每日新闻更新 — 正在进行的关税谈判 The Daily Update – Ongoing tariff talks

唐纳德·特朗普(Donald Trump)周五表示,美中之间的贸易谈判将持续到未来,关税和拟议增加的关税是否被取消,都要取决于谈判的结果。特朗普发推文说“我们目前跟中国的状况正好是我们希望的。别忘了,是他们反悔并试图跟我们重新谈判的。我们将从中国获得数十亿美元的关税。购买产品在美国就可以了(理想的状态),也可以从没有关税的国家购买......”尽管上周会谈遭遇挫折,但特朗普还在一条推文中承认,谈判并没有完全崩溃,并对他与中国国家主席习近平的关系大加赞扬。特朗普在推文中说,“在过去的两天里,美国和中国就两国贸易关系的现状进行了坦诚和建设性的对话”。

然而,中国媒体对美国的立场似乎反抗得更为强烈。作为中国政府喉舌的《人民日报》认为,美国应该对贸易谈判受挫承担全部责任,因为美国提高了对中国产品的关税。这种观点也反映在民族主义情怀十足的《环球时报》上,该报的编辑豪言道,这个国家没有理由担心贸易战。援引该报的话说,“那种认为中国忍受不了贸易战的看法是一种幻想和误判”,然后又说,“如果不是受到了严重的挑衅,中国人民是不会赞成任何贸易战的。但是,一旦国家受到战略上的胁迫,为了维护主权和尊严以及中国人民长期发展的权利,没有什么是不能忍受的”。

周五优步首次公开募股(IPO)推出后,该公司以每股45美元的价格出售了1.8亿股股票,募集资金超过80亿美元。该股开盘价为42美元,后来较发行价下跌了大约6.7%,一度触及41.06美元。在最初的开盘抛售之后,它确实试图发起反攻,几乎收回损失,然后卖家再次占了上风,最终以41.57美元收盘,下跌了7.62%。在撰写本文时,股票在盘前交易中继续下跌了1.4%。

每日新闻更新 — 难道做交易还有艺术不成? The Daily Update – The art of the deal?

继美国宣布星期五要把对中国进口的2000亿美元的关税增加至25%之后,周四收盘时市场出现了避险的趋势。不出所料,中国警告说,如果美国实施原来计划的增加关税,中国就会采取“必要的反制措施”。周四中国与美国在华盛顿确实又举行了一轮贸易谈判,中国副总理刘鹤率领中国代表团来访。但到目前为止,这似乎无济于事,因为美国在夜间加紧了对中国商品的征税围剿。预计谈判将在今天继续进行,这或许可以解释在撰写本文时市场相对乐观的反应。市场评论显示,上证综合指数在当日收盘时上涨了3.1%,中国国有基金可能是买家。

关税的威胁其实超出了美中两个国家,波及到美国的其他贸易伙伴,如欧洲和日本。特朗普一直威胁要对汽车进口产品征收关税,美国商务部于2月17日发布的“232条”报告为他打开了以国家安全为由对汽车进口征收25%关税的大门:总统有90天的时间对此作出决定,尽管由于国会的反对和正在进行中的贸易谈判,该决定可能会被推迟。尽管欧洲已经威胁说,如果美国实施汽车关税或进一步的关税那么欧盟就要暂停谈判,但欧洲还是同意在4月份授权有关部门开始与美国就工业产品进行谈判。

经济合作与发展组织(OECD)在最近的经济展望中指出,“机动车出口占欧盟对美国出口商品总量的10%左右,欧洲内部存在重要的供应链联系,因此美国的征税将对(欧洲)各国和各公司产生广泛的影响。”本周早些时候,欧盟委员会公布了一套更新的经济预测,其中欧元区经济增长预测今年下调至1.2%,2020年下调至1.5%。欧元和社会对话副主席瓦尔迪斯·多布罗夫斯基斯(Valdis Dombrovskis)指出,虽然“欧洲经济面临着包括贸易紧张局势在内的不利的外部环境,但还是呈现出弹性”,但他也警告称,“前景的风险仍然是明显的。在外部方面,这些因素包括贸易冲突的进一步升级以及新兴市场的疲软,特别是中国的市场。”对我们来说,不断增长的保护主义是对全球经济增长前景的主要威胁。

每日新闻更新 — 有人担心二十年后欧洲将步日本的后尘 The Daily Update – Japanification concerns

日本央行正考虑延长对2020年春季以后远期汇率的前瞻性指引,一些观察家认为这就是二十年后欧洲的景象。由于全球经济放缓和中国经济低迷,在出口和工业生产(可持续增长的巨大引擎)仍然疲弱之时,人们对第一季度经济增长不足感到担忧。

日本央行官员似乎认同国际货币基金组织对下半年增长前景的看法。他们计划在10月增加消费税,是的,这样的事情需要再次发生,不过这一次从是从目前的8%上调到10%。回想当年1997年,正当经济有点起色的时候,当时的日本首相桥本龙太郎将税率从3%提高到了5%,有些人仍然认为这是1989年12月股市泡沫破灭之后造成所谓的失去的二十年(差不多三十年)的催化剂。

在4月份的会议上,日本央行表示,将保持目前极低的短期和长期利率水平,因为实现2%的通胀目标需要较长时间。如果你看一下大多数的预测,预计从现在起一直到2024年日本的通货膨胀率将低于1.5%,所以说,在我们结束另一个失去的十年经济增长的同时,他们真的可以提供更长时间的前瞻指引。

