每日新闻更新 — 使世界去美元化 The Daily Update – De-dollarising the world

欧盟昨日公布了通过加强欧元的国际地位来挑战美元对全球市场的依赖的计划,以更远的眼光看待世界经济的“去美元化”问题。欧盟经济事务专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)在发布会上认为,“在全球经济中更广泛地使用欧元,可以更好地保护欧洲公民和公司免受外部冲击,并使国际金融和货币体系更具弹性”。

有多种原因促使欧盟希望看到欧元能够对抗美元,包括能够实施一项更加独立的外交政策,而该政策可以在全球范围内减少美元制裁而带来的风险。之前,美国威胁要制裁那些在特朗普政府从它那一端退出协议后(最近俄罗斯和中国也重申了他们对核协议的承诺)仍然和伊朗有贸易联系的银行、公司甚至个人董事,这将有助于欧盟维持其在伊朗核协议中这一端谈判的角色。其他提议的措施包括在欧盟成员国和第三方供应商之间在订立能源合同时使用欧元,以及拥有以欧元计价的原油价格基准。加上在外汇市场进一步发展欧元的可能性,这将与计划中的全系列的值得信赖的利率基准有着密切的关系。

然而,有人警告说,尽管这些提案的意图是好的,却面临着重大的障碍。在一项配合该计划而同时发布的指南中,欧洲改革中心(CER)在承认特朗普政府“将经济政策武器化”的同时警告说,这些计划会遇到来自欧盟内部和外部的抵制。欧洲改革中心告诫说,“这种让欧元在全球市场中发挥更大作用的雄心壮志会面临巨大的经济和政治障碍。不仅美元在世界经济中的作用已经根深蒂固,而给加强欧元地位带来所必需的条件的政策变化 — 充足的欧洲安全资产供应和承认其全球责任的欧洲中央银行(ECB) — 会遇到激烈的抵抗,特别是在柏林。同样,全球对欧元需求增加的后果将挑战欧元区的一些核心政策”。

每日新闻更新 — 卑鄙的背叛 The Daily Update – Contemptible Betrayal

对英国脱欧进行“决定性投票”之前的五天辩论昨天拉开帷幕,不过结果非常残酷,首相特蕾莎·梅在下议院遭受三次失败的打击。内阁和首席检察官杰弗里·考克斯(Geoffrey Cox)被发现藐视议会,他们试图平衡“某些相互冲突的宪法问题”,他们原以为只发布首席检察官的脱欧建议纲要(周一公布)佐以对考克斯先生的三小时的质问将最有利于国家利益。

但工党的影子脱欧大臣凯尔•斯塔默爵士(Keir Starmer)辩驳说,通过不公布这项法律建议,“政府故意拒绝遵守本议院有约束力的命令,这是对本院的蔑视”。而首相的发言人则强调,“内阁部长有权获得坦诚的法律建议是政府运作的重要组成部分”而不必担心有关内容被公布。但是因为北爱尔兰民主统一党支持谴责隐瞒“全面和最终的”法律建议并“要求立即将其公布”的动议,议员们以311票对293票的结果否定了上述辩解。今天这份法律建议将全文公布,正好同时所有诸如此类的标题 — “蔑视议会”和“宪法危机”— 都将出现在各大媒体的头条。激烈的辩论将在今天和整个星期继续下去,议会将于11日星期二对英国脱欧的协议进行投票(如果届时仍有一个还在运转的下议院的话)。

英格兰银行前行长默文•金(Mervyn King)也对这项脱欧协议发表了措辞严厉的评论;他将这项协议比作“纳粹的绥靖行为”,并在彭博社发表了一篇不留情面的文章,其标题为“梅首相的脱欧协议是对英国的背叛”;他在文中指出,“政府假装一切都可以推迟,直到可以通过谈判达成虚构的长期协议为止。这是多么幼稚的行为,现实已经证明这是个巨大的灾难。原本的‘令人畏惧的工程’现在已经成了‘不可能完成的工程’。这是一种莫大的无能。”他在文章的结尾总结道,“如果这个议会向其继任者留下这个选择 — 要么接受令人感到羞辱的投降,要么废除有约束力的国际条约,那么它将不会得到宽恕,并且不值得被宽恕。”

每日新闻更新 — 腹部很活跃,但两翼却纹丝不动 The Daily Update – Belly outperformance, wings motionless

昨天是美国国债市场有趣的一天,随着长期债券的继续反弹,交易风险上升。事实上,今天早上我们看到了从两年期到五年到期的收益率曲线发生倒置,其差价自2007年以来首次穿越零。事实上,两年期和十年期的利差也达到近十一年来从未见过的水平,交易价格低于14个基点。

那么是什么因素在驱使曲线变平?唐纳德·特朗普和他90天的关税休战前边已经提到,毋庸置疑,这会对经济增长产生积极的影响。既然达成了协议,信贷市场就应该振作才对,但国债市场对此却视而不见。

一条线索可能在2018年12月/2019年12月欧元美元期货合约的价差中,目前的交易价格约为22个基点,在明年整个12个月内定价当在接下来的25个基点紧缩的区间内进行。当然,这是在2018年12月19日加息之后,已经纳入定价之内,目前加息的可能性大约为80%。

然而,美国国债的曲线在过去两个月中的表现一直很有意思。在10月初,我们的2年期收益率为2.82%,30年期的长期债券收益率为3.22%,它们两种债券的利息与今天上午的相同。但是当时5年期是2.96%,10年期是3.07%,而今天的5年期是2.81%,因此下降了15个基点,10年期是2.95%,因此下降了12个基点,这给人的印象是,曲线的腹部很活跃,但是两翼却基本上纹丝不动。

这条曲线是不是在告诉我们,当这个周期只剩下两次紧缩机会的情况下,美联储的紧缩政策基本上已经完成。所以当曲线的腹部有望在接下来的两年多的时间里由于适度通胀而得到宽松时,2年期的定价基本上是合理的。而长期债券正在提醒我们,由于供应仍旧是持续的风险,美国的预算状况仍然是一个问题。 

