每日新闻更新-希腊评级上调 The Daily Update – Greek rating upgrade

上周五惠誉将希腊的主权信用评级上调一档,从B-调至B,前景展望积极。惠誉指出,它认为由于稳定的经济发展,希腊的一般政府债务可持续性已经得到改善,政治风险有所下降。经过此次上调,惠誉和标普的评级达成了一致。今年一月份标普将希腊的主权债务评级从B-上调至B。

本月早些时候,欧盟发布了地中海地区国家的发展前景展望报告,评级机构在此之后才上调了希腊主权信用评级。欧盟在题为《希腊经济再次实现增长》的报告中指出,希腊在2017年前三个季度GDP增长率为1.1%,预期2018和2019年的增长率将为2.5%。“这是自2008年以来希腊经济首次实现连续三个季度增长。未来几年在强劲的外部需求刺激下,净出口额将增加,这将成为2018年的主要增长途径,有助于重新调整经济,促进商业发展。”

老读者都知道,Stratton Street的债券团队经常撰写文章阐述我们为什么不投资(也从未投资国)希腊这样的国家。因为我们认为这些国家不是“健康的国家”:希腊庞大的净外债接近GDP的150%,在我们的Stratton Street净国外资产评级系统中仅得1星,比我们的临界投资线还低50%。因此,我们对希腊在目前或者可预期未来的观点不会改变。

每日新闻更新-墨西哥 The Daily Update – Mexico

墨西哥政府石油业自由化项目继续进行中,在一月份最近一次拍卖中成功卖掉19个深水区块。壳牌公司是重要的竞标者。由政府100%所有的墨西哥主要石油市场商Pemex竞得4个区块。政府将从这些区块竞标中获得5.35亿美元,墨西哥官员预测这将带来930亿美元的投资,这将无可置疑地为墨西哥主权信用产生积极影响。石油业亟需增加投资来振兴疲软的生产:政府预测数据显示到2032年石油区块每天可产出150万桶,这将弥补自然递减率,并提高总产量。

有趣的是,2018年7月将举行总统大选,此次拍卖却获得如此积极的反应,正如穆迪指出的:“本次拍卖结果说明外国石油企业相信如果新组政府进行合同审查,墨西哥法律框架将对投资起到保护作用。”极左候选人奥夫拉多尔(AMLO)在民意测试中遥遥领先,他说如果自己当选总统,将对这些石油合同进行审查。

然而,要对能源改革做出重大改变,AMLO需要众议院和参议院多数通过,修订宪法分别需要两院三分之二的票数通过。目前看来,要做到这一点,AMLO的复兴运动党不太可能获得足够多的支持票。AMLO也曾提发起能源改革公投,但在2014年最高法院驳回了该党要求就此进行公投的提案。这意味着,目前来看更务实的做法是在竞选中脱颖而出,并提出审查改革,看其是否达到目标,同时也尊重现有合约的合法性。

在我们看来,最近的市场波动形成了机遇。墨西哥2040年到期、票息为6.05%的债券交易价格比其评级低3.4档。Pemex于2035年到期、票息为6.625%的债券按6.36%的收益率进行交易,根据我们的模型,其交易价格比其评级低5档。

每日新闻更新-CPI零售债券收益 The Daily Update – CPI retail sales bond yields

对债券投资人来说,昨天是痛苦的一天,因为一月份CPI环比增长0.5%,而食品和能源同比增长绿从1.7%提高至1.8%。公布的零售数据被市场忽略,尽管12月份的零售数据从0.00%修改至0.4%,一月份数据为-0.3%,远低于预期值+0.2%。很显然通胀获胜,今天上午10年期债券收益增长至2.92%,比昨天高出9点。

我们预期通胀会在今年年初反弹,并仍认为这是短期表现,因为多个指标(例如车辆销售和按揭拖欠)都显示了消极的经济形势。但很显然,市场在过去几周的反应比我们预期的要强烈,高融资水平也于事无补。

我们不认为美联储会几乎收紧政策,尤其是如果通胀进一步走强,资产负债表管理将进一步把我们带到循环的尾期,现在已经是第104个扩张月了。周期真正开始运转起来,股市将出现持久下跌或突然暴跌,除非消费者信心保持相对很高的水平。

本月到目前为止都很艰难,我们的长期投资组合也遭受挑战,但我们仍然认为这是暂时的通胀,价格不是一直走高。我们每天都在讨论形势发展,强烈预感二月底将会出现价格压力,这将进一步导致美国的下一次经济衰退。考虑到美国10年期国债的空头头寸处于历史峰值,很长一段时间内将出现波动性加剧。

