每日新闻更新 - 美联储/中东/卡塔尔 The Daily Update - Fed, Middle East, Qatar

普遍预期美联储将联邦基准利率提高25点至1.00%-1.25%,昨晚9-1的投票表决结果也让这成为事实;只有明尼阿波利斯联邦主席Kashkari投反对票,支持保持利率不变。

美联储表示,通胀水平最近已经下降,经济前景风险大体保持平衡,委员会正在密切监控通胀发展。据称,劳动力市场继续增强,就业整体平稳。美联储将在2018年底前保持其“点阵图”预期保持不变,到2019年略微下调。

关于经济,GDP预测没有改变,失业率预期较2017年PCE通货紧缩预期下调;核心从之前的1.9%下调至1.7%。

关于资产负债表,有更多详情,美联储对月度资产组合溢出的上限设为60亿美元国债和40亿美元按揭抵押债券。这些上限将按照每个季度60亿/40亿美元的速度提高,直到达到300亿/200亿美元,届时将不再提高,直到新的变动公布。我们尚不明确开始日期,但市场预期将在九月公布。在之前一次会议新闻发布会上,美联储主席耶伦说计划将很快执行,未来几年可能完成重行结算。

今天早些时候,债券市场的零售价格比预期少0.3%,本月CPI从五月份的1.9%下降到1.7%,美国债券反弹,美联储公告显示10年期债券收益从昨天上午的2.20%下降到2.13%。

从侧面看,零售业务是很奇特的领域,因为它占家庭消费的40%,但却没有像用来预测GDP的其他领域那样疲软。2017年第1季度的零售比去年第4季度的表现要好,但去年第4季度的家庭消费几乎是今年第1季度的三倍。这可以解释为什么亚特兰大联邦GDPNOW预测数据昨天从3%增长到3.2%。

在中东,卡塔尔债券和政府债券继续在收益曲线长尾端,比五月末水平低一个基点,自6月9日以来反弹了3点。随着市场释然,曲线中的价格反弹,该地区的冲突并没有恶化,尽管没有太多新闻发出,但整体认为谈判的方式有益于各方。所有相关方也都想体面地解决问题。科威特领导人是主要的协调者,没有介入这场断交风波,据报道正在达成协议。

每日新闻更新 - 高估值市场机构调查 The Daily Update - Institutional survey of overvalued markets

美林银行每月都会对管理 6000 亿资产的 200 家机构投资者进行市场价值水平调查。从 2016 年早期开始,参与调查的机构中表示股票市场被高估值的受访者比例从0%(即50/50)增长到44%;如此高的比例是历史上少见的,超过了该项调查在互联网泡沫晚期的峰值。将近40%的参与调查者表示“Long Nasdaq”(长期纳斯达克)是过热交易,20%认为“Long Eurozone Equities”(长期欧元区股票)是过热交易。

该调查在六月第一周进行,总结认为6月9日之前的科技股下跌,纳斯达克下跌近2%。该指数在昨天和今天继续下跌,现在似乎已经平稳,回到了接近周五的水平。但对在过去4年已经将投入资金翻倍的人来说,上周五的回报率变动并没有引起太多注意。然而,考虑到最近不正常的低波动率,似乎更多的快钱流到股市,尤其是美国科技板块。另外,似乎很多机构投资者认为这可能加强他们的行业敏感度。标普和纳斯达克的股票指数达到/接近峰值,价格收益比分别达到约22倍和33倍,不难想象很小的冲击就足以打破这种平衡。

当然,随着第四次工业革命逐渐展开,科技板块有很大的发展空间。但当大体已经定价了,发展可能会更加困难。BofAML调查中只有5%的受调查者认为“Long EM FX and Debt”是过热交易,这对作为债市价值投资者的我们看来是很有趣的。对我们来说,该调查没有将高收益债权作为单独选项列出是不科学的,因为我们认为这些债券显然是高估值资产类别;尽管在发达市场和心形市场的高评级债务中仍有价值空间。在当下不确定环境下,那些看上去回报率过高过热的资产,我们认为是最敏感、最有吸引力的选择。

每日新闻更新 - 悲哀的南非 The Daily Update - South Africa's woes

近来南非连遭厄运,在国际板球锦标赛中被印度踢出局还不够,穆迪将其评级下调一档至Baa3(展望为负面),四月时标普和惠誉将该国评级降至次投资级BB+。穆迪的审查从四月初开始,并表示尽管有很多重要力量继续支撑南非的信用价值,但疲软的机构框架、不确定的政策和缓慢的结构改革以及财政侵蚀,正在阻碍该国的发展。

南非一直被称为“观望”经济体,由于制造业和贸易的大幅缩减,连续两个季度出现负增长,今年陷入了技术性衰退。更糟的是,超过四分之一的南非人口处于失业状态,今年第1季度27.7%的失业率更是创下了该国14年来的历史记录。南非的政治气候也让人担忧,祖玛总统在今年早些时候重塑内阁,做出了一些颇有争议的决策,这更让事态雪上加霜。穆迪认为这些风险威胁了南非中短期GDP实际增长。

该国的基本面明显恶化,消费者和企业对外国直接投资信心下降,这进一步妨碍了发展。实际上,据相关资源显示,南非在过去十年获得的外国直接投资少于其他新兴经济体(包括更为贫穷的邻国)。这一疲软事实也是我们(Stratton Street)不持有任何南非债券的原因之一,尽管从最佳评级基础来看,该国属于投资级别,根据我们的NFA模型也属于3星。

南非的国债价值也比较小。例如,其基准主权债券2041(6.25%)评级为Baa3/BB+,目前的回报率和收益率仅为11%,信用缓冲不足1档。对比之下,卡塔尔2042(6.4%)的信用缓冲要高出6档,预期缝线调整回报率为11.7%,收益率为4.3%,差价缓冲超过4档。

每日新闻更新 - 英国退欧 The Daily Update - Brexit

虽说最毒妇人心,但那些自觉被冤枉的前大臣们也很毒舌。在周四选举结果明朗后,现任《标准晚报》主编的George Osborne昨天对BBC说特蕾莎·梅是“行走女尸”。Osborne之前被刚成为保守党党魁的特蕾莎·梅解雇,梅说“不想让他成为内阁一员”。

在做出灾难性的临时选举决策后,特蕾莎·梅让民主统一党(DUP)参与执政,同时改组内阁来维持自己的领导力。重新指派了大部分部长,但令人惊讶的是Michael Gove又被重新召回,不到一年前他作为法务大臣被解雇,在之前他曾竞选党魁,但因政治暗箭和背叛而落选。