这些只是些一些想法而已,但是值得人们进一步深思。

每日新闻更新 — 美中关系解冻 The Daily Update – US/China thaw

在刚过去的这个周末,随着美国总统唐纳德·特朗普和中国国家主席习近平在阿根廷G20峰会上同意暂时停止在贸易方面的争执,我们看到,世界最大经济体之间正在进行的贸易争端已经开始解冻。两位领导人同意停止所有新的贸易关税90天以便谈判可以进行,而特朗普同意将价值2000亿美元商品的关税维持在10%,而不是在2019年1月1日的截止日期之前“现在”就将其提高。作为条件,习近平同意中国将从美国购买“巨大数量的”的能源,农业和工业产品。虽然两位领导人之间的会晤被认为是“友好和坦诚的”(最少中方是如此报道的),但根据白宫的一份声明说,如果双方未能在90天内达成协议,10%的关税将上升至25%。

特朗普一如既往地热衷于利用这次(小)突破。他在从峰会回来的路上就告诉记者说,“如果这个协议得到落实的话,它最终将成为有史以来达成的最大的协议之一”;他还补充说,“它将对耕种产业产生不可思议的积极影响,我的意思是说农业、产品、计算机和各种类型的产品”。


特朗普还利用社交媒体吹嘘他是如何迫使中国同意降低进口汽车关税的。他发推文说“中国已同意降低并取消从美国进入中国的汽车的关税。目前的关税为40%”。这次胜利尽管并不像最初看起来那么大,但是特朗普说的确实没错 —(中国)对外国汽车征收的关税一度曾是40%,但这项关税先前是25%,今年早些时候已降至15%,只是在特朗普通过关税打击中国之后中国才将这项关税提高到了40%。


他对自己的成绩表现得至少还算谦卑,正如我们从上周五的推文中看到的那样,“我终于拿到了!我是一个非常优秀的开发商,我的生活很幸福。(但是)当我看到我们的国家朝着错误的方向前进时(这是温和的说法),我就义无反顾地决定参加总统竞选并继续经营我的业务 — 非常合法而且很有意思,在竞选活动中我谈到过这件事情... ...

每日新闻更新 — 灵活的美联储 The Daily Update – Flexible Fed

11月份的联邦公开市场委员会会议纪要强调,“货币政策不是预设的路线”,它应该“以传入的数据为指导”,并强调“渐进的方法”仍然适用。12月份联邦基金目标范围再次上调25个基点看起来仍然非常有可能,因为“几乎所有与会者都认为,在假设工作和通胀数据并没有重大变化的条件下,联邦基金利率目标范围的另一次增长可能很快得到保证”。

一种“灵活的方法”似乎是当天的选择,许多与会者注意到声明使用的语言可能需要进行修改以强调这一点和“对传入数据的评估”。重要的是,“一些与会者虽然认为联邦基金利率目标范围的进一步的逐步增加可能是合适的,但无法确定这次加息的时间。一些与会者指出,联邦基金利率目前可能接近其中性水平”。 事实上,本周早些时候杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在纽约经济俱乐部的讲话让人感觉到他在加息问题上的态度要比他在10月份的评论更加谨慎;他在这次讲话中指出,目前的利率“仍然低于预期的对于经济来说为中性的水平”;他承认经济仍然将感受到之前紧缩政策的全部影响,因此他们“将密切关注传入的经济和金融数据所告诉我们的信息”。

如果美联储在12月份将利率提高25个基点,那么联邦基金的目标范围将达到2.25-2.5%,这将触及9月预测的中性估计范围(2.5-3.5%)的底部。除此之外,美联储继续对其资产负债表进行收缩,增长势头正在减弱(最明显的是住房和汽车行业):会议纪要警示“经济领域对利率敏感的部门出现放缓的迹象”以及由于财政和贸易政策出现了不确定性。因此,我们预计关于(美联储)是否需要很快暂停紧缩的一场辩论将会进行下去,我们将关注联邦公开市场委员会对12月预测进行的修订。

这个月美国国债收益率曲线趋于平缓,就在撰稿时,10年期美国国债收益率为3.02%。全球增长势头继续减弱,贸易紧张局势仍然是持续增加的风险,因此敬请投资者关注特朗普总统和习近平主席在本周末G20会议上是否能够制定出一条建设性的路线。

每日新闻更新 — 对脱欧“世界末日”的警告 The Daily Update – Brexit ‘Doomsday’ Warning

时时刻刻都爱警告说英国的脱欧就像一次潜在的列车事故的英国央行行长马克•卡尼(Mark Carney)昨日对英国在无协议条件下脱欧可能对英国经济造成的后果又做出了最可怕的预测。在英国央行对“最坏情况”的分析中,一种无序的英国脱欧将使英国在未来5年内损失其国民收入的近11%,失业率将提高几乎一倍至7.5%,并导致房价崩溃近三分之一(商业地产价格可能会更差,接近50%),英镑将遭受贬值至25%的范围之内。这些数字虽然令人吃惊,但距离当天早些时候公布的政府自己的分析并不太远;根据政府发布的分析,假如英国硬脱欧的话,英国的经济将在未来15年内萎缩10.5%。如果这个最糟糕的情况变成现实,那将是自第二次世界大战以来最大程度的衰退。

世界末日警告的一个主要原因在于,根据英国央行的说法,没有一个主要的发达经济体发生过这样一个断崖式的从一个像英国跟欧盟之间那么“深奥且复杂”的贸易协议中撤出得一干二净的先例。企业界被强调为“尚未做好充分准备可以应对”无协议条件脱欧情况发生的一个领域。其中一个最令人担忧的方面是卡尼的这番警告:无论何种最糟糕的情况发生,英国央行基本上爱莫能助。“没有什么货币政策能够抵消英国脱欧有可能给生产力和供应带来的沉重打击... ... 这种经济的未来潜力及其对就业、实际工资和财富的影响并不在中央银行家的礼包中”。