每日新闻更新-美国通胀 The Daily Update – US inflation

今天早些时候美国公布了众盼已久的通胀和零售数据。通胀走高加重了债券和股市的不安,“恐慌指数”超过20,蹒跚在“恐惧区”。略高于预期的数据足以让市场相信美联储收紧货币政策的步伐将快于2017年,但不会刺激通胀恐慌。在数据公布之前,美国国债保持平稳,10年期收益率约为2.82%,30年期国债收益率约为3.11%,两者的价差都比最近的峰值下跌了约7点。

实际上,通胀超出了预期,一月份核心消费价格指数同比增长1.8%,与12月数据一致,而预期值是1.7%。零售数据出人意料地让人失望,一月份下跌了0.3%,预期会增长0.2%,12月份的销售数据也从早先预期的0.4%进行了下调修改。这造成的初步结果是30年期国债收益率略微上涨了3点,收益率为3.14%,市场对三月份加息的预期从93%增长到100%。对后续加息的预期也略有增长,认为今年至少有一次加息的可能为91%(而在今天的数据公布前,这个数值为86%)。

周二宣誓就职的美联储新任主席杰罗姆·鲍威尔在首次公开评论中提出:“我们正处在利率政策和资产负债表逐步常规化的过程中,美联储将对任何危及金融稳定的风险保持警惕”。如此看来联邦基金利率的短期之路几乎是不可避免的。有评论认为2.1%的消费价格指数高于目标值2%,这不足够让人信服,也不值得焦虑,因为美联储历来更看重波动性较小的核心个人消费支出通胀数据,该数据在12月份为1.5%,远低于目标值。在3月1日公布新的个人消费支出数据之前,关键是持续关注市场反应和美联储评论。

每日新闻更新-美国预算/旅游业 The Daily Update – US budget tourism

昨天,美国政府公布了预算提案以及基建计划的详情,这份55页的文件是对上月已经泄露到市场的六页文档的写照和拓展。

虽然该文件提出的基建投资预算是1.5万亿美元,但联邦成本只有2000亿美元,这将需要利用和鼓励私人投资。然而,文件并没有提出如何筹资,虽然特朗普总统曾就提高汽油税做出过评论。在这2000亿美元中,有一半是用于基建鼓励计划,每个项目将最多获得 20% 的补助金,乡村项目将再用去 500 亿美元,剩下的 500 亿美元用于高风险项目以及拓展已有基础设施。

当然,这很大程度上是一个政治方案,用上周批准并签署的预算来实现总统竞选时许下的承诺,这比政府提案更加重要。实际上,特朗普的计划同上周的协议形成了对比,上周协议提高了军事和非军事支出的上限。很难通过总统的提案得出什么结论,因为确定支出水平的是国会而不是总统,而这份文件充满了政策优先级,不太可能成为法律。

另外,根据世界旅游及旅行理事会的数据显示,旅游业在过去七年的表现每年都超过整体经济,仅2016年就贡献了7.6万亿美元。该理事会预测未来十年每四个工作岗位就有一个跟旅游业相关。中国境外旅游占全球旅游总支出的五分之一还多,是位列第二的美国的两倍。令人惊愕的是,只有5%的中国人口持有护照,尽管中国政府每年发行1000万份新的旅游证件,但这也仅仅相当于中国人口的0.7%多一点。

想做旅游领域的合资企业?我们在深圳的Stratton Street Travel就是为你准备的,跟Thomas Cook托迈酷克有些像,但务实可靠,没有那些花哨不实的点子。

每日新闻更新-人民币计价原油期货 The Daily Update – Renminbi-denominated crude futures… tradeable soon

据上周报道,从今年3月26日起,全球最大的石油进口国中国(去年美国失去了这头号把椅)将在上海期货交易所推出人民币计价的原油期货。为打造自己的原油基准,中国证监会仅在一个月内就宣布国际投资者可购买以人民币计价的原油期货。重要的是,除了进一步远离使用外币结算,通过该交易所进行的期货交易将覆盖整个亚洲地区,而该地区的石油消耗量在全球居首位。

随着上海能源交易所在上海自贸区注册成立,国际投资者无需进行离岸操作即可进行石油期货交易。虽然进入中国国内商品市场变容易了,但国际投资者仍需要时间来消化采用人民币计价的原油期货这一理念,因为石油历来采用美元计价。尽管如此,一些市场参与者已经将人民币期货合约作为潜在的对冲套利机遇。