那么,接下来退欧协议将和如何从,梅那句著名的“坏协议不如没有协议”呢?即使英国独立党(UKIP)前党魁Nigel Farage也承认现在是时候“轻版退欧”,也就是所谓的挪威选项,你知道的,共识已经有所改变。挪威选项将让英国像挪威、瑞士和冰岛那样留在欧洲经济区内,届时英国将通过重新加入欧洲自贸联盟(EFTA)的方式充分进入该单一市场。这并不是新想法,但却从政治思维中消失了,因为EFTA成员国必须保证一定程度的人员自由流动。正如Farage对BBC所言,“也许未来两年半的时间里,我们会朝着挪威的模式发展,挪威选项比我们现在的处境要好……这当然不是我最终想要的,但我不认为现在有什么退路。”

EFTA最大的优势在于它是最现成的选择,它为那些不愿意加入欧共体的国家提供了一个贸易联盟。它也对欧盟政策区的国家提供了一些豁免,例如共同外交和安全政策、共同农业和渔业政策以及关税联盟。考虑到英国脱欧谈判的时间以及政府缺少多方谈判经验的事实,挪威选项更有吸引力。复兴的工党也呼吁“就业第一退欧”,前自由民主党党魁Nick Clegg曾说“这次大选并没有改变欧盟公投,但它已经在政治上重塑了应推行何种退欧”。

每日新闻更新 - 卡塔尔/阿曼/中东/英国大选 The Daily Update - Qatar Oman Middle East UK election

保守党又实现了另一个不可思议的目标,在大选中领先之后立即决定组建少数党联合政府。一些人认为结果是好的,因为政府现在必须采取软退欧,之前梅所在的保守党拥有75个多数席位,现在却丧失殆尽,先前的硬退欧预期也将夭折。

随着卡塔尔与海湾国家的矛盾继续,解决冲突的对话已启动。昨天特朗普任命国务卿蒂勒森参与调解对话。蒂勒森是埃克森石油公司前CEO,在协调中东问题上有丰富的经验,并且把人团结聚集在一起。科威特埃米尔似乎也会参与调解。然而,卡塔尔埃米尔Al Thani昨天表示“卡塔尔希望知道问题的背景”,“阿拉伯国家没有给卡塔尔回应的机会”,“至今仍没有明确的要求,我们正在等待”。据报道,本周早些时候沙特已提出10项条件,要求在深入讨论如何结束争议之前,卡塔尔须同意这些条件。我们将继续密切关注这一政治事件。

债券市场分成两个不同的阵营:一种认为破坏是暂时的,并趁市场疲软增加仓位;另一种则主张卖掉任何上涨债券,并期望形势延续下去。自上周五卡起,塔尔10年期主权债券价格下跌了近2.5点,市场的确有双向流动,最初的恐慌让最高价格在本周早些时候有所下降。

较长期的卡塔尔债券价格仍在下滑,随着曲线受地方的主要支持,短期债券价格下滑接近0.5点。卡塔尔交通公司Nakilat将于2033年到期的债券以及卡塔尔开采和生产公司Rasgas将于2027年到期的债券,在本周只下跌了25分。但从更广面来看,大部分当前抛售出现在更具流动性的主权债券。

另外,沙特政府和企业债券价格有所上升,从0.5点(5到7年期)到1.25点(10年期以上)不等。阿曼债券突然减持,由于亚洲投资者减缓了最近对阿曼政府债券的购买进度,较长期债券下降了3点。我们认为这是没有理由的,并认为现在正值买入。

周三,标普将卡塔尔信用等级下调一档至AA-,惠誉仍保持AA评级,并评论说“包括沙特和阿联酋在内的七个国家断绝与卡塔尔的外交和经济纽带,并没有对卡塔尔的AA/稳定级主权评级立即产生影响”,“卡塔尔庞大的主权国外净资产可确保稳定暂时的宏观经济动乱”,“正如我们指出的,我们确认去年九月对卡塔尔的AA/稳定级主权评级,其主权国外净资产超过GDP的200%意味着卡塔尔主权信用对外部动荡有很高的弹性”。(这无疑说出了我们的观点)

我们会继续监控市场,但目前我们既不是卡塔尔债券的卖家也不是买家,卡塔尔有4档信用缓冲,较之其他同级债券有更好的差价表现。

每日新闻更新 - 北美自贸协议/糖/英国大选 The Daily Update - NAFTA / Sugar / UK elections

本周早些时候,美国和墨西哥通过了一项避免贸易危机的初步协议,避免对墨西哥糖企征收高达80%的进口关税。尽管该协议旨在为即将开启的北美自贸协定(NAFTA)谈判清除路障,但它也让人相信,未来这些谈判将在系列问题中寻找折中方案。

NAFTA于1994年生效,它让美国糖企可每年从墨西哥免关税进口小份额糖。然而,2006年双方签署了一份理解备忘录,确认在24个月内建立甜味剂自由贸易。然而,根据墨西哥和美国多年的产量记录,在2014年早期就美国糖企呼吁对墨西哥进口施加反津贴和反倾销关税,同年晚些时候,双方就墨西哥糖进口限制问题达成共识,将调查变为倾销政策。

商务部长Wilbur Ross似乎对这个结果很满意,他说“墨西哥已经同意美国工业提出的几乎每项要求,来解决目前系统中的问题,确保美国糖农受到公平对待”。尽管该协议草案仍需要进行细节调整,但美国糖企表示根据其目前形势该协议仍有漏洞会让墨西哥进口商继续向美国市场倾销补贴糖。美国糖协会发言人Phillip Hayes表示“未来几天将与商务部长Ross交谈,讨论是否能有效关闭这些漏洞,这样协议的基本条款不会受到影响,美国农业部也能有效管理糖问题”。Ross表示,花费了很长时间将美国糖行业带到台上,他希望最终议案的敲定只需再等“几天,而不是几星期或几个月”。

今天也是英国大选的日子,有文章指出英国可能回到两党联合执政状态。保守党和工党的票数约占总投票的80%。在过去3次大选中,两个大党的最高合计票数均低于70%,过去11次大选中只有一次略微超过81%(1979年撒切尔夫人凭借43个议会多数席位打败詹姆斯·卡拉汉)。这一趋势同大部分发达国家背道而驰。然而,英国通过退欧投票也许比其他国家更早地解决反建制政治。英国独立党(UKIP)多年来一直呼吁进行投票;关于我们与欧洲关系的民主投票运动几乎每天都在高涨。然而,票投了,人们的心声表达了,UKIP不再有用了,这也是可能回到两党执政的主要原因之一,自由民主党想要就退欧进行二次公投。然而,大部分英国人已经接受了退欧投票结果,关注未来发展。结果?投票有极大不同,但没有一个让工党获胜,截止本文,Sporting Index占了75-87个保守党多数席位。