正如你所想象的,当谈到英国在欧盟以外的未来前景时,并非所有人都同意卡尼和英国央行的观点。向来不会路过麦克风而不对着它说几句的雅各·里斯-莫格(Jacob Rees-Mogg)指责卡尼在发出警告后破坏了英格兰银行的“独立性和可信度”。媒体援引他的话说,“这是‘歇斯底里项目’。在公投前,我们曾受到‘青蛙瘟疫’的威胁。现在他们又警告说,‘第一个出生的人会死亡’。英格兰银行已经从不怕丢脸变得歇斯底里”。他接下来又说:“我认为这件事让行长大人颜面扫地 — 他基本上就是一个失败的二流的加拿大政治家,他的言语告诉我们,他完全把英镑给看扁了,我觉得这是史无前例的”。

每日新闻更新 — 对数据的依赖与美国的货币政策 The Daily Update – Data Dependence and U.S. Monetary Policy

杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)近10个月前接任美联储主席;但直到现在,这位第16届美联储主席才开始引起市场的关注。鲍威尔在开始担任主席后的几个月中一直就像驾驭着一艘主要依靠自动驾驶仪航行的船只。虽然特朗普本周抨击他的美联储利率政策如何未能跟他的政治观点保持一致,甚至把最近发生的通用电气的麻烦归咎于他;美联储一直“沿着”为大家所普遍预期的为利率开辟的道路前行,而早在珍妮特耶伦(Janet Yellen)下台之前这条道路似乎已经基本进入运行。

最近的美联储会议纪要将于明天公布,人们希望能够看到一个确认的信号,而这个信号很有可能是美联储基金目标利率的最后一次定期的季度性加息。鉴于贸易口水战、近期在新兴市场/股票/油价的波动,以及全球经济增长中出现的明显弱点等因素,我们觉得,目前还远远无法肯定(只有23%的隐含概率)在今年剩下的时间里利率是否会暂时不变。但在12月18日至19日的美联储会议上无论发生什么,在为2018年进行的3次或4次加息的可能性中,市场已经享受/忍受了一年相对的信心。

展望2019年及更远的时间,这种可预测的规律性将不复存在;联邦公开市场委员会成员的预期和2019年的隐含概率被公平地平分到一次、两次或者三次预期的加息之中。因此,美联储将再次更严重依赖新的经济数据,以形成一个对下列问题的共识:寻求近期和长期利率的路径,以及评估何种中性利率和失业率才与温和而稳定的通货膨胀是一致的。这就是美联储副主席理查德·克拉里达(Richard H. Clarida)昨天在“对数据的依赖与美国的货币政策”演讲中所关注的问题。

但联邦公开市场委员会成员单方面强调了他们对通胀、失业和增长数据的谨慎态度,(因为)它们很容易突发增长和进行修正。其中一个例子就是,作为一个不太容易变化的形成他们对通胀前景的观点的方法,美联储对核心个人消费支出数据(最新数据将在明天公布)的关注要超出对消费者物价指数的关注。鲍威尔还强调了与企业就它们自己的前景进行对话的重要性,不可单纯地依赖数据,“跟商界人士交谈你可以更迅速地了解到情况,因为(如果有什么问题)他们首先会感受得到,然后才会出现在数据中。”

副主席克拉里达重申,“加息过快会不必要地缩短经济增长周期,而行动过缓则可能导致通货膨胀的上升和通胀预期沿着一条若需逆转则会产生巨大费用的道路发展下去,而且还有可能对金融稳定造成风险。”需要提醒大家的是(一年时间的稳定的朝着中性利率目标的几次加息很快就要成为过去),有趣的是,鲍威尔竟把制定利率政策比喻为在黑灯瞎火中走路:“(遇到这种情况)你会怎么样?你会慢下来。很有可能你还会止步不前,摸一下路在哪里... ...这跟制定政策没有什么两样。”

每日新闻更新 — 要不要采取T2政策是个难题 The Daily Update – T2 or not T2 that is the question

我们担心欧元区由来已久,特别是对南方成员国的银行;来自德国央行和法国银行的源源不断的资金流动,尤其是流入希腊和意大利的资金,已经引起了这些国家的关注。德国法院已经开始受理这方面的案件。几年前,美联储前主席格林斯潘(Greenspan)就把这种情况提了出来,当时他说这有可能轻而易举地导致欧元的崩溃。

当然,问题的核心是试图为有着不同经济周期的许多国家制定一种货币和一种利率政策。目前,德国需要一个收紧的货币政策,而意大利则需要一个持续宽松的政策。这是显而易见的。

然而,被用于平衡欧元区内不同中央银行需求的系统 — 目标2(简称T2) — 似乎没有安全阀。事实上,该系统类似于一种没有应付利息而且还没有还款时间表的信用卡。事实上,德意志银行拥有巨大的T2贷方余额,而意大利和西班牙的中央银行则拥有相同数额且方向相反的T2借方余额:因为它们是净进口国,而德国则是欧元区内巨大的出口国。

关于这个问题的文章有很多,其中对T2的优点有不同的看法,但很难理解的是,债务的持续增长如何会有利于一个国家的未来前景。正如大多数人所知,我们利用一个国家的净外国资产来决定其信誉,而且该分析清楚地表明意大利的信誉尤为恶化,而德国却一如既往地在向好处发展。根据我们的制度,我们采用的是拿来净外国资产,将其除以GDP,最低投资要求则是GDP的-50%。当一个国家低于这个水平时,很明显,其资产负债表的恶化通常会加速,往往导致需要救助。意大利正在T2的帮助下朝着这个方向迈进。

T2内的良好信用与不良信用之间缺乏区别,因为所有这些信用都被一视同仁。这是我们看到的这个系统的另外一个问题。这种做法现在肯定会鼓励(一些国家)继续借款,因为对于那些不太有偿还能力的国家来说这里边并没有额外的费用。

T2倒是很像我的三个儿子获取资金的方法,即尝试把我当作“旺家”(Wonga)并加以使用,当然不用还款,自然也没有收费、罚款或利息什么的。

每日新闻更新 — 脱欧,让比赛开始吧!The Daily Update – Brexit - Let the games begin!