通过全球渠道得享这一数万亿计美元的行业,中国的这一举动可在未来动摇美元对原油价格的统治地位。因此,“石油人民币”的崛起对长期投资者的利益攸关。人民币将更广泛地在全球流通,特别是证监会提到下一步将向国际投资者开放铁矿石期货交易平台。

很显然,任何投资者都应考虑持有人民币,特别是人民币国际化的进程正不断推进。

每日新闻更新-科威特 The Daily Update – Kuwait

最近,标普确认科威特长期外汇评级为AA级(稳定展望),指出“科威特庞大的政府和外部净资产将继续支持当局逐步稳固政府财务”。惠誉在一月底也因其“持续的财政和外部势力”给科威特AA(稳定)的评级,尽管“财政改革和经济多元化步伐缓慢增加了国家财政长期风险”。但惠誉预测科威特的主权净外部资产是GDP的500%,据此我们认为科威特还有时间做出必要的调整。

很显然,油价环境得到改善具有积极效果,特别是考虑到科威特的预算已快要抵消保守油价。最近科威特通过了2019财年的预算,预计赤字为65亿科威特币。惠誉指出“2018财年预算假定油价为45美元/桶,而今年截至目前科威特出口石油价格平均为51.7美元。”另外,科威特2019财年的预算假定油价为50美元/桶。考虑到这些假定,实际结果很可能会更好。

财政部长Nayef al-Hajraf指出,2018/19年度预算将出自一般储备基金的取款以及债券发行。重要的是,标普指出,“科威特中央政府赤字说明了该政府的融资要求。我们考虑了所有潜在的收入和储蓄来源,包括科威特投资局的投资收入以及每年必须转入科威特投资局未来基金的中央政府总收入的10%。”因此,2018财年的预测说明科威特的财政状况约为GDP的8%,中央政府的赤字约为GDP的16%。

科威特2027年到期、票息为3.5%、收益率为3.7%的债券拥有3.8档信用缓冲,根据我们的评估模型,这属于很有吸引力的债券。

每日新闻更新-标普就英国主权债券评级发出警告 The Daily Update – S&P UK Sovereign debt warning

评级机构标普警告称,英国退欧乱局可能导致英国长期主权评级再次被下调,英国不应低估欧盟的“自卫”本能,并指出欧盟可能会避免因为同英国达成“仁慈的”退欧后贸易协议而引发其他成员国退欧的连锁反应。早在2016年中期退欧公投结果公布后,标普就已经将英国的AAA级评级下调两档至AA(消极展望)。

标普确认维持对英国主权的评级——AA级(消极展望),并发布了很直接的警告。标普全球首席评级官Moritz Kraemer写道:“英国政府在发起退欧公投时,误读了选民的情绪。希望它不要再误判海峡对岸的欧盟观点。否则,极有可能发生退欧骚乱。事态这样发展下去可能会产生对英国主权评级的下行压力。”

标普也警告称,只剩下极有限的时间来达成未来关系框架共识,政府内部分裂加剧会让讨论更加困难。有观点认为,英国经济已经出现压力迹象,而“没有协议”或者“硬退欧”的可能将增加这些压力。标普评级报告指出,“我们认为即使达成过渡期协议,在最现实的情况下,英国经济将出现发展放缓的趋势,关键服务领域将遭受冲击。”

每日新闻更新-欧洲政治意志 The Daily Update – Political will in Europe

过去四个月德国经济表现疲软,同期政治也处于僵局,而昨天默克尔总理所在的保守党(CDU/CSU)同意同舒尔茨的社会民主党(SPD)组建“大联合政府”的条款,这可谓是几个月以来取得的一小步。但双方的很多成员仍然反对这次联合,这跟去年英国组建联合政府有类似之处。按照惯例,需要在3月4日之前由社会民主党的50万注册党员进行最终投票,如果投票结果反对这些条款,那么将为这个欧洲的政治和经济中心带来至少几个月的政治不确定性,并可能导致临时选举,并可能导致默克尔和舒尔茨失去已经不稳的政党基础。

如果您觉得2018年3月4日听上去像是很耳熟的政治日期,这是因为这天也是意大利的大选日——很可能也会产生悬浮议会。目前意大利领先的主要竞选人是Luigi Di Maio(格里洛领导的“五星运动”领头人)和贝卢斯科尼。贝卢斯科尼组建的右翼党领先“五星运动”和伦齐的中左派联盟10个百分点,但大约40%的选民仍然没有确定支持谁。而在我们看来,不管谁当选,都没有能力解决超过2.2万亿欧元的政府债务——相当于GDP的135%,或者每个意大利男人、女人和儿童摊派3.7万欧元。即使没有出现悬浮议会,也很有可能任何党派都无法完成所需的结构性改革。

