每日新闻更新 — 穆巴达拉正在接管世界 The Daily Update – Mubadala taking over the world

在过去的18个月里,我们的核心持股之一阿布扎比的主权财富基金穆巴达拉投资公司一直忙得不可开交;根据记录,自2017年1月以来它已经完成了31项重大交易。

穆巴达拉成立于2002年,但在与阿布扎比投资委员会合并后如雨后春笋般地发展,其资产负债表翻了一番,达到约2500亿美元,成为政府将该国经济的石油生产多元化工作中的重中之重。穆巴达拉之前的职责是对石油部门进行运营投资,但根据其新的授权,它已成为与卡塔尔QIA基金和沙特阿拉伯公共投资基金竞争的全球性投资基金。

有人认为该基金要在莫斯科开设办事处;有消息称,他们已经与俄罗斯的主权财富基金进行了约40笔的交易。就在今年,该公司组织了一个财团以20亿美元的价格向索尼出售了EMI音乐出版公司,聘请了美国银行和摩根士丹利进行了据报道价格为38亿美元的西班牙石油公司的首次公开募股,并表示将与EIG全球能源合作伙伴私募股权公司合作为巴西的巴西石油公司的天然气管道网络安排一项价格约为80亿美元的竞标。

穆巴达拉在市场上有许多以美元计价的债券交易,例如2029年4月到期的3.75%债券,这是他们于2017年4月发行的Euro-MTN计划中的6.5亿美元的债券,并得到了所有机构很高的评级,其中穆迪的评级为中级的AA或Aa2。目前,这种债券的交易收益率约为4.13%,即美国国债加上其8.6年期的115个基点。根据我们的“相对价值模型”(RVM),公允价值约为“美国国债 + 55个基点”,因此该债券发行的交易价格仅低于4个信用额度,并且具有包括9%的收益率在内的预期收益:对于如此富裕和信用级别极高的债券来讲这绝对是物有所值的。

每日新闻更新 — 美元兑土耳其里拉的自由落体运动 The Daily Update – USDTRY free fall

因为美国牧师安德鲁·布伦森(Andrew Brunson)事件持续发酵,土耳其和美国在外交上发生争执,导致美国政府威胁要审查土耳其免税进入美国市场的权利,致使昨天土耳其里拉兑美元跌至创纪录水平。此举可能会对土耳其近17亿美元的出口构成威胁。里拉下跌了6%,一度触及5.4222,然后小幅回升至5.25(在撰写本文时)。年初至今该货币已暴跌近27%。土耳其政府债券也下跌至创纪录的收益率,10年期交易接近20%。iShares MSCI土耳其ETF也下跌近7.5%,交易价格还不到25美元。

据报道一个土耳其外交官代表团将前往华盛顿试图化解这两个国家之间持续的争吵。之后发生了这次抛售。在过去的几个月里,他们之间的关系因叙利亚的分歧而恶化,但主要是因为对美国牧师安德鲁·布伦森的逮捕和审判。上周,华盛顿对塔伊普·埃尔多安(Tayyip Erdogan)总统的司法部长阿卜杜勒哈米德·古尔和(Abdulhamit Gul)和内政部长苏莱曼·索伊卢(Suleyman Soylu)实施制裁,称他们“在负责逮捕和拘留牧师安德鲁·布伦森的组织中发挥了主导作用”。埃尔多安表示,土耳其将通过冻结美国在土耳其的内政部和司法部长的资产进行报复,“如果他们有的话”。

正如我们之前提到的,虽然对某些人来说,在这些水平上投资者可能愿意“小试身手”,但不管它看起来多么诱人,我们都不会这么做。首先,由于土耳其只有2星级的NFA位置,所以会被我们拒绝,此外,在可投资的信用质量要好得多的其他国家中我们可以找到预期的回报,包括高于16%的预期的回报。

每日新闻更新 — 关于英国脱欧的更多的耸人听闻的言论?The Daily Update – More Brexit scaremongering ??

国家经济和社会研究所(NIESR)上周对英国政府继续遵循其关于脱欧后官方的经济计划发出了严厉警告。在NIESR对政府的白皮书将对经济产生的影响进行的第一次主要评估中,该机构计算出,如果英国与欧盟的首选关系得以实现,英国的GDP在未来10年将减少2.5%。由于政府优先考虑贸易和服务,同时收回对预算的贡献和移民的控制,NIESR认为英国政府将不得不向欧盟做出“重大让步”。

在新闻发布会中,NIESR表示 -

与之前一样,预测的中心是依据对英国“软”退欧的假设,其中英国将基本实现完全进入欧盟商品和服务市场的目标。如果最终不是这种软脱欧,我们理所当然地认为,如果政府实现一些限制性更强的白皮书的提案,与软脱欧相比,产出损失将达到每人每年500英镑。英国若以“谈判无结果”的方式脱欧,损失将在800英镑左右。这些估计数字还不包括对生产力可能产生的影响,根据某些估计,该影响可能会使损失的规模扩大一倍。

给首相特蕾莎·梅的不幸雪上加霜的是,她的一些部长正在警告英国脱欧谈判有可能以完全失败的结局而告终。英国国际贸易大臣利亚姆·福克斯(Liam Fox)周日预测英国将以混乱的结果脱欧,这归咎于“一个不灵活的欧盟委员会”。福克斯表示,原定英国将在明年三月完成的脱欧有可能以谈判无结果的结局而告终的可能性为60%。之前,外交大臣杰里米·亨特(Jeremy Hunt)上周也警告说,“我们可能面临着稍有不慎就会以谈判无结果而告终的潜在的可能性”,与此同时政府正在加强谈判无结果的准备工作。

