这些资金要供给的一条途径,但这些富裕且有利可图的实体发行债务的首要原因几乎总是因为谋求多样化。既然是债权国,那为什么还要借钱?很多人都会有这样的问题;但正是因为他们拥有如此多的积蓄的资源,他们才希望通过提供将来的现金流来实现多元化。与那些债务国(借钱主要用来为消费提供资金)不同,沙特(包括通过阿美石油和其他准主权国家债券)继续借贷:它实际上可以改善该国的经济健康和金融稳定,因为通过战略多元化投资的手段它可以最大限度地减少该国遭受油价不稳的影响。凭借坚定的计划和偿还义务的能力,具有“AAA评级公司特征”的A1级准主权债券明显提供了价值,市场对它大规模的超额订购便是最好的证明。

每日新闻更新 — 沙特阿美发债券了,快走!(第一部分) The Daily Update – Go Go Aramco (Part One)

沙特阿美公司正在进入债务市场,在这六批次的发行中,原来计划的100亿美元发行量,现在已经飙升至十倍。正值布伦特原油价格维持在每桶71美元的5个月高点之时,并且在期待已久的公司运营和盈利能力透明化之后,这头沙特政府拥有的庞然大物首次闪亮登场。这份470页的招股说明书和随附的报告显示,去年的利润为1110亿美元,超过埃克森、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油公司等公司的总和;鉴于其市值在1-2万亿美元之间,即使该公司的首次发行量增加一倍,那也只不过是加瓦尔油田的一滴油。

2016年10月沙特阿拉伯首次发行的主权债券时也出现了类似的情况,计划中的100亿美元最终因潜在需求增加至175亿美元,并创下有史以来新兴市场最大的债券销售纪录。因为订单已经超过1000亿美元,沙特阿美的首次亮相可能会比这个数字还大,并且定价可能会在主权(债券价格)之内;目前沙特阿拉伯发行的10年期债券的交易价差约为115个基点。市场的期望是,位于整个曲线中的阿美石油债券的交易围绕主权债券上下有几个基点的浮动。政府拥有的公司的交易价格比其母公司主权债券的价格还要紧的情况并不多见,但也不是前所未有的。现实中这种可能性还是有的:比如说,某些渴望持有高质量资产(具有高于市场收益率的A1类资产)的投资者无法持有主权债券,再比如,相对于英国直接发行的债券,有些投资者从沙特阿美的大额资产中看到了一种边际优势。此外,穆迪甚至明确表示,它具有“Aaa评级公司的许多特征”,这是对该公司越发明显的良好的财务状况的一个很好的总结。

每日新闻更新 —贪小便宜吃大亏?这次例外。The Daily Update – Buy Cheaply, Pay Dearly…. Not in this case.

我们斯特拉顿大街认为净外国资产排名高于3星以上的国家为“富裕国家”,我们除了喜欢来自这些国家的投资级债券之外,还把风险调整后的相对价值作为我们纳入可投资领域的最重要标准之一。一个很好的例子可能是新加坡控股公司淡马锡(Temasek)发行的2039年期5.375%的债券。若使用我们专有的净外国资产模型,我们计算出新加坡是富裕国家,净外国资产超过GDP的200%,从而达到最高的7星级排名。穆迪和标准普尔均将这个国有的淡马锡评为AAA级。在风险调整后的相对价值方面,我们计算出2039年期美元债券预期回报和收益率约为9.2%;所以便宜。


 下边我们不妨将此与尼日利亚的被评为副投资级别对比一下,它的净外国资产被评为四星级。人们会期望这种B2/B+债券能够提供更多的吸引力。但是,如果我们看看尼日利亚政府的2038年期的7.696%的债券,预计收益率为-20.25%。有些人可能会单独看待这个“有吸引力”的7.7%的收益率,但是,当我们考虑这个因素时,可比的收益率和回报率并没有获得进入我们的投资组合的资格;价格昂贵,-12.55%。该债券目前以超过美国国债480个基点的价差在交易,实际上可能遭受19点的资本损失,达到估计约为700个基点的“公允价值”差价。

有句俗话说:“一次买得便宜,就需要买两次”,不过在这种情况下,我们倒是很乐意拥有双倍的淡马锡债券。

每日新闻更新 — 特爱发推特的特朗普推个不停 The Daily Update – Tweeting Trump Twitters on

美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)昨天通过他常用的方法推特加大了对独立的美联储的联邦公开市场委员会(FOMC)的压力。“尽管美联储采取了不必要的破坏性行动,但经济看起来还是非常强劲... ...”