我们看到,在欧洲国家内部实现政治共识仍然非常难,更不要说在整个欧盟达成政治共识,这也是欧洲金融市场面临的一大风险。像德国这样的稳定经济体保持着较低的失业率和较高的经济增速,但却始终没有政治力量或意志来领导该单一市场,而欧盟的小型成员国国内却出现越来越多的反体制运动。

如果要解决过去二十年产生的不平衡,统一的政治力量是必须的。虽然欧盟总体而言可能处于债权国的位置,但共同货币却造成了巨大的不平衡,并使其日益恶化。根据我们的监控分析,欧洲的36个经济体中有75%属于净债务国,其中50%的国外净债务超过GDP的50%——我们认为即使再小的收益变动或者经济疲软期都会出发不可持续的风险。为解决这些不平衡问题,欧洲已经付出了巨大的政治力量和关注,并投入了短期救助资金,设置了稳定机制。如果政治上一旦放松,那么很多这些人为稳定因素的维系和拓展力也会随之褪色。

每日新闻更新-美联储新任主席上任=股市卖空 The Daily Update – New Fed Chair = Stock market sell-off

昨天是新任美联储主席杰罗姆·鲍威尔上任的第一天,但美国股市却发生暴跌,这个开头并不顺利。在本文发布时,全球股市处于暴跌状态,期货也出现抛售,并出现了新一轮金融危机的言论。

虽然股市暴跌跟鲍威尔头天上任发生在同一天实属偶然,但类似的事情在过去也时有发生:耶伦上任的第一天,标普500指数下跌0.9%;伯南克头一天上任,股指就下跌2.2%;格林斯潘宣誓就职后的两个月内,股市抛售约35%。

我们之前提过,鲍威尔似乎会延续耶伦的“渐序性”加息措施,昨天他强调美联储计划逐步退出的计划。根据已公布的数据,工资同比增长率远高于预期,这很可能导致通胀水平提高,而市场将预期加息节奏加快,鲍威尔将如何应对这样的局面,我们将拭目以待。但美国劳动力市场保持强劲已有一段时间,并接近充分就业,我们尚未看到工资上涨的重大压力。截至本文发稿,彭博社预期三月份加息的几率为83.5%,期货市场预期今年将有2.5-3次加息。

同时,全球债券市场普遍反弹。就投资组合在本月截至目前的表现而言,一些去年表现不错的大宗商品债券,例如智利国有铜企Codelo,面临一些压力。同时,评级较高的中国准主权债券弹性较大,实际上这些债券在市场波动期间一直表现不错。在此紧要关头,我们不会调整投资战略,因为我们A3级投资组合平均拥有超过三档信用缓冲。

每日新闻更新-关于加密货币的警告 The Daily Update – Cryptocurrency warnings

劳埃德银行集团已经禁止其信用卡客户购买加密货币,这是担心客户可能无法偿还因购买数字货币而积累的庞大债务,而最终让银行来买单。该举措在英国首例。这一禁令将影响800万信用卡持有者,并适用于劳埃德银行、哈里法克斯银行以及苏格兰银行的所有客户。但借记卡购买加密货币仍在允许范围之内。

一些金融行业知名人士担心比特币/加密货币的繁荣可能不会有善终。本月早些时候,伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼总裁沃伦·巴菲特表示,“关于加密货币,我几乎可以肯定地说,不会有好结局。至于那一天何时会到来,将怎样到来,还会有其他什么问题,我不知道,然而,如果我能对每一种加密货币买入五年期看跌期权,我会很高兴这样做,但我永远不会对一毛钱的价值进行空头交易。”

中国、俄罗斯、印度、韩国和美国的监管机构均发出警告,指出应改善对加密货币的全球监管,以防加密货币被用于犯罪和洗钱。劳埃德银行的禁令即是在这些警告发出之后做出的举措。另外,Facebook已经禁止投入加密货币广告,之前用户曾投诉该社交网站对欺诈信息的纵容。Facebook发言人表示,“很多投放二元期权、ICO和加密货币广告的企业缺乏诚信,本次广告禁止措施就是针对这些企业,同时也是为了不断改进我们广告的真实性和安全性。”

