每日更新 - 让交易游戏开始.. The Daily Update - Let the trade games begin...

本周,政治,经济,技术和商业名人聚集在达沃斯世界经济论坛。今年迄今为止与以往的峰会截然不同,因为2017年(迄今为止)的两个最大事件,即英国退欧和即将对贸易不利的美国政府,反对达沃斯作为全球解决问题智囊团所代表的含义。今年,美国避开了每年的全球之旅,当选总统没有发表官方演讲。

有趣的是,这是中国主席在“全球精英”发表讲话的第一年,说来奇怪,经济全球化和自由贸易在习近平议程上得到高度重视。习近平在星期二登上中心舞台,清楚地表明中国反对贸易保护主义:“各国应该在更广泛的背景下看待自己的利益,不应牺牲别人的利益追求自己的利益”补充说“每当我们遇到风暴或我们永远不会到达对岸时,我们不应该选择退缩海港。” 虽然没有提到任何名字,中国主席说,“困扰世界的问题不是全球化造成的,” 后来强调道,“没有人会成为贸易战争的赢家…中国将保持开放”,并补充希望其他国家将互动,“并保持一个公平的竞争环境”。

美国商务部长候选人威尔伯·罗斯迅速回击说,中国是“最具保护主义”的主要经济体;实际上就是在说,北京应该实践它的宣传。之后,在评论中,他说他将解决美国前政府与中国和墨西哥合作的“愚蠢贸易”交易;同时称着奥巴马的跨太平洋伙伴关系协议是一个‘可怕的交易’。 同时,中国商务部发言人孙继文表示中国不打算玩贸易游戏,而是希望与美国合作,两个国家可以期待“通过对话和谈判”解决问题。阿里巴巴的马云也希望看到中国和美国和睦相处,说他想给特朗普更多的时间,并补充道“他思维是开放的,他会听的。” 他强调世界上两个最大的经济体相互垮台的可怕后果,表示他愿意放弃自己的公司以阻止这种事情发生。

习近平本周响应了中国决策者们一再重申的言论,表示他们不希望人民币贬值,使出口更具竞争力。相反他们的意图是管理对最近扩张的中国外汇交易中心货币篮子的回扣;其中美元是一个很大的组成部分。非制造业活动占中国国内生产总值的一半以上,因此,为什么中国进行经济改革旨在实现更具可持续性,以消费为主导的经济增长之后,希望货币疲弱;这是一个反问句。在撰写本报告时,离岸人民币今年迄今为止兑美元升值超过1.9%,兑英镑已超过2%。

每日更新 - 英国退欧,一个真正的全球英国 The Daily Update - Brexit a truly global Britain

一个新的“真正的全球英国” - 这是英国首相特丽萨梅英国精心撰写的英国退欧演讲中概述的梦想,另有12点澄清说明事项使这个梦想看起来如此循规蹈矩并不再遥远。也许这种简单的乐观主义解释了英镑从全球金融危机以来最大的一天涨幅。更可能的是,英镑飙升的主要原因是,由于“强硬的英国退欧” 提案的泄漏,英镑多日以来已经下降,并且演讲中没有进一步惊讶的表达。事实上,最显着的进展是得到有利的确认议会将就英国退欧进行投票 - 但只有一次,“我们知道这是什么交易。”

这12点如下:

1:说明离开欧盟过程的确定性

2:控制我们自己的法律

3:加强英国工会

4:与爱尔兰保持共同旅行区

5:控制来自欧盟的移民

6:保障欧盟公民在英国和英国公民在其他成员国的权利

7:保护工人权利

8:与欧盟达成一项大胆的自由贸易协定

9:重新发现作为一个伟大的全球贸易国家的角色

10:与欧洲合作伙伴开展科学,研究和技术合作

11:在外交和国防政策方面与欧洲盟国密切合作

12:分阶段实施过程

在这种“强硬的英国退欧”谈话的不确定性的同时,还需要对英国对世界经济提供什么持有信心。凭借其有利的地位,时区,语言和成熟的机构,使伦敦金融城成为全球金融中心的许多条件保持不变; 的确,英国之前的犹豫不决,暗斗和胆怯在于没有充分利用其强大的谈判地位。波里德亚的名为《英国退欧蓝图》的报告提供了一个详细的案例,说明独立的英国金融服务部门如何作为城市一个可行选择和与欧盟谈判的一个重要最后通碟存在-其可能由于有害分裂而注定失利。梅重申,“我们不寻求成为单一市场的成员; 而是通过一个全新,全面,大胆和雄心勃勃的自由贸易协议寻求尽可能最大的可能性。”对我们能带来的变化的信心以及与邻国良好贸易协定的的了解,应该有助于引导已经情绪化的事项越来越理性化,并结束挥之不去的一厢情愿的想法。全球民粹主义的兴起也使英国比英国退欧投票首次实现时状况转好;加之欧洲衰弱而美国更加认识到并与我们改革的想法一致。但障碍仍然厌烦无数;就在这个星期四,英国最高法院预计将通过英国退欧判决。我们预计贸易谈判的令人不快的性质会继续在欧洲造成波动,特别是在短期内。但长期来看,英国退欧对全球金融市场造成的担忧正在逐渐减少,但这也是欧盟和美国不确定性加剧的原因。

 

在真正的政治争论中,梅总结道:“当下一代人回顾这个时候,他们将不仅根据我们做出的决定,而且根据我们对该决定做出的判断来判断我们。他们会看到,我们为他们塑造一个更光明的未来。他们会知道我们建造了一个更好的英国。”不幸的是,现实从来没有像上述言辞那样明确,我们的战略仍然是通过价值,高等级,债权国投资来寻求对这些不确定性的保护。

每日更新 - 劳动节!劳动节!The Daily Update - May day! May day!