福克斯在接受《星期日泰晤士报》的采访时警告称,“欧盟的顽固态度正在迫使我们走向谈判无结果的结局”,还补充说,“我们已经确定了达成协议的基础,但如果欧盟一直以优先考虑欧洲人民的经济福祉为借口纠缠哪些未选项,那么这次脱欧就是一次官僚称霸的脱欧,而不是人民当家做主的脱欧”,并认为,(若是那样)“结局将只有一种”。

每日新闻更新 —土耳其在加温,NFP The Daily Update – Turkey turning up the heat, NFP

在我们等待今天的美国非农就业数据公布之时,让我们先来看看土耳其的情况。不幸的是或者幸运的是(取决于您的观点)土耳其不在我们的授权范围内,因为它只是一个两星级的国家并且被评为Ba2。但对于那些喜欢体验“狂野生活”的投资者而言,土耳其的债券和货币水平已经发展得足以让人们对其进行审视。

先从货币说起,今早的英镑兑土耳其里拉的汇率为6.625,自12个月以来已经下跌了44%,如果您将一个月的远期汇率年化,这个比例则为18%,英镑兑土耳其里拉的一个月远期汇率在6.70的时候,您购买里拉就会盈利。这不是一个建议,因为我们大多数人当需要站在一列失控的火车面前的时候都必须要认真思考以下,然而,这变得越来越有趣,并且在众所周知的美国制裁的情况下,关键问题好像是,是否所有的坏消息已经存在于目前的定价之中。

债券市场发生的情况有类似性,政府发行了当地货币里拉债券 — 在过去的12个月中,2027年2月份到期的11%的债券价格下跌了36个点,目前价格约为67.50,收益率为18.70%。2027年3月份到期的6%的美元债券的价格也下跌了,现在的收益率为7.54%,比美国国债曲线高出约442个基点,价格为90.60,在过去的12个月当中下跌了18个点。

如果晚上睡觉是首选,您可以静静地观看并等待,尽管(不知道)在当前的热浪中谁还可以睡得着;来自土耳其的更多的热浪可能成为(今年)夏天的交易。

现在让我们看看非农就业情况 — 7月份的数据刚刚发布 — (就业人数)为+157k,两个月的净修正值为+59k,最重要的平均每小时收益为0.3%,同比为2.7%。在平衡各种要素之后,总体上该报告仍然如预期一样显示出相当强劲的就业情况,而失业率则从普遍预期的4%下降至3.9%。

到目前为止,美国国债的收益率曲线的活动有限,略有趋平的态势;在经过一周的美联储会议和与其基本一致的NFP报告之后,到目前为止反应不大;周末来临之际让我们重新关注贸易战的情况。

每日新闻更新 — 正如预期那样的美联储 The Daily Update – The Fed, as Expected

正如预期的那样,美联储将联邦基金的目标区间维持在1.75%-2%之间不变。该决定是一致达成的,只是在声明中有一些措辞上的变化,是为了强调已经增长的前景。本次会议之后没有新闻发布会,于是会议记录就可能成为人们关注的对象。市场正在期待在9月25日至26日的会议上再增加25个基点。

该声明的主要变化是对增长前景的更新;该声明表示,“经济活动一直在以强劲的速度上涨”,而之前的声明曾谈到“稳固的利率”。该声明还指出:“最近几个月平均就业增长强劲,失业率一直保持在较低水平。家庭支出和商业固定投资强劲增长”。

6月份的美国联邦公开市场委员会(FOMC)的会议纪要表明:“许多人指出,如果联邦基金利率的目标范围继续逐步增加,明年的某个时候联邦基金利率可能会达到或高于中性水平。如果经济如预期的那样发展,委员会的交流将如何围绕着以后的会议而发展,对此与会者展开了讨论;特别值得一提的是,他们中的一些人指出,不久就会需要对会后声明中使用的语言予以修改,这表明“货币政策的立场仍然具有较强的适应性。”7月份的声明保留了这些措辞,但是这一讨论的延续都可能成为7月份会议纪要的一个关注的领域,尤其是在人们期待9月份还有一次加息的情况下。此外,在措辞改为更积极的增长前景之后,与会人员进一步讨论了关税对经济的影响。

杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在7月17日向国会发表的讲话中指出,人们期望“为现阶段”逐步加息。通胀数据仍然支持美联储采取的谨慎的态度:本周早些时候美国6月份个人消费支出(PCE)平减指数同比上涨2.2%,略低于市场预期的同比增长的2.3%。然而,美联储的财政部和机构证券的资产负债表规范化计划在10月份的时候每月将增加多达500亿美元的同时,进一步的加息也将同时出现。除此之外,财政部今年年底的融资计划看起来很繁忙,预计2018年下半年的净借款为7690亿美元,用于资助因减税和支出而导致的不断膨胀的美国财政赤字:到2020年的时候赤字将超过1万亿美元。我们认为在这个周期的这个阶段财政扩张会增加风险。

每日新闻更新 — 美国的关税及其不一致性 — 以中国和越南为例 The Daily Update – US Tariffs and their inconsistencies - China and Vietnam

随着美国警告称(除了已经征收的340亿美元以及可能在今天晚些时候生效的160亿美元之外)要对中国2000亿美元的进口产品征收关税(从最初威胁的10%)进一步加码至25%,值得审视一下美国关于外汇操纵的政策,考虑它对全球经济的影响,以及 — 在这种边缘政策中许多(国家)将失去不少利益的情况下 — 识别出从这些不断升级的关税威胁中获得任何利益的任何(国家)。