他还告诉自己的心腹,他在最近提名斯蒂芬·摩尔(Stephen Moore)之后,还将提名赫尔曼·凯恩(Herman Cain)进入美联储委员会。摩尔曾公开呼吁立即降息50个基点,但引起纽约时报负面的头条报道,这可能使他难以通过确认程序,尽管有报道说摩尔并“没有下台的打算” 。所以市场推测,凯恩很可能是政府最近一次让联邦公开市场委员会获得一名超级温和委员的尝试,联邦公开市场委员会确实有两个委员席位空缺,总统的目标是让一名会投票立即降息的成员入围。

我们的观点是,即使两位潜在的被提名人员都能进入委员会(看起来令人怀疑),他们可以主张降息甚至提出反对意见,但他们无法改变其余的董事会成员目前暂停加息并在等待进一步的经济证据的立场。

另外,刚公布的数据显示,3月份非农就业人数为19.6万, 仅仅高出17.7万的市场预期一点。然而,由于两个月的净修正值为+1.4万,这使得整体就业人数只比市场预期稍微强一点。令人惊讶的是,平均每小时收入月度环比(增加)0.1%,年度同比增加3.2%,而市场对二者的预期均高出0.2个百分点。失业率稳定在3.8%,参与率也低于0.2个百分点,从预期的63.2%下降至63.0%。

从广义上讲,就整体就业形势而言,这份报告比市场的预期要强一些,但跟上一个三个月平均值19.1万相比,仍然相当于仅为18万的总体就业人数。在通胀方面,新闻报道仍然是积极的,但该报告中没有足够强的力量将价格推向任何一方。在撰写该文时,十年期美国国债的交易价格略高于伦敦上午市场的水平。

每日新闻更新 — 今天不是英国脱欧胜利日!The Daily Update – Not Brexit D-Day!!

2019年3月29日应该是英国离开欧盟的那一天,也就是英国自己的“独立日”。经过两年多的日日夜夜,今天是首相特蕾莎·梅(Theresa May)原来承诺带领英国离开欧盟的日子。脱欧派原本是要打开香槟、美餐一顿,大大庆祝一番的;而留欧派原本只有蹲在街头伤心落泪的份儿。然而,到目前而言,脱欧派的香槟仍然放在冰上,留欧派的眼泪也没有留下来,因为今天、甚至下个月、甚至再下一个月、甚至在2019年,我们都有可能离不开欧盟。

除非有某种神圣的干预,否则梅的最后一次尝试赢得议员支持她脱离欧盟的离婚协议看起来将再次失败,从目前的情况来看,工党和北爱尔兰民主统一党(DUP)表示他们将投票反对这项协议。反对党领袖科尔宾(Corbyn)表示,支持这项协议将有点像“蒙着眼睛脱欧”,因为将来没有影响英国与欧盟关系的前景。如果他真的想要在欧盟内部产生“影响”,也许他和卡梅伦(Cameron )压根儿就不应该弄出这样一个半心半意且让英国陷入混乱的运动。

如果不出所料,今天的投票要第三次遭遇失败,从目前的情况来看,英国将在4月12日离开欧盟。然而,有人认为,届时欧盟可能会向英国提供一个选择 — 当日离开欧盟,英国爱接受就接受,不爱接受就放弃,或者接受一个长达一年的延迟。如果有一个更长时间的延迟,英国将不得不参加5月23日的欧洲选举,这会让脱欧变得更加复杂。昨天,据说欧盟首席谈判代表米歇尔·巴尼耶(Michel Barnier)已经告诉外交官们,英国无协议脱欧现在是“最有可能发生的结果”。