劳动节!劳动节!今天早上的市场在英国首相特丽萨梅职业生涯中最重要的演讲之前振作起来,在演讲中她对极其关注的英国退欧策略有所透露。

英国股市风险规避基调偏高,10年金边债券收益率下跌约5个基点至1.248%,富时指数暴跌约0.45%,而这仅在开始的15-20分钟内。在特丽萨梅(Theresa May)表示英国不可能继续留在欧洲单一市场后,富时继续走低,而基准金边债券收益率达到日内高位1.32%。虽然离开单一市场不是对市场而言最好的消息,至少已得到应验。顺便说一句,无论如何,这已经调整得差不多了,因为梅自去年以来已经重申了这一点,而且英国退欧蓝图在梅演讲之前已经泄漏。

同时货币市场解读梅的公告 - 退出交易将通过英国议会投票,同时寻求新的贸易机会 –为积极;在攥写本报告时,英镑兑欧元大幅飙升约1.5%,兑美元贬值约2.5%。在唐纳德·特朗普昨天接受“华尔街日报”采访时表示,美元“太强”, 加上他的反全球化言论,美元情绪备受打击,DXY(美元)指数今年已经下跌超过1.7%。

梅演讲的主要内容是:英国将离开单一市场,但英国将寻求获得海关联盟的“准成员资格”并建立一个独立的,自治的,全球的英国和我们在欧盟的朋友和盟友之间新的平等伙伴关系。在移民方面,梅表示控制英国的边界是一个优先事项,并补充说,英国将继续欢迎“最聪明,最优秀人才在英国学习和工作”,但是,英国将控制来自欧盟的人数。

现在谈论英国经济将如何受到“彻底的英国退欧”的影响还为时过早,因为一旦议会投票,谈判将开始。然而,国际货币基金组织今年将英国经济增长预测升至1.5%,将2018年增长预期下调至1.4%。可能的贸易壁垒和其他未知的英国退欧效应的警告可能导致这些预测有所修订。

除了对英国本身的影响外,必须考虑出口在英国退出后对欧盟的影响。政治经济联盟将失去巨大的资金来源(仅在2015年向欧盟捐款就达到130亿英镑),并且必须考虑对当前关税自由贸易协定所产生的后果,因为英国从欧盟进口大约50%货物。预计欧盟将在今年法国和德国即将举行的选举中面临来自其他国家持续的反体制和反全球化情绪浪潮。

例如,我们的全球债券投资组合通过苏格兰寡妇(Scottish Widow)的利率5.5%2023到期基金面向英国。该债券由穆迪和标准普尔评级BBB +,由惠誉评级A-,已经很好地得到保持了。虽然自公民投票结果宣布后,可比的利率2.25%2023到期金边债券收益率只下降2个基点,苏格兰寡妇基金已上涨5.9点,收益交易下降107个基点。英镑债券继续提供非常有吸引力的约9%风险调整预期回报,收益率超过3.87%,信用等级保护达到4.7-5.7(取决于使用的评级)。

每日更新 - 英国退欧 /特朗普 / 特丽萨·梅 The Daily Update - Brexit / Trump / Theresa May

当选总统唐纳德·特朗普说,他将在下周五上任后快速与英国达成一份公平的贸易协议。虽然英国在正式退出欧盟之前不能签署任何新的贸易协议,但可以任意开始为可能的协议做好准备。特朗普还宣布,他将在上任后不久会见首相特丽萨·梅, 我们将做出努力,从而迅速并适当达成目标。这对双方都有好处

在其第一次英国访问中,特朗普称赞英国退欧的决定,说这是一个聪明的决策,并相信英国将蓬勃发展。即将离任的美国总统巴拉克·奥巴马(Barack Obama)出于好意警告说,如果要离开欧盟,英国将 处于谈判交易的队列后面。特朗普还预测,英国不会是最后一个投票离开欧盟的国家。他特别批评德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel),认为她去年让100万移民进入德国犯了一个灾难性的错误,并补充说,欧盟基本上是德国的运载工具。他继续说,我确实相信,如果欧盟国家没有被迫接纳所有的难民,我认为不会发生英国退欧,因为其数量如此之多从而带来诸多问题。它可能会发生,但这是最后的稻草,是令人不堪重负的最后稻草

特朗普还瞄准北约,相信它已经过时了,暗示他甚至可以与俄罗斯就核武器达成协议,并减轻美国和欧盟目前施加的制裁。我很久以前就说过,北约有问题,同时又坚持它仍然是美国外交政策的重要组成部分。他与北约的两个主要问题焦点是,特朗普相信它已经过时,因为它是多年前设计和建立的,美国的付出长期以来超过公平分摊,而其他国家却不支付应该的份额。在这两个方面,特朗普可能很有道理。北约成立于近70年前,当时处境与如今大相径庭,在这段时间,美国承担了其支出的约70%。

明天我们还有特丽萨·的演讲,可能她会表明英国将完全脱离欧盟,意味着硬的英国退欧。媒体报道说,她愿意撤出单一市场和关税同盟,重新控制英国边境,并敦促民族团结。一夜之间,演讲的谣言令英镑再次下跌,触及1.1983,这是31年以来的低点(排除去年10月的闪电崩溃)。在撰写本文时,英镑略有回升,交易在1.2054

每日更新 - 墨西哥和汽油 The Daily Update - Mexico and Gasolinazo

由于自1月1日汽油成本平均增长14%引起的暴动和示威,墨西哥一直是本月的头条新闻。在新制度下,价格反映了国际参考价格加固定税的价格,从而将价格波动转移到消费者并解决政府收入。此外,90个地区将设置最高价格,而不是反映后勤差异的单一国家价格。不出所料,消费者一直反对价格一夜之间上涨这么多。虽然汽油价格为0.82美元/升,高于美国的0.69美元,但对比智利,巴西和中国的1.15美元,1.18美元和1美元,似乎并非不合理;现实情况是在2006年和2013年之间,管制价格从未调整到适应市场走势,政府最终补贴汽油消费。估计显示2008年的补贴达到国内生产总值的1.8%(花旗)。 2013年,政府开始实行价格自由化政策,着手改革并积极看待任何财政整顿。

墨西哥是一个有趣的案例,因为尽管其石油储量丰富,但它对美国是汽油净进口国。估计显示有限的炼油能力意味着高达60%的汽油需求倾向于从美国进口。这是政府2013年颁布的能源改革计划试图解决的一个领域,即取消补贴和放开行业,结束墨西哥石油公司对该行业的垄断,允许私营公司进口燃料。然而,它仍然导致价格下降,总统佩尼亚·尼托认为这会是改革的结果。

毫无帮助的是,该次调整时,甚至在汽油价格上涨(汽油)之前,通胀篮子价格已经一般呈上升压力,12月消费者物价指数达到3.36%。再加上最低工资将按年增长9.6%,尽管这只会影响约15%的劳动力。由于通货膨胀高于中央银行的3%目标,而比索兑美元正在进一步脆弱,因此墨西哥银行将面临再次加息的压力。但是卡斯滕斯州长(昨天发言)认为燃料价格和最低工资上涨的影响是暂时的,同时他也认为外汇转嫁通胀已经显着下降。他将目前的比索波动描述为缺乏投资组合流帮助的“过度反应”。