每日新闻更新 — 对贸易战的忧虑波及世界 The Daily Update – Trade War Concerns Felt Far and Wide

由于市场对美中贸易协议的乐观情绪遭到打击,标准普尔500指数中93%的股票昨日收低。周一,美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)警告说,最近“中国方面削弱了承诺”,并明确指出,从目前的情况来看,中国进口产品的关税将在本周五从10%上升到25%。特朗普总统在一系列推文中重申了关于关税的新闻报道,不仅警告对即将到来的2000亿美元的进口商品征收25%的关税,而且还将征收的范围扩大到超过5000亿美元的中国商品,另外还要对3250亿美元的进口商品征收关税。

整个市场小幅下跌1.65%,该指数的所有板块收盘走低 — 科技、工业和医疗保健板块领跌。道琼斯工业平均指数也发生重大变化,当天所有股票均下跌,收盘下跌473点或1.8%。到目前为止,5月份的下跌已经显示市场对正面的企业盈利惊喜产生了排山倒海般的宏观层面的担忧。尽管标准普尔500指数中有四分之三的公司超过了分析师的估计(截至目前为止报告的公司已经超过400多家),但该指数在本月迄今仍下跌约了3%。

昨日的一片红海不仅延伸至所有美国股市,而且全球范围内的富时、CAC和DAX均下跌1.6%,而上证综合指数(周一)下跌了5.6%。不难看出,越来越多的证据表明,这场贸易战对中国经济造成了相当大的影响,可能超过了两国之前的预期。中国今天的数据显示,其出口下降2.7%,而进口增长4%,说明在现有关税(以及其他逆风因素)下中国经济受到的压力。这使得4月份的顺差“仅为”138.4亿美元:比市场预期的350亿美元下降了60%,3月份的贸易顺差为326.5亿。然而,由于许多股票仍处于历史高位的几个百分点之内,股市似乎维持在与部分交易假设一致的水平 - 并没有形成一场即将到来的贸易战的灾难。

每日新闻更新 — 美联储对负债的警告 The Daily Update – Fed's debt warning

美联储最新的半年度《金融稳定报告》再次警告说,已经背负大量债务的公司还在以极快的速度借款,而这种情况引发了人们的担忧;换句话说,如果这种趋势延续下去,可能会给金融体系带来风险。这一警告不禁让人们想起了11月份发布的那份警告,不过,现在这份报告指出,突破历史记录的负债最重的公司的贷款中有40%已经转向所有的负债沉重的公司。主持该委员会的美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)告诫大家说,“自去年年底以来的金融波动正趋缓和,联邦储备委员会的《金融稳定报告》显示,资产估值过高,充满风险的企业债务优点在家庭(消费)和银行业低至中等的背景下继续保持警惕”。

从目前的情况来看,那些拥有大量未偿还债务且在大多数情况下这些公司的信用评级也较低,在2018年将其杠杆贷款增加了20%,达到1.1万亿美元。虽然经济继续表现良好且违约率仍然很低,但如果情况开始变糟,这些风险可能呈指数级增长。进入风险较高的公司的新贷款份额现在要高于2007年和2014年的水平。

该报告警告说,杠杆贷款已经“加剧,因为越来越多的信用评级较低而且已经负债累累的借款人正在得到这些贷款”;该报告还指出,“经济活动的任何下滑都可能会让违约率暴增并导致这些企业产生与就业和投资相关的信贷紧缩”。

前任美联储主席珍妮·特耶伦(Janet Yellen)也公开警告说,如果经济陷入低迷,那些负债累累的公司很快就会陷入困境。2月份,她告诉一个行业组织说,“我已经表达了对杠杆贷款的担忧,我认为非金融公司已经积累了太多的债务”;她还表示,“我担心的是,如果经济遇到低迷,我们可以看到大量的企业将遭遇失败。公司如果陷入困境就会解雇员工并削减投资支出。而且我认为这可能会使得下一轮经济衰退陷入深渊”。

每日新闻更新 — 特朗普被美联储的独立性占了上风 The Daily Update – Trump Trumped by Independence

早在4月初的时候,我们写了一篇评论,说的是特朗普总统试图通过把两名都要求立即降息的候选人力推到空缺的理事会职位上来影响美联储公开市场委员会(FOMC)的独立性。一些参议员表示,他们不会支持对赫尔曼·凯恩(Herman Cain)的任命,他们注意到有人指责他将货币政策政治化以及过去在性行为方面的不端,这导致他早早就失败了。昨天特朗普总统宣布,他不会任命经济评论家斯蒂芬·摩尔(Stephen Moore)为美联储理事会成员。我们敢肯定其他理事会成员为此长长地松了一口气。

据评论员称,这是由于摩尔“有争议的公开言论和一些税收问题”。人们都在说,摩尔希望改变美联储的通胀政策,以美元计算商品价格,因此眼下美联储应该放宽货币政策。然而,当2014至2016年期间石油价格暴跌而且商品的美元价格下跌近50%的时候,他当时呼吁美联储收紧货币政策。所以这是一个非常灵活的过程,似乎更符合特朗普总统发推文的精髓,而不是考虑如何让经济稳健发展。美联储可以再长叹一口气......