每日新闻更新-美国国债、美国经济和非农就业数据 The Daily Update – USTs, US economy and NFP

昨晚美国国债收益继续走高,2年期和10年期的价差从一月份的大约50点增长到62点。原因之一是美国在2018年第一季度推行的大手笔借贷计划。美国财政部去年第四季度已经发债2820亿美元,现在又发行了大约4410亿美元的债务。然而,第一季度庞大的再融资计划让财政部在三月底的现金头寸为2100亿美元,这导致第二季度的借债额仅有1760亿美元,到六月底的现金结余就只剩3600亿美元。因此,短期收益走高也是可以理解的。如果普遍认为美国经济会放缓,这些国债将被投资者吸收,但目前普遍共识却并非如此,大部分投资者对税改方案和通胀加速产生的影响都颇为担忧。

我们仍预期今年晚些时候经济会放缓,而由于会有两三次的加息,长期收益将更加扁平化、收益水平会更低。我们预期今年的短期通胀增长逐渐放缓,加息和美联储缩表的联合作用会减少对经济活动的潜在支持。

回顾美国1980年代的经济增长,连续92个月经济不断发展,GDP平均增长率为4.3%,1990年代达到了第120个月的扩张,GDP平均增长率为3.6%,在2000年代初期,经济增长连续73个月,GDP平均增长率为2.7%。目前经济已经是第104个月增长,GDP平均增长率为1.8%。同美国经济增长率下降保持一致的是,通胀压力下降、利率降低、美国人口状况以及影响未来经济增长的通胀水平。美国国债收益受供应影响而走高,这可能是非常好的买进机遇。

美国今天下午公布了非农就业数据,就业人数超过20万,大大高出普遍共识,但12月份的就业数据进行了修改,下调至1.2万多。失业率保持在4.1%,平均时薪环比增长0.3%,同比增长相当明显,为2.9%。总体而言,数据不错,但还不够,通胀指数正如我们所料,呈负值。美国国库债券仍受供应的困扰,截至发稿,其收益率比整个曲线高出2-3点。

每日新闻更新-墨西哥/英格兰银行 The Daily Update – Mexico UK BoE

我们在持续关注墨西哥政治局势,大选将于今年7月1日举行,现在仍处于早期,可能朝多个方向发展。总的来说,竞选尚未正式开始,当前执政党PRI也没有正式确认其候选人,但普遍认为将是财长米德。现在关键问题是米德是否会与选民建立联系并获得支持。毫无疑问,他非常符合总统这一职位,公众也认为他很诚实,这很重要,因为腐败和暴力是选民关心的关键问题。民主革命党左翼候选人奥夫拉多尔曾参加过总统竞选,实际上,这是第三次参加,他是非常优秀的演讲者,目前支持率遥遥领先。国家行动党候选人里卡多·安纳亚的支持率目前也领先米德。国家行动党、民主革命党和公民运动党组成“墨西哥前进”竞选联盟,我们认为这很“特朗普”。

如果米德获胜,将对市场产生积极影响,因为那将意味着目前政策不会有重大改变。而民主革命党候选人奥夫拉多尔则代表更多政策上的未知,例如能源私有化。他一直支持开放能源领域,赞同实现能源私有化。当然,北美自由贸易协定(NAFTA)是所有政党都要面临的问题,但就目前来看,我们不清楚能否在大选之前就NAFTA达成一致,大选可能会缓解协议产生的风险。

我们持有的墨西哥主权债券和准主权债券表现不错,市场一直很有弹性,信用缓冲较大,收益水平令人满意。我们将继续关注墨西哥的政治形势。

英格兰银行行长卡尼发表评论称他及同行现在更保守。应对通货膨胀的政策制定者现在已经看到英镑和物价正呈正相关关系。大体来讲,通胀预期和英镑朝同一方向发展说明市场受基本面的驱动。但作为过去英国经济最主要驱动力的住房市场又如何了呢?昨天的一份报告显示,目前只有三分之一的家庭按揭贷款,定息按揭的比例已经上升至60%,大约五分之一的抵押人几乎没有预料到加息,债务平均水平相较于收入已经下降,过去十年的储蓄率的增长快于收入增长率。因此,英格兰银行进一步收紧住房现金流所产生的影响可能不如过去明显。

每日新闻更新-打乱美国医疗行业 The Daily Update – Disrupting the US healthcare industry

一家投资银行、一家在线零售商和一家联合大企业走进一间酒吧,点了一杯叫“医保政策”的鸡尾酒,而且要求这酒得“简单、透明、价格合理”。酒吧服务员说,“对不起,我们只提供复杂、浑浊、昂贵的”……于是三位顾客离开酒吧自己调了一杯。

