每日新闻更新 — 拉加德和德拉吉对经济形势发出警告/冒牌的“越南制造”!The Daily Update – Legarde and Draghi Warnings / Made in Vietnam ... Sort Of !

昨天,马里奥·德拉吉(Mario Draghi)和克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)都对世界经济可能面临的全球前景和不断增加的发展阻力发出了严厉的警告。在一次会议上,拉加德说,“全球经济增长已经被抑制了六年多,世界上最大的经济体正在筑起或威胁要筑起新的贸易壁垒。这可能是其他事情的开始,而该事情有可能会以更广泛的方式影响到我们所有的人。”拉加德还说,“这些令人不安的事态发展将为所有人带来发展的阻力,其中肯定包括一个依赖于开放和整合发展模式的CESEE地区(中欧、东欧和东南欧)。”

德拉吉在CESEE会议上致开幕词,对于未来可能出现的局面同样是直言不讳,他说,“全球贸易近年来面临发展的阻力,因为贸易限制措施超过了自由化措施”;他在会议上接着说,“关税的影响可能还会更大,因为有很大一部分商品在生产过程中要多次穿越边境。这里主要的长期挑战是如何走向更加平衡的增长和融资模式,而这种模式更加依赖于国内创新和比以往任何时候都要多的投资支出。”

在其他新闻中,越南指责中国为了逃避特朗普授意的关税而作出的欺诈行为。他们声称,中国在农业、纺织品和钢铁等数十种产品上使用了伪造的“越南制造”的标签。

有人引用路易威登(Louis Vuitton)的发言人的话说“现在你们可知道我们的感受了”。

撇开这里的笑话不说,此事对越南产生了严重的影响,因为越南担心,若允许如此乱贴标签的中国产品流入美国,他们将会受到美国的惩罚,尤其是在上个月被美国财政部列入汇率操纵观察名单的情况下。有人担心,为规避美国的关税将会有一大批工业在越南落地生花,继而造成进一步的摩擦。

好了,“假新闻”就说这里。

每日新闻更新 — 当刺激经济的政策失去效力,当关税限制了贸易的发展,让我们密切关注局势的发展 The Daily Update – Watching Closely As Stimulus Fades and Tariffs Fetter

全球增长继续停滞,美国的收益率曲线已经倒挂三个月,现在BBB信贷占投资级别世界的一半以上(相当于2008年未偿还金额的4倍),近期大量的采购经理人指数(PMI)和就业数据着实令人失望,贸易纠纷正在凸显有关各方长期以来的不相兼容,而且每过一天美国记录上最长的经济扩张周期就多了一天。这些因素都是让市场谨慎的充分理由,但标准普尔500指数仍旧保持在距离历史最高水平只有2%之遥的位置。这种显而易见的矛盾状态是受坚强的信念推动还是受现实必然性的驱使?

首先,尽管低利率总体上继续存在,但企业偿还债务的能力依然强劲。从历史上看,自20世纪70年代以来,非金融企业净利息占净营业盈余的百分比同比飞涨约8%,进入所有的美国七次经济衰退;目前(在这十年的大部分时间里)它们一直保持低位并继续下跌。其次,在低利率和后量化宽松时代,在商业贷款并没有实际增长的情况下的货币基础爆炸推动了资产价格的上升并激励了对债务的回购。这无形中推动了(市场上)“别无去处”的资金流入了股票,这些股票似乎有点昂贵,但在低利率世界中还是提供了相对有吸引力的股息收益率。

虽然这种央行的干预在初期的时候是必要的,但每一轮量化宽松和低利率的延长都会失去更多的初始效力。此外,相关性和12月份(市场)对美联储(政策)的下意识反应暗示市场对资金流动(而不仅仅是对股票)的依赖。因此,虽然这些是需要时间才能释放效力的长期因素,但随着信念进一步落后于资金流动,它们也增加了市场的不稳定性。这些因素拖累经济增长至少十年。

这些信号中没有一个是预测即将到来的全球经济衰退的明确迹象,但它们确实会让长期前景黯然失色,并且一旦当业界最终均认为经济衰退即将到来之时,市场的反应则会被放大。未来几个月看起来会释放出特别多的信息,首先是因为两次美联储会议的临近(市场现在暗示78%的降息的可能性,而6个月前还有90%的加息的可能性);然后是因为上升的关税和特朗普在任期前两年让经济膨胀的扩张性预算逐渐耗尽的综合影响。这一点我们可以更清楚地看到。坚挺的美元和早期降息似乎是由这种短暂的政策效应支撑的;在2017年结束的时候,高峰期时进口的同比增长为10%,而现在进口的实际增长已稳步下降并停滞,而且看起来很快就要转为负值。

每日新闻更新 — 所谓的低失业率其实就是一堆谎言和统计数据而已 The Daily Update – Unemployment; lies damned lies and statistics

这个月迎来了这一轮美国经济扩张的第十个年头。如果我们能将这个周期延至7月份,那么它将超过1991至2001年的那一轮增长周期,成为自1854年以来最长的扩张周期。

这一成就确实令人称赞,不错,5月份的失业率为3.6%,是50年来的最低水平,然而,除了目前的低失业率水平之外,从这次的扩张中可能很难看到还有什么了不起的亮点。那么为什么工资通胀没有像我们那些所有的“独臂朋友”通常预期的那样发生任何有意义的上升? 美联储提高了基金利率,把紧缩的劳动力市场状况称作为主要原因,期待工资增长能推高价格指标的提升。然而,官方公布的通胀指标仍然低于美联储2%的目标。