每日新闻更新 - 马尔代夫垃圾债券 The Daily Update - Maldive's junk bond

当我们在英国享受着潮湿夏日时,聊聊阳光明媚的马尔代夫未尝不是一种选择。这个岛国经济主要依靠富有竞争力的旅游行业。2016年马尔代夫旅游业以直接或间接的方式贡献了接近80%的GDP,其名义GDP约为38亿美元。尽管该国经济发展势头强劲,约为5%,但由于其经济结构过于单一,经济发展很容易受到影响。从另一方面看,其人均GDP预计约为$15,000,相当于世界平均水平的60%。我们将马尔代夫的国外净资产等级评为4星,其国外净债务不到GDP的25%。然而,马尔代夫仅在最近才被主流机构评级:惠誉在今年五月中旬首次对其评级,将其评为B+级;2016年二月穆迪将其评为B2。

上周,马尔代夫发行首支5年期2亿美元主权债券,票息为7%,并由中国最大的银行之一交银国际独家承销。这支高流动性高收益债券目前的差价很有吸引力,高出美国国库券约505点。而其他B级信用债券目前差价约为355点。因此,我们估算该债券可提供约13%的预期回报和收益,信用缓冲不到2档。即使这是一支可以纳入我们投资等级投资组合的债券,我们也未持有,因为它没有提供抵抗不可预知事件的充足防护缓冲,且不能补偿潜在政治风险以及单一经济结构带来的风险。

而根据我们的观察,Aa3级准主权债券Sinopec 2023(3.125%)则是很让人感兴趣的投资。该债券虽然差价较小,为120点,但信用缓冲比马尔代夫这支新发债券高出10档,而且回报和收益率约为6.5%,有接近4档信用缓冲。

对收益率的追逐让一些投资者进入高收益率垃圾债券,美元发行的B级债券差价非常小。然而,我们不认为目前经济环境对这种方式有益。通常而言,当全球经济发展强劲时,次级投资等级债券表现良好,但现在的全球经济却并非如此。在当下环境中,最好的投资是投资级别的信贷。我们认为购买低估的投资级别债券远胜过购买高收益债券,而且承受的风险更小。

每日新闻更新 - 卡塔尔 The Daily Update - Qatar

考虑到近日卡塔尔与其他海湾国家的矛盾争吵,我们从宏观的经济和地缘政治视角,对最近及正在发生的事件进行分析总结。我们持续关注事态发展,迹象日益显示双方正朝着建设性对话的方向发展。各方也有和平解决问题的动机,包括在该地区有既定能源和军事利益的西方国家。另外很重要的是,在评估一个国家的风险时,单独报表基础以及能持续带来显著价值的市场价格,都是需要考虑的。卡塔尔30年期债券收益超出4.4%,这个全球最富裕的国家的信用评级是AA,根据我们的模型相当于有5档信用缓冲。

巴林和沙特阿拉伯突然宣布与卡塔尔断交之后,昨天阿联酋和埃及也宣布与之断交,这让市场不确定海湾国家联合对抗卡塔尔是否出于显著的未知原因。随着事态清晰化,这次突然断交事件似乎源于卡塔尔向基地组织支付的一笔皇家人质赎金(最后一根稻草被压断……),也许还跟特朗普访问以及勇敢的沙特副王储有关。据称,对卡塔尔资助恐怖主义的指控是这次断交的主要原因。的确,各方都欢迎制定更严格的规则阻止卡塔尔境内的恐怖活动金融家。但断交的原因同样也在于卡塔尔的媒体对亲民主“阿拉伯之春”的报道,而阿拉伯之春在所有这些涉及到的国家中都引起了内乱(和开支)。的确,这是埃及与卡塔尔断交的显著原因:埃及把阿拉伯半岛电视台、SKY电视台和BBC列为恐怖主义支持者,因为他们报道了穆斯林兄弟会。

熟悉这个区域的人都了解针对卡塔尔的这些争吵以及对其控告。这不仅因为卡塔尔支持阿拉伯之春,也由于它与什叶派伊朗的必要外交关系。伊朗是卡塔尔的隔水邻国,共同拥有波斯湾的南帕尔斯/北部穹窿气田(South Pars / North Dome)。这是世界上最大的气田,拥有至少43万亿立方米天然气储量。以伊斯兰教什叶派为主的伊朗是瓦哈比派沙特阿拉伯以及其他逊尼派海湾国家的主要对手,卡塔尔不得不避免得罪海湾两岸的邻居大哥。

重要的是,卡塔尔外交部长萨尼告诉记者,“卡塔尔没有用冲突对抗冲突,卡塔尔的战略性选择是通过对话解决任何纠纷。”海湾对面的伊朗外长Javad Zarif写道,“邻居是永远的,地理不能改变。胁迫永远不是解决方案。迫切需要对话,尤其在戒斋月期间。”

美国与西方为各自利益而在推进该地区的稳定所产生的影响力也不容忽视。美国不但在卡塔尔和海合会成员国地区有重要的石油与能源利益,而且它的重要战略军事基地也分布在该地区:CIA无人机基地位于沙特阿拉伯,深海港和空军基地在阿联酋,而在卡塔尔则设置了美国中央司令部最重要的海外空军基地之一。在巴林和沙特阿拉伯发表同卡塔尔断交的声明后不久,美国国务卿蒂勒森就提到“海合会成员国保持联合阵线很重要”,他不希望裂缝“对联合打击恐怖主义造成任何显著影响,如果有的话”。

尽管是在戒斋月,今天卡塔尔当地仍有一些债券购买交易以及来自欧洲的投资,差价已经缩小。随着事态清晰,各方看上去都不希望争议升级突破目前的权利游戏。因此我们认为下行风险主要局限于短期波动性。

考虑到卡塔尔是世界上人均富裕程度最高的国家,我们对其金融能力和承担债务责任的动力很有信心。从自然资源富饶程度以及人口规模来看,卡塔尔无疑是最幸运的国家。有资料显示,按照目前价格,其已证实的石油天然气储量相当于每人300-400万美元,这比世界上任何国家都高。不仅如此,卡塔尔还高明地发展能源产业,并在国内外进行多元化投资。正因如此,自从进入本世纪以来其信用评级已经合计提高了5/6档,达到Aa3/AA。卡塔尔的人均GDP在全球排首位,这根据我们的国外净资产属于7星。