现在让我们看一看对非农业薪资的独立分析。

4月份的非农就业数据增加了263K,高于预期的190K,而另外增加了16K对两个月的就业岗位的修正。4月份,制造业跟预计增加1K相比仅增加4K,因此该行业令人稍微有点失望。对于我们债券多头的好消息来自通胀指标,平均每小时收益仅上涨0.2%,而市场上有人对上涨的预期是0.4%,使得同比下降至3.2%,比大多数人的预期稍好一点点。失业率也下降至3.6%,参与率下降了十分之二至62.8%。

从美联储的角度来看,这证明他们目前暂停紧缩政策是正确的,因为通胀似乎正在缓慢下降,并且肯定不会向上攀沿。强劲的就业和有限的工资增长是最近的热门话题,这份报告似乎跟这种思路是一致的。债券价格持平,10年期的美国国债价格几乎没有变化,实际上价格曲线与今天早上伦敦开盘时的价格大致相同。

每日新闻更新 — 耐心的美联储和超额存款准备金利率 The Daily Update – Patient Fed & IOER

正如预期的那样,联邦公开市场委员会将联邦基金的目标区间维持在2.25-2.5%,并坚持其“耐心的”态度。鉴于近期个人消费者支出(PCE)数据的疲软,美联储对通胀的看法是关键焦点。联邦公开市场委员会声明承认,通货膨胀背景疲软,并声称,“在12个月的基础上,整体通胀和除食品和能源以外的其他项目的通货膨胀下降且低于2%。”然而,杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在新闻发布会上的评论对市场鸽派发出了警告。

他指出:“尽管如此,核心通胀也意外下降,截至3月份,前12个月的核心通胀率为1.6%。我们怀疑可能是一些短暂因素在起作用。因此,我们的基本观点仍然不变,那就是,随着就业市场的强劲增长和经济的持续增长,通货膨胀率将随着时间的推移而回升至2%”。此外,他评论说,自年初以来“风险已有所缓和”,“我们认为我们目前的政策立场是恰当的,我们认为没有一个特别强的理由让政策朝其他方向发展”。因此,在撰写本文时,“美联储期货”已经将年底降息的可能性从会前的大约67%降至到目前的大约52%。

在杰罗姆·鲍威尔所描述的“小范围的技术调整”中,美联储将超额存款准备金利率(IOER )降低5个基点至2.35%,以帮助将联邦基金利率维持在目标范围内。美联储将来是否会考虑将其政策利率改为类似于存款利率的工具是另一个争论的领域。我们的宏观经济学家鲍勃·盖伊(Bob Gay)预见到这样的改变并表示:量化宽松政策让银行在美联储拥有巨额的未利用的储备,并不令人感到奇怪的是,这些储备的存款利率在定义政策方面比基金利率更为重要。尽管这种框架变化会引发很多关于美联储未来几个月意图的猜测,但我不认为它会对金融市场造成破坏。我预计,这一变化将在工作人员今年晚些时候对其货币框架进行审查结束时发生。改变通胀的目标,比如说3%,这种可能性不大。把经济“搞热”已成为媒体的宠儿,改变通胀目标是深受人们欢迎的最简单选择。相反,关于“超调”后果的证据更加微妙:把经济搞热实际上可能产生不当的分配效应,包括在不能为弱势工人提供长期工作的情况下的系统性风险的提高。简而言之,“把经济搞热”并非完全按照原来的意图产生效果,可能比原来更糟,甚至比什么都不做还要糟糕。

每日新闻更新 — 世界上万亿美元公司正在发生的事情 The Daily Update – Happenings in the World of Trillion Dollar Companies

到目前为止,世界上真正意义上的万亿美元公司只有三个:首先是在2018年8月出现的苹果,接下来是在下个月跟进的亚马逊,然后是在过去的一周刚刚加入这个万亿美元俱乐部的微软。这段时间可谓是风起云涌,苹果公司自从取得这个具有里程碑意义的成就之后,估值忽而攀升到1.1万亿美元的高位,忽而又降到0.7万亿美元(与亚马逊一样)的低谷。但今年迄今为止约30%的反弹最终推动了微软超越了这个(万亿美元的)指标,并使其他两家科技巨头重新回到了这个十二个零(仅500亿美元)的高度的5%以内 — 所以只有在美好的一天通过受益于四舍五入的错误才能触及这个标记。

但今天对苹果公司来说是一个非常好的一天,盈利预测(主要是iPhone的销售)不错。iPhone销售额达到310亿美元(最近一段时间占公司收入的54%至70%)的消息推动盘前的股票上涨了5.5%。在经历了一轮令人失望的盈利和对iPhone销售轨迹的担忧以及其他同行前些时候普遍存在的收益疲软之后,许多人已经在为一些下行回撤(从股价昨日下跌近2%便可看出) 做准备了,但这次估值的提升还是到来了,尽管季度收入再次同比下降:从611亿美元降至580亿美元。

通过折扣和折价,最新的销售额得到了增加;因此,它们自己也在通过折价从硬件上谋求边际利润,这是为了从潜在的未来数字服务收入中获得更大的受益(它们也可能利用未来的销售来缓解或降低正在变缓的增长所带来的影响)。目前尚不清楚的是,该公司是否能够成功过渡到服务领域里来(让它作为其收入的主要驱动力),就像微软和Adobe等软件公司正在取得的成果那样。即使来自服务的收入有了强劲的增长(同比增长16%),但仍然只占其总收入的五分之一;这差不过相当于iPad和Mac的销量总和。