此时此刻,我想起了“笑柄”二字。

每日新闻更新 — 阿布扎比和沙迦 The Daily Update – Abu Dhabi & Sharjah

来自海湾合作委员会(GCC)地区的主权和准主权债券仍然是我们投资组合风险敞口的一个受欢迎的领域,因为许多发行都具有强大的信用能力,并且在我们的模型中表现出吸引力。此外,由于被更大范围内地纳入指数,海湾合作委员会地区受益于更多的来自投资者的兴趣和投资组合的流入:例如,摩根大通从2019年1月31日起开始分阶段将巴林、科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋纳入其全球多元化新兴市场债券指数(EMBI-GD)。

为了说明该地区对证券发行的持续强劲需求,本周沙迦酋长国发行了10亿美元的伊斯兰债券,沙迦2026年期3.854%债券、MS+ 155个基点,订单超过43亿美元。若使用沙迦酋长国的最佳A3评级,在我们的模型上这次证券发行以大约1.7个级别的便宜价格进行交易。然而,就阿联酋酋长国而言,我们更倾向于那些我们认为估值更具吸引力的发行人,如像阿布扎比酋长国和一些准主权国家这样的债券发行人。

本周早些时候,穆迪确认阿布扎比长期发行人的评级为Aa2,前景稳定。他们指出,这一评级得到的支持是对“穆迪对主权国家的财政实力将保持在非常高的水平、政府债务非常低以及主权资产巨大等因素的期待。经济活动的中期增长、油气行业收入的前景、以及旨在发展非石油部门的改革也支持了这个评级。”

下边一组数字是为了说明阿布扎比发行人对某一特定信用评级和期限的一些更有吸引力的估值。穆巴达拉(Mubadala)发行的2029年期3.75%债券被穆迪/标准普尔/惠誉评为Aa2/AA/AA,是一个准主权发行人,其评级与阿布扎比一致,它由政府100%拥有,该投资工具具有战略重要性,在公共政策的制定中扮演重要着一定的角色。穆巴达拉2029年期3.75%债券以3.68%的收益率进行交易,在我们的模型上大约只有4.5个信用级别的便宜价格。阿布扎比政府2027年期3.125%的收益率为3.18%,看起来也很有吸引力,若使用标准普尔和惠誉的AA债券评级则为3.1个级别那么便宜。

每日新闻更新 — 把里拉关禁闭 The Daily Update – Lira lockdown

在过去3天里,土耳其的隔夜掉期利率已经从约23%上升至100%,继而达到360%,今天早些时候已经触及1300%以上。这一点加上对货币市场的直接干预目前看来足以让卖空和套利交易者在本周末的地方选举之前退出,此举被视为支持埃尔多安(Erdogan)权威的代理行为。许多人一直在预计,到选举前几天这样的货币运作还会重复一次,特别是在摩根大通上周敦促投资者抛售里拉,导致该货币在上周五盘中下跌7%的背景下。但正如土耳其调查摩根大通对市场操纵一样,埃尔多安也提醒投资者,他们自己也已经做好了操纵货币的准备,并采用这种前所未有的干预措施大大地修复了上周五疲软的里拉。

一些人将流动性紧缩描述为“模仿中国对货币进行操纵的做法”来说明国家对银行的影响程度有多么地大;但在外汇储备方面,土耳其中央银行明显地要远远低于中国人民银行。在上周公布的数据显示土耳其央行在动用外汇储备之后,土耳其央行已经被认为在选举之前支撑着里拉。3月份的前两周,外汇储备在减少了63亿美元之后到了285亿美元,远远超过应支付的38亿美元硬通货债务,这种差异最有可能最终导致里拉的流出。

去年9月,土耳其的官方利率上调至24%,诱使市场进入里拉,无论是高利率,还是将此视为土耳其央行有能力反对强人埃尔多安呼吁以廉价信贷填补经济的独立的标志。这足以缓解人们对该国陷入衰退以及当年8月份之前货币贬值50%的担忧。从那时起的七个月里,交易怎么能不好,里拉不仅是新兴市场最强硬的货币,而且外加套利,收益率已经高达30-40%。但这些干预措施正在让外国投资者陷入一种可疑的困境。