造成这种情况的原因有很多,但最近有一种观点认为,雇主似乎倾向于为那些过去挣扎的人群、残疾人、少数民族、受教育程度较低的人群以及高龄人群提供就业机会,这种趋势使得工资无法上涨。

根据美国劳工统计局的数据,只有3.1%的25至54岁的男性正式失业,其实,还有10.8%的人根本就不在劳动力市场中,因为有些人并没有被包括在主要就业统计的数据中,这些人虽说(长期以来一直)在寻求全职工作,但他们已经停止寻找工作或者进入了半工就业状态。

该观点认为,尽管媒体的头条报道的失业率很低,但这些数字其实掩盖了工人害怕冒着失去工作的风险要求加薪的事实真相;即使目前这一轮扩张最引以为豪的是历史上最低水平的失业率,但是劳动力的储备大军只是处于隐形状态而已,它增加了人们在工作方面的不安全感。

每日新闻更新 — 所有人都为“近乎新的”协议而喝彩 The Daily Update – All hail the 'nearly new' trade deal!!

唐纳德·特朗普(Donald Trump)在威胁要向墨西哥征收贸易关税后,又为与墨西哥达成将遏制向美国移民 的新协议而喝彩。不过,如果我们仔细看看这个问题就不难发现,这个协议可能没有那么“新”,因为其中很大一部分似乎是墨西哥在过去几个月已经承诺要做的事情。该协议规定,墨西哥已经同意“在整个墨西哥部署国民警卫队,优先考虑其南部边境”,但墨西哥政府早在3月份就已经承诺要做到这一点。而该协议的另一部分其实是对原来一项计划的扩展,该项目就是,当寻求(到美国)庇护者的法律案件在处理期间允许他们继续留在墨西哥,不过这个事情在去年圣诞节前夕就达成了一致意见。         

此外,特朗普还吹嘘,作为协议的一部分,墨西哥同意“立即开始从我们伟大的爱国农民那里购买大量的农产品”。但是,美国国务院发布的《美墨联合声明》公报并未提到这项农业贸易是协议的一部分。

同样在周末,美国财政部长史蒂芬·努钦(Steven Mnuchin)指责中国允许其货币贬值以抵消特朗普的贸易关税对中国的货物成本产生的影响,将该影响转嫁到美国消费者的头上。在日本举行的G20财长会议上,努钦说:“我认为中美货币的汇率从大约6.30升至6.90并非巧合”,他还说,“从传统的角度看,官方对外汇市场进行干预必须以某种方式而为之。介入市场以支持货币汇率并不被视为对货币的操纵”。抛出这些言论其实是有一定背景的,他认为,中美两国领导人在本月晚些时候举行会议时不可能让中美之间的贸易谈判取得任何进展。美国财政部长表示,特朗普将努力搞清楚中国的领导人是否愿意朝着“正确的方向”前进,“我们需要看到对方的行动,特朗普总统需要切实感到我们是在朝着达成协议的正确方向前进”。

每日新闻更新 — 世界海洋日 The Daily Update – World Oceans Day

周三的ADP(美国自动数据处理公司)全国就业报告显示的工作岗位仅有2.7万个,远低于预期的12.3万-23万个,所以今天晚些时候美国的非农就业人数将受到大家的密切关注。到星期一当我们有时间对这些数字进行筛选的时候,我们将会更多地关注这个问题。

与此同时,我们觉得,我们应该关注日记本中另一个重要的日子 — 世界海洋日。每年的6月8日,成千上万的人们关注海洋对我们的健康和地球健康的重要性以及我们每个人可以做些什么来保护海洋的方法,并以此纪念这个日子。不是每个人都住在靠近海边的地方,所以塑料污染对海洋的影响并不是随时随地都可以看得见的,但是当你出国旅行并看到美丽的海滩上到处扔的都是塑料垃圾的时候,这种场面确实令人揪心。更糟糕的是,英国是最大的废塑料出口国之一,而马来西亚、泰国和印度尼西亚的海滩则成为不幸的接收这些废物的地方。  

为了强调这个问题,大卫·阿滕伯勒(David Attenborough)爵士通过蓝色星球电视系列节目做了很多工作,但如果我们要想改变这一状况的话,我们每个人都需要做一些积极的事情。因此,考虑到世界海洋日,我们选择了今天来宣布推出蓝海债券基金;我们的目标是在今年第三季度启动并运行该基金,其中50%的管理费用将用于对清除海洋垃圾工作的支持,并以此鼓励人们对塑料污染采取更具社会责任感的态度。像这样的影响基金的数量目前尚不多见,特别是在债券领域,但我们希望,作为率先推出此类基金的第一批基金组织之一,我们可以鼓励投资者把目光放得再远一些,而不是仅仅盯在预期回报之上。一个人的力量总是非常有限的,但如果数百万人都能贡献自己的微薄之力,那么最终的变化将是巨大无比的。

每日新闻更新 — 石油熊市/特朗普瞄准了墨西哥 The Daily Update – Oil bear market / Trump takes aim at Mexico