在财报电话会议上,首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)说,在中国的销售上,他们“确实要比90天前感觉好多了”。但这种语言远远不是乐观的表现,倒是反映出在大中华地区的收入的同比下降,(本季度)下降22%,而上一季度下降了27%。去年苹果公司在研发方面的投入仍超过150亿美元,并计划继续保持这一趋势。该公司的“实际增长”可以从5%的股息增长中得到了解,另外有助于理解该增长的举措是,他们在去年宣布回购1000亿美元,而现在又追加了750亿美元的回购。

近年来,该公司在众多大型贷款中利用债务市场,同时在海外积累现金。但是,在现任美国政府的优惠条件下,去年超过2500亿美元的资金汇款到美国,此后,即使对于像苹果这样的创新型公司来说,现金积累已经过度。因此,虽然这肯定不是美国政府在开始实施外国利得税假期时所希望的,但也许这是目前对现金的最佳使用方法,而不是为收购、不确定的风险投资支付过多的费用,或者只是抱着现金不放。这是(风云变幻)时代的另一个标志,也反映出货币基础的后期增长如何会对资产价格有利,但在进一步刺激经济增长方面已经变得不太奏效了。

每日新闻更新 — 空置的财产 The Daily Update – Vacant possessions

日本的人口老龄化问题任何人都不会感到意外。2010年10月达到峰值,当时超过了1.28亿,此后日本的人口一直在以每年20万左右的速度萎缩。然而,这种看似温和的衰退的表面却掩盖了隐藏在下边的一个更大的转变。

日本的出生率目前为每名妇女生1.43个孩子,远远低于估计能够保持人口稳定所需的出生水平的2.07个孩子。尽管自1973年以来日本的生育率一直低于这个水平,但在差不多四十年期间,一直在增加的预期寿命导致总体人口的持续增长。然而,在1990年代中期,日本的工作年龄人口开始下降,而且从那时起已经减少了近1000万人。今天,日本的工作年龄人口略少于6000万人,比1990年中期的峰值下降了约15%。

虽然日本面临的人口挑战已经是众所周知,但人口老龄化的影响却没有得到那么广泛的讨论。今天日本有800万套空房,富士通研究所的预测表明,到2033年,日本的空房数量将达到2000万,占该国整个住房市场的三分之一!最终结果是,日本的房屋实际上可以免费赠送。当从这些方面考虑时,我们就很容易理解为什么日本的需求如此疲软,自从工作年龄人口开始下降以来,该国就未能产生出任何有意义的增长或为此而导致的通货膨胀。

其实,这并不是只有日本才有的问题。让我们看一看意大利,2013年后意大利的工作年龄人口开始下降。与日本一样,意大利在让经济增长(并且最近重新陷入衰退)的道路上一直在挣扎,在过去十年中平均增长率为负0.3%。国际货币基金组织预计,意大利在未来五年中每年的增长率将低于1%,看来这个国家的未来看上去也光明不到哪里去。

不过这里有一个亮点是意大利的财产,但又跟您想象的不一样。据信,在整个意大利有超过200万处房产在空置,去年撒丁岛上的奥勒莱(Ollolai)小镇宣布了一项计划,以每套1欧元的价格出售200套房屋,以便吸引人口并恢复这个农村城镇的活力。看来变老有时也可能会有点好处。

每日新闻更新 — 对中国“一带一路”的警告 The Daily Update – China's belt and road warning

国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在中国的一次讲话中对中国国家主席习近平提出警告说,不要让中国“一带一路”的倡议积攒成无法持续下去的债务,这种债务对未来的参与国来说可能是个问题。她还警告说,中国应该对这个倡议的环境成本有一个清醒的认识,并敦促中国说,整个项目应以可持续发展为基础。

在这次涉及来寻求投资的其他国家的领导人的会议上,她发表演讲说,“我之前已经说过,这个“一带一路”倡议要取得圆满成功应该在需要它的地方进行才行。我今天要补充的是,它应该在只能可持续发展的地方才行,但她确实又补充说:“在这次会议上推出的绿色投资原则是“一带一路”倡议的又一重要进步,也是向绿色、低碳和适应气候变化投资方向迈出的前进的一步”。拉加德认为,如果该倡议得到妥善实施,“债务的可持续性发展和绿色的可持续性发展都将坚强“一带一路”的可持续性发展”。

在拉加德发表这个讲话的会议上,习近平宣布这个项目的价值将超过640亿美元。据报道,中国官员试图向那些已经签约的国家和潜在的参与国保证,中国不会寻求让那些涉及高额债务的国家陷入困境,并希望这个倡议会让所有参与国受益。中国将建立债务可持续性发展的框架来“预防并解决债务风险”。从牙买加到巴巴多斯,从卢森堡再意大利,中国跟来自世界各地的一些国家签署了谅解备忘录。习近平在闭幕式中指出,“共建‘一带一路’的朋友圈越来越大”,并相信“合作质量越来越高,发展前景越来越好,所有这些充分说明,共建‘一带一路’应潮流、得民心、惠民生、利天下”。

每日新闻更新 — 如果嘉士伯做了配对交易...... The Daily Update – If Carlsberg did paired trades….

如果嘉士伯做了配对交易......