美国有三个确定汇率操纵国的官方标准:和美国的双边盈余超过200亿美元,经常账户盈余超过GDP的3%,货币干预超过GDP的2%。但很显然至少还有一些更重要的因素:大到可以被描绘为对美国普通公民形成了公共威胁,对知识产权的规避,以及也许是一个某个国家元首在地图上能够找到并命名的国家,例如,中国、墨西哥和加拿大。昨天来自苹果公司出乎预期的收益便是能够说明这些因素的再好不过的例子:苹果公司尽管收益增长了40%,其作为全球智能手机出口商的霸主地位已经被同时期中国的华为所取代。

即便粗略地看一眼其他该受责备的国家,这些次要因素的重要性也是很明显的。例如,越南的经常账户盈余约为7%,最近货币干预活动也急剧上升至GDP的7%左右,其双边贸易顺差正快速接近400亿美元。因此,就技术指标而言,它对所有这三项指标的违反都超过了200%或更多。在允许其货币贬值大约4年之后,越南现在正在积极压低其货币盾,并积累了其GDP的近25%的外汇储备 — 在过去3年中翻了一番增加至600多亿美元。面对更广泛的美元走强以及对来自中国的更为激烈的竞争的担忧,其货币也变得疲软。

如果越南能够避开其对美国出口500亿美元左右的风头,它不应该有什么危险,美国和越南的大邻国之间持续的贸易争端实际上可能对越美贸易产生促进作用,因为它将把生意从中国吸引过去。当然,这是假设越南避免了来自美国及其亚洲邻国的关税;这些国家毫无疑问能够会看到弱势的盾是如何在其他地方强势进行超额储蓄的。这并不是说该地区的保护主义言论没有那么糟糕,而是说这些国家完全能够意识到越南的增长道路和政策带来的机遇和威胁 - 因为这跟他们几十年前曾经走过的道路是一模一样的。

每日新闻更新 — 智利之风有点寒...... The Daily Update – A little bit Chile….

穆迪最近将智利的长期评级下调一级至A1(稳定),使其与标准普尔的A+评级一致,比惠誉高出一级。穆迪说:“评级下调反映出智利的信用状况从整体上来看在逐渐地恶化。尽管有明显迹象显示其经济和财政前景近期有所改善,但穆迪并未期待其主权(信誉)将重新获得前几年的水平。”3月份开始任期的塞巴斯蒂安·皮涅拉(Sebastian Pinera)总统并不想为此承担责任,他说:“评级机构的反应归咎于前些年发生的事情,”他补充说,“众所周知,我们的政府正在从根本上解决这些问题。”面对不断增加的公共债务,他还承诺稳定债务水平 — 仅略低于国内生产总值的24%。

穆迪上个月刚刚会见了财政部长菲利普·拉腊因(Felipe Larrain),并表示确实希望智利的经济有所改善,但目前还不清楚它是否足以推动该评级的回升:“债务指标可能趋于稳定,但财政和债务指标的恶化情况发生逆转是不大可能的,”该评级机构补充道:“鉴于中期增长前景比较暗淡,相对于Aa级同行而言的低收入水平,对商品的依赖和外部脆弱性也成为智利信用状况的更为突出的特点。”

从积极的方面来看,穆迪确实注意到了智利的信用优点,包括:“相对较低的政府债务比率和充足的融资渠道......金融资产的积累给财务带来的巨大的灵活性......谨慎的宏观经济和财政政策制定的悠久历史。”根据我们专有的NFA模型,智利被列为三星级,并且预计将在这个范围内持续一段时间,因此它被列入我们的可投资领域。话虽如此,智利的债券很少能够提供非常有吸引力的风险调整后的回报;例如,如果与AA/A评级的中东准主权相比的话。然而,国有铜生产商Codelco债券仍然具有吸引力 — A1评级(最佳评级),(利息)6.15%,2036年到期,收益率为4.7%,预期回报率约为10%,信贷缓冲约为3.5个百分点。

每日新闻更新 — 特朗普会关闭美国政府吗?The Daily Update – Will Trump shut down the US government??

美国总统唐纳德·特朗普昨天威胁说,如果他不能让民主党支持他的移民提案,他会考虑“关闭”美国政府。在一则推文中(很自然的事情),他表示,如果民主党人不投票来支持我们,包括隔离墙在内,我愿意“关闭”政府;他还补充说“必须废除抽奖移民和逮住之后再放人的这类做法,最终实施以功绩为基础的移民制度!我们需要有能力的人进入我们的国家!”

这一威胁来自于一连串的推文,而这些推文谈的是他自己和民主党对他目前的移民政策的看法。“想要开放边界而不关心犯罪的民主党人是不称职的,但虚假新闻媒体几乎完全站在他们一边!”;他还补充说“请搞明白一点,当人们非法越过我们的边境时,无论他们是否有孩子都要带来各种各样的后果,许多人只是在利用儿童来达到条目阴险的目的”;他最后说道:“国会必须采取行动修正这些世界上最沉默和最糟糕的移民法!”

并非特朗普的所有的共和党同事都认为这是一个好主意。在距离中期选举不到100天的时刻,一些权力最大的共和党立法人士已经警告不要采取如此激烈的行动。参议院国土安全和政府事务委员会主席罗恩·约翰逊(Ron Johnson)在《面对国民》(Face the Nation)电视节目中说,他认为在选举之前关闭政府会适得其反,所以让我们努力避免这件事情的发生。

全国共和党国会主席史蒂夫·史蒂夫斯(Steve Stivers)对此表示赞同。他说:“我认为我们将确保我们让政府运转,但我们将会制定更好的移民政策”,并补充说,我认为,总统希望我们制定适合于美国和美国人的政策,我认为这就是我们将要推进的目标。

每日新闻更新 —欧洲央行、美国的国内生产总值,我知道我对了。 The Daily Update - ECB, US GDP, I knew I was right.