经济增长正在放缓,如果在特朗普任期带来负面的贸易状况,情况可能会更糟。显然,为了在美国定居,福特取消了一个价值16亿美元的大型扩建项目,这并非预示与美国建立了繁荣的贸易关系; 汽车工业是特朗普的主要目标,因为它占美国与墨西哥贸易逆差的很大一部分。2015年,美国从墨西哥进口的汽车和汽车零件超过了584亿美元的总体货物贸易逆差。卡斯滕斯州长还指出,特朗普领导下,墨西哥增长的不确定性增加,以及需要寻求其他市场多元化。

在选举特朗普为美国总统之后,穆迪将其2017年的墨西哥增长预测2.5%和2018年估计的2.7%分别下调至1.9%和2.3%。北美自由贸易协定贸易关系的变化可能有进一步的负面影响。墨西哥是美国的大出口国,对美国的出口占其国内生产总值的20%以上。2015年,墨西哥对美国的汽车出口占到墨西哥国内生产总值的6%。墨西哥已任命前财政部长长维德加瑞(Luis Videgaray)担任外交部长职务,负责处理特朗普政府管理下的贸易关系问题。

现在确定多少特朗普的言辞会得到实际政策实施还为时尚早,但如果墨西哥比索可以提供任何指示,一个相当悲观的情景已经得到考虑,同时更高的通货膨胀和利率具有消极性。积极方面是,墨西哥正面临财政实力位置的一场风暴。穆迪最新的2016年估计,将一般政府债务占国内生产总值的比例划定为35.8%,财政赤字为2.3%。关系我们的是,美国墨西哥合众国利率4.6%2046到期的美元债券在最佳评级(A3)基础上交易约2.7等级。虽然,墨西哥石油公司利率 6.625%2035到期的半主权债券在我们的模型上更加吸引人,交易约5.7个信用等级;它100%由政府所有,评级等同于Baa1(标准普尔/惠誉最佳评级)。

每日更新 - 美国人口统计 The Daily Update - US demographics

就这样,当选总统的特朗普的新闻发布会如预期进行,让你自己的领袖......迅速开展政绩是多好的主意。

特朗普对美国财政部长(姆努奇恩)的选择期望在未来一段时间内实现3%至4%的国内生产总值,这与2009年以来每年大约2%的变化相比有了很大的变化,当然,我们等待这将如何实现的细节。我们确实知悉特朗普对基础设施支出,减税和鼓励美国公司把离岸资金带回国内的选举承诺。然而,我们也预见贸易摩擦和显而易见的移民问题,这可能导致进入美国面临更严格的政策,当然一些无证的居民会被驱逐。

困难在于,为了实现这一增长水平,生产力需要大幅提高,且美国劳动力确实需要大幅增长,没有这些因素,国内生产总值就无法加速。表面上,移民政策似乎与经济需要的方向背道而驰。

事实上美国人口统计状况不是很好。如上所述,自2009年以来,经济每年增长约2%,而人口每年仅增长0.76%,而1998年至2008年十年间为0.93%,且情况呈下降趋势。根据美国人口普查局12月公布的估计,去年美国人口增长到3.24亿,达到自2013年以来的最小年增长率,这是自1937年大萧条期间以来的最低增长率。因此,自全球金融危机结束以来,生产力面临的挑战受到了相反方向的人口因素的影响。

人口普查局关于住房市场的信息似乎反映了人口问题,因为在过去五年里,新住户的数量比2008年前的十年平均减少了32%。似乎有意义的是,购买较少货物的人等同于较低价格压力,导致老化设备和设备的投资减少 - 最终导致生产率下降;这与姆努奇恩先生的预测相反。

特朗普政府的移民政策,虽然在这个阶段尚不清楚,但肯定不包括移民,面对令人担忧的人口情况,这是非常可怕的; 任何人都想提及日本的人口统计,其在二十年后仍然试图策划增长和通货膨胀。

每日更新 - 特朗普 The Daily Update - Trump

自从特朗普赢得总统选举以来已经有63天了,今天我们终于有幸举行新闻发布会,从而总统当选人可以开始展开他未来几年的计划,这比140个字符(推特作为他蛊惑人心的首选媒体,只能提供这些)能表达更多的实质性内容(或无聊话)。现在距离特朗普宣誓就职,成为美国第45任总统只有9天,市场仍然渴望澄清医疗保健政策和潜在关税,以及保证特朗普高调言辞和利益冲突得到解决。

通常,特朗普言辞鲁莽,似乎比具体的更加夸张。在前3分钟,该总统当选人批评了新闻界,讨论汽车公司,制药,退伍军人,军事支出问题,并承诺“成为上帝创造的最伟大的工作生产者”。除此之外,他消除了俄罗斯易受勒索攻击的传言,坚持拒绝透露他的报税表,并澄清他如何计划解决商业利益冲突。关于最后一点,他不会把他的资产放置保密信托,而是转交其所有公司管理权给他的儿子唐和埃里克与特朗普执行长艾伦魏塞尔贝格。显然,这有助于分开特朗普与他的商业帝国的日常责任,但许多人会认为它不太可能阻止影响行政决定的潜在财务收益动机。

 “奥巴马是一个完全和彻底的灾难”是特朗普上任后开始讨论医疗,然后承诺“废除和替换”的感慨。但除了说计划如何'伟大'之外,特朗普没有提供进一步的细节。这种全面一致的清晰度持续缺乏造成比目前似乎市场计入考虑的高得多的不确定性。因为虽然特朗普看好的慷慨在他11月9日的胜利演讲(他胜利后,出现许多新的历史最高点,SP500指数上涨了8.8%)之后令市场备受鼓舞,但特朗普一直没有实际上说或做什么,没有为最近的乐观主义很大程度上依赖的竞选承诺添加实质性内容或细节。然而这些不确定性继续推动我们投资高价值债务,继续提供有吸引力的收益率和抵御潜在波动的缓冲。

每日更新 - 土耳其落后于形势 The Daily Update - Turkey forced behind the curve

除了强硬/温和的英国退欧谈判和特朗普雇用儿媳为高级顾问之外,土耳其似乎已经慢慢占据新闻头条,因为其政治不确定性,社会和安全的不稳定性,国家经济前景看起来越来越苍凉。

在政治上,该国议会昨天约⅗投票赞成宪法修正案,因此可以在17年第二季度举行公民投票 – 可能埃尔多安总统会获得更多的总统权力,可能延长任期到2029年。解散议会权力有利于更多的极权主义政权,可能进一步侵蚀土耳其加入欧盟的机会,因此会进一步打击已经脆弱的投资者情绪。