英国在欧盟呆了长达45年之后,其余27个成员国仅用了38分钟的时间就在题为《(英国)退出协议和关于未来欧盟与英国关系的政治宣言》英国退出条款的协议上盖上了皮章。欧盟委员会主席让-克洛德·容克(Jean-Claude Juncker)在达成协议后并没有打开香槟酒。他说:“看到像英国这样的国家离开欧盟既不是一个欢乐的时刻,也不是应该庆祝的时刻,而是一个悲伤的时刻,这是一场悲剧”。他还说,有一种其余成员国可以感受到的“共同的悲伤”,这不是“举起酒杯,豪饮香槟”的时刻。

对于特雷莎·梅(Theresa May)来说,这一刻倒是很容易度过,不过,她接下来必须试图说服英国议会投票支持这项协议,尽管她的脸上似乎露出一丝勇气,并告诉记者说她“充满了乐观”,因为“协议的这个结果已经是最好的了”。这件事干得不错,她充满了乐观,因为在接下来的几个星期内她将需把她的这份乐观利用到极致。目前的风险还是很高的。当外交大臣杰里米·亨特(Jeremy Hunt)被问及假如这项协议被否决政府是否会崩溃时,他并没有对这个想法表示异议。他在接受采访时说,“现在无法排除任何结果,我们所有人能说的话就是:在这种情况下你的选民真正想要的是什么?我们必须找出什么才是符合国家利益的事情,而这一切都与风险的平衡有关”。

据一些新闻媒体报道,为了消除国会议员的恐惧,寻求国家的支持,并试图分裂工党,特蕾莎·梅将参加一场类似大选的电视辩论以挑战反对派领导人杰里米·科尔宾(Jeremy Corbyn)。根据一位发言人的说法,科尔宾“将期待跟特蕾莎·梅就她搞砸的英国脱欧以及我们国家的未来来一场激烈的辩论”。

梅首相还不得不让北爱尔兰民主统一党(DUP)支持她的政府。上周末,该党派表示将投票反对这项退出协议;该党派的副领导人也表示,这将使英国处于一个“可怜且悲哀的境地”。

梅首相的工作成绩被大大削弱,因为从目前的情况来看,近100名保守党国会议员,加上 DUP 和工党都表示他们将投票反对这项协议。

说到一些国会议员心思,也许他们应该留意容克的警告:那些认为他们可以通过拒绝已经给出的条件而获得一项更好的条件的国会议员将会“大失所望的”。他告诉英国广播公司,“我永远不会改变主意,如果下议院说不接受,那么我们就没有什么协议可给了。

每日新闻更新 —美联储:是否到了应该暂停接近的时候?The Daily Update – Fed: time to pause approaching?

美联储主席鲍威尔(Powell)在10月份发表了令人不安的评论,“我们可能会经过中性利率,但我们现在距离中性或许还很遥远”;9月份的美联储点阵图一直在寻找12月份的加息以及在2019年另外三次25个基点的加息;尽管如此,我们认为也有一些迹象表明出现了更加谨慎的态度。

预计12月份联邦基金目标范围将再增加25个基点。但是,关于到那时是否应该暂停(加息)的辩论似乎正在变得有说服力,尤其是当数据继续表明无论是在美国还是在全球都有进一步放松的势头的时候。鉴于美联储在提高利率的同时又收缩其资产负债表,这场辩论来得特别及时。

亚特兰大联储主席,联邦公开市场委员会投票人拉斐尔·博斯特(Raphael Bostic)最近表示:“我认为我们离中性政策并不太遥远,中性是我们想到达的水平。我们可能还没有完全到达这个水平,但我倾向于认为,我们在前进之时最好采取一种谨慎的方法。”这一观点得到了并无投票权的达拉斯联邦储备银行行长罗伯特•卡普兰(Robert Kaplan)的回应。他也表示,他认为“我们正在接近或即将到达一个中性水平”,所以“我认为从现在开始我们就应该非常耐心并渐进行事才是明智之举。”并无投票权的费城联储主席兼帕特里克·哈克(Patrick Harker)上周在华尔街日报的采访中表示:“我们并没有看到最近的数据表明通胀正在快速地超越我们的目标。所以我认为我们有时间让这种情况顺势发展下去。”他还表示,“目前我不相信12月的利率变动是正确的举动,但我需要在未来的几周时间里对数据进行观察”。并无投票权的明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里(Neel Kashkari)表示,“我没有看到美国经济过热的迹象,所以我认为我们不需要先发制人般地提高利率”,而且“我担心的一个问题是,如果我们先发制人般地提高利率,而事实上并没有必要,那么我们就有可能成为结束大幅度发展并引发经济衰退的原因”。

2019年1月,美联储董事会将有人员变动,詹姆斯·布拉德(James Bullard )(圣路易斯联邦储备银行总裁)、查尔斯·埃文斯(Charles Evans)(芝加哥联储主席)、埃斯·特乔治( Esther George)(堪萨斯联储主席)和埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)(波士顿联储主席)将轮值担任美联储地区主席的职务。因此,我们将密切关注他们对年终和12月份美国联邦公开市场委员会更新的“点阵图”的评论。

每日新闻更新 — 意大利是不是发现自己没有几个朋友?The Daily Update – Is Italy finding it has few friends?