这场景很传神地勾勒了昨天的一份声明:摩根大通、亚马逊和伯克希尔哈撒韦公司(三位不开心的顾客)计划成立一家非盈利医疗保健公司。这项倡议很受欢迎,结合了这三家重量级美国企业的互补优势,来解决医疗成本问题。伯克希尔哈撒韦公司的沃伦·巴菲特说“飞涨的医疗成本就像依附于美国经济的绦虫”。很多医疗类股票显然很抵触这一消息,股价下跌了3%至11%,并出现了股票抛售现象,一些大型制药公司可能面临像亚马逊这类企业广为人知的议价力和破坏力。

巴菲特表示,“我们坚信,集结全国最优秀人才的集体力量,就能够及时遏制飙升的医疗成本,同时还能提高患者的满意度和医疗效果。”至少在初期,该计划将解决100万美国员工的医疗问题。那些预期亚马逊将进入医疗行业的人认为,该计划对未来的影响将更加广泛。摩根大通CEO杰米·戴蒙肯定了这一观点,“我们三家企业拥有丰富的资源,我们的目标是打造一个能使美国员工及其家属甚至所有美国人都从中受益的解决方案。”

根据《金融时报》的报道,“去年由雇主提供的家庭健康保险的保费是$18,764,比2016年增长了3%”。目前,该计划将从简单的开始,利用大数据分析来降低成本,但考虑到三家企业的互补优势,以及在科技、金融和保险领域的专长,可能只需要几年时间就能打造出一套完整的替代性方案,解决当下私人成本昂贵以及公共医疗保障不确定等问题。

每日新闻更新-西方暂没有新的对俄制裁 The Daily Update – No new western sanctions for Russia

昨天是美国财政部公布“克里姆林宫报告”的最后截止日期,也是汇报潜在新对俄制裁所可能产生的影响的最后一天。根据客观性原则,报告中共涉及96位俄国寡头政治和114位政治人物。多少令人惊讶的是,特朗普政府宣布不会对这些人进行任何制裁,尽管有控告认为他们干涉2016年美国大选。然而,美国国务院强调说,当前法律以及“制裁威胁”就已经具有威慑作用,而且俄国国防部的国外采购已大幅削减,因此不需要执行新的制裁。

上周,穆迪上调了俄国的长期评级展望,说明该评级机构有望将俄国的评级调至投资级别。在评级报告中,穆迪认为俄罗斯的制度性优势增加,经济和财政弹性提高,这降低了俄国受地缘政治紧张局势以及油价动荡的影响。然而,目前俄国仍明显面临的挑战包括:投资不足导致的发展缓慢,以及国际制裁和持续地缘政治风险所产生的持久影响。

我们历来看好硬通货、准主权债券。我们目前持有俄罗斯天然气公司(Gazprom)于2034和2024年到期的债券、俄罗斯国有铁路2031年到期的债券、俄罗斯开发银行(VEB)于2023年和2025年到期的债券。我们所持债券的这些国有企业均对俄国政府具有战略意义,比地区信用以及俄罗斯主权债券更能有效应对制裁,它们在美国财政部报告公布之前就已经在承受压力。

这些债券也一直提供具有吸引力的风险调后回报。例如,俄国铁路公司(RZD)用英镑发行的于2031年到期、票息为7.487%的债券,较英国国债的价差是300点,比评级相似、久期为8.8年的债券的价差高约150点。因此该债券的预期回报率超过13%,收益率为4.7%,有三档信用缓冲。我们将继续进行密切关注,并在所持债券接近公允价值时进行更替。目前,我们对所持的俄国债券均比较满意,平均收益率为4.5%,信用缓冲也十分充足。

每日新闻更新 - 欧洲央行量化宽松/加密货币被盗 The Daily Update – ECB QE / Cryptocurrency heist

荷兰央行行长Klass Knot在上周末的一次采访中表示,欧洲央行应阐明将如何应对将于今年九月到期的债券购买项目。他在一档荷兰时政节目中表示,“该项目已经切实完成了它的预期任务”。

Knot认为他与央行行长德拉吉的观点相左,因为他认为德拉吉希望尽一些可能阻止欧元目前的升值问题。Knot认为“无论如何也没有理由继续推行该项目”,“我认为我们必须对这一点很明确”。然而,由于欧洲央行把所有选项都摆出来,有意在该项目到期之后仍推行债券购买。