从宏观的角度来看,增长急剧下降,疲弱的里拉加剧了价格压力; 12月通货膨胀上升至8.53%。尽管里拉兑美元今年迄今为止已经骤然下跌超过6.5%,触及新低位,此外去年崩溃17.2%,“落后于形势的”央行却还没有在一个有意义的尺度上进行干预,很可能是出于恐惧。 CBT今天强调了其对里拉下滑的担忧,因此增加了约15亿美元的外汇流动性,并将全线存款准备金率降低了50个基点。中央银行对外汇不匹配采取行动的意愿使货币从记录高点短暂下降,但我们不能确定这个“小额货币”足以阻止进一步的贬值。尽管储备正在迅速耗尽,需要通过加息或通过进一步干预,实施更加实质性的政策。

土耳其的长期评级在2016年由穆迪和标准普尔降级为垃圾,而惠誉维持其在投资级BBB评级,前景暗淡。金融危机爆发之前,土耳其被视为一个新兴市场的宝石,然而如今投资者热情大幅下降;土耳其是一个我们从来没有热衷投资的国家,主要是由于它的2星级净外国资产排名,还因为我们以前在该国看到很少的相对价值。我们宁愿投资于同等级的俄罗斯持股,我们认为其基础更牢固。事实上,做一个简单的比较可以看看国家的信用违约掉期; 土耳其5年期CDS目前的交易量比俄罗斯高出65%以上。

每日更新 - 英国退欧谈判 The Daily Update - Brexit negotiations

周末,英国首相否认她和英国政府对英国退欧谈判的混乱思考”存在内疚,以及暗示她准备让英国离开单一市场,从而引发了一场强硬的英国退欧。在接受天空新闻采访时,她声称我们对这个问题的想法根本没有混乱,是的,我们一直从容进行,补充道我说我们不会立即触发第50条,尽管有人说我们应该。我对我们在与欧洲联盟的关系方面可以为英国做些什么是雄心勃勃的,因为我也认为这对欧洲联盟有好处。”

众所周知,英国退欧谈判的主要症结是单一市场和移民之间的联系,虽然梅不认为它是一个二元问题,这不是欧盟的观点。令首相更加担忧的是,主要的保守党后座议会席正在推动政府离开单一市场,并接近谈判,从而实现完全英国退欧”。

主要的欧洲怀疑论者迈克尔`戈夫(Michael Gove)已经为BrexitCentral网站写过文章,指出可能需要做到完整的英国退欧,而非勉强同意假英国退欧。他继续说:一旦第50条被触发,我们应该非常清楚我们简单,直接,慷慨的离开方法。我们不想或需要在单一市场 对外,我们可以控制我们自己的边界,法律和税收。而现在我们被困在里面了,补充道“我们不想受到关税同盟成员的约束。对外,我们可以与新兴经济体谈判新的贸易协议,我们不需要浪费几个月来谈论新的关税。我们目前没有与欧洲进行任何谈判,我们不想强加任何要求,试图过度复杂化问题将是一个陷阱。

苏格兰国民党领导人尼古拉司徒格根(Nicola Sturgeon)不认为英国应该推行强硬的英国退欧,她以前曾表示,如果一个温和的英国退欧交易被敲定,她不会在可预见的未来推动第二次苏格兰独立投票。然而,在最近一轮的访谈之后,她警告说,如果苏格兰被迫逼近英国退欧悬崖”,那么她不会欺骗第二次公民投票的承诺。

在周末事件背后,英镑对外汇市场承压,跌至10周最低水平,在今天早上早段伦敦交易兑美元触及1.2125。货币交易者也越来越认为英国将会强硬退欧收场,看起来在可预见的未来英镑没有喘息机会。

每日更新 - 非农业就业报告 The Daily Update - NFPR

今年12月非农就业人数增加了156,000人,低于预期创造的175,000个就业岗位,尽管前一个月的178,000人新增就业人数调整为204,000人。失业率由11月份的4.6%上升至4.7%,参与率维持在62.7%。但是,平均小时收益同比上升至2.9%,高于上个月同比2.5%,高于预期的同比2.8%。如果失业率下降到低于其长期正常水平,由于美联储会议记录谈到更大的通货膨胀风险,工资数据可能受到市场密切监测;但美国国债在目前的水平上定价已经面临很多风险,在撰写本文时,联邦基金期货存在小的重新定价。

有趣的是,联邦公开市场委员会的下一次轮换也将在本月进行。联邦公开市场委员会由多达十二个投票成员组成:其中七个来自理事会,其与纽约联储主席构成永久投票成员,四个成员来自其他十一个区域储备银行,其任期一年轮流接任。轮流席位占满,以确保区域多元化,席位从每四个组中选出一个成员:第一,波士顿,费城和里士满联储; 第二,克利夫兰和芝加哥联储;第三,亚特兰大,圣路易斯和达拉斯联储;第四,明尼阿波利斯,堪萨斯城和旧金山。

目前的联邦公开市场委员会只有十个有表决权的成员,因为七个理事会席位只有五个已经任命:珍妮特·耶伦,斯坦利·菲舍尔,丹尼尔·塔鲁洛,杰罗姆·鲍威尔和莱尔·布拉纳德。美国总统必须提名理事会候选人,然后必须由美国参议院确认。在巴拉克·奥巴马(Barack Obama)领导下,艾伦·兰登(Allan Landon)和凯瑟琳·多明格斯(Kathryn Dominguez)被提名担任董事会,但参议院所要求的确认听证会从未举行。显然,唐纳德·特朗普很可能提名自己的候选人。

本月,董事会下一轮轮换将举行,我们将看到洛雷塔·梅斯特(Loretta Mester,克利夫兰联储主席),埃丝特·乔治(Esther George,堪萨斯城联储主席),詹姆斯·布拉德(James Bullard,圣路易斯联储主席)和埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren,波士顿联储主席)由帕特里克·哈克(费城联储),尼尔·卡什卡里(明尼阿波利斯联储),罗伯特·卡普兰(达拉斯联储)和查尔斯·埃文斯(芝加哥联储)取代。

一个问题是,这个新阵容是否会对投票倾向构成很大的影响,因为即将离任的选民梅斯特和乔治和罗森格伦在各种联邦公开市场委员会会议都表示不同意(而是希望提高利率)。在接任的投票人中,以前是投票成员的埃文斯是众人皆知的鸽派,其他3个美联储总统都是投票委员会的新成员。卡什卡里也被认为有鸽派的倾向。