和市场观察人士预期的一样,欧洲央行在昨天的会议上将其政策利率、量化宽松政策立场以及它对利率的前瞻性指导保持不变。德拉吉(Draghi)行长称特朗普和容克达成的交易是个“好兆头”,但仍然注意到贸易前景存在着下行的风险。他继续将增长前景称为“基本平衡”,并指出近期的调查数据有所改善。在问答环节中,德拉吉表示,欧洲央行没有讨论其再投资政策,并表示欧洲央行对利率的前瞻指导有助于将当前市场定价与自己的预期相吻合,这可能表明他对目前市场对2019年中期之后进行加息的共识是满意的。

令人吃惊的是,市场有可能开始比当前人们预期的速度更快地进行加息,尽管地中海国家仍然在拖累着经济增长,但是目前的经济活动还是比较强劲的,所以,加息是我们不会放弃的事情。然而,德国、法国和其他更多北方国家的通货膨胀率已经接近2.3%的水平,应当引起关注。

今天我们得到了2018年第二季度美国国内生产总值折合成年率后的环比增长率预计将达到4%至4.5%左右,这受益于从第一季度非常低的从0.9%增长到大约3%的个人消费量的突然增长的推动。有趣的是,市场普遍认为核心个人消费支出(PCE)环比增长2.2%,低于第一季度的2.3%。此外,我们也有对国内生产总值的基准变化的计算;这通常意味着对国内生产总值的一些修订。

每日新闻更新 — 北美自由贸易协定和 AMLO 的信件 The Daily Update – NAFTA and AMLO's letter

安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔(AMLO)直到12月份才能正式宣布成为墨西哥的下届总统,但此时已经着手于在北美自由贸易协定等问题上发挥积极作用。自7月1日总统大选获胜以来,他就给特朗普写信,主张美国和墨西哥在“贸易、移民、发展和安全”等关键问题上共同努力。AMLO 认为“值得努力完成”北美自由贸易协定的“重新谈判”。

特朗普7月18日表示,“我们跟墨西哥方面以及赢得了压倒性的胜利的墨西哥新任总统进行了非常好的会谈,而且我们在贸易协议方面谈得非常好,”所以,“让我们看一看接下来的进展。我们可以单独与墨西哥达成协议,我们跟加拿大的谈判稍后再进行。但我们目前和墨西哥的谈判进行得非常好。”AMLO 明确表示,他希望与美国建立建设性关系,他的过渡团队将参加今天在华盛顿恢复的北美自由贸易协定的谈判。

在移民问题上,AMLO 似乎要采取一种略微不同的策略“以确保墨西哥人不必因贫困或暴力而迁徙。我们将通过努力使得移民成为一种可选,而不是必须。我们将努力确保人们在他们的家庭、习俗和文化所在的自己出生的地方找到工作和福祉。为实现这一重要目的,即将上任的政府将在墨西哥进行有史以来最大的努力。”为了帮助实现这一目标,AMLO 呼吁建立包括中美洲国家在内的发展基金,以帮助解决移民的原因并对边境管制予以改善。

唐纳德·特朗普在回应这封信的时候敦促迅速重启北美自由贸易协定的谈判,并表示:“跟您的观点一样,我也认为应对非法移民的挑战不仅仅涉及到强有力的边境安全。我们已经做好了准备,希望进一步解决导致来自中美洲移民迁徙的经济发展问题和安全问题,但我们也必须加强合作,以保护两个国家的法治和主权。”

虽然可能需要一点谨慎,但是墨西哥与美国的建设性对话对投资者的情绪是有利的,特别是在昨天美国与欧盟达成协议之后;根据该协议,美国和欧盟将共同努力实现零关税,零非关税壁垒以及对非汽车工业品的零补贴。墨西哥比索兑美元汇率表现良好,自6月底以来上涨了6.6%。

每日新闻更新 — “关税是最好使的!” The Daily Update – "Tariffs Are The Greatest!"

上周,欧盟与日本签署了世界上最大的双边贸易协定 — 以减少葡萄酒和奶酪向东流动以及车辆零部件向西运输时造成的摩擦 — 这是在经历了过长达五年的筹备之后才出台的。然而,本周却换了另外一番天地,欧盟面临着跨大西洋贸易关系的进一步倒退,此时面对特朗普提出的不断升级的贸易要求它的外交官们坐卧不安,不知所措。根据唐纳德·特朗普昨天的说法,“关税最好使!”— 当然,除非像对欧盟对波旁威士忌和自行车征收30亿英镑报复性关税一样对美国征收关税。

今天晚些时候,欧盟委员会主席容克(Juncker)和欧盟贸易专员马克斯特罗姆(Malmstrom)在白宫会见特朗普总统,讨论关于“征收关税、贸易壁垒和政府补贴”谈判的意愿,特别是关于对汽车征收关税的《行业内多边协议》和/或一个对一大系列商品征收零关税的协定。为了消除人们对任何和解语气的奢望,特朗普总统在两条有揭示意义的推文中表达了他的出发点:“关税是最好使的!一个在贸易上对美国采取不公平待遇的国家要么达成一项公平交易,要么就受到关税的打击。其实就这么简单 — 现在每个人都在讨论(这件事情)!请记住,我们就是遭别人不断抢劫的“存钱罐”。一切问题都会得到解决!”然后又说,“欧盟明天要来华盛顿谈判贸易协议。我替他们想好了一个办法。美国和欧盟都放弃所有关税、贸易壁垒和政府补贴的做法!只有做到这一步,才能最终被称为市场自由和公平贸易!希望他们能这样做,我们已经做好准备 — 但他们不会的!”