本周早些时候,意大利政府坚持其强硬的立场,宣布不愿意就其将明年的赤字目标定在国内生产总值(GDP)的2.4%一事进行谈判,尽管他们确实表明可以把预算中的某些方面拿出来讨论。意大利政府是在欧盟委员会正式拒绝意大利2019年预算提案之后发布这一立场的;欧盟认为借款和支出计划可能引爆另一场债务危机的火花,而欧盟似乎并没有为此做好准备。

意大利总理马泰奥·萨尔维尼(Matteo Salvini)在一份带有蔑视口吻的声明中表示,“我们始终愿意进行对话,我们可以谈论投资,但不会讨论2.4%的赤字以及对福涅罗(Fornero)养老金法的改革”。公共养老金问题是今年早些时候竞选活动的主战场之一。两个反建制党派承诺要“取消”2011年的福涅罗的改革。这项法律规定,退休年龄每两年提高一次,到2019年将达到67岁。该措施预计将在10年内节省公共资金800亿欧元。目前,意大利的养老金支出约占其GDP的16%,而德国为10%(英国仅略高于6%),经合组织的平均比例为8.2%。目前平均退休年龄为62岁,远低于欧盟平均水平。

预算虽然确实包括了一些节省资金的措施,但非常强调支出这一方面;政府的联盟伙伴认为这些措施将刺激增长并最终减少意大利庞大且不可持续的债务与GDP的比率,目前的比例(乐观估计?)是130%。

现在对意大利目前的财务状况持消极看法的不仅仅是欧盟。昨天意大利向散户提供了自从今年年初那次发行失败之后首个与通胀挂钩的债券;当时意大利债券收益率触及3.7%的水平。意大利国内零售债券(BTP Italia)的发行在过去3天内才收到8.6亿多欧元的订单,这是自2012年首次推出以来的最低水平。此前,意大利确实设法在周二获得了价值55亿欧元的3年、7年和20年的政府资助,但非常勉强。2038年的发行量下降到1.4倍,上个月还是1.9倍。如果明年要是没有另外2500亿欧元的债务问题,情况就不会那么糟糕......其中40%将在10年或更长的时间内提供!

每日新闻更新 — 石油,抓住一把坠落的刀 The Daily Update – Oil, catch a falling knife

昨天油价持续暴跌,在某个阶段布伦特原油的价格下跌了6.41%,然后在不到1美元的区间有一个像“死猫蹬腿”一般的小幅反弹。虽然我们认为目前的价格充满了坏消息,尤其是谈到供应方面,但似乎人们对抓住这一把专业行话所说的“坠落的刀”几乎没什么兴趣。诚然,在供应的标题下(从伊朗进口石油的豁免权是一个关键因素),外加对2019年需求/供应状况的负面展望,熊市驱动因素的完美风暴继续迫使价格走低。

12月6日石油输出国组织会议的焦点是特朗普总统呼吁降低价格;同时该组织还表示沙特阿拉伯仍然是一个重要的安全合作伙伴,并且对他提出的将石油价格保持在“合理水平”的要求“给以了迅速的反馈”。这发生在皇太子参与杀害贾马尔·卡尔佐吉(Jamal Khashoggi)一案正在继续接受调查之际,并被视为对沙特阿拉伯的进一步施压:即使在原油价格下跌的情况下,你也要保持对原油的供应。

当然,美国的供应也是一个因素,其库存越来越高,事实上,从2017年的净进口量为每天377万桶到现在,美国的石油现在几乎可以自给自足。事实上,美国石油协会(API)报告称,自9月中旬以来,昨天美国原油库存首次出现每周一次的提取,预计该周将提取155万桶,而预计与此同时的库存量的增加将为345万桶。

当然,在油价下跌的情况下既有赢家也有输家;作为巨大的出口商的俄罗斯肯定会感受到压力,但众所周知,他们有能力利用卢布来降低生产成本。到目前为止,最大的赢家是印度,一个巨大的石油进口国。人们普遍认为,10美元的原油价格下跌相当于对印度的经常账户产生相当于 GDP 的0.4%的影响。

当然目前的油价仍然还要远远高于2016年的低点;尽管昨天的交易已经到了今年的低点,但仍然高于大多数生产商仍然有利可图的50美元的生理水平。

每日新闻更新 — 整个明星科技股的技术熊市 The Daily Update – TECHnical Bear Market Across FANG Stocks

昨天是检验股市的另一个日子,道指收盘下跌近400点,科技股的进一步亏损着实令人不安。苹果昨日再次下跌4%,脸书再次下跌5.7%;这意味着在过去的一个月里,至少有一些人已经在苹果的股票上损失了20%,与此同时,在过去3个月内所有买入这个科技巨头股票(并且仍持有该股票)的人士都赔了钱。但与脸书相比,苹果似乎更加具有弹性;脸书从7月份的高位一路下跌了40%... ...就在其股价下跌19%之前的那天。但即便如此,脸书最近的疲软也被英伟达所掩盖,英伟达从上个月早些时候的293高点下跌了50%,现在只有145。

在10月份,纽约证券交易所 FANG+ 指数* ,包括脸书(Facebook)、苹果/亚马逊(Apple/Amazon)、英伟达/奈飞(NVIDIA/Netflix)、谷歌(Google)以及阿里巴巴/百度还有特斯拉/推特,下跌了7.2%。然后在本月早些时候 FANG + 指数又有反弹,但在昨天再次下跌4.3%之后,已经跌回到10月份以来的最差水平之下。如果今天晚些时候该指数跟随早些时候亚洲时段的疲软,那么它有可能会将其推至2月和4月所感觉到的低谷之下,并接近消除今年所有涨幅的水平(2018年开始的价格指数为2295,最高时曾达到3063,在今天晚些时候如果不出意外有可能冲击2300的水平)。

事实上,FANG+ 指数中所有最著名的股票现在从技术层面讲都处于熊市之中,指数本身从峰值下跌了22.4%。(英伟达下降了50.6%,脸书下降了39.5%,奈飞下降了35.6%,百度下降了35.6%,推特下降了33.4%,阿里巴巴下降了29.7%,亚马逊下降了25.4%,苹果下降了20.5%,谷歌下降了20.3%。在市场的绝大部分受挫之时,只有特斯拉在10月份上涨27%之后仅从8月份的高点下跌了7%。)