因此对这样一个富裕的国家而言,宣布无法偿还其国际债务只能产生相反的效果。的确,我们没有发现任何债权国对其国际债务违约,因为这样的举动将只能将该国退出国际市场,并引起诉讼及海外资产被没收的可能。富裕的国家这样做只会对自己造成更多损失。但作为被拍卖而且绝不是最壮的富小孩而言,卡塔尔不得不寻求一条敏感的外交途径来充分利用其经济财富。

如果过去几年教会了我们什么的话,那就是负面的政治或地缘政治事件是有风险的,不管是在哪个地区,也不管是多么“发达的”经济体。欧洲经历了大规模抗议、失业和极端党派势头,美国选出了最大嘴的总统,英国正面走向退欧带来的不确定经济未来。对卡塔尔,我们看到更多的仍然是正面因素,以及可观的海外净资产支撑下的高信用评级所带来的高相对价值。

每日新闻更新 - 墨西哥 The Daily Update - Mexico

墨西哥下一届总统大选将于2018年7月1日举行,由于每任总统任期年限最多六年,这意味着现任总统培尼亚·涅托届时将卸任。因此,2017年地方选举结果很让人感兴趣,尤其是6月4日墨西哥州的选举结果,它是公众对不同政党的支持度评估。

之所以说墨西哥州的选举结果很重要,因为它是墨西哥人口最多的州之一,人口约占全国14%,也是GDP贡献最大的州。另外,它一直是革命制度党(PRI)的权力大本营,也是现任总统培尼亚·涅托曾任州长的地方。然而,考虑到培尼亚·涅托的支持率已经降至历史最低(约12%),以及民众认为该届政府未能控制腐败和犯罪,PRI候选人、培尼亚·涅托的表弟Alfredo del Mazo Maza将面临严峻的竞选挑战。PRI在处于主导地位的韦拉克鲁斯州和塔毛利帕斯州的支持率也已经下降,显示公众对PRI政党的失望。国家复兴运动党(Morena)候选人奥夫拉多尔(AMLO)曾两次参加总统选举,他为选民所熟悉,是一个劲敌,尤其是如果他的同党候选人Delfina Gómez Álvarez赢得墨西哥州。

根据官方统计,截至目前PRI党候选人Alfredo del Mazo Maza在墨西哥州的支持率略微超过Morena党候选人Delfina Gómez Álvarez,两者的支持率分别为34.3%和32.1%。PRD和PAN政党候选人分别获得18.6%和11.6%的支持率。截至发稿,有观点认为AMLO可能对结果提出异议。

无论如何,考虑到本届政府的不受欢迎度,这一结果对总统选举来说无疑是好迹象。1995年和2005年PRI党以微弱优势赢得墨西哥州,但在2000年和2006年的选举中败北。民调显示PAN和Morena在总统竞逐中领先PRI党,尽管PAN、PRI和PRD还没有提名最终候选人。问题之一是,PAN和PRD两党是否会为对抗ALMO推出联盟总统候选人。在5月20日的新闻发布会上,PAN和PRD政党领导人确认他们不排除这种可能。

墨西哥比索兑美元走强,这是因为Morena党的政策议程不利于投资者,增加了同美国进行北美自贸协定(NAFTA)再谈判的不确定性,PRI政府一直在为再谈判而奔走:AMLO对此始终严厉批判。另外AMLO威胁要接触能源改革计划。

对市场来说,NAFTA是一项关键问题。墨西哥当局希望在2018年第1季度末或第2季度初达成某种一致。美国贸易代表Robert Lighthizer的提名确认一波三折,也是谈判推迟的因素的之一。如果谈判再次推迟,并在总统选举前未能达成一致,这将增加不确定性,特别不利于AMLO在民调中获得优势。但我们认为尽快解决这一问题,对所有政党都有益。

我们继续持有主要以美元发行的墨西哥国家石油公司Pemex的债券,该公司由墨西哥政府100%所有。Pemex债务并不全然由墨西哥政府担保,但该公司具有战略重要性,政府也一直提供支持,并在必要时注入资金。例如,Pemex 2035(6.625%)的收益率为6.06%,有4.7个信用缓冲档,相较之下,以美元发行的墨西哥长期债券2046(4.6%)只有约1.8个信用缓冲档。

每日新闻更新 - 非农就业数据,人民币债券基金,货币覆盖 The Daily Update - NFP, Renminbi bond fund, currency overlay

时间飞快,转眼就到了六月美国非农就业数据(NFP)发布的日子。市场预期新增就业18.2万,失业率稳定在4.4%,平均工资同比增长0.2%至2.6%。然而,由于无从解释的原因,五月份数据历来偏离预期。

因此,在等待数据发布的同时,我们来回顾我们本周在外汇市场(特别是人民币)的一些活动。我们采用根西岛离岸PCC模式管理着运营时间最长的人民币债券基金。我们也采用同样的策略管理卢森堡UCITS模式基金,尽管该基金存在近4年,而前述离岸基金到11月就已经存在10年。(我们对英国退欧有很好的准备,所有的资金均采用根西岛的PCC结构或者卢森堡的UCITS模式)。

这两支基金的战略用来购买主要以美元、英镑和欧元发行的债券,所有这些货币均对美元建立对冲,之后我们在外汇市场用人民币——中国在岸货币(CNY)或离岸货币(CNH)——覆盖了整个(100%)投资组合。如果符合我们的视角,两种货币会同时被采用。目前我们100%采用离岸人民币CNH。

本周离岸人民币市场遇到了惊人的融资压力,周四香港银行同业拆息短期利率达到42.815%。这些利率比我们所获的美国利息高,随着利率的变动,数额也在波动。这并不是说当月获得42%的利息率,而是说会影响整个收益曲线。我们一直在积极管理人民币覆盖率;我们的人民币覆盖率为75%,根据曲线售出我们的短期仓,买入长期仓,卖出45天,锁住这股融资压力。从广义上说,我们通过三步来买卖资金,锁定4.6%-5.1%的年化率。

这种积极的管理反映在投资组合总回报中。我们预期一年可能有四段这样的融资压力时期,本周是今年发生的第二段,第一段是在三月份类似的情况下激活了覆盖管理,每年资源会增加约1%,这是我们人民币债券基金战略的另一个独特元素。