但是美国还没有准备好撤回“所有的关税、贸易壁垒和政府补贴的做法!”:且不说最新的对铝和钢铁征收的关税,看一看对小货车征收的所谓的25%的彻头彻尾的所谓的“爱国”关税就明白了。同样,一项成功的双边协议也是不太可能的,因为任何有利的美国和欧盟之间的协议也必须适用于其他国际贸易协定。着名经济学家埃斯瓦尔·普拉萨德(Eswar Prasad)说:“特朗普仍在寻求欧盟对美国的要求投降而非妥协。”但容克当然不是一个很容易妥协的人。希望容克和特朗普之间这次融洽的交往有助于防止超级大国之间的友谊进一步恶化;但是位于大塘两岸的双方的汽车制造商正在准备迎接隐隐约约正在出现的触碰他们底线的风险,市场将倾听它们在这个收获季节的成绩和今天会议的结果,当然还要看特朗普接下来发出什么样的推文。不必屏住呼吸;记住上周国际货币基金组织在报告中的警告即可 — 到2020年的时候,进一步的贸易战升级将使全球增长减少0.5%,国内生产总值将损失约4300亿美元。

每日新闻更新 — 中国的火力 The Daily Update – China’s Firepower

本周我们听说中国已采取一系列措施来应对特朗普贸易战对其经济特别是人民币的潜在的不良影响。我们经常谈到这个国家为了维持稳定可以部署的大量火力,最近的行动已经显示出这些火力如何可以得以利用。“前瞻性”财政政策和“合理充足”的流动性状况被认为是支持增长和结构改革的主要因素。政策制定者还将继续保持适当水平的社会融资,并将提出一些项目,以实现发展目标和改善国民的生计。(国家)还将鼓励地方政府发行约1.35万亿元人民币(约合2000亿美元)的特殊债券,用于资助当地的基础设施项目。此时,货币政策既不收紧也不放松。

在财政宽松方面,据说政府正在考虑减少税务和收费,更多公司将通过增加的对研发支出和应税收入的扣除来获得优惠政策。据新华社报道,中国总理李克强昨天在政府会议上表示,“中国将更好地利用其财政和金融政策,支持扩大内需,结构性调整,推动实体经济的发展。”该报道接着说,“会议表示,中国将保持宏观政策的稳定,避免采取过强的刺激政策,在面对外部不确定性时,政府将进行有针对性的及时监管,以确保经济在合理范围内发挥作用。”中国最新公布的2018年第一季度的国内生产总值仍高于政策制定者“约6.5%”的目标,同比增长达到了6.7%;因此,如果有必要,在不需要任何激烈的货币政策宽松或使用国家3.1万亿美元巨额外汇储备的情况下,仍然还有让增长变得温和的空间。

至于人民币,今早它兑美元汇率突破6.82,这使得市场感到惊慌。在此之前,特朗普发表评论称,人民币“已经像石头一样下跌”,并表示,有些国家,包括中国,“一直在操纵货币,并将汇率保持得更低”。正如我们一次又一次提到的那样,我们认为,在中国推动以消费为驱动的增长改革之时,货币贬值并不符合中国的利益。此外,据一位发言人称,“我们国家良好的经济基本面为人民币提供了支撑,中国不希望通过竞争性贬值来增加出口”。由于人民币目前跌至12个月低位,政策制定者强调他们对最近公布的缓和进一步贬值和维持稳定经济增长的措施有信心,我们仍然认为,从长期来看,人民币兑美元将继续大幅升值,因此,我们将此视为买入人民币的良机。

每日新闻更新 — 国际货币基金组织评论全球经济的增长 The Daily Update – IMF Global Growth

上周,国际货币基金组织(IMF)警告说,特朗普政府发起的持续性和不断升级的全球贸易冲突有可能破坏经济的复苏并抑制中期增长的前景。国际货币基金组织认为,到2020年的时候,全球经济可能会损失约0.5%的增长或约4300亿美元的国内生产总值,其中美国遭受的打击有可能会特别严重。正如国际货币基金组织所述,美国可能会发现自己“成为全球报复的焦点”,其更高比例的商品将被征收关税,“因此特别脆弱”。然而,急剧放缓的警告不仅仅是专门留给美国的,日本、欧盟和英国也面临着严重的冲击。日本的增长速度将为最慢 — 1%,英国经济增速下调至1.4%,而今年早些时候的预测为1.6%。预计今年欧元区的增长也将放缓至2.2%,而之前预测的增长则是2.4%。

除了来自国际贸易的较弱水平的直接威胁之外,国际货币基金组织表示,更多地采用保护主义措施可能会提高消费品价格,破坏全球供应链,阻碍商业投资,从而减缓提升生产力技术的传播。国际货币基金组织首席经济学家莫里斯·奥布斯菲尔德(Maurice Obstfeld)警告说,“各国必须抵制眼光向内的思维,不要忘记,在一系列共同关心的问题上,多边合作是必不可少的”。

虽然基金没有对其2018年或2019年的全球增长预测3.9%做出任何改变,但随后的声明确实强调了“增长变得更加不均匀,前景面临的风险正在增加”。该基金认为,世界经济在大约2年前开始趋于平稳,还指出“在国际贸易紧张局势升级的情况下,大约两年前开始的大范围的全球扩张已趋于平稳并变得不那么平衡”,另外还指出“我们继续预测全球经济增长率今年和明年都为3.9%左右,但我们同时也判断,最终结局会变得更糟的可能性已经增加,即使短期内也是如此”。