随着石油储蓄的增长,油价再次面临压力,美国创纪录的石油生产和与日俱增的对全球需求的威胁在可预见的未来将继续推动油价的走低,这不禁加剧了人们对这一局面的恐惧。过去六周原油价格下跌超过20%,因此出现了现在的熊市,在美国能源部对这次近30年来石油库存在一周内创下最大涨幅进行报告之后,过去24小时内油价再次下跌。在撰写本文时,西德克萨斯的交易价格略低于每桶52美元,而在4月底的时候每桶的价格已经超过了66美元。

根据美国能源部的数据,上周商业原油库存增加近700万桶,而与此同时,所有石油库存的储蓄大幅增加,超过了2200万桶,这是1990年以来的最大增幅。这次库存增加的原因是过去几周原油储蓄的激增,目前比去年同期已经增长了11%。自4月初以来,已有将近3400万桶原油加入储蓄。

美国对伊朗原油出口持续实施制裁以及委内瑞拉的局势使得原油生产进一步减产,虽然石油输出国组织在不久前决定限制产量,但所有这一切影响在很大程度上都被美国原油产量的增加所抵消;美国的原油产量增加至近每天1250万桶,再次创造记录。

此外,自由世界的领导人再次瞄准了墨西哥,如果他不能心满意足,最早下周就会开始实施他的关税威胁。他在推特上写道,“与墨西哥的代表在白宫展开的移民讨论今日已经结束。虽说取得了进展,但还不够!5月份,边境逮捕的人数为13.3万人,原因是墨西哥和国会的民主党人拒绝就移民改革做出让步”,他接着说,“明天将恢复与墨西哥的进一步谈判,我的理解是,如果达不成协议,就将在周一开始征收5%的关税 ,并按计划每月递增。关税越高,就会有越来越多的美国公司返回美国”。

最后一点是否正确还值得商榷,但显而易见的是,鉴于数据显未来增长将进一步放缓,全球增长已经面临压力。

每日新闻更新 — 欧元区内双重的理想幻灭 The Daily Update – Eurozone Double Disillusionment

欧元区市场听到了来自意大利和希腊的双重警钟。就在希腊10年期国债收益率达到历史最低点2.85%的几天后,欧盟委员会警告称,这两个国家可能无法达到救助后的预算目标。这一警告反映出希腊政府失职的结果。在超越2018年的主要盈余目标(目标为2.5%,实际达到3.5%)并承诺到2022年达到目标后,齐普拉斯(Tsipras)开始实施一系列扩张性财政措施,包括更多即将出台的财政措施。现任欧盟委员会副主席瓦尔迪斯·多布罗夫斯基(Valdis Dombrovskis)也赞同今天关于对希腊增强监督的报告,称5月15日(该国)新的财政措施是“破坏性的”,“太烧钱,是不对的”。

同时意大利也遭到多布罗夫斯基的抨击,他说,“意大利的经济几乎停滞不前”,最近“对意大利经济具有破坏力的”政策选择“没有遵守(欧盟)对意大利担保的过度债务程序的债务标准”。欧洲委员会宣布实施纪律程序现在成为“必要”,欧盟已经开始制定纪律程序,可能包括高达35亿欧元的首次罚款。希腊的收益率已经从低点回落,但仍然低于3%,意大利10年期国债的收益率有了一个稍微明显的10个基点的移动,从2.51%上升至2.61%。根据我们的“相对价值模型”,希腊的316个基点的差价(在10年期债券接近-0.23%的新低的情况下)仍然很昂贵;根据我们的分析,特别是我们对净外国资产的评估,希腊的债务依然存在无法偿还的风险,有关政策或市场情绪哪怕有一点风吹草动就会推翻脆弱的债务结构,因为这些债务结构是建立在救助以及人们对资本市场继续开放、遵守规范以及保持在现有水平的期望之上的。

在有关欧元区机构的其他新闻中,飞利浦·莱恩(Philip Lane)本周开始担任欧洲央行的首席经济学家。这位前爱尔兰中央银行的行长还和另外一位作者合作帮助国际货币基金组织(IMF)发表了大量关于净外国资产分析的论文。我们的预计是,各国的净外国资产情况将继续对市场、评级机构和超国家机构如何评估与去杠杆化周期和冲击相关的主权信用价值(以及货币波动风险)产生影响作用。

每日新闻更新 — 五月先卖,回头再来 The Daily Update – Sell in May and Go Away

当我们进入6月份的第一周并关注美国国债市场的时候,不禁想起股市里的一句谚语:“五月先卖,回头再来”。今天上午十年期国债交易的收益率为2.08%,比六周前低了52个基点。那么这意味着经济环境发生了巨大变化还是市场错误地将收益率推至去年的高位?