今年到目前为止,离岸人民币兑美元已升值2.10%,利差增长2.76%,买入人民币回报率为4.86%。在该战略下,今年我们的债券回报率超过9.5%。

我们计划将货币覆盖保持在一个月或两个月的短期,因为长期沿曲线覆盖会更加不稳定,我们希望这种管理模式能提高我们的债券表现,同时不会增加覆盖战略的不稳定性。

非农就业人数超过13.8万,刷新过去两个月的负值-6.6万,失业率为4.3%,由于参加率从62.9%降到62.7%,平均时薪同比增长0.2%至2.5%,低于预期。

正如前文所述,五月是很难解释的月份之一。10年期UST一发布,其债券收益就下降了3.5bps,但我们认为在周末可能会出现微幅抛售,因为收益率接近6个月以来的最低水平,毫无疑问,会出现其他因素为这一数据带来不同的观察视角,例如旧金山的就业气候模型以及由特朗普提高的政府雇用冻结暗示,但这可能已经影响了报告。

我们认为六月份美联储会继续收紧政策,这并不足以让他们脱轨,但的确对未来前景提出了质疑,因为美联储跟资金利率和资产负债表都有关联,对其中一个或两个采取过于积极的措施都会引起经济衰退。

每日新闻更新 - 美联储非农就业数据 The Daily Update - FED NFP

周二晚间,美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)对联邦公开市场委员会(FOMC)目前所面临的形势发表了看法。布雷纳德是公认的鸽派,但最近更偏向中央派。关于基金利率,她表示“将很快”调整利率是“合适的”,并补充说,如果通胀数据持续,“将令人担忧,最终会让我重新评估哪种方式是合适的政策”。仍然需要相关数据支持,但对通胀前景的担忧已降低了美国国债收益。

更值得关注的是她对资产负债表的看法;市场对2013年伯南克引起的“退出恐慌”仍然记忆犹新。她说,改变资产负债表政策的时间表“更加清晰”了。在问答环节中,她指出受到财力支持的按揭贷款以及美国国债有不同的市场特征,再投资水平应体现这些差异。她强调自己支持美联储基金利率核心政策作为积极的货币政策,把资产负债表“附属于”美联储基金利率。她指出,“可能出现我们需要更积极地依赖资产负债表政策的情况”,不利的冲击可能适合启动再投资以“保持传统政策空间”。

的确,美联储并不完全明确其缩表政策,但其观点之一是不管哪种没有再投资而到期的持仓类型,数额都需要有上限。一开始这个上限数额可能很低,美联储会逐步提高它,从而让更多的债券到期。

这个计划将会进行地非常缓慢。旧金山联储主席John Williams在周一对发表了看法。他认为未来会采取“更小的”资产负债表,今年晚些时候可能在缩进政策上迈出“一小步”。

我们认为“计划”是逐步收紧再投资,上限的调整也许会依赖数据,以此来保持灵活性。在某种意义上,它带来了潜在长期缩表,而不是美联储宣布的只是让所有短期债券到期,这更有可能扰乱利差交易。在“上限”计划之下,利差交易者会坚持,但债券将更难于获得。我们认为,这个有创意的计划能带来的可观灵活性,是所有FOMC委员似乎要于今年晚些时候开始缩表的原因。

五月份非农就业数据将于明天发布,预期新增就业18万,平均时薪增长率从去年的2.5%轻微增长至2.6%,失业率稳定在4.4%。6月14日美联储将召开下一次会议,如果宣布利率目标区间再上调25个基点,将带来非常大的冲击。

每日新闻更新 - 卡塔尔 The Daily Update - Qatar

穆迪将卡塔尔长期发行人和主权债务评级由Aa2下调至Aa3,并将前景展望由负面调整为稳定,称“卡塔尔脆弱的外部状况以及可持续经济增长的不确定性”是下调的主要原因。标普对其评级仍为AA,但对其前景展望定为负面。

穆迪对卡塔尔的担忧之一是其外债总额不断增长,2016年已经达到GDP的150%,比2015年的111%有明显增加,穆迪认为这是Aa2到Aa3主权债务中增长最快的。穆迪也表示,卡塔尔的外部脆弱性指数(EVI)有所增加,高于Aa2级国家如阿联酋和科威克。EVI指数是短期债务和当前到期长期债务与外汇储备的比值。

然而,我们希望了解资产负债表的资产面,而不只是独立地看债务面,因此我们查看了其国外资产净额,并认为整体并非如此令人担忧。卡塔尔的主权财富基金(QIA)有很强的资产缓冲,并是国外资产净额最大的国家之一。实际上,穆迪承认了该事实,表示卡塔尔的EVI“在2017年预期达到464%,但这是因为我们在计算时没有包含QIA。根据到我们对QIA资产的预测,2017年EVI只有40%。考虑到这些缓冲,我们已经下调了卡塔尔对外部风险的脆弱性程度,从暗示性的“中等”下调至“很低”,因为考虑到卡塔尔庞大的国外资产净额,我们相信其外部风险脆弱性远低于量化数据所显示的。”

我们还要指出的是,预期卡塔尔的经常账户将在2017年出现盈余。穆迪和国际货币基金组织的预测数据都显示如此,因此经常账户压力将会大幅缓解。另外,卡塔尔在2017-2018年的财政收支相抵石油价格为53-55美元/桶。

我们对卡塔尔债券的持仓比较舒适,因为它们的价格较低,尽管评级下降,仍有多个信用缓冲档。例如,State of Qatar 2040(6.4%)用标普评级AA,相当于Aa2级,有4.7档缓冲,如果根据穆迪下调后的Aa3,则有3.7档缓冲,这仍然是很吸引人的核心投资组合。类似的,核心准主权债券Nakilat和Ras Laffan的评级也因主权信用等级下调而被穆迪下调:Nakilat 6.067%(1级留置权)和6.267% 2033(2级留置权)的评级分别为A1和A2,Ras Laffan 5.838% 和 6.332% 2027的评级均为A1。这些债券即使被下调一档,仍有四档缓冲,因此是我们最青睐的债券之一。

每日新闻更新 - 中国经济改革阴影 The Daily Update - China's reforming shadow

周五中国人民银行宣布进一步微调人民币定价机制,将“逆周期因素”包含在内。这次调整是考虑到美元继续走弱,今年DXY指数(截止发稿)已下降了近4.5%。如果美元的确疲软,逆周期因素将限制人民币的日波动,根据中国外汇交易中心说法这将减少从众效应,实际上时对人民币进行投机性空头。这对我们来说并不奇怪,因为我们一直关注中国外汇交易中心的篮子模型,它并没有遵循之前的规定,自从穆迪将中国信用评级降一档至A1后,离岸人民币实际上更坚挺了。目前还不清楚“逆周期因素”的内容,但我们会同往常一样监控变化,并将其纳入我们的模型中。