Knot认为今年的量化宽松为2019年加息铺平了道路,但没有承认任何加息可能会放缓或继续推行,他说“利率很低主要因为有更多的人想储蓄而不是投资。随着经济的发展,这会得到改变,但需要时间。”

日本加密货币交易所Coincheck遭黑客攻击,导致价值5.3亿美元的加密货币被盗,成为史上最大的盗窃案之一。昨天,该交易所称将补偿加密货币客户90%的损失。黑客能获得Coincheck的加密货币是因为货币储存在联网的“热钱包”中,而不是离线的“冷钱包”。Coincheck似乎还认为这种不使用多重签名安全系统是很好的主意。该公司已明确声明此次盗窃并非内部人员所为!单就Coincheck的安全系统而言,要行窃也不需要借助内部人员。

每日新闻更新 - 阿布扎比 The Daily Update – Abu Dhabi

最近,标普将阿布扎比的长期外币评级确定为AA级(稳定),并预期该酋长国所拥有的全球最大规模的净资产将“对商品市场波动产生的经济影响提供可观的缓冲”。稳定的前景展望说明标普“预期阿布扎比的经济会逐渐提振,该国的财政将在未来两年继续保持稳健,尽管结构性和制度性劣势可能会持续存在”。

阿布扎比政府债券曲线看上去仍然很有吸引力,也符合我们的投资标准,但我们认为准主权债券拥有更多价值,阿布扎比原油管道项目就是其中一个例子:该项目由阿布扎比全额所有的阿布扎比国家石油公司间接持有。阿布扎比原油管道项目及其主要合同当事方均为政府相关主体,在战略性项目中发挥重要作用。标普和惠誉对阿布扎比原油管道项目的评级与对阿布扎比政府的平均保持一致,均为AA。

阿布扎比原油管道项目拥有一条长405公里的管道,从阿布扎比的哈布珊油田一直通到富查伊拉港,所运石油占阿布扎比国家石油公司石油产量的23%。该管道从2012年投入运营,技术成熟,避开了拥挤的霍尔木兹海峡,减少了运输时间。阿布扎比原油管道项目与阿布扎比国家石油公司陆上公司签署了一份为期37年的使用和运营协议,这是前者的收入来源,后者是该管道的运营商,拥有该项目60%的股份。

阿布扎比政府债券(2047年到期,票息4.125%)的收益率接近4.2%,有4档信用缓冲。但阿布扎比石油管道项目(2047年到期,票息4.6%)的收益率更有吸引力,为4.5%,按照我们的模型,有6档信用缓冲。

每日新闻更新 - 人民币升值/达沃斯经济论坛 The Daily Update - Renminbi strength / Davos

一夜之间,在岸货币CNY较美元的升值态势扩大,最终稳定在6.3724,达到了自2015年11月13日以来的最强劲水平。截至本文发布,美元兑人民币即期汇率进一步收紧,正按6.3294进行交易。到目前为止,今年人民币的收益回归到3.2%,去年较美元的收益率达到11.80%。美国财政部长Steven Mnuchin在达沃斯世界经济论坛发表评论之后,美元较主要贸易伙伴货币的汇率走低。美元指数(DXY)用来衡量美元对主要货币的汇率变化,一度跌至88.805,达到2014年12月以来的最低水平。

在达沃斯经济论坛中,美国财长坚持认为美国支持经济发展,但也欢迎美元贬值,认为这将有利于美国经济。“显然,美元贬值对我们有好处,因为它能促进贸易,带来商机”,“我们绝不担心”美元短期价值,“从长期来看,美元反映了美国经济实力,说明美元现在是、将来也仍然是主要的储备货币。美国目前发生的事情体现了国内正在推行的一些计划。纵览美国经济发展,它仍然表现卓越,是非常有吸引力的投资地”。

另外,美国商务部长Wilbur Ross就本周早些时候对太阳能电池板和洗衣机征收关税的决策发表言论,他暗示美国做好了进入贸易战争的准备。“贸易战争一直存在,现在不同的是美国要开始筑墙了。”预期本周晚些时候特朗普将发表讲话,这也将是18年来首位美国总统再次推广“美国第一”政策。

另外,今天晚些时候欧洲央行举行政策会议,市场和评论员在努力捕捉央行对欧元迅速贬值的任何担忧迹象。随着欧盟经济的发展,央行行长德拉吉可能会寻求遏制欧元,先前有警告显示欧元对经济发展和通胀非常重要,应避免产生波动。