从我们的观点来看,市场确实达到了超卖水平,这使得我们在今年早些时候延长了我们投资组合的持续时间,但与此同时,环境已经恶化,前景明显要求美联储采取必要措施以提供进一步的支持。这种支持可能是降息的形式,或者通过资产负债表的管理重新增加一直在耗尽的流动性。长期以来,我们一直认为美联储在加息和资产负债表缩水之间过度收紧,而且经济发展的不稳定状况也不足以抵御可能出现的任何冲击,例如来自唐纳德·特朗普(Donald Trump)的威胁。                                      

昨晚美联储成员布拉德(Bullard),一位显然属于降息阵营的投票成员表示,“看来美联储近期降低基金利率以提振通胀或为明智之举”,接着又说,“如果我们现在采取放松政策就可以帮助重新确定通胀预期”,接着又说,“这样做还可以提供一些保险”来应对全球风险。我们认为他所指的全球风险就是正在发生的贸易摩擦,因为他补充说,“围绕关税问题的不确定性可能会减缓美国经济的发展”。

然而市场的步伐已经远远超越了布拉德先生,因为从目前市场的定价来看,7月31日降息的可能性为61.4%,9月18日之前降息的可能性为92%,这两个时间点是美联储在6月19日召开会议之后的两次会议的日期,根据市场定价的情况来看,6月份这次会议的降息几率只有22.9%。

每日新闻更新 — 英国迎来客人/中国发表白皮书 The Daily Update – The UK has a visitor / China points the finger

昨天中国的国务院新闻办公室发布了一份白皮书,指出美国政府对于世界上两个最大经济体之间的贸易谈判的破裂“应该承担唯一和全部责任”。这份白皮书还抨击了特朗普对中国背离了在早先谈判中所做出的承诺的指责。该文件指出,与所有谈判一样,在会谈过程中调整和增加提案都是正常的事情,而且美国也是这样做的,然而,中国认为“你给美国政府的越多,美国政府的胃口就越大”。尽管如此,北京仍然“愿意在平等互利的基础上进行可信的磋商”,但“不会在原则问题上做出让步”。

这份文件是在中国对600亿美元的美国进口商品征收报复性关税之后发布的。这次征收的关税比例从25%到5%不等,征收关税的范围包括机械零件、激光和控制阀以及护肤产品在内的5000多种商品。

在英国这边,我们也在欢迎自由世界的领导人进行为期3天的正式国事访问。正如预料的那样,特朗普已经就谁应该成为下一任首相以及谁应该代表英国进行脱欧协议的谈判发表了自己的看法。特朗普认为,如果让目前最受欢迎的鲍里斯·约翰逊(Boris Johnson)做保守党的领导人将会是“出色”的选择,同时还透露,其他党魁竞争者也央求他给以支持。他认为约翰逊是一个“非常不错的人,一个非常有才华的人”。至于他认为英国应该派何人到布鲁塞尔进行谈判,那当然是英国脱欧党的领袖奈杰尔·法拉奇(Nigel Farage)。特朗普在接受《泰晤士报》的采访时说,如果英国提出的条件欧盟不给,英国就应该走无协议脱欧的道路,包括拒绝支付高达390亿英镑的“离婚费”;如果布鲁塞尔不答应英国的要求,那么英国那就应该“拂袖而去”。

每日新闻更新 — 表现不一且创下记录新低的收益率 The Daily Update – Diverging and Record Low Yields

2年期美国国债收益率今天跌至2%以下,使2至6年期债券曲线低于联邦基金目标利率(上限)至少50个基点。与此同时,德国10年期国债收益率创下历史新低:-0.206%,甚至比它在2016年中期美国10年期收益率为1.35%时候的负收益率还要低。相比之下,目前美国10年期国债收益率自从5月份从2.5%稳步下跌后正徘徊在2.15%以上,不过仍然比2016年中期低点还要高出80个基点。全球正在寻求转向安全之际,又恰遇美国威胁要对墨西哥的“所有商品”征收关税使得全球贸易进一步遭受打击,之前墨西哥有一批超过一千人的移民非法进入了美国。

除了意大利的收益率高于其5年平均水平(2.72%对2.07%)之外,欧洲三个“猪国”(PIGS)的平均收益率大幅下降:葡萄牙(0.79%对2.58%)、希腊(2.95%对6.65%)和西班牙(0.72%对1.58%)这三个国家的收益率都不到5年平均值的一半。这些收益率的变动与欧洲选举结果不无关系,在这次选举中,只有意大利显示出对民粹主义政党的强烈支持。尽管一些负债累累的欧元区成员国已经创造了经济奇迹,甚至超过了国际货币基金组织设定的强硬目标,但它们都仍然持有大量的净外债,如果它们的收益率在更加严峻的避险环境中飙升而使得它们无法应对数目仍然十分庞大的短期债务的时候很快就会变得无法偿还。

我们在2019年注意到的反映情绪和收益率变化的另一个有趣的例子是特斯拉。由于其股价在今年几乎减半,其现有的5.3%的2025年期债券目前提供的收益率接近9.5%。我们倾向于避免负收益率,避免那些既没有有吸引力的收益率也无法兑现收益率的净外债持有者,同样也避免那些从5个月内就几乎可以翻倍的投机性赌博中猎取更高的收益率。我们的观点反而是,像A3评级的TAQA 2036年期这样的债券今年迄今为止的收益率从4.8%下降到4.25%,上涨了7美元。然而,它仍然提供比其他安全信用(债券)更大的收入,根据我们的计算,它便宜的价格超过了2个等级,因此它的收益率与典型的Baa2债券是一样多的,或者反过来,如果它转向公允价值,有可能产生9%的回报和收益。

每日新闻更新 — 被误导的熊市 The Daily Update – Misinformed bears

昨天美国财政部对七年期债券的拍卖出现糟糕的结果令债券熊市跳涨,这是市场对当前这一波涨势定价过度的一个明确迹象。尽管如此,我们还要从正确的背景中解读这次拍卖。我们刚刚有一个因为假期而使得工作日减少的星期,而且星期二美国财政部提供了810亿美元的两年期和五年期债券,两次拍卖都取得了非常好的结果,特别是两年期的。那么这里发生的事情究竟是怎么一回事?