今天是三天端午假的最后一天,我们预期市场会相对安静。但市场评论员的反应似乎又有些过度,他们认为随着政府加大管理力度,中国9.4万亿美元的影子银行业务正处于崩溃的边缘。这个问题的根源是大量表外借贷牵涉到一些小型银行和保险业务。今年二月初,中国的监管机构意识到这些业务正在增加,并且正在威胁着国家金融系统,因此开始缩紧市场流动性,并进一步推出系列管理措施,旨在阻止使用这些影子资金在中国债券市场投资。

见证了十年前的金融危机之后,中国已经朝着“史上最严厉的金融风险打击措施”迈进,中国愿意对一些地方和省级银行放手,同时避免金融动荡。去杠杆对经济是一件好事,但不是一夜之间就能完成的,而且违约和破产通常是痛苦的,但短期来看,需要在构改革和金融市场崩溃之间找到平衡,从而避免对金融系统造成长期危害。由于中国的政府债务总额占GDP的50%,政府仍有很大的空间来缓解任何关于国家主权债务的潜在担忧,正如穆迪所说,“强劲的资本水平和相对较高但正在下降的贷款损失准备金,减轻了主权债务面临的金融风险”。

目前我们没有投资任何中国银行,相反,我们选择投资了一家A级China Cinda,这是一家国有资产管理公司,因此其战略地位很重要,如有必要会得到中国政府的支持。随着中国经济进入改革和再平衡阶段,我们预期Cinda和其他资产管理公司在向工业和金融领域的企业提供金融支持发面会发挥重要作用,实际上,最近的一份与此相关的报告显示,评级机构穆迪认为“Cinda积累的广泛经验以及其三大资产管理同行将排上用场,我们期望这些资产管理公司对支持企业和金融领域重组发挥重要作用”。China Cina 2025(4.25%)债券有3.8档信用缓冲,回报率约为6.5%,今年的收益率到目前为止收紧了45bps至3.85%。

每日新闻更新 - 第172届OPEC大会和海湾合作委员会 - OPEC 172 and GCC

昨天,第172届OPEC大会在维也纳炸开,OPEC国家和核心非OPEC成员国宣布将减产协议延长9个月至2018年3月31日。此前协议预期减产180万桶/日。沙特阿拉伯能源部长法力赫(Khalid Al-Falih)表示,预期年底石油库存将下降至五年平均水平以下,但由于第1季度通常产量较少,因此将减产协议延长至三月底是合理的。没有提及退出战略,仅说明在今年11月底到2018年将再审核情况。消息发布后截至本文发稿,布伦特原油每桶价格为51.75美元,但在此次会议前石油价格受大量有利因素的影响已大幅提升,会议消息的公布并没有超出预期。

美国页岩生产商的供应量提高,这仍然是问题,让OPEC减少库存的预期看到一点乐观面,尽管仍有大幅减产来支撑油价保持在50美元/桶。从首次宣布11月份减产后,美国日产量预计增长了60万桶。美国能源信息署(EIA)预计2017年美国原油平均日产量将从2016年的890万桶提高到930万桶,2018年可能进一步提高到1000万桶。

更强劲的石油价格环境有益于石油生产国的信用评级,尤其是跟美元挂钩的海湾合作委员会(GCC)成员国,降低的石油价格已经让财政平衡变成财政赤字,并削弱了当前的账户状况。财政与油价收支相抵情况在该地区各有不同,只有科威特维持在50美元为收支相抵,卡塔尔紧随其后为在55元每桶。相比之下,巴林和阿曼要求油价98美元和79美元,这也反映了其较弱的信用等级。沙特阿拉伯提出74美元的价格,但其财政状况总体更强势。巴林被评为次级投资等级(穆迪将其评为Ba2),成为GCC地区主权评级最弱的国家,因为不仅其财政赤字面临压力,而且穆迪预计其外汇储备和主权财富基金只相当于4.2年的经常项目赤字,而沙特阿拉伯的这个数字是30.5年。穆迪还预测巴林的外债与GDP之比为146.6%,这非常脆弱,而沙特阿拉伯的这个数字是24.8%,科威特是29.5%。卡塔尔(Aa2)、科威特(Aa2)和沙特阿拉伯(A1)因强有力的资产缓冲和海外净资产而没有受到影响。

俄罗斯一直是签署减产协议的核心非OPEC成员国之一,也会因此受益,其今年国家财政预算采用的石油价格是40美元/桶。但俄罗斯更不易于受低油价的影响,因为汇率灵活性更大,可通过卢布走弱来进行缓冲。

有意思的是,尽管卡塔尔、沙特和俄罗斯在过去几年发行的准主权欧元债券表现卓越,但他们仍为投资市场提供了一些更有吸引力的机会。例如,卡塔尔的State of Qatar 2040(6.4%)收益率为4.2%,4.7档缓冲,最佳评级为Aa2;沙特的Saudi Electricity 2044(5.5%)最近评级下降至A2,收益率仍为5.07%,3.7档缓冲。

每日新闻更新 - 联邦公开市场委员会 The Daily Update - FOMC

昨晚美联储公布了联邦公开市场委员会(FOMC)五月会议纪要,利率政策比预期温和。大部分委员认为“不久后”加息是合适的,其他委员认为应谨慎等待更多证据,以确定第一季度经济下滑时暂时的。美联储预期未来几个月消费者支出将反弹,然而一些委员担忧美联储通胀目标的实现进度可能放缓。

 我们认为会议纪要中有些描述值得注意。首先“委员普遍认为应谨慎等待其他证据,确定最近经济发展放缓是暂时的,之后再退出宽松” 。另外“多数委员认为如果经济增长符合预期,美联储‘不久后’再次退出宽松是合适的”。

六月份OIS期货市场价格增幅达到峰值约92%,我们认为这是正常的,目前看来如果数据继续走弱,美联储政策可能会略有宽松。还有20天就召开六月份会议,我们将陆续看到一系列一级数据,例如6月2日的非农业就业数据,这些数据可能会改变美联储目前的政策。