其他2个入选选民的评论似乎更符合中间派,似乎支持增加利率,但逐步增加。罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)赞成采取措施使货币政策“正常化”,因为在惩罚储户方面存在过度调节的成本,同时在资产配置,投资,雇用和其他商业决策方面会造成潜在的扭曲和不平衡。即便如此,他明确主张“逐步和耐心地解决调节问题”。 本人认识到,从风险管理的角度来看,我们的货币政策工具零下限或接近零下限,是不对称的,也就是说,在正常化进程的这一点上,收紧政策比放松政策更容易。尽管帕特里克·哈克(Patrick Harker)指出:“自然资金利率下降对当前货币政策应该正常化的速度有影响。自然资金利率越低,当前资金利率越接近该水平,这意味着政策更接近完全正常化。”

相较于大多数人,我们对市场增长不太乐观。特朗普财政政策的短期影响可能是预算和经常账户赤字的增加,而联邦公开市场委员会可能比增长改善情况下的情况更快地收紧。然而,我们预计美国国债收益率曲线将平缓,因为投资者看穿了短期增长提振,开始组合考虑美国经济较长期前景下美元走强和较高的短期利率。

每日更新 - 美联储和中国 The Daily Update - Fed and China

随着美联储继续在不确定性阴影下运行,最近12月会议联邦公开市场委员会会议纪要表明,委员会发现,向公众传达联邦基金利率的可能路径是有挑战性的。虽然美联储官员预计美国经济增长将由于潜在的财政部署面临上调风险,但参与者强调,他们对未来财政和其他经济政策措施的时间安排,规模和组成以及这些政策如何影响总需求和供应持有不巨大确定性。许多美联储成员还认为,中央银行可能需要比以前预期更快地提高利率,因为通胀可能开始过滤经济,失业风险低于其长期正常水平状况有所增加 随着三个25个基点的美联储加息在2017年上升,所有关于特朗普政府和经济的不确定性可能导致美联储采取观望态度,中央银行可能继续承诺有余而履行不足,因为它看起来会正常化价格。

会议纪要背后,美国财政运动的变化很小,但美元已经避开最近的历史高点,因为特朗普反弹似乎接近尾声。与此同时,离岸人民币出人意料地占领了市场,反弹到兑美元接近两个月的高点;这是因为中国的宏观数据保持稳定至积极,加之本周令人鼓舞的阻止先前无目标的资本外流的措施。

中国的增长数据使许多去年的怀疑论者大吃一惊,我们在今年年初看到了进一步的强劲势头。本周,12月份的官方和财新采购经理人指数显示服务业和制造业进一步扩张;财新非制造业在17个月内增长至最强水平。如果特朗普支持基础设施支出的竞选承诺的确实现了,尽管有不明白的惩罚性进口税的警告,这无疑会推动中国出口。

随着中国经济的快速改革,国内消费保持强劲,贸易不再是国内生产总值增长的最大贡献者,中国的情绪似乎在改善;尽管特朗普的美国保护主义承诺。据知情人士透露,超过60%的中国出口产品是美国,日本和欧元区以外的市场。因此,如果特朗普对中国出口实行45%的关税,并将进口从中国削减50%,对国家多元化交易收入流的影响最有可能被最大限度地扩大。本周彭博经济学家将其2017年第一季度中国增长预测从持续刺激和全球需求强劲背景下的6.5%,上调至6.6%。

每日更新 - 2017年的不确定性和不平等 The Daily Update - Uncertainty and inequality in 2017

离2017年只有几天时间,布伦特原油价格已经触及每桶58美元,因为美国金融市场新年重新开放,11家公司已经卖出了创纪录的200亿美元的债务,富时指数100假期已经稳步攀升达到新的历史新高,昨天超过7,200。但与这些最高纪录形成对比的是,整体乐观情绪仍远远低于历史最高点;这是因为市场似乎试图利用短期机会,而仍然看空长期前景。2008年全球金融危机的所有根本问题,并没有被搁置。股市和主要住房市场(平均但分化基础)已经反弹,许多主要经济体的失业已经减少,银行通常更好地资本化; 但全球去杠杆化仍然缓慢进行(或相反),不平等不仅仍然很严重,而且已成为民众和政治不满的主要驱动因素,货币波动性增加,这些长期的经济压力已经对2017年外国关系造成损害。

关于不平等,今天已被标为“肥猫星期三”,因为到今天中午,平均高层管理人员的平均工资约为400万英镑,已经达到英国平均约28,000英镑的工资。不平等是2016年许多经济事件的主要影响因素,并且貌似将成为2017年改革,示威和争吵的驱动因素,不仅在美国,而且在全球均为如此。富人和债务人之间在个人和国家一级的更大的不平衡增加了不稳定的风险-已经更糟的人将面临更大的风险。这适用于普通被剥夺权利的美国特朗普投票人,他们可能发现2周和2天的总统执政时间可能通过可能损害许多全球相互依赖的美国产业的潜在政策造成更严重的经济后果。但它也适用于有大量净外债的国家 -特别是那些以美元计价的国家,以及在过去8年内推迟解决问题,已经消耗了大量政治资本的国家。

在今天的一次采访中,美国前财政部长劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)称,即将上任的总统,意味着“在意识形态上,以及我们在过去75年在美国所看到的实质性政策方面,最大的过渡 ,市场仍然没有考虑这对全球市场的不确定性。在这种不确定的时刻 - 但是与12个月前相比,全球前景更长远 - 保持高级债权国债券价值的优势是明显的。这种债权国的债务应该不那么容易遭受美元和美元反弹或美国政策损害全球增长的可能性。与此同时,随着2017年到来,我们仍然相信,我们的投资流程和理念将帮助我们发现任何市场调整带来的价值机会。

每日更新 - 贸易和特朗普 The Daily Update - Trade and Trump

特朗普总统对全球贸易的实际影响是否会保护主义运动言辞一样消极,尚不明确,只是在更好的情况下,特朗普显然希望重新谈判现状。虽然(与加拿大和墨西哥的)北美自由贸易协定是一个特别脆弱的协议,可称之为“可能是最糟糕的经同意的贸易协议”, 任何与美国贸易出现大量双边盈余的国家很可能发现自己处于引火线之上。

美国财政部已经向国会发布了一份关于美国主要贸易伙伴外汇政策的半年度报告,部分反映其主要贸易伙伴的汇率和外向政策。在10月的报告中,德国,中国,日本,韩国,台湾和瑞士都在监视名单上,这些国家具有以下3个特征中的至少2个:对美双边贸易实质性顺差,实质性经常账户或持久单边外汇干预。即便如此,在该审查期间,没有一个所述国家显示所有3个特征,或被认定为货币操纵者。然而,这个国家名单在特朗普政府下可能会受到更严格的审查。