我们认为,随着比过去稍微疲软的工业生产以及指向正在变缓的经济增长的调查结果,市场开始把明年美国发生经济衰退的可能性考虑了进去。尽管失业率目前处于50年来的低位,但是眼下能进行最低程度的抵抗就是接受较低的债券收益率。

我们都知道,市场经常会向两个方向中的任何一方向延伸,去年市场在10前期的收益率跳涨至3.25%,2016年市场跌至1.36%,但这两种情况很快就结束了。如果我们把2017年作为一个整体来看的话,其实十年期的收益率超出2.5%至2.05%的区间的时间也只有两周。今天早上我们刚好又回到了这个区间的中点,2.26%因此人们有理由辩驳说,鉴于目前所有经济证据和持续的贸易摩擦,市场回归到该水平是合理的定价。

我们认为曲线的短端正是可以反映市场定价时最大程度乐观的地方,因为市场定价好像考虑进去了今年的两次降息,不过鉴于迄今为止看到的证据,我们觉得这种做法有点太激进。曲线的较长端价格更为合理一些,因为美联储保持目前暂停货币活动的立场以及除了监控之外无所事事的做法持续的时间越长,通胀前景进一步下跌的可能性就越大,这将再次为长期债券提供更低利率的机会。

每日新闻更新 — 期限利差处于有记录以来的最低点 The Daily Update – Term Spread at Record Lows

美国10年期国债收益率跌破2.24%,处于20个月以来的最低水平;30年期国债收益率低于2.68%,再有几个基点就要超过2017年的低点,达到30个月以来的低点。更值得注意的是,美联储的期限溢价(与10年期相比)目前是-0.79,处于自1961年数据开始以来的最低点,而在美元掉期曲线中,50年期收益率比3个月期的收益率低约19个基点(2.34%对2.53%)。

当然,国债收益率仍然未降到2016年中期的那个水平,当时的10年期国债收益率降至1.35%,30年期国债收益率也降至2.09%。目前看来,由于市场对全球增长(不足)的担心,由于对低于目标的通胀水平和越打越久的贸易战的担忧,许多市场评论员将近期内(上述收益率)分别定为2%和2.5%。在过去七个交易日中美国股市已经在五个工作日中下跌,在今天早上亚洲和欧洲市场出现一片红海后,美国股市或将在今天晚些时候再次下跌。

稍微令人欣慰的是,在对贸易伙伴进行的宏观和外汇政策的半年度报告中,美国昨日暂缓将中国列为汇率操纵国。但其中的细节却表现出不一致。从整体上看,该报告显示了美国保护主义立场的进一步发展,在将“实质性经常账户盈余”的比例从3%严格到2%的同时,他们增加了对其进行评估的国家的数量:从之前的12个增加到每年双边贸易额超过400亿美元的20个国家。任何违反这一标准或其他门槛的国家(包括“持续性”和“单方面的”货币操纵超过6个月或GDP的2%)现在都面临美国商务部征收新关税的威胁。

从我们的基本情况来判断,我们觉得,安全资产收益率不会下降到2016年中期的那个水平,但目前的环境反映出许多对全球增长和贸易问题的一致担心,而且,我们目前已经领先于商业周期30个月。我们预测,长期国债收益率不会在短期内从现在的水平出现大幅反弹,因为几乎没有任何迹象表明近期将出现三股经济逆风中的任何一股。

每日新闻更新 — 对中东的兴趣 The Daily Update – ME Interest

今年对中东债券的兴趣激增,使得海湾阿拉伯国家自今年年初以来发行的债券量大涨,几乎是去年的三倍。据彭博社报道,该地区已经发行了大约510亿美元的(普通)债券和伊斯兰证券,其中包括沙特国营的沙特阿美(Aramco)发行的120亿美元的债券,这次债券的发行被认为是历史上超额订购最多的一次,据称最初订购的兴趣超过了1000亿美元。

将沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋、巴林和科威特纳入摩根大通新兴市场指数(15家符合条件的发行机构发行了约为1190亿美元的债券)无疑使该市场的这一部分内容受到了投资者的关注。债券需要在2022年3月之后到期才能被纳入该指数,在最近一段时间以来国内投资者已经延长了其到期债券以提高回报率和平均投资组合收益率,而该指数纳入发生的时间恰好就在这个时候。

尽管市场对该地区有着如此浓厚的兴趣,尽管今年该地区的债券表现得非常优秀,但市场对该地区的股票市场却表现得异常冷淡。事实上,据彭博社报道,今年迄今为止,海湾合作委员会(GCC)交易所售出的新股票仅为7.16亿美元。即使是实力强大的沙特阿美公司也将其拟发行的首次公开募股最少推迟到了2021年。这背后的一个因素可能是该地区的许多公司在外国所有权方面有所限制,因此国际投资者很难对此产生大量的兴趣。另一个原因当然是透明度和过去在油价下跌和政府赤字上升之后在削减补贴和资本支出方面采取的措施。然而,有些人认为,随着非石油经济的稳健增长以及国际货币基金组织发布的2019年的增长将为2.9%和2020年的增长将为3.3%的消息,人们对该地区股市的兴趣正开始发生好转,市场除了对评级很高的债券市场感兴趣之外,也会对该地区的股市给以进一步的关注。