市场比较关心的另一个问题是“资产负债表问题”,以及停止再投资的时间和速度。从会议纪要可以看出,缩表可能比预期提前。根据一些条款描述,例如 “今年开始缩减美联储的有价证券总存量是合适的”,这说明美联储实际上同意采取该措施,并可能提前进行, 但缩表可能经历相当长的时间,可能伴随加息也可能没有加息

 尽管“过去的表现不能代表未来”,但从1950年以来美联储在13个场合中采取加息,其中有10次导致经济衰退,其他3次造成“软着陆”(因为都在经济周期的早期)。本质上,美联储从没有阻止过衰退的发生,尤其是没有在今天这样成熟的经济周期内阻止过衰退。

所以美联储面临艰难的挑战,要同时妥善处理资产负债表、加息、退出宽松政策。

每日新闻更新 - 中国信用评级下降,但仍有投资价值 The Daily Update - China downgraded, but still offers value

今天上午穆迪将中国的信用评级从Aa3下调至A1。穆迪在其报告中表示,这仍然属于最高投资级别,并确认中国仍然有“非常高的”“经济实力”和“财政力量”,这反过来为中国带来“高经济弹性”和“政府财政力量”。这次降级让中国同日本处于同一信用等级,并使穆迪和惠誉的评级达成一致(惠誉对中国的评级从未超过目前的A+)。标普对中国的评级目前定为AA-,前景展望为负面。这些变动对市场来说并不令人惊讶,一直都有一些负面评论。这在价格上已有所体现,反应在中国主权债券和企业债券上,消息发出后人民币一直受到限制。

穆迪一直以来对中国的评论明确说明要预防降级必须加快改革;政府目前的改革步伐对长期发展前景来说并不是最优的。这次降级反映了中国长期信用情况较为薄弱,“穆迪预期随着经济债务持续增长、经济潜在增长放缓,中国的财政力量在未来将逐渐减弱”。仍然较高的A1评级证实了中国较快的经济发展、高政府收入、政府对金融系统和资金流的控制以及较低的政府债务。

需要强调的是,尽管评级下调,我们所持有的主要以美元发行的中国债券仍有很吸引人的价值:拥有在Aa3/A1区间较高的价差。例如,目前我们持有的中国债券平均有3.7档信用缓冲,如此高的价差/收益更常见于Baa1级债券。多元化的资产投资组合专注于相对低价的债券,它们能持续提供回报(同时保持较高的A级平均评级),并提供价差缓冲预防任何恶化或负面状况。

穆迪对中国长期经济发展的评估跟我们的并没有不同,尽管中国准主权债券仍有价值机会,企业信用也仍较强劲,我们认为远不止等量补偿了风险,如有任何重大变化,我们仍有空间重新估价。

The Daily Update - Rio, we have a problem

随着地缘政治担忧的加深,本周巴西资本市场继续面临压力。周末,巴西律师协会多数投票支持弹劾现任总统米歇尔·特梅尔,更加重了这一问题。三分之一的巴西内阁成员正在接受腐败调查,随之而来的政治危机让之前推广的“EM Gem”前途未卜,亟需的经济改革也被迫中止。评级机构标准普尔已经宣布可能把该国的BB信用级别降级,未来三个月内进一步降至垃圾级别,声明“政治不确定性增加,调整措施已经拖延,在这样的大背景下,一些解决财政和经济问题的进展面临停止的风险”。

去年巴西前任总统罗赛芙被弹劾下台后,很多投资者涌入巴西,希望临时总统特梅尔能带国家走出经济破败,并能有效阻止巴西进入双底衰退。不幸的是,风险变得更高了。老读者会发现我们从不支持巴西债券。首要原因是,尽管它属于投资级别,但缺乏价值和价差缓冲。然而,目前把巴西从我们的投资视野中移除的最重要原因是:第一,巴西的净外债占GDP的比例超过50%,因此信用评级为两星;第二,它属于次级投资等级;最后,它的主权债券价格仍然畸高。

备受追捧的巴西国有石油巨头Petrobras卷入腐败丑闻,其债券被不断廉价抛售。例如,本月12日,美元发行的2044(7.25%)已经从最高的103.60美元跌了5.7个百分点;换言之,在7个交易日内该债券的收益扩大了约50bps,达到7.43%。如此高的收益率,加上约15%的预期回报率,让一些观点认为该债券是必持仓位。然而,考虑到信用评级进一步下调的风险,以及不足2档的信用缓冲,我们会远离该债券。

相反,我们倾向于投资墨西哥的国有石油公司Pemex 2044(5.5%),它属于投资级别,收益率超过6.2%,预期回报率约23%,信用缓冲超过4档。目前该债券与政府债券的价差为340bps,我们评测其公平价值约160bps,这说明该债券要达到公平价值还有超过20点的资本增值。

每日新闻更新 - 英国退欧/RBS The Daily Update - UK Brexit/RBS

周日,英国脱欧事务大臣大卫·戴维斯表示,尽管他认为英国可以就退欧同欧盟谈判,但他不准备参加,除非欧盟不再要求1000亿欧元的“分手费”。据报道,多个欧盟成员国要求欧盟谈判代表提高英国应支付的资金额。戴维斯说:“我们不只要看上去可以离开,我们还要能够离开。”

特蕾莎·梅宣布在6月8日大选结果落定的11天后,同欧盟的谈判即正式启动。威胁挑战也随之而来。在一次严肃的警告性演讲中,她说:“还有17天就要举行大选了,而欧盟要求退欧谈判在大选过后11天启动。英国出现在谈判桌上的将是我或者杰瑞米·科尔宾,协议将由我或者杰瑞米·科尔宾同欧盟谈判达成。已经没有时间来浪费,已经没有时间让一个新政府去摸索自己的道路。所以,这次大选的利害至关重要。”特蕾莎·梅不断强调一个对英国不利的协议比没有协议更糟糕。另外,重压在她心头的是,最近大选民调显示工党的差距已经缩减至9个百分点。《保守党宣言》于近日发布后,《星期日泰晤士报》的YouGov的民调显示工党的支持率为35%,保守党为44%。尽管保守党仍领先,但已落后于在这之前几天始终领先20%的优势水平。