中国与美国的贸易关系似乎是特朗普竞选时表示货币操纵担忧的一个明显靶子。尽管如此,虽然人民币兑美元汇率已经走弱,但兑贸易伙伴一篮子货币贬值不明显。美国财政部评论也指出,“中国对外汇市场的干预力图防止人民币迅速贬值,这将对中国和全球经济产生负面影响。财政部估计,从2015年8月至2016年8月,中国售出超过5,700亿美元外币资产,旨在防止人民币快速贬值。”虽然中国的经常账户盈余确实在2007年达到国内生产总值10%的过度和不可持续水平,但在2011 – 2015年间,其已经回调到更合理的1.9-2.7%范围内。但是,由于中国是美国最大的贸易伙伴之一,双方仍然在绝对数量上呈现大量经营帐户盈余,似乎特朗普政府可能至少推动进一步的贸易再平衡,正如财政部报告强调需要改革促进中国国内消费。

但我们认为德国也可能会由于大量盈余而遭批评:德国在16年上半年的经常账户盈余为国内生产总值的9.4%,与美国的双边贸易顺差较大。美国财政部指出:“这种盈余意味着大量超额储蓄,而且这些储蓄中的一部分可以至少部分用于支持德国国内需求,同时也减少经常账户盈余,并显著促进欧元区和全球再平衡。”

特朗普还宣布,他打算退出“太平洋伙伴关系协定”(TPP),这是一个拟议的贸易协议,试图“谈判公平的双边贸易协议,从而恢复就业和工业。”但是,彼得森国际经济研究所高级研究员,国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德(Olivier Blanchard)指出,征收关税可能会降低经济增长,增加经济衰退的可能性:“关税自身可能减少进口,增加国内商品需求,并增加产量(虽然,如罗伯特·曼德尔五十多年前所指出的,汇率可能会足以最终导致产量下降)。但“自身”假设是不对的:美国的关税很可能导致关税战争,从而减少出口。进口和出口的减少不会是一次洗牌。在需求方面,较高的进口价格将导致美联储进一步加息。在供应方面,在我看来,更重要的是,关税将会对全球供应链造成问题,破坏生产和贸易,降低生产力。”

有趣的是,特朗普的一些关键受任者并不都是强硬派保护主义者:所以如何从字面上理解特朗普的言辞仍然不明确; 毕竟他是畅销书《交易的艺术》的作者。

每日更新 - 联邦公开市场委员会正在快速实施正常化 The Daily Update - FOMC on a fast track to normalisation

联邦公开市场委员会于12月14日决定将联邦基金利率提高至0.75%,并预期在2017年进一步加息。媒体将让我们相信,政策利率向估计约3%的长期规范范围正常化的速度加快反映了美国经济增长强劲以及特朗普总统领导下采取巨额财政刺激方案的预期。第四季度国内生产总值的预期上调也往往会在工作人员的预测工作中影响第一季度国内生产总值预测,从而解释了2017年的小幅预期。2019年预期就更小了,几乎不值得一提。1.9%的预测保持在或低于美国长期潜在增长率(2%),这本身就处于工作人员最新估计的1.5%至2%的高端范围。

相比之下,联邦公开市场委员会参与者对适当货币政策评估的“点图”已经成为头条新闻。尽管12月政策利率的平均水平要求在2017年实现25个基点的三次加息,而不是9月份会议上设想的两次加息,但新的前景仍然没有参与者在6月份设想的那么积极,并且在大多数参与者中,大多数参与者似乎已经签署了最新的工作人员研究,研究以有力的证据表明,人口统计可以解释所有长期中性利率下降到不到1%实际价值(如果通货膨胀稳定在2%的目标,按名义价值计算为3%)的情况。少数成员仍反对呼吁联邦基金利率上升到3.5%至4%,但这种不同意见越来越与多数意见不同步。

如果国会批准一个巨额财政刺激方案,工作人员预测将相应地向上调整,不可避免的后果是必须提高2018年及以后的通货膨胀预测。简而言之,经济增长或国家财政政策制定方面出现的令人意外的情况可能会有助于美联储采取更积极的措施。 12月的联邦公开市场委员会决定还不是呼吁尽早提高利率的感人号召,但是如果政客认为财政政策是一顿免费的午餐,这是一个危险信号。

每日更新 - 老生重谈 The Daily Update - Aging workfaces

由于美元预期在12月联邦公开市场委员会会议之前保持相对强劲,中国人民银行易纲重申人民币应相对于CFETS篮子进行衡量,而不是与美元的简单双边汇率关系。我们继续期望人民币相对于篮子保持相对稳定,认为中国人民银行不会贬值货币,因为这将违背将经济扩张推向更强大且更可持续的消费者驱动型增长的目标。

与此同时,越来越多的人担心,由于中央银行对市场杠杆的紧紧控制,该国的债券市场在短期内可能仍然脆弱。由于我们不持有任何政府债务,这并没有影响我们的投资组合,但我们确信政策制定者采取措施消除低效率,在债券和公司部门挤压杠杆,同时对房地产市场实施紧缩措施,都是具有长期积极效应的。

随着市场试图下个月加息25个基点,更有挑战性的是确定特朗普总统对增长和通货膨胀真正意味着什么。迄今为止,特朗普的言论提出了四个主要领域的政策目标:税收改革,基础设施支出,放松管制和重新谈判现有的贸易关系。宏观措施与针对贸易的措施之间的平衡对于确定增长结果将是重要的,因为贸易干预可能对增长带来负面影响。首先,宏观措施很可能是实现增长的主要焦点; 经合组织目前预期美国在2017年增长2.3%,在2018年增长3%。但这必须与市场已经出现的紧缩货币条件相平衡。我们预计美联储将采取更快的紧缩措施,以应对任何潜在的通货膨胀影响。长期来看,曲线应该继续平缓; 如果短期增长的影响被更紧缩的货币政策抵消,长期增长将更弱。

支持斯特拉顿街非外国资产分析的理论框架认为,债务人和债权人的债券和货币表现根据世界是否处于通货膨胀金融市场状态或我们是否处于去杠杆化状态而不同。在前者状况下,资本从债权人流向债务人,而在后者状况下,资本以相反方向流动。由于美联储被迫更快采取紧缩措施,我们预期特朗普的政策将加速去杠杆化过程。