有一天,我在阅读RVM(就是我们的“相对价值矩阵”),我无意中错误地以升序方式“对信用等级进行排序”。回想我们的“买空/卖空”的日子(可能值得我们再次审视一下这个情况),我想虚拟一个配对交易,让您娱乐一下。

若保持在政府的投资范围之内,并从“预期回报”的角度来看,这对交易必须是巴西对卡塔尔的交易。若卖空巴西2045年到期5%的债券,该债券目前交易价格近3个信用等级那么贵(好像它的评级为Baa3,而不是实际上的Ba2/BB-),它的预期收益率为-27%(假如价差在1年时间内可以转为“公允价值”的话)。

正如我们最近所写的那样,巴西的信用状况的减弱使其降至次级投资级别,据我们的估计,这个国家的净外国债务已经接近了我们设立的占GDP的50%的界限。国际货币基金组织的研究表明,外国净负债超过国内生产总值50%的国家与外部危机风险增加有关。

若买空卡塔尔的2049年到期的4.817%的债券,这种债券的交易价格只有近3个信用等级那么便宜(好像它被评为A3,而它的实际评级为Aa3/AA-)。这种债券的预期收益率为16%(如果我们使用相同的标准,即 1年时间内转为“公允价值”)。

经常阅读我们的评论的读者会记得,卡塔尔多年来一直受到我们的青睐。凭借我们对它的最高的7星评级,该国的信用状况反映了它强劲的资产负债表、庞大的碳氢化合物储备和极高的人均收入。我们认为,这些因素继续提供显著的缓冲能力,并能够减轻因持续的外交争端而产生的经济和金融风险。

虽然我们并没有说巴西和卡塔尔将轻而易举地转向“公允价值”差价,但40%或更高的回报率当然可以被视为嘉士伯时刻,届时我们肯定会为此举杯庆贺!

每日新闻更新 — 巴西与养老金制度的改革 The Daily Update – Brazil & Pension Reform

改革巴西的养老金制度不仅是雅伊尔·博尔索纳罗(Jair Bolsonaro)政府的重要承诺,而且对于把巴西置于更加可持续发展的财政道路上的目标来讲也是至关重要的:巴西主权国家(债券)被穆迪/标准普尔/惠誉分别评为 Ba2/BB-/BB-,表现出近年来该国信贷指标的恶化。

穆迪注意到,为了让巴西不断增长的政府债务负担(约占GDP的76%)走上更可持续的道路,该国有必要进行财政整顿,也有必要进行社会保障改革。“强制性初级支出占中央政府总支出的90%以上,其中与社会保障相关的支出占初级支出的57%。此外,强制性支出的增长,特别是社会保障和与养老金相关的支出,在过去20年中已经超过了经济增长的速度。”

本周养老金改革法案在下议院宪法和司法委员会的投票中取得了一些进展,该法案规定该立法符合宪法,可以按程序向国会提出。现在,这一改革法案需要由国会委员会进行审查,然后才能进入众议院,再然后进入参议院。然而,下议院被超过30个政党撕裂,由于该法案需要一项宪法修正案,因此需要在下议院的两次投票中获得513票中的308票,然后在参议院的两次投票中获得81票中的49票,才能最终得到通过。博尔索纳罗的社会自由党控制下议院的52个席位,因此该法案提议的一万亿巴西雷亚尔的节俭(占GDP的约14%)目标在未来十年间最终很可能会缩水。从批准的时间安排以及阶段的数量来看,这个议案似乎可能需要几个月的时间才能获得批准。

不断减弱的巴西的信誉状况已经使得这个国家的信誉级别被降至次级投资级别,我们估计,其净外国债务接近我们对GDP的50%的界限划分。国际货币基金组织的研究表明,外国净负债超过国内生产总值50%的国家将和外部危机风险的增加相关联。此外,从估值角度来看,巴西主权债券在我们的模型上看并不具有吸引力:若使用债券BB-的评级,以美元计价的2028年4.625%的巴西联邦共和国国债的交易价格目前有大约3个级别那么贵。

每日新闻更新 — 信心尚未恢复,却遇高点回归 The Daily Update – Renewed Highs Without Renewed Confidence

4个月(几乎一天都不差)过去,标准普尔500指数的熊市缩水已经反转。在2018年,从9月末的高峰期一直到最终成为一个出售股票的节礼日(12月26日),标准普尔500指数的跌幅超过了20%。圣诞节前后有三个低迷的交易日,价格有5%的上下波动,除此之外,美国股市在经历了另一轮强势收益之后,已经稳步收回损失至昨日触及2936的新高。

尽管该指数创历史新高,但标准普尔500指数成分股中(505个中的13个)只有2.6%的成份股处于本股个体的历史高位,这表明市场的驱使力量来自于集中选择表现出色股而不是基于更大范围内的繁荣。表现优异的只是那些顺周期性科技股和非必需消费品股票,这种情况的主要例子是推特和孩之宝,它们昨天获得积极的意外盈利,上涨了15.4%和14.2%。

在这整个过程中,股市的交易数量和市场情绪仍然保持低迷。即使标准普尔500指数目前已经处于伸手可得的3000的里程碑处(2.2%),但几乎没有迹象表明典型的可以支持股市泡沫说法的那种兴奋情绪。随着未来几天进一步的收益报告的到来,该指数很有可能进入甚至超出不曾预料到的3000的水平。但是,鉴于这些水平在2018年经过两次测试后最终还是下降了12%和20%,再次出现的可能性是,越来越多的信心不足的股权所有者若发现哪怕是一点点的不快或者波动回升,就会放弃原来的打算。

如果缺乏信念确实是一个使市场在动荡面前变得更加脆弱的因素的话,那么作为促使步伐敏捷的资产所有人的群体不断扩张的催化剂,一个可以通过“TINA”交易(即“没有其他选择”的交易)推动股市走高的不断膨胀的货币基础(伴随着信贷的停滞增长)和大规模、贪婪的、投机性的歇斯底里同样可以奏效。因此,虽然我们发现一些更大范围的安慰,即几乎看不到泡沫心态的典型迹象,但我们仍然可以看到谨慎对待股市的原因,股市对于尝试性(不太情愿的)股民来说仍有一点脆弱。