每日新闻更新 — 阿联酋和中国:更紧密的经济联系 The Daily Update - UAE-China: Closer economic ties

习近平对阿联酋的国事访问可能被媒体本周早些时候对在赫尔辛基举行的特朗普和普京会面的报道所掩盖:这次访问是7月17日至24日阿联酋和中国周活动的一部分,重点是双边关系以及加强两国之间的贸易和文化关系。重要的是,我们认为,此次活动凸显了中国的一带一路项目(BRI)(也被称为 One Belt, One Road 或者 OBOR)的重要性,这也符合阿布扎比王储谢赫·穆罕默德·本·扎耶德·阿勒纳哈扬(Sheikh Mohammed bin Zayed Al Nahyan)的计划,其目的是“恢复丝绸之路”的贸易路线。

丝绸之路项目旨在通过改善沿着这条连接亚洲和欧洲的历史上有名的丝绸贸易之路的经济带或者走廊的陆地和海上的联系发展经济联系。 该项目设想了一条从中亚到欧洲的陆路以及一条连接亚洲和非洲港口的海上航线。丝绸之路项目旨在建立连接中国与东南亚、巴基斯坦、蒙古以及俄罗斯、伊朗、土耳其和欧洲的网络和经济走廊。海湾合作委员会成员国并不直接位于该陆地路线上,但从逻辑上讲,它们位于拥有世界级港口的海上航线上,并且仍然是中国的重要贸易伙伴。

这次习主席访问阿联酋的重点可能是在2015年建立的用于投资能源、可再生能源和技术的100亿美元的阿联酋和中国之间的投资基金项目的基础上进一步发展与阿联酋的更紧密的联系以及和阿联酋进行合作的协议。这种持续合作可能对两国未来的贸易增长产生积极影响:阿联酋对外经济部计算,2017年阿联酋与中国之间的贸易额从去年的463亿美元增长到533亿美元。

从长远来看,丝绸之路项目表明中国在全球经济中的重要性和日益增长的影响力,这不仅表现在贸易和经济联系的深化方面,而且我们也认为,该项目在帮助中国实现人民币国际化的目标方面发挥着重要作用。在此次访问中,习主席指出,已有100多个国家和组织加入了丝绸之路项目。不同机构之间的估计有所不同,但通常会期望投资额高达1-2.5万亿美元,我们已经看到用来为该项目和丝绸之路基金提供融资的2016年亚洲基础设施投资银行(AIIB)等机构的成立。在丝绸之路项目使得人民币的使用更加广泛的同时,我们预计,继续开放的投资渠道将涌向中国,继而促进中国在全球指数和投资者投资组合中的代表性的增加。我们认为,鉴于中美贸易紧张局势以及近期中国政策宽松的预期,近期人民币兑美元汇率的回落在这些长期积极趋势的背景下可能是暂时的。

每日新闻更新 —何时应该担心倒置的曲线 The Daily Update - When To Worry About An Inverted Curve

过去一周,2年期和10年期美国国债之间的期限利差平均值为25个基点 — 相当于美联储再加息一次。本周早些时候,3个月国库券收益率自2008年以来首次触及2%;这意味着十年来即使是短期债券的收益现在也第一次超过了美国股票 — 对于那些懂得股票和债券的人来说,债券正成为一种可行的选择。在本周早些时候,美联储主席杰伊·鲍威尔(Jay Powell)在向国会作证时,只用了几个即兴的词语就让市场开始猜测,他说:“鉴于就业市场强劲、通胀接近我们的目标、前景风险大致平衡,联邦公开市场委员会认为(就现在而言)最好的方法是逐步提高联邦基金利率。”

“就现在而言”让许多人怀疑美联储希望市场知道他们正在观望收益率曲线的趋平,但即便在它反转美国国债的活跃曲线的情况下也并不因为“逐步提高联邦基金利率”而感到恐慌,现在市场越来越接受这种结局,跟几个月前相比,恐惧感更少了;也许是由于2-10年期利差作为主要的风向标所指示的时间跨度有多久。它不是即刻就要灭亡的预兆,而是未来12个月左右的警示灯;鉴于任何潜在的反转都可能会在2018年底或之后发生,当人们期望再进行1至2年的重新分配资产的情况下,预计市场不会在短期内抛售股票。

目前,由于短期利率对货币政策的反应更快,而即便是在面对不断增长的供给反映出对央行的持续信心以及对中央政府和贸易争端的担心的情况下我们对30年期国债的需求似乎是无限的,对于紧缩周期而言,利差收窄是正常的。然而,值得关注的这种新生事物不是加息导致曲线的反转,而是美联储在收益率曲线反转后还在继续加息。20年前,当1998年2-10年期的利差被反转时,美联储当时的反应是进行降息。在没有金融危机的情况下,没有人期望美联储能够在短期内降息 — 但如果即使是在短期收益率超过长期的时候他们继续提高利率,人们就应该留意任何其他经济衰退以及股票的脆弱和信誉变弱的信号了。

每日新闻更新 — 土耳其 — 将它纳入大家庭之内 The Daily Update – The Daily Update - Turkey - Keeping it in the Family