此外,在过去的5个交易日中,比特币在一年多的时间内继续贬值三分之一首次跌至兑美元4400以下,现在还不到2017年12月价值的四分之一,当时最旺的时候达到了19500。我们知道您在想什么,“要是我能在11个月之前投资科技股并同时又将我的投资对冲到比特币之内那该多好”......那一定是一场惊险无比的经历。无容置疑,到目前为止,今年整个市场都非常艰难,包括信贷在内,但在评估这个周期时,不要忽视最近市场对科技股的打击。最引人注目的比较之一是,在过去6个月中,标准普尔500指数中的消费必需品板块的表现优于 FANG+ 指数25%(+14.7%对-10.6%)。

译者注:

* FANG+:这里的 FANG是几个科技公司的英文名称的首写字母的集合。它们分别是Facebook、Apple/Amazon、NVIDIA/Netflix、Google。这里的+号是指除 FANG代表的公司之外的其他公司

每日新闻更新 — 二叠纪盆地的压力 The Daily Update – Permian basin pressures

为了缓解由于二叠纪盆地页岩气和石油生产的突起给新墨西哥州和西德克萨斯州的基础设施、教育和医疗保健系统带来的压力,超过15家能源公司向当地经济承诺注资1亿美元。在所涉及的能源公司中,荷兰皇家壳牌公司、埃克森美孚公司和雪佛龙公司将帮助支持一个名为“二叠纪战略合作伙伴关系”的财团。1亿美元听起来好像是一个很大的数字,然而,当我们考虑到二叠纪盆地占地约75,000平方英里(整个英国才93,500平方英里)的时候,这个数字可能/将需要增长。

由于能源公司希望在美国最大的油田分享一部分行动,当地的经济不得不忍受压力。该伙伴关系的目的就是为了从某种程度上减轻这种压力。居住在德克萨斯州并亲眼目睹这些问题的美国前政府官员兼能源执行官唐·埃文斯(Don Evans)正在帮助推动该集团的发展。到今年年底,能源公司预计每天将在该地区产油370万桶,跟不到十年之前相比,这个产量是那时产量的四倍还要多。虽然这已经帮助了经济领域的一些部门,如餐馆、酒店和超市,并将失业率降低到略高于全国平均水平的一半,但同时也出现了一些明显和不太明显的副作用。

明显的副作用就是学校和医院将过度拥挤;与此同时,不太明显的副作用是,药物滥用、交通事故伤亡,甚至给电网带来的压力。该财团旨在与该地区的各种团体、官员和公司合作,努力帮助减轻对当地经济造成的压力,承诺“每个人都有发言权”。正如埃文斯所说:“这些资金是非常可观的,但这里的挑战也是巨大的”,后来补充说“我们没有足够的教师,也没有足够的医生”。如上所述,这是一笔巨额资金,但是,如果该地区的增长速度继续跟过去十年的速度相同的话,能源公司将不得不从腰包中掏出更多的钱。

每日新闻更新 — 石油 The Daily Update – Oil

近期布伦特原油经历了一段艰难时光,交易价格从10月份的高点下跌了大约22%。阿联酋能源部长兼欧佩克主席阿·马祖鲁伊(Suhail Al Mazrouei)表示,欧佩克与非欧佩克产油国需要对其战略进行审视,它将调整预测以平衡市场状况;他说道:“过去我们曾经削减产量以达到市场的平衡,如果我们需要削减产量以保持市场平衡,我们将会这样做'。此前,本周早些时候沙特阿拉伯主张减产100万桶。然而,在欧佩克与非欧佩克产油国12月份在维也纳举行会议之前不会做出决定;重要的是,俄罗斯在支持合作的同时似乎并没有那么致力于有挑衅性的减产,有报道引用弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的话说“无论是现在,还是最近,70美元左右的任何价格都完全适合我们。”

虽说最近的原油价格下跌,虽说原油基本上以今年年初的价格进行交易,而俄罗斯的预算假定每桶价格(只有)40美元(乌拉尔混合原油),所以不难理解为什么普京对当前水平的油价可能会感到满意:第一季度油价平均每桶约65美元,第二季度油价平均每桶约75美元。因此,在1月至10月期间,俄罗斯预算显示出 GDP 3.6%的盈余,达到3.02万亿卢布(或441亿美元)。基本盈余(不包括偿债成本)占 GDP 的4.5%。谨慎的财政政策、资产缓冲、较低的政府债务水平和灵活的汇率使得俄罗斯能够抵御外部冲击和制裁。然而,来自美国的进一步制裁仍然是一个风险。

尽管如此,俄罗斯的债券发行者仍然能够进入国际市场:俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)本周早些时候以10亿欧元的5年期 LPN 回归市场,票面利率为2.95%,市场对此需求超过了14亿欧元。  

每日新闻更新 — 脱欧协议,开始阶段的尾声! The Daily Update – Brexit deal, the end of the beginning!