每日新闻更新 — 特朗普的石油进口豁免 The Daily Update – Trump waivers

白宫昨天证实,他们不会延长豁免对伊朗石油出口的期限,这完全出乎市场的预料。人们普遍认为,这一宣布使得从伊朗进口石油的主要国家 — 中国(61.3万桶/天)、韩国(38.7万桶/天)、印度(25.8万桶/天)— 有可能因为从伊朗进口石油受到二级制裁,并使得石油价格随着供应方面受到限制而继续上升成为可能。

然而,美国还明确指出,沙特阿拉伯和阿联酋已经同意,当美国5月2日豁免的期限结束时同意增加供应以抵消伊朗方面的减产。实际上,2019年沙特的石油产量已经削减了约80万桶/天,超出了OPEC(石油输出国组织)+协议中规定的份额,因此开足马力生产的空间仍然高达40万桶/天,而不会超出十二月份协议规定的范围。观察俄罗斯的反应倒会很有意思,因为他们在遵守协议的道路上总是步伐蹒跚,而伊朗产油的缺口可能高达100万桶/天。如上所述,中国、韩国和印度是伊朗石油的最大进口国,都从美国获得了这项豁免,因此眼下会出现一点不稳定。

市场普遍认为,沙特阿拉伯会在伊朗从市场供应撤出后作出被动反应,开始给市场供油,而不是像过去那样积极主动,对于石油定价,这可能是另一个积极因素,使得现在和2018年大不一样。

奇怪的是,特朗普一直对沙特施加压力,让石油保持低价,而这一举措似乎有悖于这一目标的实现。

每日新闻更新 — 石油、欧佩克+和《打击原油生产、出口垄断组织法案》 The Daily Update – Oil, OPEC+ and NOPEC

目前布伦特原油交易价格约为每桶71.41美元,年初至今已经提高了32.75%,因此唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次打开推特来表达他对价格过高的不满只是一个时间的问题。周二的美国石油协会(API)的报告显示,上周美国原油库存下降,本来的预期为增加,这表明市场在进一步收紧。周三的能源信息管理局(EIA)的数据也显示原油库存在下降,这是四周以来的首次下降。

欧佩克+自今年1月起同意每天减产120万桶,试图将价格稳定在较高水平,加上美国对委内瑞拉和伊朗的制裁,以及委内瑞拉的经济崩溃,所有这些因素似乎已经使得供应一边已经收紧。除此之外,还有因战斗爆发而导致利比亚生产中断的风险。

显然,6月份欧佩克+对减产的评估将成为市场的主要推动力,而俄罗斯对石油价格的看法也将成为欧佩克+决策中的一个重要因素。俄罗斯目前的环境是积极的,预算收支平衡的油价水平远低于目前的这个水平。沙特阿拉伯似乎对接近每桶80美元的水平才会感到满意,这可能反映出他们的预算收支平衡的油价较高,在80-85美元区间。弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)4月9日在“北极论坛”上发表的评论引起了人们的兴趣,他认为现在做出决定还为时尚早:“就今天来讲,目前的情况还是适合我们的,但我们将与合作伙伴一起密切关注市场的走向,我们的合作伙伴主要是沙特阿拉伯和海湾国家等主要石油生产国。我们一致认为,如果需要合作,我们将在下半年开会并进行讨论。”

白宫将于5月审查是否取消对伊朗原油的制裁,但需要考虑更为收紧的市场和欧佩克+6月份对生产的回顾。同样,欧佩克需要注意到《打击原油生产、出口垄断组织法案》(NOPEC)的威胁,这是一项反垄断法案,已获众议院司法委员会的批准,随后将由整个众议院进行投票表决。不过,一直令人怀疑的是,该法案是不是能够被制定成法律,因为之前的几次尝试都已经失败,而且有报道指出,沙特阿拉伯有一些反杠杆措施,因为他们可以考虑用美元以外的货币进行石油交易。

每日新闻更新 — 上海车展与电动汽车的供需(下)The Daily Update – Shanghai Motor Show and Electric Vehicle Supply and Demand (Part Two)

上海车展的召开给了我们谈论电动车市场一个很好的借口,昨天我们对电动汽车的供应以及随着三项因素(最少)的发展趋于成熟我们在未来几年内有可能看到它的加速发展做了一个简短的评论。接下来让笔者简单聊一聊市场对电动汽车的需求。相对于供应,需求一侧有较少的关键指标,而且这些指标的可靠性也没有那么强,所以预测未来对电动汽车的需求就困难一些。首先,我们最好仔细观察一下推动近期需求的动态(引人注目的是,在中国这个市场发生了最大规模的繁荣),并对那些让这种态势继续升温(或被引入其他市场)的驱动因素以及制约这种趋势发展的潜在因素进行评估。