每日新闻更新 — 历史事件的轮回 The Daily Update - The future/past repeating

10年期美国国债昨晚跌破2.4%,收盘刚好超过该水平,达到2017年12月以来的最低水平,比上周三美联储发表声明之前低了22个基点。

然而,更重要的是3月期/10年期价差的倒置,昨日交易价格为-7基点。该指标长期以来被人们看作是即将到来的经济衰退的预测工具,尽管时间难以判断。我的一位老友,一位“一方面经济学家”经常教导我,“从不要同时预测市场的行动和这种行动发生的时间,它们是两种不同的预测”。 但许多市场参与者盲目相信这种“工具”的作用,把它作为即将到来的经济衰退的准确指标。我们相信市场的力量,因为它是所有人的集体智慧,但我们也相信“从众心理”,当然还有“害怕”误读了市场,并且意识到,就在几个月前美国商品期货交易委员会(CFTC)还报告说美国国债总是抢手货。

虽然我们承认过去3月期/10年期指标的准确性,但许多观察者已经在对这个周期进行推演,预料到历史还会重演。我们确实认为经济不像某些人想象的那么稳定,而且可能出现经济衰退,也许就在明年。但我们要说的是,花费了6年的时间实施量化宽松政策和历史上较低的短期利率才使得经济增长率达到了2%至2.5%之间。但在过去几年中,这两种支持措施都已经被用过,而且在将利率提高到“新的正常水平”的同时,通过减少资产负债表而在某种程度上已被逆转,因此我们感到,对经济疲软必须要有充分的心理准备。

至于程度会有多深,就像美联储一样,我们也依赖于数据,但我们应该注意到的是,撇开历史事件的轮回不讲,在所有的中央银行中,关于支持经济前景,美联储可能处于最好的位置。

每日新闻更新 — 眉开眼笑的特朗普 The Daily Update - Trump's cock-a-hoop

经过近两年的调查,美国特别顾问罗伯特·穆勒(Robert Mueller)将他对俄罗斯在2016年总统大选中担任的角色的调查结果交给了司法部部长威廉·巴尔(William Barr),后者撰写了一份长达四页的关于特别律师调查结果的信件。 这封写给立法者的信件说,穆勒的调查没有找到足够的证据来证明莫斯科介入了2016年大选或者特朗普犯了妨碍司法的罪行。

巴尔的信分为两部分。在俄罗斯议题上,穆勒“并没有发现特朗普的竞选活动或与之相关的任何人与俄罗斯密谋或勾搭”;此外,“调查没有证实特朗普的普竞选成员与俄罗斯政府密谋或在其对竞选的干涉活动中进行勾搭”。 在特朗普是否妨碍司法的议题上,透出的信息不太清晰,巴尔说,“虽然这份报告没有断定总统有犯罪行为,但也没有免除他的责任”,并补充说,他和司法部副部长罗德·罗森斯坦(Rod Rosenstein)两人均“得出了这样的结论 — 在特别顾问调查期间提出的证据不足以证明总统犯下了妨碍司法罪的行为”。巴尔还表示,穆勒没有发现任何证据表明特朗普在竞选期间协助俄罗斯对克林顿和其他民主党成员进行网络攻击,尽管他们得到了“来自附属于俄罗斯的个人多次主动提出可以协助特朗普的竞选活动”。当唐纳德·特朗普(Donald Trump)周末打完高尔夫回来的时候(我还以为自由世界的领导人的工作是一份需要每周7天都上班的工作),兴高采烈地将这份报告描述为“完全和彻底的免责”。他还说:“我们的国家必须经受这种事情简直就是一种耻辱,说实话,你们的总统不得不经历这一场屈辱不能不说是一件遗憾的事情,其实在我当选之前,这种迫害已经开始了”;他还说“这种羞辱既是非法的,也是枉然的”。

白宫顾问凯莉安·康威(Kellyanne Conway)似乎也按耐不住心中的喜悦,向特朗普发推特表示“祝贺”,还说道“今天你再次赢得了2016年大选,而且还为2020年大选喜获一份大礼”;她最后说,“他们永远也整不倒你,因为他们根本就不‘懂’你”。