特蕾莎·梅(Theresa May)将在未来几天为她的政治生命而战,因为她自己党内的一场日益蔓延的叛乱威胁改变她带领英国脱离欧盟的计划的方向。根据一些新闻媒体报道,到今天午饭时间为止,已经有多达48封不信任首相的信件被呈递给了“保守党1922委员会”。 今天我们已经看到了北爱尔兰部长沙利什·瓦拉(Shailesh Vara)的辞职;他说,从目前的情况来看,他无法支持这个英国脱欧的协议;他认为,这“会让英国像被扔在半道上的一座房子里(孤独无助),根本不知道我们什么时候最终才能成为一个主权国家”。不言而喻,工党和苏格兰国民党(SNP)已经表示将投票反对任何英国脱欧协议。

所有这一切都发生在梅首相为英国脱欧协议以某种方式赢得了她的高级大臣们的同意之后。她把这项举措称之为“决定性的一步”。欧盟首席脱欧谈判代表米歇尔·巴尼耶(Michel Barnier)也认为已取得了决定性的进展,但也警告说,接下来“还有很远的路要走”。巴尼耶后来又说:“这是一个非常重要的时刻。我们在谈判层面达成的协议是公平和平衡的,考虑到了英国方面的立场,对有条不紊地脱离欧盟进行组织,确保爱尔兰岛上没有硬边界,并为雄心勃勃的新伙伴关系奠定了基础”;他说,他的团队“始终严格遵守了欧盟的授权”。

为了努力将这项协议“出售”给更多的公众,特蕾莎·梅派出卫生部长马特·汉考克(Matt Hancock)到各个广播电台去(进行宣传)(我可以想象他接到这些指示后并没有高兴地跳起来)。他告诉英国广播公司(BBC):“所有国会议员都应该投票支持这个协议,因为它符合国家的利益”;他接着说,“那两种替代选择一点吸引力都没有,当人们仔细阅读协议的细节并全面看待这项协议而不仅仅是依靠谈判的后期出现在报纸上的各种断章取义的碎片信息的时候,任何人都可以从通过谈判而达成妥协的文件中挑选出他们更喜欢可以用不同的语言和方式写出的个别章节”。当被问及是否有可能进行第二次全民公投时,他认为,这样做不仅会“引起巨大的分裂”而且他认为,“当那些提出这个建议的人是那些想要推翻第一次公投结果的那些人的时候,人们为什么要去支持第二次全民投票的结果”。

每日新闻更新 — 英国脱欧协议:现在只需要内阁、欧盟和议会同意就行了 The Daily Update – A Brexit Deal: Now Only Cabinet, EU and Parliament Need To Agree

经过将近600天的等待,英国脱欧的条约草案的消息终于到来了;然而市场显示出他们(期望)的破灭,因为英镑的反弹还不到一便士就疲软了下来,下降到昨天的收盘价之下,在撰稿时,一直在兑美元1.2950之下波动。这里不足的热情反映了对这个协议的政治支持是不足的 — 反对的声音不仅来自留欧派,也来自脱欧派。这些反对者甚至还没有机会来评估这份长达400-500页面的协议草案。鲍里斯·约翰逊(Boris Johnson)表示,他将投票反对这项将使英国遵循不合理的欧盟规则的“(让英国成为)附庸国的东西”。北爱尔兰民主统一党(DUP)的杰弗里·唐纳森(Jeffrey Donaldson)在电台采访中也表示,“这项协议有导致英国解体的可能,我们无法予以支持”。

从昨天下午开始,特雷莎·梅(Theresa May)就一直在给部长们单独介绍协议的条款;今天早上他们在一个特别的阅览室里首次看到了这项协议,梅首相将于下午2点开始跟内阁摊牌。如果梅首相可以得到内阁的支持,那么欧盟委员会应该在今天晚些时候将会公布协议草案的细节,包括在11月25日举行紧急峰会的计划,以便其他27个欧盟成员国签署这项协议。只有到那时,我们才能不幸地看到首相特雷莎·梅和首席党鞭朱利安·史密斯(Julian Smith)等人试图乞求并争取足够的支持,以避免无协议脱欧的发生。(那些知道最初的《纸牌屋》的人到时候可能会让首相和党鞭像弗朗西斯·厄克特(Francis Urquhart)那样让这个协议得到通过。)

从目前的情况来看,该协议的关键点在于为了避免重新对北爱尔兰边境进行实际检查而提出的这项有争议的“补救措施”、英国支付390亿英镑的“离婚法案”和解方案、对英国脱欧后公民权利的承诺、以及为了缓解双方在英国于2019年3月29日离开欧盟后应对都将陷入的混乱局面而安排的21个月的过渡期。尽管如此,随着内阁在接下来的3个小时内举行会议,人们期望他们能够吞下这笔交易的妥协之苦:如果欧洲怀疑论者不相信谈判桌上摆的条件是最好的可接受的条件的话,那么现在的障碍总比完全崩盘要好得多。正如《新政治家》所认为的那样,“工党并没有足够多的反对派可以抵消保守党内的脱欧派,希望再次举行公投的亲欧派保守党员以及北爱尔兰民主统一党的力量。”因此,如果今天的活动和11月25日欧盟的投票按计划顺利进行的话,首相仍将有大量的工作要做,在圣诞节的时候还会祈祷2019年(时来运转)得到幸福和繁荣。与此同时,在一则并不太引人注意的消息中,欧盟委员会还发布了一项《应急行动计划》,尽管其中有一些积极的观点,例如“跟无协议脱欧后果相关的这个[欧盟金融]领域的风险已经显着减少”,但这个快照尖刻地提醒人们在无协议脱欧的情况下可能看到的局面。

此外,以一个稍微积极的口吻(来结束今天的话题),46年前的今天,即1972年11月14日,道琼斯工业平均指数首次收于1,000以上。就在本周早些时候,该指数今年第三次达到了26,000点以上;然而,若包括46年内再投资股息,将使那1,000美元变成了117,247美元,年回报率为10.9%。

每日新闻更新 — 鲜花和苹果 The Daily Update – Flowers and apples

意大利需要将修订的预算草案提交给欧盟委员会今天已经到期。来自五星运动党的副总理路易吉·迪·迈耶(Luigi Di Maio)坚称,意大利政府将坚持在选举期间在支出方面向公众许下的承诺,力求“做一个有信誉的国家”。这加剧了与欧盟委员会的紧张关系。欧盟正在期待意大利呈递一个削减的预算。财政部长乔瓦尼·特里亚(Giovanni Tria)重申,政府不会改变将赤字目标定为 GDP 的2.4%的立场。意大利和布鲁塞尔之间的冲突看上去肯定要升级,因为意大利总理马尔泰奥·萨尔维尼(Matteo Salvini)说,“我们的预算不会因为欧盟给我们发送信函就改变”。我们也不知道鲜花到底好不好使。