每日新闻更新 — 美国考虑对贬低自己货币的国家征收关税 The Daily Update – US considers tariffs on undervalued currencies

有些国家为了在出口时占到美国的便宜就让自己的货币贬值,据说美国政府正在考虑对来自这些国家的商品征收关税。其实,国家操纵货币已经不是什么新鲜主意,特朗普一直以迂回的方式指责中国在做这样的事情,然而,特朗普政府一直在琢磨怎样来对这种做法采取更为强硬的对策。美国商务部表示,其拟议的规则变更将修改正常的反补贴关税程序,以便把新的货币贬值的标准写进去。

该提案将让总部设在美国的公司寻求对来自美国财政部认为是参与对自己货币进行竞争性贬值的那些国家的出口产品征收反补贴关税。

这个想法被认为是商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)和白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)的杰作。自从唐纳德·特朗普(Donald Trump)任总统不久,他们二人就一直在努力推动使用货币工具。当然,这并不是说多年来别人就不担心货币操纵的事情。早在2010年,现在的美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)就曾告诉过一个国会委员会:“我们应当对中国的货币操纵行为有所反制”,后来又说“美国政府应该把汇率操纵作为一种补贴来对待”。

除了中国之外,新规则可能因此危及其他一些国家的出口,包括德国、韩国、印度、瑞士和日本。这些国家都已经上了美国财政部的半年度汇率报告的“监督名单”。该报告对高额的双边贸易顺差、高额的全球经常账户盈余以及使用货币对市场进行干预等事宜进行追踪。

罗斯说:“这一变更会让外国出口商注意到,商务部可以抵制那些损害美国工业的货币补贴”,他后来又说,“外国将无法像过去那样使用货币政策来占美国工人和企业的便宜”。

每日新闻更新 — 美国联邦公开市场委员会的会议纪要 The Daily Update – FOMC Minutes

昨天晚上公布了4月30日/5月1日召开的美国联邦公开市场委员会(FOMC)的会议纪要。虽说这次会议是在美中贸易紧张局势升级之前的几天举行的,但是当会议记录公布的时候,市场仍将其视为关键焦点之一,希望从中获得一点洞察力或者对目前市场预期的支持:在美联储公布该报告之前,“美联储期货”预计在年底之前降息的可能性约为70%。

正如预期的那样,会议纪要强化了美联储在调整利率问题上“耐心的处理方式”“有可能要持续一段时间”的观点。事实上,杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在会后的评论令人更加关注。他在评论中说,“暂时性因素”是当前低通胀水平的驱动因素。会议记录支持这一评论,该记录写道:“近期通胀疲软从某种程度上可能源于特殊因素,这些因素似乎只会对通胀产生暂时性影响,包括服装价格和投资组合管理服务价格异常急剧的下降。”然而,“几位与会者评论说,如果通胀在未来几个季度没有出现上涨的迹象,那么通胀预期可能会低于和委员会的2%的对称性目标保持一致的水平”。这表明美联储正处于对通胀进行“观望”的模式,对低通胀数据(将会导致迅速降息)的期望在目前这个阶段看来是错误的。

会议纪要还强调,尽管不确定性继续存在,但对于一些与会者而言,相关的风险以及围绕前景的不确定性已经得到缓和。虽然在今天看起来这一点已经过时,因为自从这次会议以来由于美国提高关税和中国予以报复而造成的美中贸易谈判受挫,保护主义带来的风险已经显著增加。此外,美国禁止将美国技术销售给数个与中国技术有关的公司,这一苛刻的举措使得目前的局势进一步升级。在这个黑名单上,首先是华为(暂缓90天执行),接下来海康威视(一家监控公司)和DJI(一家无人机公司)也正在被列入这个名单。  

市场对会议纪要的反应相当平静,标准普尔500指数下跌0.28%,美国股市小幅反弹:美国10年期国债的收益率收盘时为2.38%。在撰写本文时,“美联储期货”估计,美国降息的可能性约为75%,这可能反映出保护主义给增长前景带来的风险已经增大。

每日新闻更新 — 一个能把事情弄得更糟的天才 The Daily Update – A Genius When It Comes To Making Matters Worse

在跟名字决定论进行的抗争中,五月份也许永远不会是特蕾莎·梅(Theresa May)的月份(梅首相的姓May刚好和英文五月份的May相同,此处为双关语:译者注)。随着欧盟议会选举的临近对脱欧的担心再次加剧,随着英镑从1.31降至1.27,昨天,梅首相在抛出她的修改后的协议的同时,还大胆地向议员提出要让他们对是否举行第二次全民公投进行一次投票表决。《星期日泰晤士报》的政治编辑蒂姆·希普曼(Tim Shipman)在推特上写道:“特蕾莎·梅的演讲听起来就像一个被绑架的受害者在宣读绑架者的要求”。