美元是世界上事实上的储备货币,因此由于这一角色享有“过高的特权”。因此,尽管美国是一个净债务国,自80年代中期以来非外国资产状况一直在恶化,与实际有效汇率的关系很弱。美国货币政策是全球资本流动的一个关键驱动因素:全球金融危机后,扩张性美国货币政策为世界提供了充分的廉价美元流动性,而不是去杠杆化,从而减少了这个时期的过度繁荣。如今,全球债务水平实际上上升,更糟糕的是全球经济增长疲软。国际货币基金组织估计,2015年全球非金融部门债务达到世界国内生产总值的225%。由于这个周期逆转,较弱的债务国受到最大压力,因为他们外债净额大,依靠美元发行外债。但是与2013年的“削减恐慌”一样,波动性可能会暂时蔓延至一些发行人,甚至是那些具有较强潜在实力的发行人,尽管我们预期更强劲的信贷会在适当时候反弹。

每日更新 - 日本和俄罗斯将在2017年翻开新的一页?The Daily Update - Japan and Russia turning over a new leaf for 2017?

77年后,2016/17年是否意味着第二次世界大战最终结束?自1945年以来,日本和俄罗斯尚未正式解决关于《雅尔塔协定》中有关从北海道延伸到俄罗斯堪察加半岛的一些岛屿(特别是包括南部千岛群岛其中4个已知属于俄罗斯的岛屿和包括北方四岛已知属于日本的岛屿)的一些歧义的争端。日本首先在1855年控制了最近的岛屿(并在1875年和1905年俄罗斯日本战争期间夺取了围绕鄂霍次克海的整个一连串岛屿),但红军在第二次世界大战的最后时刻夺回了领土。

下周,由于俄罗斯总统普京计划在长门与日本首相安倍晋三泡“温泉”(温泉浴场),人们预期两国可能最终签署一个正式的和平条约,他们可以抛开困境,开始着手开发岛屿项目,促进经济联系和主要商业项目。读卖新闻引用普京的话说,“关于南部千岛群岛...我们准备考虑在一,二,三或四座岛屿上共同努力”, 并强调俄罗斯热切希望“两国关系全面正常化”。

相较于1956年的失败谈判和80年代和00年代的失败尝试,当前的努力更有可能实现的原因在于日本更注重联合俄罗斯联合群体,以保持面对中国主导地位的竞争力和重要性。这次会议应该建立在最近普京与安倍达成的良好愿望之上。普京在2000年谈判失败后于2008年写信给日本商讨重新谈判事宜,而安倍自上任以来冒着政治资本风险十多次与普京会面。

最近几个月,分裂的欧洲,美国总统候选人特朗普,亲莫斯科的法国总统候选人菲永等事件意味着俄罗斯加深与另一个亚洲合作伙伴的关系不再那么困难;而日本看起来越有可能受益于做出较小的领土让步,以便跟上中国日益增长的影响力和全球参与力。然而,对于双方来说,妥协仍然很难达成,因为对日本而言,在中国通过南海扩张继续扩大影响力的同时,如果放弃领土加强其国际地位是一个明显的弊病。

然而,无论这次过度关注的争端在这次峰会上得到解决,还是继续持续几十年,世界经济中心会继续向东转移,俄罗斯看起来越来越好地作为老一代和新生代超级大国的中间人利用全球能源和贸易。其外交政策预计将推动‘经济方案...超越传统能源利益,涉及医疗保健,城市发展,工业生产和技术’,比如俄罗斯天然气工业股份公司正准备就亚马尔北部主要液化天然气项目与联咏科技达成交易,甚至可能达成库页岛- 东京管道项目。正如俄罗斯 - 日本商业理事会执行董事伊戈尔·季亚琴科所言,'现在双方正就业务达成积极议程。’

每日更新 - 石油 欧佩克 美联储 The Daily Update - Oil OPEC Fed

周末的一个大消息是,特里萨•梅拥有一条价值995英镑的皮革长裤,然而这一消息被欧佩克方面的报道淹没了。沙特阿拉伯宣布,同意从1月份开始削减生产,其石油部长哈立德·法力赫报告说,沙特将“大幅削减到上个月达成的目标以下”。布伦特原油在早盘交易中上涨6.4%至57.89美元,如今从11月份协议首次公布以来上涨了约20%。

欧佩克与非欧佩克成员国之间达成的协议是15年来首次达成的协议,涉及墨西哥和俄罗斯等国,其泵送世界原油的60%,但不包括美国,中国,加拿大和巴西等国。分析师认为,在合理遵守协议的情况下,削减将足以在明年推动市场出现赤字,从而创造更强的定价。

债券收益率在全球上升,而石油和天然气市场在大幅下挫的背景下,在亚洲增长看好。如今和未来的供应不利于债券市场,如在美联储会议预计在星期三晚上加息之前,美国国债10年期票据拍卖200亿美元,30年期债券拍卖120亿美元。

随着期货市场100%定价的加息,市场的重点将是联邦公开市场委员会对未来上涨的前瞻性指导。成员以前对未来加息的速度和寿命的期望的所谓“点图”有些变化,表明委员会尚未就其基准利率观点形成坚定的共识。现在,由于缺乏有关新政府财政政策的信息,美联储成员2017-18年的经济增长预测将非常容易面临修订,直到有关特朗普总统政策的更多细节得到明确为止。

这可能需要几个月的时间,从而美联储主席管理委员会会经历一段非常困难时期。

每日更新 - 俄罗斯 The Daily Update - Russia

本周,嘉能可和卡塔尔投资局宣布以113亿美元的价格收购俄罗斯石油公司19.5%股权,这是俄罗斯政府从资产私有化筹集资金的积极措施。

私有化和将国有企业分红比例提高到50%是政府目前寻求利用资金预算赤字的路线之一。俄罗斯的财政缓冲虽然从强劲的基础开始,但由于其主权财富基金正在逐渐耗尽,处于减弱状态:预计在2017年,储备基金将消耗1.151万亿卢布,这意味着其几乎耗尽。全国福利基金将在2017年提供6596亿卢布,这一数额到2018年将达到11.4万亿卢布,然后缓和到1368亿卢布。

考虑到俄罗斯石油公司私有化,预测2016年俄罗斯预算赤字为国内生产总值的3.7%,而2017年将缩小至3.2%,直至2018年的2.2%和2019年的1.2%。这一预测是保守的,因为它按照40美元/桶的油价计算,这远低于当前约54美元/桶的布伦特原油价格。显然,如果坚持与欧佩克石油达成的生产削减协议并阻止美国页岩生产的大幅增加,将产生积极效果。