美国科技股的宠儿苹果,本月下跌超过12%,仅昨日就下跌了5%,因为客户在升级之间等待的时间越来越长,而且市场趋于饱和,人们对苹果手机的需求似乎正在减弱。然而,由于苹果公司可以从数据存储、流媒体音乐和数字视频中吸入更多资金,因此真正受到伤害的是他们的供应商。有一半收入来自苹果的日本显示器公司(Japan Display Inc.)的股票今年早上在东京锐减了9.5%;作为苹果的主要组装商鸿海精密集团(Hon Hai Precision Industry Co.)自9月底以来已经下跌了25%。

我们确实在我们的全球投资组合中持有苹果公司的债券,因为在长达15.4年的时间内,在“公允价值”为53个基点的背景下,这个被评为 Aa1/AA+ 的公司目前跟美国国债的价差大约为94个基点。当特朗普总统允许美国公司减税以把离岸收益带回到美国来的时候,苹果公司成了主要的受益者。在这段背景下的一段时间以来,我们一直持有苹果公司的股票,并增加了对其投资。苹果公司过去一直是债券市场上非常活跃的发行者,但随着大量现金的回流,我们认为,他们的发行将逐渐消失,然后价差可能会收紧。这似乎已经奏效了,因为在去年的这个时候同样的债券的点差为110点,我们仍然认为还有进一步紧缩的空间。

每日新闻更新 —意大利撞墙了 The Daily Update – Italy hits the wall

欧洲央行管理委员会成员埃瓦尔德·诺沃特尼(Ewald Nowotny)上周发出严厉警告说,意大利已经到了“太大以至于不能失灵”的边沿。诺沃特尼继续说,尽管意大利是欧盟的核心国家,但世界上没有任何东西因为“太大而不能失灵”,但如果有什么国家接近了这一点,那就是意大利。不过,您可以质疑说,也没有什么因为“太大而无法拯救”的。

欧洲央行越来越关注意大利局势的主要原因之一是,根据一些德高望重的前欧洲央行银行家的观点,欧盟并没有任何法律手段迫使意大利改变目前对其预算和随之而来的赤字的立场。欧洲央行前金融稳定主管维托尔·康斯坦西奥(Vitor Constancio)认为,欧盟与意大利政府之间日益冷淡的关系将异常难以处理,因为欧盟面对一个欧盟预算的净贡献国基本上无能为力。康斯坦西奥认为,只有当市场迫使债券发生危机时欧洲央行才能出手。他在布鲁塞尔的一次会议上说,“金融市场将对结果做出指令”,并正确地认为,“意大利无法赢得市场”。

到目前为止,罗马和布鲁塞尔之间的战斗中没有任何妥协的余地。欧盟警告说,“意大利的财政计划是基于难以置信的经济增长的假设作出的,对《稳定公约》的违反比人们担心的还要糟糕”。不出所料的是,罗马的大佬们并不这样看待这个问题 — 财政部长乔瓦尼·特里亚(Giovanni Tria)立即把委员会的分析视为“技术上的无能”。

法国兴业银行(Societe Generale)的主席洛伦佐·比尼斯马吉(Lorenzo Bini-Smaghi)一针见血地把此事比喻为就要发生撞车的事故 —“意大利正在开着车往墙上撞。这次冲撞会非常猛烈”。

每日新闻更新 — 增长放缓,风险上升 The Daily Update – Slowing growth & rising risks

伴随着风险和不确定性的增加,经济增长也在放缓。这是欧盟委员会2018年秋季对经济的预测和国际货币基金组织对欧洲区域的经济展望的共同主题。两者都在期待欧元区增长率的减速:国际货币基金组织预测2018年增长率为2%,2019年增长率将降至1.9%,2020年增长率将降至1.7%。欧洲委员会对欧元区2018年增长显得略微乐观一些 — 2.1%,但预测2019年和2020年的增长率也将分别下降至1.9%和1.7%。

国际货币基金组织指出,“由于全球的需求放缓,贸易紧张局势加剧以及能源价格上涨,外部环境的支持力度已经下降,预计2019年将进一步走软。脆弱的新兴市场经济体的更加紧缩的金融环境和日益成熟的商业周期也对经济活动造成压力。”他们还提到对财政调整的拖延以及伴随人口挑战的结构改革等因素带来的风险,并警告说,“无协议脱欧”将对经济增长产生负面影响。

欧盟委员会还指出风险和不确定性因素给发展前景蒙上了阴影:“在顺周期财政刺激措施的推动下,美国的经济过热可能导致利率上升的速度超过预期。这将对美国以外的国家产生许多负面溢出效应,特别是在易受资本流动变化影响并难以掩盖以美元计价的债务的新兴市场中。这可能会加剧金融市场的紧张局势。鉴于欧盟(跟他们之间有着)强大的贸易联系和银行风险敞口,欧盟也可能遭受损失。”其他风险包括英国的脱欧,美国和中国之间紧张的贸易局势以及对负债累累的成员国的公共财政的担忧都可能会对经济活动造成压力。

英国的增长数据也令人关注:根据对英国和欧盟27国之间的贸易关系现状的假设,欧盟预测(英国)今年的增长率为1.3%,在2019年和2020年将降至1.2%。国际货币基金组织也预计,今年英国的经济增长将放缓至1.4%,但随后在2019年和2020年将微升至1.5%。根据今日公布的数据,英国2018年第三季度的国内生产总值显示季度增长率从第二季度的0.4%上升至0.6%,是自2016年第四季度以来最强劲的季度增长数字。但是,它也指出了放缓一事:受炎热天气和世界杯的推动,7月份的发展表现强劲,但8月和9月的增长却停滞不前。商业投资连续第三个季度下滑。

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