周五,惠誉将土耳其的长期信用评级下调一级至BB,负面展望;这跟穆迪的标准是一致的,比标准普尔的BB-评级高一级。由于经济基本面看起来越来越不稳定和里拉崩溃,我们上个月在选举前就特别表示过担忧,里拉今年迄今为止下跌了20.5%。此外,6月份通货膨胀率在里拉走弱的背景下触及了15年来的最高点15.39%。就其他关键经济点而言,惠誉表示,土耳其今年的信贷账户赤字预计将扩大至6.1%,还表示他们“认为由于经常账户赤字的扩大、更具挑战性的全球外部融资环境、通胀上升以及汇率暴跌对拥有以外币为计价制度的大量债务的私营部门的影响这些因素宏观经济稳定的下行风险加剧。”此外,“最近几个月经济政策可信度已经恶化,6月份选举后的初步政策行动更加剧了不确定性。这种环境将为引导经济的软着陆带来挑战。”

令不稳定性加剧的是,众所周知,最近宣誓就职的埃尔多安(Erdogan)总统并不是高利率的忠实粉丝,就在上周,他任命了自己的女婿贝拉特·阿尔巴拉克(Berat Albayrak)为土耳其金融和财政部长。这一举措似乎令市场不安。阿尔巴拉克确实试图平息市场的不安,承诺尽一切可能控制市场状况;然而,评级机构穆迪强调了对该国央行独立程度的担忧。鉴于该部门在解决土耳其经济和金融体系日益严重的不平衡问题方面的重要作用,穆迪表示,这项任命属于信用负面的举措。正如惠誉所说的那样:土耳其需要进一步的借款来为其预算赤字提供资金。“土耳其庞大的外部融资需求使其难以承受各种冲击”。评级机构估计土耳其今年外部借款接近3000亿美元;随着投资者继续抛售银行股票,这笔债务可能会承受压力,而这可能会导致债务违约。

土耳其30年期美元债券的收益率目前为7.5%左右,风险调整后的预期回报和收益率为21.25%,然而,若使用较好的BB评级,这种债券提供的信用级别保护还不到1.3个级别。该国5年期信用违约互换(CDS)的交易价格为325个基点,仅比突尼斯的交易价格基点略微窄一点。虽然这些水平对于有些人来说可能看起来令人满意,但我们不会去触及土耳其(的债券),无论它看起来多么“有吸引力”,这个国家被(我们)拒于可投资的国家之外,完全是因为它的两星级的海外净资产(NFA)位置。另一方面,7星级的阿布扎比更引人注目。它的30年期基准美元(债券)的收益率为4.4%,提供的预期回报和收益率高于16%。诚然,这并不像土耳其的收益率那样具有吸引力,但是,标准普尔和惠誉将这一债券评级为AA,价格只有3.7美元,阿布扎比的5年期信用违约互换仅为65个基点;所以这是一个更“安全的”的选择。

每日新闻更新 — 实际收益陷阱 The Daily Update – The Real Yield Trap

在较短的时间范围内,投资的实际收益率并不那么重要,但随着时间的推移,特定投资的贬值确实需要注意;从历史上看,它仍然是一种很好的衡量价值的标准。

当人们走向特别情况和长期编造的调整期时 — 央行将其称为货币工具箱,什么来自调整的反弹,什么反弹回去 — 利率水平的修正有时是极端的。

5年期的欧元曲线实际收益率为-2.23%,10年期略微好一点位于-1.60%。正如市场预期的那样,最新的欧元平均读数为2%。然而,德国和法国的通货膨胀率同比上升2.3%,但它们可是欧元区最大的经济体。欧洲央行现在需要注意了,信誉差距可能会不断变糟。

当10年期德国国债从0.40%的收益率变为0.70%时,债券持有人将失去3点的价格。为了消除通货膨胀造成的影响 — 即拥有一个趋平的实际收益率曲线 — 要使投资不随着时间的推移而下降,10年期德国国债的价格需要下跌14.5点,短期价格需要上涨260个基点。

我们认为这很快就会成为一个问题;第一个迹象是欧洲投资者正在从美元撤回,因为套期保值成本太高,而这样做是一种短期策略,而且相当短视,除非你是只有2天视野的交易商/在做对冲基金。

欧洲投资者似乎已经大规模重返欧元收益率曲线。这完全是由于欧元/美元的对冲成本(太高)所致。目前他们关心的是,对冲的成本每年约为2.5%,这是短期的,利差很快将会收紧,然而,跟债券利率的几天走势相比,对冲的成本还是便宜的。债券收益的一个对等的移动就可以消除留在美国曲线内的成本,该曲线是根据当前的形势而定价的,并且整个曲线都有实际收益率,与差不多任何期限的债券的欧洲曲线的投资相比可能更便宜一些。

每日新闻更新 — 穆迪升级卡塔尔的信用级别 The Daily Update – Moody's Upgrades Qatar

上周五,评级机构穆迪跟随惠誉将卡塔尔的前景从负面调回至稳定,同时重申这个长期发行债券的国家和外币高级无担保债务评级为Aa3。穆迪根据同评估一起发表的一份声明表示,“卡塔尔可以承受沙特阿拉伯、阿联酋、巴林和埃及实施现有形式的经济、金融和外交抵制甚至在延长的一段时间内有可能进行的进一步的限制,而没有导致主权信用状况的重大恶化”;穆迪补充说,“此评估的做出是部分基于卡塔尔信贷指标在过去13个月中对经济和金融封锁所表现出的大量弹性这一证据”。

Aa3评级依然受到巨额净资产的综合支撑,其中包括主权财富基金(QIA),穆迪估计该资产为2017年底国内生产总值的137%,接近6.2万美元的人均收入,而且还有超过140多年的碳氢化合物的大型储备。在我们自己的NFA世界中,卡塔尔是一个7星评级的国家,是我们分析的所有国家中最高级别的国家之一。穆迪还认为,持续到现在的争吵影响不大,并表示“稳定的前景反映了穆迪的观点 — 就在抵制持续进行之时,卡塔尔的信贷指标有可能还会与Aa3评级保持一致。稳定的前景也为一些额外的限制提供了条件,并得到穆迪的观点的支持,即这一对卡塔尔的信用指标产生重大影响的区域性争议的快速解决或严重升级都是一种低概率事件”。