每日新闻更新 — 欧盟的采购经理人指数/俄罗斯的债券发行 The Daily Update - EU PMI's / Russian Issuance

由于商业活动和制造业均出现放缓,今天早上法国小幅度的复苏触及缓冲区。IHS Markit数据显示,服务指标从2月的50.4降至48.7,远低于市场预期的50.7。制造业也从上个月的51.4降至49.8。据Markit称,对新订单的需求远不如从前,特别是在出口市场,客户订单以近三年来最快的速度下滑,导致就业创造停滞不前。

德国制造业的下滑更为严重,该行业跌至2012年以来的最低点44.7,远低于市场预期的48。这是连续第三个月读数低于50,表明经济在萎缩。IHS Markit的首席经济学家菲尔·史密斯(Phil Smith)表示,“德国制造业的衰退已经变得更加顽固”,还说道,“英国脱欧和中美贸易关系的不确定性、汽车行业的放缓以及全球需求普遍疲软都将继续成为重要的影响因素”。

此外,继本周早些时候温和的美联储的表态之后,俄罗斯抓住机会进入市场,不失时机地发行了一笔欧洲债券,由2035年期5.1%的美元债券和2025年期的2.875%的欧元债券组成。

这次发行得到了很好的响应,以美元计价的债券,跟30亿美元的发行量相比,最终需求超过了70亿美元,收益率定为5.1%。这笔7.5亿欧元的2025年期债券的收益率定为2.375%,收到的订单超过了30亿欧元。俄罗斯存在着被进一步制裁的风险,但这次发行仍然得到了投资者的强劲需求,之前穆迪与标准普尔和惠誉(BBB-)保持一致,将俄罗斯的评级提升到了投资级(Baa3)。

每日新闻更新 — 美联储的烟花之夜 The Daily Update – Fed Fireworks Night

昨晚美国债券(UST)市场强劲反弹,因为“耐心的”美联储几乎将“冬眠”标记为夏季新的利率态势。

十七名委员中有十一名将他们原来认为有两次加息的观点改为今年没有进一步的加息;根据市场预测,美联储的下一步行动将为一次减息的可能性从30%增至50%,这跟我们对长期形势的预期是相吻合的。

美联储主席鲍威尔(Powell)在两天会议结束后表示,“我们的政策利率处于中性区间,经济正处于大致发展的趋势,通胀接近目标,失业率低于4%。现在正是我们保持耐心、观看、等待并查看情况如何发展的大好时机。”

美联储还表示,资产负债表径流将在9月份结束,据他们估计,届时其余额将略高于3.5万亿美元。从10月份开始,高达200亿美元到期的代理抵押贷款支持证券将再次投资于美国国债市场的一系列到期债券,这实际上使得美联储多年来首次除了对票据投资之外也将在长期资产上投资。

美国国债市场的最大变化是五年期债券,下跌了9.5个基点,收益率为2.32%,目前通过收益率为2.39%的两年期债券进行价格为7个基点的交易。曲线出现牛陡,30年期债券仅下跌5个基点,尽管它在价格走势方面表现最佳,其次是十年期的。我们的信贷情况也跟这些变化相吻合,在我们所持有的资产中,十年期债券升至0.75点到一点之间,而更久年限的债券则升至1.5点左右。

我们现在等待英格兰银行在中午12点的宣布会,不过在昨晚美联储噼里啪啦的烟花之后,这里预计连一点“咝咝作响”的声音都不会有。

每日新闻更新 — 有关跟中国达成协议的几句耳语 The Daily Update – Whispers of a Chinese Deal

昨天标准普尔500指数短暂突破5个月来的高点2850点,部分原因是美中两国即将举行的一轮贸易谈判。今天,果然不出所料的是,人们对最终包括相关议题的协议的疑虑重新浮出水面,美国市场从昨天的高点回落。然而,未来几周当然还有可能会达成部分交易。