在政策辅助条件下对电动汽车需求的最明显的一个例子就是限制某些汽车进入北京。该城市对内燃机的限制意味着城外的司机只有使用某些车牌才能进北京城:标价有点夸张的电动汽车符合这个条件,并且还有少量的中奖机会。最近,在参加北京非电动汽车牌照抽奖的1100多万人当中,每5万人就有一个人获得了成功。假设目前的法律和限制仍然存在,人们可以把此设想为仅在北京周边地区的1100万潜在的购买电动汽车的客户。当然,有些人买不起一辆这样的车,但减税和补贴(对制造商和客户而言)使得这种车辆最终要比市场价格便宜三分之一,这样对于那些要在市场上买一辆新车的消费者来说,它就成了优于汽油车或柴油车的有吸引力的选择。伦敦人在有关部门新设定的超低排放区(ULEZ)上周生效之后可能会对这种政策有一种熟悉感,该规定将在几年后扩展到大伦敦的大部分地区,非电动汽车驾驶员平均每天面临12英镑的收费。由于城市污染是一个普遍问题,所以人们可以预期,这些政策会变得越来越普遍,越发使得电动汽车更加适合在城市驾驶。

因为未来几年慷慨的补贴将在中国和许多其他市场受到限制,所以需求也将面临不利因素,我们希望电动汽车的生产成本能够同步下降(尽管许多人也观察到即便最终用户成本相应下降,但相对于一个便宜的价格本身,客户一般会更加在意得到降价销售或者补贴购买。近年来尽管其他消费市场的需求已经下降,但是许多发达国家对(普通)汽车的需求仍然持续高于平均水平。事实上,许多人已经开始关注美国的汽车贷款拖欠问题,尽管利率很低,但最近还是达到了五年来的高点。在更广泛的市场转向电动汽车之前,或许较低的利率会让那些付款集中在前期的买家进入该市场。此外,对后期商业周期的假设和对加息的预期都自然会妨碍这种大额购买。因此,虽然这个市场看起来肯定会增长,但不能确定的是,这种需求是否会跟潜在的供应同步。如果没有足够的环保千禧一代能够获得足够的储蓄(在把预算拨给美食、把巨额的首付用于购买一个微型单元房之后)以便有钱购买最新的电动汽车,电动汽车市场的竞争可能会变得非常激烈。

每日新闻更新 — 上海车展与电动汽车的供需(上)The Daily Update – Shanghai Motor Show and Electric Vehicle Supply and Demand (Part One)

今天,世界上最大汽车市场中的最大车展之一,当然是上海车展,拉开了帷幕。像阿斯顿·马丁的 Rapide E 这样的新车在车展中亮相, 这是他们第一款电动汽车,这款600马力的车型在这个日益扩大的市场中成为特斯拉的另一个竞争者。吉利在展会上也证实像莲花130型“电动超级跑车”这样的汽车已经问世在即,吉利就是去年买下莲花多数股权的中国制造商。此次展会也提醒人们,中国品牌在过去几年中已经实现了加速发展:不仅仅是在路上,还有制造和供应链方面的成就。这些成就与政府激励措施相结合帮助中国电动汽车的供需达到了同时增长,并在这些看似全球电动车革命的形成时期给予了它们潜在的市场优势。

中国品牌比亚迪(BYD)、吉利(Geely)、蔚来(Nio)和魏派(Wey)都在展会上推出了新的电动汽车,它们将在欧洲以及亚洲销售。去年,中国制造商生产和销售的电动汽车的汽车数量超过世界其他地区的总和。与此同时,当汽车行业悄然转向数字化之时(就像相机和手机行业一样),像大众这样的成熟汽车公司犹如躺在车轮旁边睡大觉的司机一样仍旧落后于这些新的制造商。然而,这些行业巨头的综合品牌和供应链情报是否会让它们重新处于领先地位还有待观察:特斯拉等公司仍在努力应对供应问题,而品牌和认知的阻力可能会持续存在于全球市场中的中国公司。例如,大众必须让其 MEB 平台的设计、成本和生产,并且他们的新系列汽车接近完美,以便最有可能重新夺回市场份额。因此,今年随着这些更大且更成熟的品牌的升级生产,我们将开始看他们是否能够通过价格和促销回归市场。

除了新老西方汽车制造商外,中国的目标是在十年内每年销售1500万辆电动汽车,并在五年内跻身该市场内全球顶级行业领导者的行列。此外,特斯拉正在上海建造其最新和最大的合并后的“Gigafactory 3”(超大工厂3),有可能在今年年底前开始生产。如果有远见的伊隆·马斯克(Elon Musk)等人对于他们的生产过程有如此多的热情和决心,如果中国能够实现他们的生产目标,如果那些老牌制造商的新工厂投入生产,那么这个世界很快就到处跑的都是电动汽车。随着特斯拉不断提高生产效率,随着中国逐渐建立起品牌声誉,随着成熟的汽车制造商加大最近已经开始的投资力度,那么对电动车需求的路径预测将会怎样?还是等明天的分解吧。

每日新闻更新 — 此时需要冷静 The Daily Update – Level heads needed

国际货币基金组织已向全球各国政府发出警告,称世界经济处于微妙的地位,政策制定者和中央银行在行使职责时应该非常谨慎。当世界经济在刀刃上行走时,国际货币基金组织认为,经济富裕的国家,如韩国和德国,是有能力提供大量刺激的,但是,它们并没有选择这样做。就在几天前,国际货币基金组织还呼吁瑞士增加公共支出。

有报道称,欧盟正在考虑以超过100亿欧元的关税打击报复美国对波音进行补贴。此前,美国要求欧盟给以他们超过110亿美元的的赔偿,他们指责空中客车获得了国家的援助。这两架飞机制造巨头之间的争执已经持续了14年,双方都认为对方获得了不公平的政府支持。欧洲经济事务专员皮埃尔·莫斯科维奇(Pierre Moscovici)认为,此时需要冷静,现在是让美国和欧盟都“冷静下来”,尽一切可能避免贸易战的时候了。他认为美国把欧盟视作跟中国一样的威胁简直是“荒谬之极”。