和预见的一样,从外汇市场死猫式反弹的情况来看,相信特蕾莎·梅的脱欧协议的情况只持续了一个多小时,国会议员立即批评这份协议空洞乏味,并对首相进行了抨击,有一名议员说,梅是“一个能把事情弄得更糟的天才”。(由脱欧强硬派组成的)“欧洲研究组织”(ERG)一致同意将投票反对这项协议,民主统一党(DUP)也是如此;甚至连亲密的盟友也在呼吁把这份无望通过的协议撤下来,但是现在看起来唐宁街还想再努力一把,也许只是为了一个简单的目标 —“尝试一下在梅首相下台之前他们认为应该做的事情”。

但是,首相可能没有机会举行这次投票,因为保守派的几个团体要求党员/读者明天不要投保守党的票,除非梅首相今天就走人,同时,“1922年委员会”的奈杰尔·埃文斯(Nigel Evans)今天下午4点将推动对该规则的改变,以便他们能够立即举行另一次不信任投票。但是,欧洲议会议员丹尼尔·汉南(Daniel Hannan)警告说,“对就要离职的首相落井下石会迎来一个科尔宾政府,我们面临这个风险。”

许多人现在期望,在明天的欧洲议会选举中,不管保守党的表现如何,“做了人质的”梅首相(对英国脱欧的理想派和政党政治来说)将会在星期日(欧洲议会选举结果发布之日)之前下台。根据众多的民意调查,有大批受挫的脱欧派正在支持英国脱欧党(Brexit Party),这个比例接近40%,与此同时,一些民意调查显示,保守党的支持率只有7%,几乎和只有3%的变革英国党(Change UK)一样糟糕,主要政党分享了留欧派的支持。因此,除了对英国脱欧担心之外,市场还将关注工党如何从(选民)对保守党的屠杀中获渔翁之利,同时也将关注谁会从保守党的内斗中胜出。

每日新闻更新 — 鞋业巨头对特朗普发出警告 The Daily Update – Footwear giants warn Trump

阿迪达斯与耐克和其他美国鞋业巨头签署了一封致美国总统特朗普的公开信,敦促他重新考虑他对中国的贸易关税政策,业内人士认为,他的这种政策将对该市场造成破坏性影响。这封公开信总共有173家公司签署,除了在行业贸易协会的网站上发布之外,也被发送给美国国家经济委员会主任拉里·库德洛(Larry Kudlow),财政部长史蒂夫·努钦(Steve Mnuchin)和商务部长威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)。

签署日期为昨天的这封信恳求说,“我们代表我们数以亿计的鞋业消费者和数十万名员工,要求你们立即停止增加他们的税务负担的这种行动”,并补充说“你们提出的增加所有进口关税的建议是在让美国的消费者买单。现在该是结束这场贸易战的时候了”。这些鞋业制造商们认为,目前的政策“对我们的消费者、我们的公司和整个美国经济都会造成灾难性的后果”。虽然特朗普口口声声说要让中国支付关税,但其他人并不那么确定,甚至连拉里·库德洛也认为“双方都会支付关税”。这封信清楚地写道,该行业还认为,支付关税的将是“双方”,“作为一个每年面临30亿美元关税的行业,我们可以肯定地说,鞋类进口成本的增加会对美国鞋类消费者产生直接的影响”。

特朗普还遭到了伊朗外交事务主任侯赛因·阿米尔 - 阿卜杜拉(Hossein Amir - Abdollahian)的攻击,他在接受美国有线电视新闻网(CNN)采访时说,特朗普是一个“疯狂的总统”,他对中东国家施加的淫威不会起作用。他告诉美国有线电视新闻网说,“特朗普自认为他拿了一把制裁的手枪对准了伊朗的头部,他就可以把我们的经济给摧毁”,还说道“这一切只不过是他的一厢情愿罢了。现在他想让我们给他打电话?他这个总统简直就是个疯子!”。阿卜杜拉接着说,如果特朗普愿意谈判的话,他不仅仅需要表现出“一些尊重”来,而且还要有一个一致的言辞。

每日新闻更新 — 对比土耳其和微软的债券 The Daily Update – Turkey Republic vs Microsoft

除了一个国家的净外国资产(NFA)的情况之外,我们选择债券的最重要的因素之一就是风险调整后的回报率;我们使用预期的回报率和收益率以及缓冲保护的等级,作为两个主要的识别的因素。虽然我们通常不会在我们的投资组合中投资次级投资级别的债券,但我们仍会留意它们;特别是当我们可以在我们的一个基金中持有垃圾债券的时候。

由于经济基本面不稳定,土耳其因其所有缺点从未成为过我们偏爱的国家;穆迪(Moody)和惠誉(Fitch)分别在2016年和2017年将该国降级为垃圾等级。虽然2007年之前(当时它还保持着三星级的NFA排名)我们本可以将该国纳入可以投资的领域,但是我们从未购买过土耳其(的债券),我们之前只持有过空头头寸(还是在我们的多头/空头策略中)。

看看今天的数据,我们仍然感到意外的是,土耳其的债券仍由许多人持有。我们猜想,追逐收益率的投资者会喜欢这个国家的债券的;例如,这个共和国的4.875%的2043年到期的那一批债券有着超过7%的收益率,“很有吸引力”。然而,如果如果仔细观察这些数字,我们就能算出,债券的交易价格其实“很贵”,预期收益率接近负3%,因此回报和收益率大约只有4%。在等级(缓冲)保护方面,市场实际上是将这个Ba3级债券作为Ba2级的证券来定价的。