尽管美国领导了这场征收关税之争,从有可能达成协议的更大范围的轮廓上看,到目前为止,看到特朗普和他的谈判代表是如何或多或少地领先于中国的外交官们的是一件饶有趣味的事情。也许部分原因是由于美国分裂的两院,另美国政府犹豫不决的是,到底是优先考虑短期的双边贸易逆差的解决方案,还是优先考虑长期的结构性问题的解决办法;说到底,这里的焦点集中在两个方面,一方面是各方都解除所有的报复性关税,另一方面是获得在知识产权以及目前(中国对)中美合资企业在技术转让上的施压(尽管不是法律)问题上有影响力的让步。

中国的策略很可能是通过立即取消关税并主动提出购买更多农业和能源产品、或许同意防止人民币(对美元或一篮子货币)贬值、以及减少对进入中国国内市场的美国公司的障碍让特朗普在公众面前表现出获得了胜利 — 但同时在结构变化方面却做出较少的让步,而这正是301关税条款的最初动机。

围绕近期让步的言论包括增加300亿美元的农产品进口 — 而关税前进口额为200亿美元(增长150%),这无疑会导致供过于求。此外,由于中国的能源需求持续增长(以及煤炭使用目标下降)以及美国页岩油和天然气行业的投资日趋成熟,它还谈到了看起来对双方都更为现实和互利的很多项为期数十年的石油和液化天然气的协议。

其他可能的让步是不明确的,诸如“扭曲市场的补贴”这样的术语对每一方来说肯定意味着非常不同的含义,但是原则上有可能同意达成部分协议,即使它们仍然没有完全接近真正的解决方案。如果产生了这样的部分协议,美国可能会相应地降低其2000亿美元的关税,同时维持其最初的500亿美元的关税,直到达成一项完整的协议为止。

最近中国举行了全国人民代表大会,在意识到2018年早期对基本政策的紧缩对经济增长产生了延迟影响之后,中国似乎再次瞄准了刺激经济增长的措施。中国在与美国的贸易谈判中寻求利益上的一致是将增长提升到新的6%-6.5%范围的关键部分,但很显然他们谁都不愿意输给对方。当然,从中国的重大经济冲击到特朗普一早起来心情有点糟糕却又看到中国在当前的谈判桌旁占了上风,仍然有无数的事情可能会使全部或部分协议难以达成。

每日新闻更新 — 欧佩克 The Daily Update – OPEC

目前布伦特原油的交易价格为每桶67.71(美元),从去年年底开始一路上涨了近26%,欧佩克+似乎决定取消原定在4月份召开的会议。这意味着任何进一步的供应限制都将推迟到预订在6月份举行的下一次会议上。

据传,这次延迟的核心是俄罗斯和沙特的关系,它们是24国联盟中最强大的两个成员。沙特已经将产量削减至每天不到1000万桶,而俄罗斯在通往其商定的水平的途中步伐缓慢,大概才达到目标消减水平的一半。

事实上,这个问题的核心似乎有一种失衡,而这种失衡似乎来自两国的不同需求。俄罗斯在预算中仅将每桶定价为40美元,因此以目前的价位对进一步削减产量非常乐观,而沙特被认为需要95美元一桶才能平衡今年的预算并解决今年的政府支出。

欧佩克迫在眉睫的另一个问题可能是允许美国政府起诉该垄断组织的美国的 NOPEC(《打击原油生产、出口垄断组织法案》)立法。自2000年以来,美国政界人士多次尝试通过这项法案,但过去已经被叫停。当然,这里的风险是唐纳德·特朗普(Donald Trump),他一直呼吁石油输出国组织增加供应并降低原油成本;尽管他对 NOPEC 立法一直保持沉默,但我们都能理解这位总统所代表的显而易见的风险。

上周,阿联酋石油部长兼石油输出国组织前秘书长在德克萨斯州休斯顿的一次会议上对美国的金融家提出了警告;他告诉该集团,任何 NOPEC 法律都将瘫痪石油输出国组织,继而导致所有成员国提高产量并引起价格暴跌,而这一举动的首要受害者将是美国的页岩气市场及其金融家们。

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