每日新闻更新 - 2018年苹果公司的国内纳税以及海外借贷 The Daily Update - Apple US taxes and borrowing in 2018

本周早些时候美国政府解决了持续3天的关门问题,至少会运行到2月8日。今天我们再从不同方面了解一下美国的《2017年减税与就业法案》(以下简称税改方案)。该法案通过已有一月。美国国会预算局的初步预算显示,该法案将在未来10年增加超过1万亿国家债务(即使在宏观经济反馈效应之后)。这还没有不包括按基线预测增加的10万亿债务以及现有的20万亿国家债务。美国国家债务可能增加到约31万亿美元,没有人能说准未来十年美国政府还将面临多少次关门。

税改方案为跨国企业提供了巨大的激励政策,海外收入税率从35%降至15.5%,国内所得税从35%降到21%,资本性资产减税额度从50%增长到100%。该法案也将美国从全球征税制度转变为属地缴税制度,这意味着美国企业无需将总部搬到海外也能享受税负倒置的益处。

据普遍估计,美国企业目前在海外拥有约3万亿美元的现金。仅苹果公司在海外就预计有大约2520万亿美元现金。税改方案通过之前,对这种留存在海外的收益执行惩罚性的35%的税率,所有这些现金几乎很难使用。这就是说,尽管苹果公司在过5年的自由现金流和股本回报保持相对稳定,但该公司的总债务已经从2012年的零水平至少增长到2017年九月份的1150亿美元,总现金流(主要在海外)从2012的1000亿美元增长到2690亿美元。在此期间,苹果公司发行的长期债券一直是现金充裕的Aa1等级中稍纵即逝的价值投资机遇。

如果苹果公司将所有这些现金带回美国国内,将产生390亿美元的税收。苹果公司已经为此类事宜留置了360亿美元的资金,这说明该公司可能把大部分海外现金寄回国内。如此一来,苹果公司也就没必要再发行近些年一直在发行的各类债务。从2015年5月开始,我们就持有苹果公司的债券。当时这支2043年到期的债券票息为3.85%、收益率为4.3%,相当于提供了142点的价差,是非常可观的价值收益。根据我们的相对价值模型,类似久期的Aa1债券的公允价差只有52点。具体来说,1年期间的公允价值回报相当于回报率和收益率加起来有18.8%的收益。该债券的价差已经收紧了56点,现在只有86点,我们预计类似久期的Aa1债券的公允价差会再收紧8点至44点。该债券仍能提供可观的价值收益。税改方案可能让本来就稀有的Aa1企业债券变得更稀缺,因为像苹果等科技企业以及强生等制造商正在缩小借贷规模。

每日新闻更新 - 铜和信用 The Daily Update - Copper and credit

秘鲁南方铜业公司于2035年到期、票息为7.5%的债券是2017年表现最好的债券之一,实现了超过20点的价差,现在已经在最佳评级的基础上增加了2档信用缓冲。很显然,2017年的铜价非常可观,从2017年年初起,伦敦金属买卖所的铜价上涨了接近28%。

鉴于基本面仍有利于铜,我们认为智利国家铜业公司Codelco将创造更多价值:其2036年到期票息为6.15%的债券,按照我们的评级模型,交易价格比其评级低3.7档。不但从估值的角度来看,Codelco债券拥有吸引力,它也拥有更高的信用评级,穆迪、标普和惠誉分别对Codelco和南方铜业给予了A3/A+/A和Baa2/BBB/BBB+的评级。

我们认为有必要考虑久期和价差对整体投资组合风险的影响,支持在目前阶段创建高信用评级和久期较长的混合型投资组合。预期全球短期经济发展将得到改善,美国减税方案将起到促进作用:昨天世界国币基金组织分别对2018年和2019年的全球发展预期提高了0.2%至3.9%。由于税改政策,预期美国在2018年的经济发展将增长0.4%至2.7%,2019年增长0.6%至2.5%,税改方案对美国贸易伙伴的积极溢出效应是推动全球经济增长预期提高的关键因素之一。

我们认为美国经济增长率提高是短期的周期性上升。我们仍然认为通货膨胀将在中期内保持良性,因为像人口发展等长期趋势性问题将限制经济增长率的提高。另外,我们认为今年会有2-3次加息,美联储将继续缩紧债券购买,这将放缓目前的周期性上升。我们不认为现在是增加信用风险的时机,也不认为当下适合投资次级投资等级资产,因为价差已经大幅度缩紧。在我们看来,美联储越是收紧,硬着陆的风险就越大。在此种环境之下,高等级债券是理想的投资选择。