我们仍然认为,就目前的水平而言,即使在过去几周我们看到情况有所反复,但卡塔尔仍然不失为很好的投资机会。例如,卡塔尔2040年6.4%的债券(穆迪/标准普尔评级为Aa3/AA-)的收益率为4.72%,在我们的模型中缓冲略低于4.5个信用等级,到期的回报率和收益率为16.75%。

每日新闻更新 — 石油和贸易 The Daily Update – Oil & Trade

在原油基准发布了自2016年9月以来的最大单日跌幅(周三)之后,周四公布的国际能源机构(IEA)的7月份报告受到了一定的关注,(原油基准价格)在收盘时下跌6.9%至73.40美元。一些利比亚的供应正在恢复以及美中贸易紧张局势不断升级的消息一直是令市场不安的因素,周二美国宣布它正在寻求对2000亿美元的中国进口产品征收额外关税。

国际能源机构的报告警告说,“来自中东海湾国家和俄罗斯的产量增加,尽管受欢迎,但却牺牲了世界上闲置产能缓冲,而该闲置产能缓冲有可能已经被过度使用达到了极限。”除了伊朗和委内瑞拉的供应风险之外,国际能源机构还表达了对利比亚供应可靠性的担忧:“对主要基础设施的一系列袭击使得7月产量从大约一年来人们看到的接近1百万桶/日的水平下降至约50万桶/日。在撰写本文时,情况似乎有所改善,但我们无法知道(该供应的)稳定是否能够得到恢复。如此大生产量处于脆弱的状态,这一事实显然令人担忧。

在撰写本文时,布伦特原油交易价格约为每桶73.50美元,本周下跌,但重要的是,年初至今仍然增加了将近10%。海湾合作委员会国家,如科威特、阿联酋和沙特阿拉伯,和俄罗斯明显受益,因为高于预算的石油价格为他们带来了更大的预算上的灵活性。据说,俄罗斯直接投资基金首席执行官基里尔·德米特里耶夫(Kirill Dmitriev)在接受采访时表示,由于减产导致油价上涨,俄罗斯预算的额外收入超过了635亿美元(4兆卢布)。

相比之下,欧盟发布了夏季中期经济预测,其中增长预测被降低,理由是“临时因素”和“贸易紧张局势的加剧,还有油价上涨以及一些成员国的政治不确定性”。目前预测2018年的增长率为2.1%,2019年欧盟和欧元区的增长率均为2%,比春季预测要低0.2%。经济和金融事务、税务和海关事务专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)在总结这一情况时说:“欧洲经济的增长将保持弹性”,但“与春季相比略有下调的情况反映出贸易局势的紧张和政策的不确定性以及能源价格的上涨对(市场)信心的影响。尽管保护主义措施的进一步升级是明显的下行风险,我们的预测是2018年和2019年经济将持续增长。贸易战不会产生任何赢家,只会造成大量的伤亡。”

每日新闻更新 — 北约 - 更多的花费和更迅速的行动 The Daily Update – NATO - More Spending More Quickly

市场度过了平静的一天,美国核心消费者物价指数同比增长2.3%,并没有带来多少惊奇。头条新闻集中在特朗普的旅行和最新的北约首脑会议上。在会议上特朗普举行了新闻发布会并明确指出,他现在可以“相信北约”,(原因是)该组织的成员承诺“拿出330亿美元的资金支出”并承诺由“非常统一和比以往更加强大的”联盟迅速达到北约要拿出国内生产总值的2%用于支出的目标。达成意见一致并不意味着他们达成交易。

现在,随着令人失望的英国退欧蓝图的出版和内斗的继续,以及特朗普的国际贸易边缘战争的发展 — 特朗普总统正在欣然接受来到老家英国进行为期四天的外交、商务和娱乐访问。特朗普总统将在一个周末到苏格兰的高尔夫球场打球,还要在布伦海姆宫与梅首相以及商界领袖共进黑领带晚宴,这中间还将与女王共饮下午茶(也许温莎城堡将为他提供一茶杯健怡可乐)并获得英国近卫军乐队奉献的皇家礼炮和升美国国旗仪式的尊荣。

也许所有浮华和不务实的人都会讨好这位习惯于得到他想要的东西的总统;这位总统肯定会喜欢有女王在其中的观众。美国和英国之间的“特殊关系”经历了许多此起伏,甚至仅仅在伊丽莎白二世的执政时期也是如此,现在人们并不完全清楚目前两国的关系究竟怎么样。她的一生已经经历了15位美国总统,仅在她执政期间就经历了12位;自从1951年杜鲁门以来,她见到了每一位总统(约翰逊除外)。

许多人认为,美国,特别是当特朗普正在如此专注于在短期内推动贸易和生产之时,没有理由要帮助英国走出紧张的贸易困局。这种特殊关系的三大支柱(历史联系、精英关系和一致的利益)总是被第四支柱考验,而这一支柱往往要求(英国)对美国的外交政策献以谄媚的鞠躬。可能是美国没有多少贸易条约可以作为款待提供出来,而那些放在桌子上的东西有可能要求我们在他们破坏经济增长的保护主义政策问题上遵守他们的规定:但愿我们不会屈服。尽管如此,我们仍然是一个充满希望的国家,如果有人能够发现总统的软肋,那肯定是我们的女王陛下。

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