如果我们将这个债券跟一个期限相似(大约12.3年)的债券相比,即微软公司4.1%的2037年到期的债券,我们就可以看出为什么微软的债券值得人们持有。首先,这种债券获得了AAA评级,美国还被评级为3星国家。此外,我们的模型计算出美国债券的预期收益率为7.4%,虽然它的收益率并没有土耳其的那么有吸引力, 但估计收益率和回报率大约为11%。微软债券的发行也超过了4个级别的“便宜价格”,因此可以提供足够的下行缓冲保护;我们认为,美国的评级一时半会还不会下调。

每日新闻更新 — 人口统计数字和经济增长 The Daily Update – Demographics and Growth

疾病预防控制中心(CDC)对美国出生率和生育率的临时估计突显了美国面临的人口挑战。2018年,美国的出生人数下降2%至378.8万,连续第四年下降,是过去32年来的最低水平。一般生育率从2017年以来也下降了2%,从而触及一个新低水平,每1000名年龄在15-44岁之间的妇女仅生育59人,反映出35岁以下妇女的出生率在下降。

此外,总生育率,即女性一生中生育婴儿的数量,在2018年降至1.7,低于2.1个婴儿的更替水平(就是某特定人口可以正好替代自身人口数量的水平)。实际上,自1971年以来这个指标就一直低于更替水平,正如该报告指出的那样,“在过去的十年中,人口出生水平一直低于替代水平”。这个问题很重要,因为如果没有充足的移民,人口老龄化会限制劳动力的增长,如果没有足够的生产率的增长,潜在的产出增长率就会受到影响。

旧金山联邦储备委员会的高级研究顾问约翰·弗纳尔德(John Fernald)在3月份的评论中指出:“人口统计数据是预计未来经济增长跟以往相比要变得缓慢的最重要的原因。到下个十年的中期,工作年龄人口(16岁至64岁)将以历史最低的速度增长,这反映了婴儿潮一代的老龄化。当然,工作年龄人口并不是一对一地转化为就业;例如,许多64岁以上的人还都在工作,其他群体的劳动参与趋势也在发生着变化。展望未来,美国国会预算办公室预计,美国潜在的劳动力将以大约0.5%的速度增长。这比过去半个世纪的平均速度低了将近一个百分点。”实际上,他还指出,他们估计GDP可持续增长的趋势率为1.7%,这“反映了对劳动力(决定潜在的工作小时数目)和生产力(最广义的概念就是每小时工作产出的实际GDP)的评估”。

如果纵观其他国家,与德国和日本等国家相比,美国的人口统计数据还算不错。一项数据估计,美国人口的平均年龄将在2015年至2050年之间从38年增加到42岁,老龄化问题仍然要比日本和德国的好一些:估计(在这段时间期间)日本和德国的平均年龄将分别为:从47岁增加到53岁,从46岁增加到51年。但是,据联合国统计,2015年至2050年期间,预计世界上48个国家或地区的所有人口(不仅仅是工作年龄人口)将减少。

对我们而言,这强化了我们的观点,即我们正处于低增长时代,中性利率将维持低位,并支撑着曲线长端的利率预期。因此,对收益率的追逐不免还要继续下去,而对于我们来说,以美元计价的债权国的债券所能提供的正收益率仍旧是不容错过的机会。

每日新闻更新 — 另一条丝绸之路 The Daily Update – The other silk road

被简称为CNH的离岸货币人民币现在对美元的即期汇率为6.9140,本月因与美国的贸易摩擦而下跌约2.6%。市场对中国政府对货币单位的前景有各种各样的猜测,许多观察人士认为,他们正在试图削弱货币以抵消特朗普政府征收关税所带来的影响。

其实有充分的理由认为,这种货币的走弱并不符合中国的利益。首先是这样做会使进口更加昂贵,尽管出口商会从中受益。过去十年间贸易顺差大幅增加,从GDP的7.6%左右稳步下降到GDP的2.8%,因此人们普遍认为,货币贬值并不会产生太大的影响。事实上,据估计,中国20%的出口产品来自进口商品,因此如果货币进一步疲软的话,制造业将受到严重影响。

此外,人民币的进一步走弱肯定会给中国的其他贸易伙伴带来麻烦,包括日本和欧洲,而这种局面肯定也不符合中国的利益。其实这里还是有一些些教训可以吸取的:2015年8月,中国对货币进行了一次小幅度的调整,而市场则把它看成是要让货币贬值的前兆;在接下来的几个月里,为了让货币稳定,为了能在该货币对CFETS一揽子24种货币领域实施管理,这一调整耗费了储备成本约3500亿美元,初始的目标只是想让人民币弱于美元1%。

然而,我们认为他们不会在中美贸易战中让货币贬值并把货币作为武器,最大的原因在于,中国人民银行多年来一直在开辟另一条丝绸之路 — 人民币的国际化。放松管制以非常快速的速度发展,但对发展的步伐进行了适当的控制,为的就是通过市场驱动而不是政府控制来让所有人都广泛地接受这种货币。现在,在贸易争端中把货币作为武器来用会破坏过去十年打下的良好基础,从短期来看,收益甚微,从长期来看,成本太高,纯属得不偿失之举。

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