国际货币基金组织第一副总裁大卫·利普顿(David Lipton)周五向布隆伯格发表讲话时警告说,“我们看到了下行的风险,这意味着大家都必须非常谨慎”,还说道“鉴于目前紧张的贸易局势,不知道货币政策将走向何方,也不知道中国的经济增长最终会怎样,所以最少先让政策制定者别在此时捣乱才是”。

在周末,我们还注意到,自由世界的领导人再次打开推特再次对美联储展开攻击。这一次他痛骂道,“如果美联储做好了自己的工作(然而却没有),那么股市早就上涨了5000到10000个额外的基点,GDP也会远远超过了4%而不是3%,而且几乎没有通货膨胀。量化紧缩是一个杀手,应该采用完全相反的措施!”

在发达国家中几乎每一个国家都因为有跟美国相同的增长率而倍感痛苦,并不存在让一部分人先快乐起来的情况!

每日新闻更新 — 中国指数的纳入和人民币的国际化 The Daily Update – China index inclusion and renminbi internationalisation

今年,在全球指数中对债券市场给以更多且更好的代表仍然是一个重要的主题。例如,我们曾重点报道过,从2019年1月开始巴林、科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋将被分期分批地纳入摩根大通全球多元化新兴市场债券指数(EMBI-GD),以及这样做如何有助于激发投资者更大的兴趣并吸引他们进入海湾合作委员会地区。但同样重要的是,中国国内债券市场应该在全球指数中得到更多的代表:2019年4月,彭博巴克莱全球综合指数将开始把人民币计价的在岸中国政府债券和政策性银行债券包含在内。

在20个多月的时间中将有364个在岸中国债券被纳入该指数,估计中国在彭博全球综合指数中的权重在完成时(2020年11月)将上升至6.1%,预计人民币债券将成为第四大货币组成部分。据估计,完全被纳入指数后可能会吸引大约1500亿美元的资金流入:中国13万亿美元的债券市场为第三大债券市场,而外国持股仅占该市场的2%,显示出该市场在投资组合中代表性不足。预计这一趋势还会持续下去,因为预计富时罗素将审查是否将中国政府债券纳入其世界政府债券指数之内;预计摩根大通也将对是否要把当地货币中国政府债券要纳入(JPM GBI EM-GD指数)进行审查。

我们继续预期,更大的指数包含和改善的市场准入将支持投资者对中国的注资,并强调人民币持续国际化的观点。年初至今,离岸人民币兑美元(即期回报)升值2.29%,总回报率(在撰写本文时)升值3.1%,我们预计,在中期内人民币兑美元将继续升值。撇开态度更加温和的美联储不谈,美元走高的时机仍然有点棘手,但在美中贸易陷入僵局之时,若能达成协议,对人民币有可能是一种支持。  美元在主要货币中的收益率相对较高,尤其是在欧洲经济增长疲软以及有些不确定因素正在推动欧洲央行保持宽松政策立场的情况下,而且日本央行行长黑田东彦也强调,在必要时不排除采取进一步的宽松政策。

每日新闻更新 — 今天是个大杂烩 The Daily Update – Today is a mishmash

我们经常被问到一个问题,你们每天都是怎样为这个报道栏目挑选一些话题的?不过,今天的话题可谓是一个大杂烩,因为我们极力想避开脱欧和美中贸易协议的话题(这似乎是唯一值得注意的消息)。

首先让我们更新一下前两天的一个话题,经过两天的狂买狂卖,出现在多个屏幕上的沙特阿美公司证券发行的交易量巨大,到今天早上才静下来,十年期的再发行价下跌约20美分。除了最长期限的30年期的发行之外,实际上,五个批次的发行中有四个批次的价格都有下跌,人寿保险买盘推动价格上涨约15美分。

接下来谈一下欧洲央行:欧洲央行的政策没有变化,除了德拉吉(Draghi)行长重申他们会研究如何让他们的政策立场对银行的盈利能力施加影响之外,几乎没有什么值得注意的,但他并没有具体透露可能考虑的任何措施。

同样,美联储的联邦公开市场委员会3月会议纪要几乎没有谈及他们的耐心的立场,也没有关于资产负债表的维持或他们的预测的消息。该纪要对通货膨胀展开了讨论,并重点阐述了在就业率如此低的情况下是什么原因使得对通胀的预期持续低迷。一些委员认为,这反映出劳动力市场的疲软要超出失业率所暗示出来的那种程度,但其他几位委员认为,“相对于委员会的2%的通胀目标,低通胀预期正在对通胀施加下行压力”。在美联储的货币政策审查定于6月的第一周进行之际,这一点还是值得注意的;这反映出一些与会者看到收紧的劳动力市场指标后已经改变了原来希望进一步加息的立场。昨天公布的核心消费者价格指数跌至13个月低点2%,这个消息来得非常及时。

最后一个话题,上周我们曾经报道了特朗普总统及其对联邦公开市场委员会提名填补空缺委员位置一事,被提名的二人都直言不讳地表示希望立即降息。昨天参议员罗姆尼(Romney)表示,他并不认为被提名人凯恩(Cain)会得到参议院的通过,特朗普要是明智一点的话,最好还是推荐一名党派身份不是那么明显的人员。请注意,这次终于有机会把“明智”一词和“特朗普”用在一个句子里了。

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