另外,今天上午在最高法院开庭审判前几个小时,苏格兰皇家银行(RBS)对投资者的赔偿金增加了两倍,以此避免因2008年公开发行的120亿英镑附加股对簿公堂。这次审判将围绕苏格兰皇家银行前任行长弗雷德·古德温展开,并追究其对RBS恶劣财务状况的知情度。投资者被引导认购这120亿英镑附加股几个月后,英国政府即投入超过450亿英镑对其救济。数千名控告RBS的股东特别关注附加股的招股书,他们声称该招股书通过一系列误导性陈述掩盖了银行的真实财务状况。现在向股东提供的价格是每股82p,接近新发价格43.2p的两倍。迄今为止,RBS已经支付了80%的价值赔偿。去年年底,RBS专项拨款8亿英镑来偿付股东。然而,按最近报价需再增加数千万资金才能完成全部赔偿,另外还有该案件已产生的1亿英镑诉讼费。然而,一些股东似乎的确希望开庭审判。昨晚RBS行长Ross McEwan提交了修改后的报价,但他被告知“这不够”。

每日新闻更新 - 俄罗斯 The Daily Update - Russia

根据俄罗斯国家统计委员会数据,俄国第1季度GDP同比增长0.5%,说明经过2年负增长后在今年回归正增长。俄罗斯财政部将2017年同比增长预期从0.6%提高到2%:这看上去有些太乐观,但预期会产生消费复苏。惠誉预测俄罗斯2017年GDP增长率为1.4%,2018年为2.2%;穆迪对此的预期分别为1%和1.5%。

俄罗斯央行已对进一步降息做了彻底审视:主要利率为9.25%,通胀率下滑至4.1%,达到了央行目标,强劲的泡沫继续为进口价格施加压力。央行将石油价格作为主要的监控因素,央行行长纳比乌林娜发表声明称一旦通胀预期稳定政策利率稳定,可下降至约300bps,位于目标通胀率上方。重要的是,较低的利率有助于促进国内需求复苏,2015-2016年期间私人投资和消费已经崩溃。

但正如世界很多地方一样,俄国也面临生产率下降的问题。低迷的投资水平是背后原因之一。俄罗斯经济严重依赖石油和大宗商品,原油价格从2014年中期开始下降,当时每桶价格超过100美元。信贷能力,例如国家的低债务水平、高对外净收益以及灵活的汇率,可缓解经济下滑和国际制裁的影响。除此之外,限制潜在发展的经济结构问题也是俄国面临的挑战。预计潜在增长率为1.5%-2%。一方面是生产效率、提高体制实力,以及为企业运营提供便捷,另一方面要面对不利的国内人口形势。

俄罗斯人口在1995年达到峰值1.482亿,但之后人口一直处于下滑状态,2015年全部人口1.435亿(联合国数据)。在没有大规模移民的情况下,这一趋势会继续下去,尽管生育率(每个女性生育的孩子数量)有所改善,预计2030年将从2015年的1.66提高到1.79。联合国预测俄国到2030年人口将下降至1.387亿。让问题更复杂的是,人口正在老龄化,预计2030年的抚养比率(15岁以下和65以上的人口与工龄人口的比例)将从2015年的43.1%增长至56.6%。

令人鼓舞的是,普京在2016年12月的联邦议会发言中表示,改善俄国经济增长率是政府在未来几年将要关注的核心领域。据报道,前财政部长库德林在一个计划中与普京总统合作,包括结构改革以及提高投资和生产率。经济部长Maxim Oreshkin表示,俄国每年投资需增加5万亿卢布(约合875亿美元),才能实现3%的GDP增长率。

当然,俄国绝不是唯一一个面临巨大结构性挑战的国家。人口缩减问题继续限制着全球发展前景。根据联合国数据,2015-2030年间,全世界48个国家或地区的总人口(不只是工龄人口)将会减少。令人失望的生产率增长和膨胀的全球债务水平,很难会看到增长预期,这意味着未来几十年里利率和通胀率可能保持低水平。在这样的大背景下,收益率超过4%的投资级别长期债券就显得格外有吸引力。

每日新闻更新 - 阿曼努力实现经济多元化 The Daily Update - Oman's push to diversify

上周末,标准普尔将阿曼苏丹国主权信用评级下调至BB+,造成石油价格下降,进而导致其国外净资产缩减。另外两家主流评级机构穆迪和惠誉仍将阿曼信用评为投资级别(IG),分别给予其Baa1(稳定)和BBB(稳定)的评级。由于IG级别指数要求债券至少获得三大主流评级机构中两家给予的IG评级,再加上阿曼主权财富曲线相对广泛地按利率进行交易,我们认为价格行为有限。然而请注意,我们并不把IG指数作为持股参考,实际上我们的投资组合中大部分并不包括该指数,相反,我们参考相对价值、价差缓冲和所有权强度。

我们目前持有阿曼政府债券2027(5.375%)和2047(6.5%),都属于收益最高的投资级别债券,收益率分别为4.9%和6%。这两支债券的穆迪信用评级为Baa1,提供了很有吸引力的风险调整预期回报率,分别为10%和20%,更重要的是,拥有大约3.5个信用缓冲档。除此之外,我们还持有该国电网的国有融资工具Lamar Funding 2025(3.958%),但也被降级一档至BB+,但穆迪仍将其评为Baa1。该债券的交易高出美国国债+255bps,而类似债券交易接近135bps,这说明该债券潜在资本增值约10个基本点,可达到我们所认为的公平价值。

我们青睐的另一支新股来自同一准主权发行者阿曼电力Oman Electricity 5.196% 2027。穆迪对其评级为Baa1,标普和惠誉没有对其评级,该债券未包含在IG指数中,但我们从协商该协议的银行获悉,该债券位于曲线底部,并获得了大量的海湾合作理事会银行的支持。自从一周前该股票发行起,收益率已收紧10点,至5.06%。

众所周知,阿曼经济严重依赖油气行业,石油占出口额约60%。然而,和其他中东经济体一样,阿曼正在持续进行经济多元化改革,转移对油气行业的依赖,去年与马来西亚政府合作,旨在参照马来西亚成功的经济多元化蓝图。第九个五年计划的第一阶段正在进行中,包括提振旅游业和制造业,并投资建设交通和物流领域。第二阶段将关注渔业和采矿业。因此我们预期阿曼还会继续发行国债,7年期伊斯兰债券将于本月底到期,可能会再发行12年期伊斯兰债券。

我们在Stratton Street把阿曼这个高收入国家信用评为4星,因为其境外净债务不到GDP的25%。而根据目前IMF的预测,我们预计阿曼信用在2019年可能降为3星。尽管如此,面对这些诱惑力,我们对目前持有的主权债券比较满意,目前其电网债券收益大可抵消任何潜在不利。然而,我们将继续监控所有仓位,并及时转向价值更高、信誉缓冲更高的工具,从而有效获得最佳表现。