但鉴于不遵守欧佩克生产削减的历史,俄罗斯人似乎并不知足。鉴于低政府债务水平可能会上升,政府仍然有相对保守的目标,即来自欧洲债券市场的70亿美元的资金,尽管俄罗斯可能对过度依赖制裁这一点持谨慎态度。事实上,我们注意到俄罗斯正在寻求多元化其资金基础,并希望在2017年上半年发行人民币计价债券的报道:报道显示不同期限的价值约为10亿美元的初期款项。俄罗斯和中国在11月德米特里·梅德韦杰夫和李克强会晤后发表了联合声明,宣布有兴趣加强金融合作,并支持这种债券发行计划。

其他替代资金渠道仍然存在:俄罗斯税率低,公司税率为20%,所得税只有13%,尽管由于经济疲软和2018年总统选举,这不太可能是第一个停靠港。预算包括一些削减支出,预计2017年从16.2万亿卢布(占国内生产总值的18.7%)降至2019年的16万亿卢布(占国内生产总值的16.2%)。军事支出是削减针对的一个领域;预测显示它将从国内生产总值的3.3%下降到2019年的2.8%。

由于积极的非外国资产头寸(2011年占国内生产总值的11.5%),俄罗斯能够经受制裁。然而,随着唐纳德·特朗普当选和弗朗索瓦·菲永成为2017年法国总统竞选中强劲的竞争者,当然有改善国际关系的余地。这在12月1日弗拉基米尔·普京的国情咨文中也得到明显的体现,因为他采取了更加缓和的语气,说:“与我们国外的一些视俄罗斯为敌人的伙伴不同,我们不寻求也从不寻求敌人。我们需要朋友。但我们不会允许我们的利益受到侵犯或忽视。”

但是,与中国关系的深化似乎是不可避免的,弗拉基米尔·普京说“俄罗斯在东方政策中是积极主动的,不是因为我们可能有任何暂时的考虑,也不是因为与美国或欧盟关系的冷淡,而是因为这样有利于俄罗斯的长期利益,符合全球发展趋势。”

每日更新 - 中国...变化的迹象 The Daily Update - China...signs of change

有史以来第一次,中国主席将受欢迎出席瑞士达沃斯年度世界经济论坛。虽然没有正式宣布,但据报道,习近平将于明年一月参加在高山滑雪胜地举行的峰会; 以前中国总理出席了,但从来没有主席参加。预料之中的是,该会议将被英国退欧,欧洲反建立运动和美国总统权力过渡所掩盖,但我们预计习先生将有一个比以往更广阔的舞台,推动中国的全球影响力和亲贸行动的立场。相比特朗普政府下,美国将重塑贸易协定,撤出奥巴马的跨太平洋伙伴关系协议,中国牵头的亚洲基础设施投资银行和“一带一路”倡议将可能引起同样多关注。

在中国,随着11月贸易数据的大幅反弹,全球和国内需求似乎都有所改善,超过了市场预期。以人民币计算,出口增长5.9%,进口增长13%;这是自今年3月以来的美元计算的出口增长的第一个月。如果美国继续限制从中国进口,虽然中国有许多选择可以选择,并且目前正在与英国谈判,我们预计中国出口将面临压力。我们预计英国可能是中国最近的盟友之一,去年两国贸易额刚刚接近800亿美元。

由于铜,原油,铁矿石和煤炭需求激增,中国的进口在两年内跃升最多。一个较弱的货币和更强的商品价格的组合表明中国的生产者物价指数将继续推高。更高的生产者物价指数通货膨胀应导致企业盈利能力的提高,因为这两个指标在历史上是正相关的。更高和更稳定的通货膨胀已帮助中国央行转向更中性的货币政策立场。

11月份更强劲的采购经理人指数数据和显著改善的贸易数据表明进一步的经济稳定。因为像住房部门的紧缩政策,供应方改革的升级开始过渡,政府更积极的财政推动,加上更中性,更紧缩的货币立场,明年应该是备受关注的一年。中国的增长预期将在今年实现,并将保持渐进趋势,在6.5%-6.7%之间,预计2016年第4季度保持预期上升惊喜而进入2017年第一季度。

每日更新 - 非国外资产,意大利 The Daily Update - NFA, Italy

大约在500年前的文艺复兴时期,意大利的托斯卡纳出现了一些慈善贷款人,打击高利贷的破坏性影响。那时,商人银行家仍然限制他们的业务范围在贵族或政治和宗教精英,直到方济会修士说服罗马教廷建立一家可以按成本设定利率并接受抵押的银行。这些银行家(或典当银行)和类似的银行随后开始蔓延,而在锡耶纳这一富有的交易城邦,人们用纳税人的钱创建了属于自己的这家银行。这一创新项目增加了农业贷款的核心投资组合以及其他银行业务给以前被忽视的人士。在1492年对克里斯托弗·哥伦布探险融资出现重大损失后,其领导轮流制逐渐灌输风险规避文化和贷款实践。

在1624年,经过大约两个世纪的这种有利可图的活动后,这家银行改名为西亚那银行(BMPS)。其相对稳定的商业模式在后续几个世纪继续赚取利润,获得农田,并开发其他业务。到了20世纪90年代,它已经开始扩展到新生的统一意大利。几十年后,在20世纪30年代的经济危机中,西亚那银行保持了弹性,并在整个80年代末被认为是意大利最赚钱的银行。

然而,90年代迅速扩张,耗尽了银行的储备和利润,导致其在1999年进行公开发行。一些失败和成功的收购和合并进一步转移了西亚那银行的利润和风险来源。然后在2012年欧洲主权债务危机期间,作为意大利政府债务的主要持有人,该银行遭受了20多亿美元的损失。随之而来的是2013年隐藏损失和衍生品的丑闻,以及进一步资本重组和救助。现在,像半个世纪前一样,西亚那银行可能以银行生命线形式收到纳税人的钱,比如150亿欧元的欧盟国家援助。

投资这种临时支撑不是我们的投资理念的一部分,除非有投资该区域的基本基础,我们认为其他债权人区会提供更有利的风险调整回报。如果我们有机会回到过去五百年,也许我们将投资一些意大利信贷,如西亚那银行;拥有雄厚资产基础和成熟商业模式的公司才能提供呼吸空间,以应对冲击,并监控任何商业或财务健康恶化的趋势。但是近几十年来,意大利的财政健康状况大多类似于西亚那银行的情况。在这种负债,救援包必要性和政治逆风的情况下,意大利以及大量负债欧洲国家似乎无法提供长期的基本价值。